报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出金价处于回调震荡阶段，美元指数震荡，美股短期波动但整体偏多，国债期货近期或调整可逢低布局多单；农产品中郑棉、生猪、红枣各有供需特点，油脂关注印尼供应带动反弹；黑色金属中动力煤有支撑，铁矿石震荡偏弱，螺纹钢和热轧卷板震荡；有色金属中铜逢低买入，铅、锌、镍、碳酸锂各有投资建议；能源化工各品种受产量、库存、成本等因素影响，走势和投资建议各异 [12][16][22][25] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中美 24 - 27 日于马来西亚贸易谈判，金价受制裁和特朗普消息带动止跌反弹，但仍处回调趋势，预计有回调空间，关注 4000 美金关口支撑 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国银行业准备金降至 2.93 万亿美元，为美联储停止缩表提供依据，市场风险偏好回升，美元指数震荡 [16] 宏观策略（股指期货） - 受益于大会增量政策预期，股市尾盘拉升但缩量，产业政策是未来重心，内需扩大待加强，建议均衡配置各股指 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 英特尔财报改善提振科技板块，中美贸易磋商使市场风险偏好提升，但谈判或有波折，美股短期波动加大，整体偏多思路对待 [22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 2125 亿元 7 天期逆回购操作，市场期待政策使债券下跌，预计发布会前后风险偏好上升，债市有下跌压力但持续下跌风险低，近期可逢低布局多单 [24][25] 商品要闻及点评 农产品（棉花） - 8 月欧盟服装进口增速下降，中国市场份额提高但进口额和单价大降，新疆籽棉收购价上涨，郑棉上方空间受限，关注新棉上市和下游订单及中美谈判进展 [27][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼棕榈产业受军事审查，供应担忧带动价格止跌反弹，策略逢低做多 [32] 农产品（生猪） - 温氏股份前三季度净利润减少，冬季需求或带动现货反弹，但供应过剩，关注反弹沽空近月和反套策略 [33][34] 农产品（红枣） - 期货主力合约震荡，新疆红枣将集中采收，市场多空博弈，建议观望，关注产区价格和收购进度 [36][37] 黑色金属（动力煤） - 1 - 9 月国家铁路煤炭发送量多，10 月火电日耗转好，北方寒潮来临，动力煤支撑较强 [40] 黑色金属（铁矿石） - FMG 三季度铁矿石产量和发运量有变化，矿价震荡偏弱，供应发货回升，港口库存四季度累库，需求端钢厂压力大 [41] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 前三季度中国钢筋等产量有增减，本周五大品种去库加快，卷板去库明显，但建材需求回升一般，钢价震荡 [42][44] 有色金属（氧化铝） - 世纪铝业铝冶炼厂停产影响氧化铝需求，供需过剩，盘面承压，建议观望 [45] 有色金属（铜） - 法国测试电动车“边开边充”技术，淡水河谷扩产铜，短期宏观情绪回暖支撑铜价上行，但基本面有短期限制，建议逢低买入 [47][49] 有色金属（铅） - 汽车和电动自行车以旧换新补贴多，沪铅近月上涨，现货紧缺，建议逢高布局中线空单，关注月差和内外正套机会 [50][52] 有色金属（锌） - Boliden 季报产量有调整，沪锌震荡上行，伦锌下行，建议观望，关注中线正套和内外正套机会 [55][57] 有色金属（镍） - 澳大利亚西部矿山集团研究镍矿项目，月底中美会面影响市场情绪，镍矿有上涨预期，建议逢低布局多单 [59][60] 有色金属（碳酸锂） - 多氟多和亿纬锂能有产能和出货计划，价格受库存支撑，建议区间操作，关注反套和正套机会 [62][63] 能源化工（液化石油气） - 中国液化气商品量和库存下降，预计价格短期震荡 [65][66] 能源化工（沥青） - 国内沥青周度总产量下降，库存社会库去库、厂库因供应减少，价格波动大，建议观望 [68] 能源化工（甲醇） - 伊朗装置复产，甲醇期货价格上涨受成本和下游带动，建议观望，冲高或有做空机会 [70][72] 能源化工（天然气） - 美国天然气库存增加，气价反弹但仍处熊市格局，建议观望 [73] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格局部下滑，供应增加，需求受限，建议谨慎追空 [75] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 市场价格震荡，开工负荷率下降，库存减少，基本面弱势，短期低位震荡 [77][78] 能源化工（苯乙烯） - 中国苯乙烯周度产量下降，盘面企稳反弹，关注纯苯下游负反馈和价差压降空间 [79] 能源化工（纯碱） - 纯碱盘面上涨受煤价支撑，库存微降，新产能投产和煤价影响价格，需持续关注 [81] 能源化工（浮法玻璃） - 浮法玻璃原片厂家累库，盘面上涨受煤价带动，终端需求弱，建议观望 [83]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕中国宏观经济政策与“十五”规划展开 