根据研报内容，以下是关于日本消费时代演进及其启示的详细总结： 核心观点 报告核心观点认为，日本消费社会自工业革命以来经历了四个阶段的演进，目前整体处于第四消费时代，但各阶段特征并存。消费观念从国家导向的私有主义逐步演变为共享主义和利他主义，这一变迁受社会经济背景、人口结构、价值观等因素驱动，并为理解当前"新消费"模式提供借鉴[4][7][10]。 日本消费时代划分及特征 - **第一消费社会（1912–1941年）**：以少数大城市中产阶级为主导，消费呈现西洋化、大城市化特征，消费属于国家层面的私有主义[19][22] - **第二消费社会（1945–1974年）**：经济高速发展，家庭本位消费迅速扩张，消费以"家庭"为单位，追求"大的就是好的"，大批量生产与大规模消费为核心特征[19][22][26] - **第三消费社会（1975–2004年）**：个性化消费趋势显著，消费单位从家庭转向个人，追求"轻薄短小"、时尚外观及服务体验，GDP年均增长率从第二消费社会的8.89%大幅下降至4.05%（1974–1990年）和0.95%（1991–2010年）[19][30][35] - **第四消费社会（2005–2034年）**：注重"共享"与利他主义，消费观念从个人主义转向社会意识，追求简单、休闲和无品牌倾向，人口减少导致消费市场缩小[19][22][36] 消费时代转型的关键驱动因素 - **经济背景变化**：石油危机结束经济高速增长期，第三消费社会GDP增长率显著放缓；第四消费社会面临经济长期不景气和不稳定[22][30][35] - **人口结构变迁**：第三消费社会人口微增，老年人比率从6%升至20%；第四消费社会人口减少，老年人比率进一步升至20–30%[22][30] - **家庭结构演变**：家庭规模持续小型化，单人家庭数量上升，消费单位由家族转向个人；预测显示1990年出生的女性到50岁时约有23.5%未婚，27.5%离异，推动全年龄段单身化[40][41][73] - **女性角色转变**：女性高等教育普及率提升，更多进入职场，工资上涨幅度自1990年起基本高于男性，消费行为从家庭需求转向自我投资与表达[42][45][46] 第三消费社会的具体表现 - **消费取向变化**：从量到质、从物质到服务、从理性方便到感性个性化，人均最终消费支出上升[37][38][46] - **代表性消费趋势**：随身听、个人电脑、小型汽车流行，"一人食"食品出现，服务业占GDP比重增加[30][48] - **社会意识变化**：民众对心灵和生活品质的需求大幅上升，消费意识向健康、经济转型[50][51] 第四消费社会的兴起与特点 - **消费观念转型**：从个人意识到社会意识、私有主义到共享意识、追求名牌到追求简单休闲、崇尚欧美到日本意识地方意识、真正实现物质到服务[9][57] - **利他主义与共享主义盛行**：非营利组织认证法人数量大幅上升，合租公寓流行，"断舍离"风潮加快脱离私有意识[9][20][63][65] - **经济与雇佣环境**：非正式雇佣者增加，雇佣率上升，弱化公司作为人际关系平台的功能，加剧"孤独化"，从而催生对共享生活方式的需求[25][80][82] 文化层面的消费意识演变 - **品牌理念变革**：无印良品以去品牌化、注重内在品质与舒适轻松的风格契合第四消费时代需求，消费行为从社会阶层攀比转向促进人际情感联系[87][88] - **动漫产业反映社会情绪**：1960s–1970s经济腾飞期侧重西化英雄主义与机械科幻；1980s泡沫经济期题材多元化；1990s–2000s经济停滞期转向内心探索与文化寻根；2010s–2020s全球化背景下表达社会困境与利他主义，提供情绪出口[91][96][97][101] 日本消费变迁的启示 - **消费时代并存性**：四个消费社会的特点在当下并存并彼此渗透，反映出不同群体、地域和文化背景下消费观念的差异与融合[32][36] - **新消费行业机遇**：消费时代变迁带动与经济结构、消费方式相适应的行业及个股涌现，为重点分析第三和第四消费时代特点提供借鉴[10][18]

