股价表现与市场评级 - 11月27日公司股价报收31.900港元，单日上涨4.66%或1.420港元，总市值达1853亿港元 [1] - 中泰证券首次覆盖公司并给予“买入”评级，东北证券、美银证券、平安证券等机构亦曾给予“买入”或“推荐”评级 [1][10] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收2148.33亿元，同比增长17.94%，净利润143.65亿元，同比增长28.01% [5] - 2024年归母净利润为141.4亿元，同比增长18.3% [15] - 前三季度集团累计销售汽车2007768辆，同比增长14.5%，创历史新高 [5] - 1-10月累计销量达2288929辆，同比增长13%，创历史同期最佳业绩 [7] 销售与业务亮点 - 前三季度累计销售新能源汽车587545辆，同比增长77.1% [5] - 10月份销售汽车281161辆，同比增长3.3%，其中新能源汽车销量110346辆，同比增长54.7%，首次实现单月新能源销量超11万辆 [7] - 10月份出口销量126434辆，同比增长13%，公司在出口市场具有明显先发优势 [3][7] - 燃油车基本盘稳固，瑞虎8家族2024年销量突破33万辆，成为中国品牌燃油SUV销量冠军 [14] 技术与产品创新 - 新一代鲲鹏发动机热效率高达48%，位居全球量产第一，其生产线年产能达50万台，预计2026年提升至100万台 [19] - 与华为深度合作，获得华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等技术加持，智界品牌在智能化方面领先行业 [20] - 发布AI智能车架构、犀牛电池、轴向磁通电机等10多项全球领先科技，以及“灵犀智舱”AI交互系统和“猎鹰智驾”L4级自动驾驶技术 [22] 未来增长路径 - 通过技术平权、车型聚焦、出口扩增、品牌协同等路径，有望实现销量、营收和净利润的再度增长 [24] - 子品牌捷途纵横、iCAR等专注于新能源越野车细分赛道，有望站稳高端个性化市场，带来更高毛利率 [24] - 行业观点认为，需求把控和电动化节奏对中期份额提升更为重要，公司需跳出传统体系以匹配用户需求 [9]

行业投研方法论转变 - 汽车行业格局变化后“产品周期”方法论将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对提升市场份额的重要性显现 [1] - 需求把控能力的核心是重新研究用户并使其对后期推出的产品产生共情，而非依赖“轴距-种类”固有体系 [1] 公司成长历程复盘 - 早期依赖国内市场，凭借低价小型车迅速扩张，但存在品质和品牌溢价不足的问题 [1] - 转型阵痛期进行主动战略调整，追求品质提升，同时出口开始稳步发展 [1] - 复苏与增长期产品力提升，子品牌策略成功，出口持续发力 [1] - 爆发期技术积累爆发，新能源加速转型，出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高 [1] 当前业务与财务表现 - 传统油车基本盘稳固，艾瑞泽、瑞虎系列口碑良好并持续热销 [2] - 风云系列承接新能源转型任务初见成效，捷途、智界独立发展助力品牌向上 [2] - 2024年公司实现营收2699亿元，同比增长65.4%，归母净利润141.4亿元，同比增长18.3% [2] 核心竞争力分析 - 出口业务具有明显先发优势，销量稳步增长，区域结构优化，聚焦欧洲、拉美、东南亚市场 [2] - 海外工厂产能约100万辆，土耳其、西班牙、泰国工厂仍在投产或扩产中 [2] - 新一代鲲鹏发动机热效率达48%全球第一，相关生产线年产能50万台，预计2026年提升至100万台 [2] - 与华为深度合作，乾崑智驾ADS 4等解决方案赋能智界品牌，智能化能力行业领先 [2] 未来展望与战略重点 - 风云品牌通过技术平权抢占市场，对标银河系列，鲲鹏超能电混升级至CDM 6.0版本 [3] - 风云A9凭借空间和续航优势直击15万价格带需求，风云T11对标银河M9即将上市 [3] - 发动机持续迭代下，国内油车市占率近3年提升4.1个百分点，位居自主品牌第二 [3] - 海外核心区域持续扩产，欧洲、拉美、东南亚市场将持续贡献利润 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为173.4亿元、218.6亿元、243.4亿元 [4] - 以11月23日收盘价计算，对应市盈率分别为9.2倍、7.3倍、6.6倍，低于行业平均水平 [4]