涉及行业包括科技创新、房地产、消费、财政、就业、对外贸易等广泛领域[1][2] 核心观点和论据 宏观经济目标与政策 * 十五规划强调维持经济增速底线 GDP增速目标将设定在潜在增长率之上 并通过政策工具支持以实现目标[1][3] * 2025年财政政策力度强劲 名义赤字率为4% 但实际赤字率已达到10% 比2020年疫情时期力度更大 预计实际财政赤字率将保持在10%左右[10] * 宏观经济托底政策旨在降低季度波动性 为资本市场带来更大确定性和更小波动率 这一明确信号有助于稳定投资者预期[1][6] 科技创新核心地位 * 科技创新在十五规划中处于更重要的位置 财政资金将更多地向企业和产业发展倾斜 以强化企业创新主体地位[1][4] * 将推出新的金融工具支持企业创新 并促进高校科研院所与企业的成果转化 同时通过政府部门和国企开放应用场景来支持民营和中小科技企业[5] * 中国科技产业竞争力加速提升 到2025年第一季度已成为世界最大的芯片出口国 预计两年内在光刻机领域将取得重大突破[14][16] 内需与房地产挑战 * 内需市场面临压力 房地产问题尤为关键 城镇化新增城市人口从十三五期间每年2000万降至十四五期间每年1000万 对应房地产需求同步变化[8] * 人口流动趋势发生变化 从东部向中西部回流 未来城镇化布局重点可能转向中西部地区和东部城镇化率较低的区域以推动均衡发展[8] * 扩大内需将结合人均收入变化推动消费结构优化 新兴消费领域仍保持两位数增长 未来将通过以旧换新等政策放大新型消费[10] 供给侧改革与全国统一大市场 * 全国统一大市场旨在整治企业低价无序竞争 通过政策推动价格向好扭转 促进PPI转正 并对地方政府违规补贴行为进行约束[1][9] * 当前中国经济面临较大通缩压力 尤其在制造业中下游和出口领域 解决路径核心在于通过科技创新提升定价权[1][7] 对外经贸关系 * 中美贸易联系依赖度明显降低 增强了中国在中美博弈中的主动性 中国应对策略明确为“斗而不破”[14][17] * 贸易伙伴多元化趋势优化 对发展中国家如东盟、非洲的贸易比例上升 非洲总人口约14亿 人均GDP约2000美元 其工业化、城镇化需求高速增长 有效对冲中美贸易关系变化的影响[18] * 美国及西方国家难以摆脱对中国产业的间接依赖 美国若想恢复半导体上游供应链估计需耗时10年并投入数万亿美元 且成本将上升60% 为中国确立了5至10年的优势窗口期[15] 财政与就业 * 为缓解地方财政压力 措施包括将义务教育等刚性社会民生支出更多由中央和省级承担 调整主体税种分税比例 以及提高一般性转移支付比例[11] * 就业市场面临中低技能劳动力被AI替代和大学毕业生就业难的双重挑战 将通过稳岗补贴、技能培训等措施应对[12] * 提高劳动者收入的方式包括提高最低工资标准、加强集体协商 并通过税收优惠激励企业加薪 同时优化个税制度以降低中低收入群体压力[13] 其他重要内容 * 四中全会的建议结合了中期和短期目标 短期内将针对房地产等具体问题出台专门政策 不应因文件未涉及近期内容而对未来感到悲观[2] * 区域间经济产业发展差距快速收敛 例如贵州与北京的人均GDP差距缩小了一半 是人口流动趋势变化的深层次原因[8]

报告行业投资评级 - 豆一三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕、豆油、棕榈油、菜粕、菜油三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪、鸡蛋三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆跟随海外市场走强，市场预期转乐观，关注政策端指引；中美贸易不缓和，连粕大概率继续振荡，继续观望；中长期逢低多配植物油，短期谨慎棕榈油价格回调；菜系主连期价短期趋势不明显，关注经贸关系动向；大连玉米或将继续底部偏弱运行；猪价反弹过后维持逢高空思路；鸡蛋盘面短期观望，中期恐仍有一轮跌势 [2][3][4][6][7][8][9] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆主力上涨，跟随海外市场走强，市场预期乐观，对贸易谈判给予期待 [2] - 本国进行竞价拍卖，成交价格3900元/吨，与上周持平，市场主体积极收购新粮 [2] - 国产大豆和进口大豆价差震荡整理，美豆关注贸易谈判指引，短期关注政策端指引 [2] 大豆&豆粕 - 今日连粕主力合约成仓17万手，反弹上涨2.3%，油粕比大幅下降，国内豆粕现货普涨 [3] - 国内5 - 9月压榨量大，近期豆粕库存虽降但仍偏高，四季度大豆供应问题不大，若贸易关系恶化，明年一季度供应或趋紧 [3] - 关注本月24 - 27日经贸磋商及月底亚太经合组织会议，中美贸易不缓和，连粕大概率振荡，不确定性多，继续观望 [3] 豆油&棕榈油 - 今日油粕比大幅下挫，豆粕减仓反弹，油脂增仓下跌 [4] - 四季度棕榈油进入减产周期，供应端下降速度影响价格，马来西亚10月1 - 20日产量预估增加10.77% [4] - 远期生柴需求预期增长，预计棕油有韧性，中长期逢低多配植物油，短期谨慎棕榈油回调及油粕比调整风险 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系粕涨油跌，相对竞品走势仍弱，经贸关系因子重要性提升 [6] - 