市场整体表现 - A股三大指数全线走强 沪指涨1.65%报3875.31点 深证成指涨3.36%报12979.89点 创业板指大涨5.15%报3053.75点并站上3000点关口[1] - 全天成交额显著放大至逾2.4万亿元 超4100只个股上涨 市场情绪明显回暖[1] - 创业板指和深成指双双再创年内新高[1] 科技板块表现 - AI算力产业链集体走强 光模块 PCB 液冷服务器等细分板块表现强势[2] - OpenAI签署协议在大约五年内向甲骨文购买价值3000亿美元算力 甲骨文股价大涨36%创纪录新高 市值单日暴增约2500亿美元[2] - 半导体芯片股走强 海光信息 新相微 赛微微电 兆易创新等个股涨停[2] - 半导体领域需求周期向上 AI成为核心增长动力[2] 医药板块表现 - 创新药板块整体承压 CRO 减肥药等细分方向调整明显[3] - 多家机构认为此次杀跌是买入良机 A股和港股医药板块上涨主升浪有望中长期持续[3] 板块轮动与后市展望 - 市场在快速冲高后可能面临震荡整固 板块间轮动加快考验投资者节奏把握能力[1][4] - 行业轮动强度持续降至年内新低 市场分化已较为极致[4] - 后续结构将逐步摆脱极致分化 走向轮动扩散 重点关注港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期（有色 化工）等领域[1][4]

消费市场整体表现 - 传统消费龙头业绩承压 高端与大众层级消费龙头同时失速[1] - 以悦己为内核的新消费势力异军突起 呈现冰火两重天景象[1] - 乐与康领域展现远超大盘的活力[1] 新消费企业财务表现 - 泡泡玛特收入138.8亿元 同比增长204.40% 净利润47.1亿元[2] - 老铺黄金收入123.54亿元 同比增长251% 净利润22.68亿元[2] - 锦波生物收入8.59亿元 同比增长42.43% 净利润3.92亿元[2] - 毛戈平收入25.88亿元 同比增长31.30% 净利润6.7亿元[2] 膳食营养补充产业概况 - 产业呈现整体韧性、细分爆发增长格局[7] - 全球膳食营养补充产品消费规模稳步增长[6] - 中国维生素及膳食补充剂人均消费仅为日韩美的1/3至1/5[6] - 2028年中国益生菌市场规模有望接近2000亿元[7] 细分赛道潜力 - 益生菌市场复购率达30% 六个月复购率达80%[7] - 更年期保健品销量同比增长80%[7] - 中国更年期女性达2.1亿 80%以上遭遇相关不适[7] 代表企业财务表现 - 百龙创园收入6.49亿元 同比增长22.18% 净利润1.71亿元[4][5] - 嘉必优收入3.07亿元 同比增长17.60% 净利润1.08亿元[4][5] - 金达威收入17.28亿元 同比增长13.46% 净利润2.47亿元[4][5] - 东阿阿胶收入30.51亿元 同比增长11.02% 净利润8.18亿元[5] 企业发展战略 - 东阿阿胶采用药品与健康消费品双轮驱动策略[8] - 燕之屋专注高品质燕窝并拓展燕窝+赛道[8] - 同仁堂推出配方均衡益生菌产品和缓解更年期症状中成药[9] 产品创新与研发 - 燕之屋形成较深研发沉淀 取得燕窝肽突破性进展[12] - 燕窝肽吸收率达传统炖煮7倍 具抗衰老特性[12] - 新兴剂型如软糖、饮品逐渐被消费者认可[10] 市场竞争要素 - 消费者愈发理性 注重产品实际价值和功效[10] - 质价比消费快速崛起[10] - 功效期待多元化和个性化[10] 燕之屋市场地位 - 拿下高端燕窝销售第一等多项权威认证[14] - 小燕浓燕窝粥在较短时间内站稳品类第一[15] - 官宣新品牌代言人拓宽消费受众群体[16]

近期，沪上多家公募基金公司举行了秋季策略会，这些机构认为，当下市场正迎来产业趋势共振向上， 多点开花的格局，结构性机会还会持续涌现，看好权益市场的配置价值。 华安基金副总经理、首席投资官翁启森表示，当前，我国国债收益率仍处于历史偏低水平，对权益资产 形成一定支撑，风险溢价处于历史56%分位，权益资产仍有一定性价比，可重点聚焦产业趋势，如AI及 端侧、机器人、创新药、新消费、有色等赛道的投资机会。 在华宝基金权益投资副总监夏林锋看来，A股市场已经明确出现政策转向和公司业绩企稳的信号，需求 端稳住楼市股市，供给端整治"内卷式"竞争，产业端AI引领新的创新周期、"新消费"成为内循环新载 体、"新能源"正在走出"内卷"困境。 富国基金经理罗擎表示，当前AI在日常工作、生活中渗透率在不断提高，模型能力上限仍在继续提 升。AI投资需要从产业视角来看，不仅海外算力产业链，国内算力同样不容忽视。除了光模块、 PCB(印制电路板)、服务器外，还有AI应用也值得关注。 ...