文章核心观点 - 中泰证券首予奇瑞汽车“买入”评级，认为公司通过深耕出口、国内新能源品牌有序推进及与华为深度合作，有望实现量利齐增 [1] 整车厂核心能力探讨及投研方法论转变 - 行业竞争格局变化后，“产品周期”方法论将逐渐失效，需求把控能力和电动化节奏对提升市场份额的重要性显现 [2] - 需求把控能力的核心是重新研究用户并使其对后期推出的产品产生共情 [2] 公司成长复盘 - 早期（2008-2012年）依赖国内市场，靠低价小型车迅速扩张，但品质和品牌溢价不足 [3] - 转型阵痛期（2013-2016年）主动战略调整追求品质提升，出口开始稳步发展 [3] - 复苏与增长期（2017-2021年）产品力提升、子品牌策略成功、出口持续发力 [3] - 爆发期（2022年至今）技术积累爆发、新能源加速转型、出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高 [3] 公司发展现状 - 油车基本盘由艾瑞泽、瑞虎系列支撑，口碑良好持续热销 [4] - 风云系列承接新能源转型任务初见成效，捷途、智界独立发展实现品牌向上 [4] - 2024年公司实现营收2699.0亿元，同比增长65.4%，归母净利润141.4亿元，同比增长18.3% [4] 公司核心竞争力 - 出口业务具有明显先发优势，销量稳步增长且区域结构优化，主要增长聚焦欧洲、拉美、东南亚 [5] - 目前海外工厂产能约100万辆，土耳其、西班牙、泰国工厂仍在投产或扩产中 [5] - 新一代鲲鹏发动机热效率达48%居全球第一，相关生产线年产能50万台，预计2026年提升至100万台 [5] - 华为发布乾崑智驾ADS 4等解决方案，深度赋能智界品牌，智能化能力行业领先 [5] 公司明年展望 - 风云品牌通过技术平权抢占市场，对标银河，鲲鹏超能电混升级至CDM 6.0版本 [6] - 风云A9凭借空间大、续航长等优势直击15万价格带需求，风云T11对标银河M9即将上市 [6] - 发动机持续迭代下，奇瑞国内油车市占率近3年提升4.1个百分点，位居自主品牌第二 [6] - 海外欧洲、拉美、东南亚等核心区域持续扩产，海外业务将持续贡献利润 [6]

投资评级与核心观点 - 中泰证券首次覆盖奇瑞汽车，给予“买入”评级 [1] - 公司深耕出口领域，先发优势明显，有望实现销量与利润同步增长 [1] - 国内新能源品牌有序推进及与华为深度合作，为公司增长提供动力 [1] 行业投研方法论转变 - 行业竞争格局变化后，“产品周期”方法论将逐渐失效 [2] - 需求把控能力和电动化节奏对提升市场份额的重要性显现 [2] - 核心能力在于重新研究用户并引发目标用户共情，而非依赖“轴距-种类”体系 [2] 公司成长历程复盘 - 早期（2008-2012年）依赖国内市场，凭借低价小型车迅速扩张 [3] - 转型阵痛期（2013-2016年）主动进行战略调整，追求品质提升，出口开始稳步发展 [3] - 复苏与增长期（2017-2021年）产品力提升，子品牌策略成功，出口持续发力 [3] - 爆发期（2022年至今）技术积累爆发，新能源加速转型，出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高 [3] 当前发展现状与财务表现 - 油车基本盘稳固，艾瑞泽、瑞虎系列口碑良好持续热销 [4] - 风云系列承接新能源转型任务已初见成效，捷途、智界独立发展 [4] - 2024年公司实现营收2699.0亿元，同比增长65.4% [4] - 2024年实现归母净利润141.4亿元，同比增长18.3% [4] 核心竞争力分析 - 出口先发优势构筑高护城河，海外工厂产能约100万辆，土耳其、西班牙、泰国工厂在投产/扩产中 [5] - 新一代鲲鹏发动机热效率达48%全球第一，相关生产线年产能50万台，预计2026年提升至100万台 [5] - 华为发布乾崑智驾ADS4等解决方案，深度赋能智界品牌，智能化能力行业领先 [5] 未来业务展望 - 风云品牌对标银河，通过技术平权抢占市场，风云A9直击15万价格带需求 [6] - 鲲鹏超能电混升级至CDM6.0版本，续航、性能、安全全面提升 [6] - 奇瑞国内油车市占率近3年提升4.1个百分点，位居自主品牌第二 [6] - 海外欧洲、拉美、东南亚等核心区域持续扩产，海外业务将持续贡献利润 [6]