澳大利亚菜籽开始收割，四季度对华出口可期，沿海油厂开机率预计较低，俄罗斯菜籽上市，菜油对华出口量或增长，国内菜油存在累库风险 [6] - 菜系主连期价短期趋势不明显，关注经贸关系动向，建议关注以菜系为空头的跨竞品策略 [6] 玉米 - 今日玉米期货震荡偏强，经济日报强调“市场化收购 + 政策性收储”系统重要性，政策性收储有稳定市场等功能 [7] - 东北玉米新粮持续供应，价格小涨，山东现货上量增多，下游需求维持刚需采购 [7] - 未来两周东北新粮上市量增加，宽松格局未变，大连玉米或继续底部偏弱运行，震荡幅度可能加大，拐点不明 [7] 生猪 - 生猪期货整体增仓，近月窄幅波动，远月创新低，现货小幅上行，二育入场情绪减弱 [8] - 生猪现货价格反弹，因肥标价差大促进二育和压栏，消费端受刺激，四季度消费有改善预期 [8] - 猪价反弹后维持逢高空思路，预计明年上半年猪价在供应压力和需求淡季下有二次探底可能 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货减仓3万手，主力12合约上涨超3%，短期强势，原料端豆粕期货减仓20万手，强势反弹 [9] - 鸡蛋现货价格多数地区上涨，国庆节后蔬菜价格上行 [9] - 短期注意风险规避，中期行业需加快淘汰老鸡产能去化，冷库蛋未出库是潜在压力，盘面短期观望，中期恐有跌势 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕市场处于供需双弱局面，受豆粕反弹提振今日震荡收涨但总体仍偏空，后期需关注中加及中美贸易政策 [2] - 菜油将继续维持去库模式，价格获支撑，但豆油供应充裕且替代优势好，菜油需求以刚需为主，需关注中加贸易政策走向 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9757元/吨，环比-77；菜粕期货收盘价2339元/吨，环比+32 [2] - 菜油月间差389元/吨，环比+3；菜粕月间价差27元/吨，环比+19 [2] - 菜油主力合约持仓量260299手，环比无数据；菜粕主力合约持仓量364445手，环比-13022 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量7132手，环比-1570；菜粕期货前20名持仓净买单量-103418手，环比+3684 [2] - 菜油仓单数量7540张，环比无变化；菜粕仓单数量4702张，环比无变化 [2] - ICE油菜籽期货收盘价626.7加元/吨，环比-2.5；油菜籽期货收盘价5341元/吨，环比-93 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10050元/吨，环比+30；南通菜粕现货价2410元/吨，环比+20 [2] - 菜油平均价10167.5元/吨，环比+53.75；进口油菜籽成本价7481.03元/吨，环比-14.04 [2] - 江苏盐城菜籽现货价5700元/吨，环比无变化；油粕比4.07，环比-0.01 [2] - 菜油主力合约基差293元/吨，环比+107；菜粕主力合约基差71元/吨，环比-12 [2] 替代品现货价格 - 南京四级豆油现货价8440元/吨，环比-60；菜豆油现货价差1610元/吨，环比+90 [2] - 广东24度棕榈油现货价9000元/吨，环比-100；菜棕油现货价差1050元/吨，环比+130 [2] - 张家港豆粕现货价2940元/吨，环比+40；豆菜粕现货价差530元/吨，环比+20 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量90.96百万吨，环比+1.38；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比+1068 [2] - 菜籽进口数量合计当月值11.53万吨，环比-13.13；进口菜籽盘面压榨利润740元/吨，环比-26 [2] - 油厂菜籽库存总计3万吨，环比-2；进口油菜籽周度开机率3.2%，环比-0.53 [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值14万吨，环比+1；菜籽粕进口数量当月值18.31万吨，环比-8.72 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存5.2万吨，环比-0.8；沿海地区菜粕库存0.78万吨，环比-0.37 [2] - 华东地区菜油库存49.9万吨，环比-1；华东地区菜粕库存27.2万吨，环比-0.7 [2] - 广西地区菜油库存2.9万吨，环比+0.1；华南地区菜粕库存22.1万吨，环比-0.4 [2] - 菜油周度提货量1.63万吨，环比+1.41；菜粕周度提货量0.97万吨，环比-0.12 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2927.2万吨，环比+99.9；餐饮收入当月值4495.7亿元，环比-8.4 [2] - 食用植物油当月产量450.6万吨，环比+30 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.77%，环比-0.09；菜粕平值看跌期权隐含波动率20.76%，环比-0.09 [2] - 菜粕20日历史波动率25.05%，环比-0.24；菜粕60日历史波动率24.93%，环比-0.06 