◎记者 赵明超 市场行情将如何演绎？有哪些投资机会可以把握？从华安基金、富国基金、国泰基金、华宝基金等多家 基金公司近期举行的秋季策略会看，公募依然看多权益市场的配置价值，市场正迎来产业趋势共振向 上、多点开花的格局，结构性机会将持续涌现。 权益资产长期配置价值显现 今年以来，机器人、创新药、人工智能等热点轮番起舞，数百只基金近一年净值翻倍。站在当前时点， 展望后市，华安基金副总经理、首席投资官翁启森发布观点称，当前，国债收益率仍处于历史偏低水 平，风险溢价处于历史56%分位，对权益资产性价比形成一定支撑。在投资中，可重点聚焦产业趋势， 如AI及端侧、机器人、创新药、新消费、有色等赛道的投资机会。 华宝基金权益投资副总监夏林锋发表观点称，A股市场已经明确出现增量政策显效和公司业绩企稳的信 号，需求端稳住楼市股市，供给端整治"内卷式"竞争，产业端AI引领新的创新周期，"新消费"成为内循 环新载体，"新能源"正在走出困境。对此，将采取"深挖阿尔法，等待贝塔"的投资策略。 "后续指数波动率会放大，成长风格仍为趋势。"富国基金经理刘兴旺发布观点称，后续行情的核心驱动 力可能主要来自三方面：一是无风险利率持续下行，有助 ...

**行业与公司** * 行业聚焦于新式茶饮与咖啡等现制饮品行业 以及更广泛的新消费领域（包括潮玩、黄金饰品、化妆品等）[1][3][7] * 涉及的公司包括古茗、茶百道、蜜雪冰城、MOMO、甜啦啦、霸王茶姬等茶饮品牌 以及阿里巴巴、美团等平台公司[3][4][5][6][12] **核心观点与论据** **行业趋势与竞争格局** * 2024年新茶饮行业门店数量净减少约4万家（新开11万家 关闭15万家）行业出清加速[1][3] * 2024年下半年以来客单价环比企稳 因中高端品牌不再主动降价以保障加盟商盈利能力[1][3] * 2025年上半年外卖平台补贴大战刺激茶饮和咖啡品类销量激增 多数公司同店销售实现正增长[1][3] * 各品牌表现分化明显 例如古茗上半年店均增速约20% 而茶百道仅为中单位数 蜜雪冰城店均增速约13%[4] * 预计2026年外卖补贴退坡后 业绩将更依赖核心竞争力 供应链和运营能力强的公司（如蜜雪冰城和古茗）将延续优势[1][4] **海外市场拓展** * 国内茶饮品牌积极拓展海外市场 东南亚是首选[1][5] * 蜜雪冰城海外门店已达4,733家（截至2025年上半年） MOMO在印尼门店超过1,000家[1][5] * 甜啦啦在印尼拥有数百家门店 霸王茶姬在马来西亚、新加坡和泰国有约200家门店 茶百道选择韩国作为出海首站[6] * 东南亚现制饮品市场2018-2023年复合增长率约为16% 2023年人均消费量仅为16杯 远低于中国 市场连锁化率较低（约20% 对比中国50%）增长潜力和市场份额提升空间巨大[1][6] **投资机会与市场观点** * 港股消费50 ETF（跟踪国证港股通消费指数）聚焦新消费领域 上半年（2025年）收益率远高于恒生消费和中证高消费指数[1][7][12] * 该指数侧重新兴行业（即食茶饮、潮玩等）与A股泛消费指数（侧重家电、白酒）形成互补 具备更强成长性与弹性[7][8] * 四季度新消费行情前景乐观 驱动因素包括美联储降息预期（9月会议降息概率提升至100%）、政策支持（如消费贷款贴息）、双十一效应、南下资金流入（2025年流入量已超2024年全年）及海外主动基金回流[2][9][11][13] * 未来发展趋势围绕政策杠杆、资本聚焦、科技穿透（AI提升研发效率）和出海深化[13] * 建议关注具备高竞争壁垒的头部企业及国证高消费ETF等投资工具[2][10][14] **其他重要内容** * 新茶饮公司通过推出果蔬汁产品迎合健康化偏好 并布局咖啡品类以推动收入增长[3] * 恒生消费指数个股权重上限为8% 国证港股消费指数权重上限为10% 导致后者前五大个股集中度更高 牛市弹性更大[12] * 中证港股消费指数主要包含互联网平台公司和造车新势力 2025年上半年盈利受补贴政策影响大幅下滑[12]