燃油车销量表现 - 2024年8月全国燃油车销量突破90.2万辆，同比增长13.5% [1] - 2024年前八个月累计销量达874.7万辆，几乎追平去年全年水平 [1] - 2024年11月起燃油车销量开始节节攀升，2025年第三季度国内燃油车销量止跌回升，同比上涨近5% [1][22] 燃油车复苏的驱动因素 - 充电基础设施不足是核心痛点，一线城市如上海、北京安装私人充电桩费用高昂，可达12万至15万元，且面临物业阻挠 [10][22] - 节假日长途出行场景凸显电动车劣势，2025年国庆期间全国高速公路新能源车充电量同比增长超50%，但排队时长、桩负荷、报修率创下新高，部分车主旅程因此拉长4到5小时 [14][18] - 燃油车在二手市场保值率普遍比电动车高出15%至20%，消费者看重其残值稳定性 [36][55][67] - 燃油车技术持续改进，发动机热效率提升至43%以上，混动系统渗透率提升，部分车型如凯美瑞双擎百公里油耗低至4.2升，并配备L2级辅助驾驶等智能化功能 [61][62] 地域性消费偏好 - 华北地区偏爱朗逸，山东消费者尤其青睐黑色奥迪A6L [5][56] - 东北地区是大众品牌的坚定市场，因气候寒冷，燃油车是生活刚需 [5][51] - 西北地区长安CS75销量强劲，新疆、西藏等地因地形气候复杂，丰田普拉多等可靠油车被视为生产资料 [5][42][44] - 华南地区成为凯美瑞和亚洲龙的主场，广东消费者注重实用、耐用和抗腐蚀 [5][47][48] - 江浙沪地区奥迪A6L等德系品牌是身份象征，上海消费者精打细算，倾向选择朗逸等保值车型 [54][55] 消费者群体画像 - 55岁以上车主中九成坚持购买燃油车，偏好物理按键，对智能设计接受度低 [35] - 如上海老赵（46岁）等中年消费者，因安装充电桩成本过高且过程复杂，最终选择燃油宝马3系，并可通过周末接婚车活补贴收入 [22][23][25] - 新疆买合木提等长途货运司机依赖燃油车，因在广阔地域中电车充电效率低，时间成本高 [28][33] 行业竞争格局演变 - 新能源车月度增速首次放缓，部分二线品牌订单量下降超过15% [22] - 燃油车价格下探，如长安逸动落地价仅5万元，吉利帝豪6万元起步，性价比突出 [62] - 车企策略分化，新能源品牌聚焦智能科技，燃油品牌则围绕稳定性、耐用性和成本优势展开竞争 [62][64] - 燃油车正从全民标配转变为特定场景（如极端地理条件、长途运输、高保值需求）的必需品，但“必需”属性支撑其长期存在 [66][67][68]

公司上市表现 - 奇瑞汽车于9月25日在香港上市 股票代码9973HK 开盘价342港元/股 较发行价上涨1122% [2] - IPO发行价定为每股3075港元 处于招股价区间2775-3075港元的最高端 市值达177342亿港元 [6] - 公开招股首日获超额认购约10倍 市场反应热烈 [6] 市场地位与行业格局 - 奇瑞是中国第二大自主品牌车企 全球第十一大乘用车公司 [5] - 比亚迪、吉利、奇瑞三家中国车企巨头齐聚港交所 代表中国汽车业智能化、电动化、全球化趋势 [4] 财务业绩表现 - 2024年全球累计销量超过2295万辆 同比增长494% 增速位居全球前二十大乘用车公司之首 [5] - 2022年至2024年营收从926亿元增长至2699亿元 复合年增长率达707% [5] - 同期净利润从58亿元增长至143亿元 复合年增长率达571% [5] - 2025年第一季度净利润同比暴增909% 增速领先绝大多数同行 [5] 业务增长模型 - 采用燃油车和新能源汽车双线发展策略 