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率12.76%，环比-0.85；菜油平值看跌期权隐含波动率12.75%，环比-0.86 [2] - 菜油20日历史波动率15.86%，环比-1.01；菜油60日历史波动率14.66%，环比-0.1 [2] 行业消息 - 周三ICE加拿大油菜籽期货市场收盘下跌，追随外部植物油市场跌势，各期约跌幅1.4 - 2.6加元不等 [2] - 美国中西部地区收割活动积极推进，美豆丰产预期牵制价格，但美豆压榨量攀升形成支撑，且美国政府停摆数据匮乏市场谨慎 [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及中美贸易关系走向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普持续释放信号使市场对中美贸易关系预期良好；国内棉花收割推进，产量预估下调，籽棉收购价上涨，国内外棉价反弹且郑棉反弹力度强于美棉；虽下游需求无亮眼表现，但籽棉价格上涨抬升皮棉成本、套保压力区间上移，预期短期内郑棉或震荡偏强运行，不过因丰产及下游需求一般，上升空间暂有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 产量与价格 - 截至10月16日全国棉花采摘进度为58.8%，同比快4.7个百分点；因新疆阶段性降雨降温，市场担忧影响产量和质量，机采棉收购价稳中有涨，昨日南疆机采籽棉收购价指数为6.29元/公斤，较上一日涨0.04元/公斤，周环比上涨0.17元/公斤，北疆机采籽棉收购价指数为6.21元/公斤，较上一日涨0.03元/公斤，周环比上涨0.11元/公斤 [5] - 截止10月21日，2025年棉花年度全国累计检验皮棉共97.86万吨，同比增94%，其中新疆检验量为96.91万吨，同比增97% [5][6] 进口情况 - 9月份我国进口棉花9.5万吨，同比降2.23万吨，环比增2.23万吨；今年1 - 9月累计进口棉花68.08万吨，同比降158万吨，降幅69.9% [7] - 9月我国棉纱线进口量约13万吨，同比增加18%，环比持平；今年1 - 9月累计进口棉纱104万吨，同比降8万吨，降幅7.7%；9月澳棉进口量占比居第一，越南棉纱进口量占比居第一 [7] 期货与现货价格 - 2025年10月15日至10月22日，郑棉活跃合约期价从13270元/吨涨至13535元/吨，涨幅265元/吨，美棉活跃合约期价从63.83美分/磅降至63.65美分/磅，跌幅0.18美分/磅 [8] - 2025年10月14日至10月21日，CotlookA价格指数从74.95美分/磅涨至75.6美分/磅，涨幅0.65美分/磅；2025年10月13日至10月20日，印度S - 6现货价格从54200卢比/砍地降至52900卢比/砍地，跌幅1300卢比/砍地 [10] - 2025年10月15日至10月22日，印度C32S、越南C32S、印尼C32S进口棉纱港口提货价均上涨30元/吨 [11] 美棉情况 - 美棉主产区天气干旱指数回落；截止9月底美棉收割率数据展示 [18] - 据USDA周度出口报告，截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%；美国政府停摆，USDA暂停发布新数据 [21] 库存与销售 - 截止9月底国内棉花商业库存为102万吨，较去年同期下降66万吨；截止10月中旬为172万吨，仅较去年9月底略高 [7] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为2851张，郑纱仓单 + 有效预报为6张 [55] 价差与利润 - 本周三，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差 - 640元/吨，周环比上升30元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为733元/吨，周环比上升 - 85元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1666元/吨，周环比上升 - 200元/吨 [48] - 本周三，期货盘面上郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6225元/吨，周环比扩大 - 1454元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为170元/吨，亏损幅度周环比扩大46元/吨 [49]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，近期市场对中美贸易关系缓和预期升温，美豆期价回暖，国内市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，预计短期连粕偏弱震荡 [2] - 油脂方面，马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使短期油脂行情承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力8238、棕榈油主力9164、菜油主力9834、豆粕主力2885、菜粕主力2406、花生主力8844 [1] - 涨跌：豆油主力-56、棕榈油主力-130、菜油主力-30、豆粕主力-4、菜粕主力-2、花生主力26 [1] - 涨跌幅：豆油主力-0.68%、棕榈油主力-1.40%、菜油主力-3.15%、豆粕主力-0.14%、菜粕主力-0.08%、花生主力0.29% [1] - 价差：Y9 - 1现值-268、P9 - 1现值-238、OI9 - 1现值-380、Y - P09现值-956、OI - Y09现值1484、OI - P09现值528 [1] - 比价 - 价差：M9 - 1现值-24、RM9 - 1现值83、M - RM09现值471、M/RM09现值1.20、Y/M09现值2.79、Y - M09现值5109 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油4448林吉特/吨、CBOT大豆1035分/蒲氏耳、CBOT美豆油50美分/磅、CBOT美豆粕290美元/吨 [1] - 涨跌：BMD棕榈油8、CBOT大豆5、CBOT美豆油-1、CBOT美豆粕4 [1] - 涨跌幅：BMD棕榈油0.18%、CBOT大豆0.44%、CBOT美豆油-1.19%、CBOT美豆粕1.22% [1] 国内现货市场 - 现货价格：天津一级大豆油8460、广州一级大豆油8530、张家港24°棕榈油9160、广州24°棕榈油9100、张家港三级菜油10160、防城港三级菜油10250 [1] - 涨跌幅：天津一级大豆油-0.94%、广州一级大豆油-0.93%、张家港24°棕榈油-1.08%、广州24°棕榈油-1.09%、张家港三级菜油-0.49%、防城港三级菜油-0.10% [1] - 现货基差：天津一级大豆油222、广州一级大豆油292、张家港24°棕榈油-4、广州24°棕榈油-64、张家港三级菜油326、防城港三级菜油416 [1] 进口压榨利润及仓单 - 进口压榨利润：近月马来西亚棕榈油-489、近月美湾大豆-31、近月巴西大豆-217、近月美西大豆58、近月加拿大毛菜油375、近月加拿大菜籽963 [1] - 仓单：豆油26,294、棕榈油500、菜籽油7,540、豆粕42,582、菜粕4,702、花生0 [1] 行业信息 - 巴西植物油行业协会Abiove预测该国2025/26年度大豆产量将达1.785亿吨，高于去年的1.718亿吨 [2] - 印尼2025年1 - 9月生物柴油消费量为1057万公升，较去年同期增加近10% [2] - 马来西亚10月1 - 20日棕榈油产量预估增加10.77%，其中马来半岛增加4.54%，沙巴增加21.99%，沙捞越增加16.69%，婆罗洲增加20.45% [2] - 截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45% [2] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18% [2] 高频数据 - SPPOMA预计2025年10月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86% [2] - AmSpec数据显示马来西亚10月1 - 15日棕榈油出口量环比增加12.3% [2]

国证视点：市场表现与宏观环境 - 港股三大指数集体走弱，恒生指数跌0.94%，国企指数跌0.85%，恒生科技指数跌1.41%，大市成交金额下跌至2275亿元 [2] - 南向资金净流入金额反弹至约100亿元，盈富基金、中海油、中芯国际为北水净买入前三；华虹半导体、阿里巴巴为净卖出前列 [2] - 板块方面，大型科技股、医药股及黄金概念股领跌，消费类板块普遍承压，多只个股录得逾2%跌幅，反映内需复苏动能偏弱 [2] - 油气及油服板块逆市上行，受自然资源部提出「十五五」期间加快深地、深海等新兴产业标准化布局的政策消息提振 [3] - 美国考虑对中国实施广泛软件限制，中美贸易关系担忧加剧，拖累标普500指数下跌0.6%、纳斯达克综合指数下跌1% [4] 剑桥科技公司概览与财务表现 - 公司专注于连接及数据传输设备的设计、开发与销售，核心产品覆盖宽带、无线、光模块三大技术领域，2024年以销售收入计在全球综合光学与无线连接设备行业排名第五，市场份额达4.1% [6] - 财务表现经历"下降-反弹"，收入从2022年37.84亿元降至2023年30.85亿元，2024年回升至36.50亿元，2025年上半年增至20.34亿元 [6] - 净利润从2022年1.71亿元降至2023年0.95亿元，2024年反弹至1.67亿元，2025年上半年达1.18亿元，净利率从2022年4.5%波动至2025年上半年5.8% [6] 光学与无线连接设备行业状况及前景 - 全球光学及无线连接设备行业2024年销售收入达546亿美元，2020-2024年复合年增长率13.9%，预计2029年将增至1118亿美元，2024-2029年复合年增长率15.4% [7] - 行业增长受数字转型、FTTx部署、技术升级及数据中心激增驱动，竞争格局分散且激烈，主流商业模式为JDM/ODM及CM/co-location生产 [7] 剑桥科技优势与机遇 - 研发投入持续加码，2022-2024年研发开支从2.70亿元增至3.20亿元，研发占比稳定在7.1%-8.9%，2025年上半年研发团队达673人，占员工总数超50% [8] - 