【导读】摩根士丹利：美国投资者对中国市场兴趣创2021年以来新高 中国基金报记者 吴娟娟 摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在9月11日发布的报告中表示，近期在美国进行了为期约 一周半的路演后发现，美国投资者对中国股票市场的兴趣达到2021年以来的最高水平。投资 者的兴趣不仅体现在指数层面，而且体现在特定主题和结构性机会方面。 王滢和美国投资者交流发现，超过九成的投资者表示愿意增加中国市场配置，这一比例为 2021年初中国股市阶段性见顶以来的新高。当前，美国投资者对中国市场的态度正积极转 变。资料显示，2025年6月，摩根士丹利调高对A股的配置观点至高配。 四重原因主导美国资金回流 摩根士丹利认为，美国投资者兴趣回升背后有四重原因： 第一，中国在全球科技领域拥有领先地位。在人形机器人、自动化以及生物科技、药物研发 等领域，中国的优势地位获全球认可，国际投资者必须正视并参与这一市场。 第二，积极的政策信号。政府持续释放"托底"信号，采取"小步快走"的方式稳定经济，展现 了扶持资本市场的意图，市场认为最坏的时候或已过去。 第三，中国市场的流动性状况显著好转，这有助于支撑行情延续更长时间。 摩根士丹利在报告中指出，其 ...

行业趋势转变 - 消费市场复苏 社零总额回暖 但新品牌面临有销量无品牌 有爆款无复购的增长焦虑 反映行业从流量驱动转向品牌驱动的根本性变化[1] - 品牌意识觉醒成为新消费品牌成熟关键标志 关注点从短期GMV和ROI转向搜索指数 会员占比 用户忠诚度等长期指标[2] 平台战略升级 - 天猫宝藏新品牌IP实现模式升级 从资源扶持转向能力共建 从打造标杆扩展至规模赋能 2024年已服务超500家品牌[4] - 联合天猫千星计划等多项扶持政策 从8000+潜力商家中精选2000+提供支持 317家千星商家二季度成交同比增超30% 41家首次单季度成交破千万 373家成为趋势赛道行业TOP1[6] - 联动TMIC 小黑盒 天猫U先等生态资源 构建覆盖趋势洞察-货品打磨-内容种草-明星助推-数据回流的全域营销链路[8] 新品牌成长方法论 - 首次发布行业定制版新品牌5力模型 从综合运营力 流量运营力 货品运营力 用户运营力 内容运营力五个维度系统评估品牌健康度[9] - 模型强调因行业而异因阶段而策 协助品牌绘制能力地图 识别强弱项 定位瓶颈与机会点 超过200家新品牌参与诊断与策略共创[9] 快消行业策略 - 行业竞争升级 爆品迭代加速 需把握研发创新速度 品类矩阵宽度 用户需求洞察锐度三大关键要素[12] - 高端护发品牌NEXXUS通过明星粉丝效应与头部直播间背书 618期间跃居美护发细分赛道头部[12] - 5力模型重点关注用户运营力的复购率及流量运营力的拉新效率 会员经济成为增长核心[14] 服饰行业策略 - 行业高度依赖趋势捕捉和用户粘性 2025年618期间新锐品牌成交同比增长超120% 千万级新品牌数量快速跃升[15] - 设计师品牌OGR借力平台趋势策略 实现大促爆发式增长与品类占位[15] - 5力模型重点关注内容运营力的种草转化和用户运营力的复购表现[17] 家电家装家居策略 - 行业用户决策链路长消费周期长 中古风 灵活移动式家具 疗愈悦己 品质升级 智慧家居等新兴趋势崛起[18] - 睡眠环境品牌躺岛通过挖掘多场景需求 实现从爆品猫肚皮枕到产品矩阵的战略升级[18] - 5力模型重点关注货品运营力和综合运营力 关键挑战在于打造货品矩阵 提升动销率 控制新品孵化成本[20] 健康行业策略 - 行业受代际变化 技术及政策多重驱动 专业信任成为突围核心 用户关注成分安全 临床验证与专家背书[21] - 养生品牌真不二通过内容方式将养生知识转化为情绪疗愈故事 新品三伏贴上市即突破百万销售额[21] - 5力模型重点关注内容运营力的科学传播和用户运营力的信任构建 以专业+内容双驱动赢得市场[23] 平台与品牌协同进化 - 平台与新品牌关系从单纯交易升级为共同创造 彼此赋能的深度伙伴 新品牌需要平台提供土壤和能力[24] - 趋势洞察 产品创新 用户运营 内容种草成为新品牌从网红走向长红的核心能力 平台通过数据赋能 工具提供 资源对接帮助构建能力[24]