实现协同发展 [6] - 在国内市场与海外市场同时实现强劲增长 [6] - 形成燃油车、新能源汽车、国内市场、海外市场"四赛道"全面增长模型 [6][4] 新能源汽车转型 - 2024年新能源汽车销量同比暴增超过265% 远超行业平均增速 [7] - 采取纯电+插混+增程多技术路线并举策略 [10] - 打造奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界五大品牌矩阵 覆盖全价格区间 [10] 产品定价策略 - 乘用车平均售价稳步增长 2024年度较2022年度增长335% [10] - 其中国内乘用车平均销售单价增长370% 国外增长194% [10] - 奇瑞品牌平均销售单价增长309% 捷途品牌增长395% [10] 全球化布局 - 自2003年起连续22年位居中国自主品牌乘用车出口量第一 [12] - 拥有3169个海外经销商网点 产品销往100多个国家和地区 [14] - 在德国、西班牙、巴西、墨西哥及马来西亚设立研究机构 [14] - 与西班牙EV MOTORS合作在巴塞罗那建立生产工厂 成为首家在欧洲生产整车的中国自主品牌公司 [14] 海外市场收入 - 2022年海外收入30387亿元 占总收入328% [15] - 2023年海外收入77060亿元 占总收入472% [15] - 2024年海外收入100897亿元 占总收入374% [15] - 2025年第一季度海外收入26289亿元 占总收入385% [15] 研发投入与未来规划 - IPO募资重要用途为投入新能源研发 [11] - 重点布局下一代电池技术、智能座舱、辅助驾驶等前沿领域 [11] - 资本市场助力开启全球化发展新篇章 [15]

上市概况 - 公司于9月25日登陆港交所 股票代码HK09973 收盘价31.92港元 市值达1841亿港元 首日股价上涨3.80% [1] - 以招股价上限30.75港元定价 发行2.97亿股H股 其中香港公开发售占10% 国际发售占90% 设15%超额配股权 [1] - 募资规模91.4亿港元 为年内港股最大规模车企IPO [1] 募资用途 - 净额35%用于研发不同车型版本以扩大产品组合 [1] - 净额25%用于下一代汽车及先进技术研发 [1] - 净额20%用于拓展海外市场及执行全球化策略 [1] - 净额10%用于提升芜湖生产设施 [1] - 净额10%用于营运资金及一般企业用途 [1] 财务表现 - 2024年全球累计销量229.5万辆 同比增长49.4% [2] - 乘用车平均售价2024年较2022年增长33.5% 其中国内增长37.0% 国外增长19.4% [2] - 奇瑞品牌平均售价增长30.9% 捷途品牌增长39.5% [2] - 营收从2022年926.18亿元增长至2024年2698.97亿元 2025年一季度达682.23亿元 [2] - 净利润从2022年58.06亿元增长至2024年143.34亿元 2025年一季度达47.26亿元 [2] - 截至2025年3月31日持有现金及现金等价物375亿元 [2] 新能源业务 - 新能源车收入占比从2022年13.2%提升至2024年21.9% 2025年前三个月达27.3% [4] - 2025年前三个月新能源车收入186.65亿元 燃油车收入429.74亿元 [4] - 全球新能源汽车渗透率预计从2024年23.0%提升至2030年47.0% [3] - 与华为合作智界品牌2024年销量3.85万辆 双方共同投入超100亿元组建5000人研发团队 [6] 战略调整 - 成立品牌国内业务事业群 下设星途/艾虎/风云/QQ四大事业部 分别聚焦高端/经典/新能源/小车产品 [6] - 另设iCAR品牌针对年轻用户 产品为方盒子风格 [6] - 引入13名基石投资者认购5.87亿美元(约45.73亿港元) 包括高瓴/景林/地平线/国轩等机构 [5] - IPO后前三大股东为芜湖投资控股/瑞创/立讯 [5] 上市历程 - 最早上市计划始于2004年 因与上汽股权关系复杂搁置 [7] - 2009年以29亿元出售20%股份为上市准备 [8] - 2016年尝试通过海螺型材借壳上市未成功 [9] - 2019年启动混改 青岛五道口出资144.5亿元完成增资扩股 [9]