海外收入占比超90%，在马来西亚、美国等地设有生产基地，可规避中国原产产品的美国关税，2025年嘉善新工厂投产进一步提升产能 [8] - 服务全球前五大ICT设备提供商，采用JDM与ODM模式结合，客户粘性与市场覆盖兼顾 [8] 剑桥科技弱项与风险 - 全球光学及无线连接设备行业竞争激烈，前五大厂商合计市场份额仅30.4%，公司客户集中度较高，2025年上半年前五大客户收入占比82.5%，最大客户占比41.7% [9] - 海外业务占比超90%，面临贸易政策与地缘政治风险，行业技术迭代速度快，存在研发失败风险 [10] 剑桥科技IPO招股信息与投资建议 - 本次IPO最高发行价68.88港元，募资净额约44.80亿港元，用途包括产能提升（50%，22.40亿港元）、研发强化（20%，8.96亿港元）等 [11] - 已与16名基石投资者订立协议，合计认购2.90亿美元（约22.57亿港元）的发售股份，占全球发售H股总数约48.89% [12] - 发行后总市值约230.77亿港元，对应过去12个月的市盈率为102.0倍，相较于A股剑桥科技有接近30.6%的折价，报告给予IPO专用评分5.9分，建议申购 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个大宗商品品种进行分析，认为各品种受宏观环境、供需关系、地缘政治等因素影响呈现不同走势。部分品种如原油、铝等中期有偏强趋势，部分品种如白糖、镍等大趋势偏弱势或承压运行，投资者需根据各品种具体情况制定交易策略[17][20][70][89] 各品种总结 农产品 - 豆粕：市场阶段性稳定，盘面或回落，建议观望、M11 - 1正套、卖出看涨期权[15][17] - 白糖：巴西糖价下跌，食糖大趋势偏弱，建议逢高布局空单、空美原糖多国内郑糖、卖出虚值看涨期权[17][20][21] - 油脂板块：短期缺乏驱动，盘面震荡偏弱，暂观望，回调多可轻仓试多[21][23][24] - 玉米/玉米淀粉：新粮上量，盘面偏弱震荡，外盘12玉米回调短多，01玉米多单平仓，05和07玉米等待回调做多[25][27] - 生猪：供应有压力，反弹受阻，建议少量抛空、LH15反套、卖出看涨期权[27][28][29] - 花生：油厂未大量收购，短期底部震荡，01和05花生回调短多，卖出pk601 - P - 7600期权[31][33] - 鸡蛋：库存去化慢，蛋价震荡偏弱，前期空单获利平仓[33][36][37] - 苹果：优果率差，果价偏强，预计震荡偏强，多11月空1月[37][39][40] - 棉花 - 棉纱：新棉收购加快，棉价震荡，预计美棉和郑棉震荡略偏强，空11多1[40][43] 黑色金属 - 钢材：原料带动上涨，上方有压力，维持区间走势，逢低做多卷螺差[44][45][46] - 双焦：供给有扰动，价格有支撑，震荡偏强，逢低做多[46][48] - 铁矿：中期偏空，建议单边中期偏空操作[49][53] - 铁合金：低估值反弹，持续性有限，延续区间操作，卖出虚值跨式期权组合[54][55][56] 有色金属 - 贵金属：多空博弈激烈，陷入调整，短期或进入调整阶段[57][59][61] - 铜：短期震荡整固，长期趋势不变，逢低多，跨市正套继续持有[61][62][63] - 氧化铝：供应有变化，低位磨底，减产扩大或反弹，短期观望[65][66][70] - 电解铝：宏观与基本面共振，中期偏强，预计震荡走强[70][74] - 铸造铝合金：宏观情绪改善，价格偏强，中期趋势不变，短期观望[75][77][80] - 锌：暂时观望[80][81][82] - 铅：供应恢复，价格或回落，前期空单持有，逢高加空[84][86] - 镍：累库体现过剩，价格承压，反弹至区间上沿沽空，卖出2512合约宽跨式组合[87][89][90] - 不锈钢：仓单下降提振近月，短线震荡走强，买ss2512卖ss2602[90][91][93] - 工业硅：短期窄幅震荡，短期偏弱，等待回调充分[93][94] - 多晶硅：前期支撑位逢低买入，逢低买入，前期反弹策略寻机离场[94][95] - 碳酸锂：需求托底，供应有风险，价格走强，震荡走强，卖出虚值看跌期权[97][98][99] - 锡：宏观情绪降温，价格盘整，围绕整数关口震荡盘整[99][102][103] 航运 - 集运：11月船司新增空班，中东局势曲折，EC2512多单持有，2 - 4正套逢高止盈[105][109][110] 能源化工 - 原油：地缘矛盾升温，价格偏强，多单持有，汽油和柴油裂解偏弱[111][113][114] - 沥青：原料风险升级，成本支撑强，震荡偏强[116][118] - 燃料油：低硫供应压力大，高硫偏强，谨慎追多[119][123] - PX&PTA：油价波动大，供需变动小，短期震荡偏强，中长期逢高空[124][128][129] - 乙二醇：基差坚挺，四季度宽松，逢高做空[129][133] - 短纤：加工费坚挺，随原料波动，短期震荡偏强，中长期逢高空[134][135][136] - PR(瓶片)：需求转淡季，随原料波动，短期震荡偏强，中长期逢高空[139][140][141] - 纯苯苯乙烯：新装置投产，中长期累库，短期震荡偏强[141][146][147] - 丙烯：成本支撑增强，短期震荡偏强，卖看跌期权[150][151][152] - 塑料PP：空单离场，关注支撑，L主力01和PP主力01合约观望[152][155][156] - 