核心观点 - 多家公募机构召开秋季策略会 对9月后投资布局进行规划 成长风格趋势延续 AI、创新药、新消费受关注 债市预计分三步走[3][4][6][11] 市场风格与资金动向 - 成长风格仍在趋势中 流动性驱动主逻辑延续 指数波动可能放大[5] - 中国资产面临新价值重估 高端制造业公司与海外对标公司市值相差一个数量级 增长空间巨大[5] - 美国降息预期升温推动外资从超配美国转向回补欧、日、中等市场 超额储蓄进入理财、保险、基金领域 A股和港股市场有望迎来增量资金[5] 行业投资机会 - AI投资需从产业视角关注 不止海外算力 国内算力同样重要 除光模块、PCB、服务器外 AI应用也值得关注[7] - 创新药行情表层原因是BD超预期 深层原因是产业成熟后高效研发和临床创新属性被广泛认知 创新药企盈利进入爆发阶段 AI医疗处于低位 非创新药赛道行业龙头估值处于历史较低水平[8][9] - 新消费趋势显现 消费者持续向悦己型场景倾斜 产品力成为消费公司核心竞争力 品牌声量和渠道覆盖传统壁垒减弱 创新产品和精准定价成为增长关键[10] 债券市场展望 - 债券市场从趋势性市场转变为典型震荡市 核心源于宏观政策系统性转向 经济展现韧性使债券市场失去收益率持续下行核心动力[12] - 下半年债市或分三步走：6-7月为重要交易窗口 交易积极 8-10月扰动因素增加 收益率易上难下 交易空间压缩 11-12月机构布局下年宽松预期 收益率下行概率放大[12] - 10年期国债收益率在1.75%附近 30年期国债收益率在2.0%附近 具有较高性价比 可逐步加仓博弈市场情绪回暖后修复行情[12]

市场资金流向与板块轮动 - 资金正从AI等前期热门科技板块流出 转向涨幅小、估值低的消费板块 [1] - 消费板块成为资金保守偏好下的优质选择 包括传统消费和新消费两个方向 [1] 政策环境与经济影响 - 政策通过反内卷控制供给侧企业盲目扩张 稳定生产节奏 [1] - 需求侧通过消费券、以旧换新、消费贷贴息等组合拳释放消费潜力 [1] - 政策与市场形成良性互动 稳步推动经济回暖并改善上市公司盈利水平 [1] 传统消费板块投资价值 - 消费龙头ETF标的指数从2021年至今回调近四年 高点回撤一度达60% 目前仍接近50% [2] - 指数当前市盈率约18倍 估值低于近5年88%的时间区间 [2] - 净资产收益率保持在20%以上 体现长期稳定资产特征 [2] 新消费板块投资机会 - 新消费聚焦互联网时代新群体+新技术带来的消费成长风格 [3] - 华宝中证沪港深新消费指数基金覆盖沪港深三地新消费板块 权重股包括腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特 [3] - 中证沪港深新消费指数历史表现亮眼：2015年牛市上涨超144% 2019-2021年消费牛市上涨超126% 2024年9月至今上涨超80% [3] - 新消费指数跑赢内地消费指数、沪深300和中证500指数 [3] 市场逻辑转向与投资策略 - A股市场长期向好趋势不变 市场运行逻辑将逐步过渡到盈利基本面 [1] - 消费龙头ETF聚焦消费盈利 在当前政策提振和市场环境下具备显著配置价值 [2] - 新消费产品在消费板块整体走强和风险偏好回升时可能展现更大上涨弹性 [3]