上市概况 - 公司于9月25日正式在香港联交所上市，股份代号9973 HK，成为年内港股市场规模最大的车企IPO [1][3][4] - 此次IPO以每股30.75港元的招股价上限定价，发行约2.97亿股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90% [1][5] - 上市首日股价报33.94港元，较发行价上涨10.37% [5] - 本次上市募资规模达91.4亿港元 [1] 募资用途 - 募集资金净额的35%将用于研发不同车型和版本的乘用车，以扩大产品组合 [5] - 约25%的募资净额将用于下一代汽车及先进技术的研发 [5] - 约20%的募资净额将用于拓展海外市场及执行全球化策略 [5] - 约10%的募资净额将用于提升安徽芜湖的生产设施 [5] - 约10%的募资净额将用于营运资金及一般企业用途 [5] 财务与运营表现 - 2024年全球累计销量超过229.5万辆，同比增长49.4% [6] - 2024年度公司乘用车平均售价较2022年度增长33.5%，其中国内市场增长37.0%，国外市场增长19.4% [6] - 公司营收从2022年的926.18亿元增长至2024年的2698.97亿元，2025年第一季度营收为682.23亿元 [6] - 公司净利润从2022年的58.06亿元增长至2024年的143.34亿元，2025年第一季度净利润为47.26亿元 [6] - 截至2025年3月31日，公司持有的现金及现金等价物为375亿元 [6] 新能源与智能化转型 - 公司新能源车型收入占比从2022年的13.2%提升至2024年的21.9%，2025年前三个月占比为27.3% [8] - 燃油车收入占比从2022年的75.9%变化至2025年前三个月的63% [8] - 全球新能源汽车渗透率预计将从2024年的23.0%提升至2030年的47.0% [7] - 公司与华为合作推出智界品牌，2024年销量为3.85万辆，双方签署新协议共同投入超100亿元，组建5000人研发团队 [13] 公司战略与架构调整 - 公司成立品牌国内业务事业群，下设星途、艾虎、风云、QQ四大事业部，实现战略聚焦与资源整合 [11] - 公司还拥有针对年轻用户的iCAR品牌，并与华为成立了智界新能源公司，推动一体化独立运作 [11][13] - 此次IPO引入13名基石投资者，共认购5.87亿美元（约45.73亿港元），包括投资基金、产业资本、地方政府基金等多种类型 [10] 上市历程 - 公司的上市之路历时21年，最早计划可追溯至2004年 [14] - 2019年公司启动混改，引入青岛五道口作为投资方，合计出资144.5亿元 [14]

公司上市与财务表现 - 公司通过港交所聆讯 计划募资15亿至20亿美元 上市后估值预计超千亿 有望成为年度内港交所规模最大的车企IPO项目[2] - 2024年公司营收达2698.97亿元 净利润达143.34亿元 2022-2024年营收复合年增长率70.7% 净利润复合年增长率57.1%[6] - 2024年一季度收入682.23亿元同比增长24.2% 净利润47.26亿元同比增长90.9%[6] 业务规模与行业地位 - 全球累计汽车销量达1300万辆 2024年全球乘用车销量229.5万辆 同比增长49.4% 增速位居全球前二十大乘用车公司之首[5][6] - 跻身中国第二大自主汽车品牌阵营 全球第十一大乘用车公司[5] - 燃油车仍贡献约七成收入 是国内少数燃油车销量仍增长的车企之一[6] 海外市场表现 - 连续22年保持中国汽车出口第一 2024年海外销量达114.5万辆 占中国汽车总出口量586万辆的19.5%[6][8] - 产品销往超100个国家和地区 2024年海外收入1008.97亿元占总收入37.4% 2025年一季度提升至38.5%[6][8] - 海外建厂数量最多且覆盖最广 针对不同市场推出本地化车型（如瑞虎7中东版加强空调 欧洲版Omoda5标配CarPlay）[12] 新能源业务发展 - 2024年新能源汽车销量58万辆同比增长232.7% 