烧碱：价格震荡运行，震荡行情，短期观望[157][160] - PVC：弱势震荡，观望[160][161][162] - 纯碱：价格震荡修复，本周震荡，择机SA1 - 5正套[164][165][166] - 玻璃：价格震荡，短期震荡，受基本面限制[166][170] - 甲醇：地缘扰动，弱势震荡，短期震荡偏弱，卖看跌[171][174] - 尿素：消息扰动，震荡为主，高空[174][175][176] - 纸浆：走货慢，价格僵持，观望，关注11 - 1反套[178][179][180] - 原木：供需双弱，关注成本支撑，观望，关注1 - 3反套[182][184] - 胶版印刷纸：供应压力大，反弹乏力，01合约背靠现货下沿做空，卖出OP2601 - C - 4250[185][188][189] - 天然橡胶及20号胶：汽车产销好转，RU主力01合约试多，NR主力12合约观望，持有RU2601 - NR2601套利，卖出RU2601沽13500合约[189][193][198] - 丁二烯橡胶：原油跌幅小于BR，BR主力12合约多单持有，介入BR2601 - RU2601套利[194][196][198]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属进行行情分析及给出交易策略建议，各品种行情受宏观、供需等因素影响 [4][15][22] 各品种总结 铜 - 市场回顾：沪铜 2512 合约收于 85420 元/吨，跌幅 0.13%，沪铜指数减仓 3950 手至 53.27 万手；SMM 1电解铜现货对当月 2511 合约贴水 10 - 升水 70 元/吨，均价升水 30 元/吨，较上一交易下降 20 元/吨 [2][3] - 重要资讯：欧洲多国支持停火并启动和谈；二十届四中全会研究“十五五”规划；9 月中国进口阳极铜 5.01 万吨，环比减 18.76%，同比减 32.84%；进口废铜锭 3.98 万吨，环比减 7%，同比增 68% [3] - 逻辑分析：宏观上避险情绪降温，关注十四届三中全会；基本面铜矿供应端扰动增加，加工费或降低，10 月电解铜产量预计下降，消费终端边际走弱但刚需有韧性 [4] - 交易策略：单边逢低多，追高谨慎；跨市正套继续持有，国内库存下降后布局跨期正套；期权观望 [6][7][8] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝 2601 合约环比涨 34 元至 2829 元/吨，持仓环比增 7177 手至 46.89 万手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2835 元跌 5 元等 [9] - 相关资讯：云南、青海某电解铝企业招标采购氧化铝；山西、河南等地部分企业检修或压产；9 月中国出口氧化铝 24.6 万吨，环比增 36.5%，同比增 82.3%；几内亚铝土矿公司罢工暂停 [10][11][13] - 逻辑分析：前期过剩量被下游备货消纳，后续过剩将更显著，减产或扩大，关注供需动态平衡及减产预期落地情况；海外减产对海外氧化铝价有压力，进口增量压制价格反弹 [15] - 交易策略：单边短期因供应拐点低位反弹；套利和期权暂时观望 [16][17] 电解铝 - 市场回顾：沪铝 2512 合约环比涨 115 元至 21045 元/吨，持仓环比增 25548 手至 51.72 万手；10 月 22 日华东 20980，涨 10；华南 20900，涨 20；中原 20870，持平 [19] - 相关资讯：俄美会晤未达成一致，欧洲支持停火；10 月 22 日主要市场电解铝库存减 0.6 万吨；中国三季度 GDP 同比增长 4.8%；世纪铝业冰岛厂减产；South32 莫桑比克铝厂或关停 [19][20][21] - 交易逻辑：宏观上俄乌谈判影响市场情绪，关注中国会议及美联储降息预期；海外减产加剧供需紧张，支撑 LME 铝价；国内房地产竣工面积回暖，消费有韧性 [22] - 交易策略：单边预计震荡走强；套利和期权暂时观望 [23][24][25] 铸造铝合金 - 市场回顾：铸造铝合金 2512 合约环比涨 115 元至 20515 元/吨；Mysteel 10 月 22 日 ADC12 铝合金锭现货价华东 20700，平；华南 20600，平；东北 20600，平；西南 20800，涨 100；进口 20300，平 [27] - 相关资讯：十四届全国人大常委会会议将举行；中美同意尽快举行经贸磋商；10 月 22 日铸造铝合金仓单环比增 1760 吨至 47623 吨；9 月未锻轧铝合金进口量 8.22 万吨，同比减 13.2%，环比增 15.7% [27][28][29] - 交易逻辑：宏观上中美官员通话改善情绪，海外有降息预期；基本面废铝供应偏紧支撑成本，部分企业开工率下滑，需求韧性与低厂库支撑价格，但高社会库存及仓单有压制 [31] - 交易策略：单边随铝价逢低看多，中期震荡走强；套利和期权暂时观望 [32][33] 锌 - 市场回顾：沪锌 2512 涨 0.18%至 22000 元/吨，沪锌指数持仓增加 299 手至 22.98 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 21925 - 21990 元/吨，现货交投清淡 [35] - 相关资讯：10 月 21 日 LME 锌市场现货紧张，升水突破 320 美元/吨，LME 库存仅余 3.7 万吨 [36] - 