增速位居主流车企首位[10] - 新能源汽车收入占比从2022年13.2%提升至2024年21.9% 2025年一季度达27.3%[10][12] - 2025年1-8月新能源汽车销量49.6万辆占比28.7% 上半年新能源车型销量35.94万辆同比增长98.6%[16] 技术研发与战略布局 - 2022-2024年研发投入分别为41.28亿元/68.49亿元/105.44亿元 2025年一季度研发投入27.61亿元[16] - 实施"瑶光2025"战略 覆盖四大核心领域和13大核心技术 计划建立300个实验室和六大全球研发中心[16][17] - 计划2025年下半年推出八款以上新能源车型 涵盖10-40万元价格区间 年度销量目标40万辆以上[15] 产品与品牌策略 - 产品覆盖从入门级到中高端市场 包括风云/QQ/瑞虎/艾瑞泽等系列[4] - 采用混动+电动双路径 主品牌风云混动系列/纯电动品牌iCAR/与华为合作的智界品牌[10] - iCAR品牌2024年销量64500辆 位居中国自主品牌A级纯电SUV销量第四[10] 行业背景与转型挑战 - 中国新能源汽车年销量超1000万辆 行业加速向电动化智能化转型[3][10] - 公司面临守住燃油车基本盘与加速新能源转型的双重任务[10] - 欧盟2035年燃油车禁售令及多国贸易政策变化给出海战略带来不确定性[10]

发售信息 - 预期定价日为2025年9月23日或前后，不迟于该日中午十二时[8][19][142] - 发售价格不高于每股30.75港元，预期不低于每股27.75港元[8] - 全球发售股份数目为297,397,000股H股[10] - 香港发售股份数目为29,739,700股H股[10] - 国际发售股份数目为267,657,300股H股[10] - 香港公开发售开始时间为2025年9月17日上午九时正[18] - 预期H股于2025年9月25日上午九时正开始在香港联交所买卖[22] 业绩数据 - 2024年全球销量229.5万辆以上，同比增长49.4%[37] - 2024年收入为人民币2698.97亿元，同比增长65.4%[38] - 2024年净利润为人民币143.34亿元，同比增长37.2%[38] - 2022 - 2024年公司收入复合年增长率为70.7%[83] - 公司收入从2024年Q1的549.10亿元增加24.2%至2025年Q1的682.23亿元[83] 产品销售 - 2024年发布十款新车，其中九款为新能源车[64] - 2024年iCAR品牌汽车销量为64.5千辆，在中国自主品牌A级纯电SUV销量中排名第四[61] - 2024年及截至2025年3月31日止三个月，公司分别售出38.5千辆及33.0千辆智界品牌汽车[62] 财务指标 - 2022 - 2025年公司经调整EBITDA分别为9,111百万元、16,286百万元、23,827百万元、5,765百万元（2024年Q1，未经审计）、7,464百万元[93] - 2022 - 2025年整体毛利率分别为13.8%、16.0%、13.5%、14.9%及12.4%[98] - 2022 - 2025年净利率分别为6.3%、6.4%、5.3%、4.5%及6.9%[99] 市场与风险 - 2024年公司是中国第二大自主品牌乘用车公司，全球第十一大乘用车公司[36][80] - 全球及中国乘用车市场竞争激烈，新能源汽车市场竞争注重综合能力[79][80] - 公司面临汽车市场、新能源汽车市场竞争等风险，业务依赖五大品牌，依赖供应商[81][85] 资金用途与规划 - 预计所得款项净额约35.0%（29.544亿港元）用于研发不同车型和版本乘用车[113] - 预计所得款项净额约25.0%（21.103亿港元）用于下一代汽车及先进技术研发[113] - 预计所得款项净额约20.0%（16.882亿港元）用于拓展海外市场及执行全球化策略[113] 股权结构 - 2025年1月20日下沉完成后，奇瑞控股不再持股，公司有22名股东，股权结构分散[84] - 截至最后实际可行日期，芜湖投资控股持股约21.17%，全球发售完成后持股约20.08%，为单一最大股东[86]