逻辑分析：短期国内基本面无明显改变，供应放量使沪锌承压；海外低库存，近月合约资金集中度高，LME 锌价有支撑；外强内弱出口窗口打开，关注出口量级，若海外交仓需调整操作 [37] - 交易策略：单边暂时观望，逢高分批布局空单；套利和期权暂时观望 [37][40] 铅 - 市场回顾：沪铅 2512 涨 0.03%至 17175 元/吨，沪铅指数持仓增加 1744 手至 8.86 万手；SMM1铅均价持平为 16700 元/吨，下游以再生精铅采购为主，南方成交较弱 [42] - 相关资讯：河北地区管控入厂车辆影响铅运输；华东某小型再生铅炼厂推迟复产 [43] - 逻辑分析：下游铅蓄企业订单好转，开工率提升，但 10 月中下旬国内铅锭供应或增加，铅价有回落风险 [44] - 交易策略：单边前期空单继续持有，逢高加空；套利和期权暂时观望 [44] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约 NI2512 下跌 130 至 121380 元/吨，指数持仓增加 660 手；金川升水环比上调 50 至 2500 元/吨，俄镍升水环比持平于 400 元/吨，电积镍升水环比持平于 50 元/吨 [46][47][49] - 重要资讯：9 月中国镍硫进口总量环比增长 236%，同比增长 66%；湿法中间品进口量环比增加 12%，同比增长 67% [50] - 逻辑分析：宏观环境波动或放大商品波动率；镍矿因菲律宾雨季有成本支撑，但纯镍供应充裕、需求疲软限制上方空间；国内外镍库存增加，过剩逐渐兑现，镍价预计宽幅震荡 [50] - 交易策略：单边反弹至震荡区间上沿沽空；套利暂时观望；期权卖出 2512 合约宽跨式组合 [51][52][53] 不锈钢 - 市场回顾：不锈钢主力合约 SS2512 上涨 45 至 12710 元/吨，指数持仓减少 10286 手；现货冷轧 12550 - 12800 元/吨，热轧 12400 - 12500 元/吨 [55] - 重要资讯：宁德海关镍铁顺利卸载；中国台湾地区或对越南冷轧不锈钢发起反倾销调查 [56][57] - 逻辑分析：盘面价格低于钢厂成本，镍铁价格下调，镍矿价格相对坚挺，镍铁厂处境艰难或施压镍矿；10 月终端需求不乐观，粗钢排产平稳，冷轧依赖钢厂分货，热轧资源偏紧；仓单下降，现货稍强，震荡走强但受需求制约 [57] - 交易策略：单边短线受消息提振震荡走强；套利买 ss2512，卖 ss2602 [58][59] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2511 收于 281680 元/吨，上涨 1050 元/吨或 0.37%；沪锡持仓增加 624 手至 65148 手 [61] - 相关资讯：王文涛与欧盟会谈；特朗普就台湾问题表态 [62] - 逻辑分析：中美贸易紧张情绪降温，美联储有降息预期；印尼严查非法采矿对产量影响不大；矿端供应紧张，加工费低位，社会库存减少；需求缓慢复苏，下游采购谨慎；关注缅甸复产及电子消费复苏 [63] - 交易策略：单边锡价或围绕整数关口震荡盘整；期权暂时观望 [65][66] 工业硅 - 重要资讯：受会议及电价影响，多晶硅西南部分基地预计 10 月底 - 11 月初停产，涉及产能约 32 万吨/年 [68] - 逻辑分析：11 月多晶硅减产利空需求，龙头大厂开炉增加，短期过剩价格承压；中期 11 月后云南、四川电价上行，硅厂减产或达 5 万吨，关注 9 月价格低点支撑 [69] - 策略建议：单边短期偏弱，等待回调充分；套利和期权暂无 [70][71][72] 多晶硅 - 重要资讯：多晶硅西南部分基地预计 10 月底 - 11 月初停产，涉及产能约 32 万吨/年 [74] - 逻辑分析：11 月龙头大厂西南产能降负荷，供需平衡表将改善；短期产能整合无消息，仓单增加，资金离场，盘面回调，但老仓单有承接，后市供需改善，逢低买入性价比高 [75] - 策略建议：单边逢低买入；2511、2512 合约反套持有，目标位参考（-3300，-3000）；前期双买策略调整，买看跌止盈离场，买看涨期权持有 [78][79][80] 碳酸锂 - 市场回顾：碳酸锂 2601 合约上涨 1240 至 77120 元/吨，指数持仓增加 41864 手，广期所仓单减少 873 至 29019 吨；SMM 报价电碳环比上调 250 至 74350 元/吨，工碳环比上调 250 至 72100 元/吨 [82] - 重要资讯：宁德时代新能源商用车和储能业务增长 [83] - 逻辑分析：库存和仓单去化反映需求旺盛，供应增量短期难释放且有不确定性；周初成交一般，盘面上涨有阻力，但需求支撑下锂价震荡中枢上移 [83] - 交易策略：单边震荡走强；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕市场处于供需双弱局面，总体继续处于偏空趋势，需关注中加及中美贸易政策 [2] - 菜油将继续维持去库模式，价格获支撑，但需求以刚需为主，需关注中加贸易政策走向 [2] 各目录总结 期货市场 - 菜油期货收盘价（活跃合约）9834元/吨，环比 -30；菜粕2307元/吨，环比 -14 [2] - 菜油月间差（1 - 5）386元/吨，环比28；菜粕月间价差（1 - 5）8元/吨，环比 -10 [2] - 菜油主力合约持仓量263027手，菜粕377467手；菜油净买单量8702手，环比 -1206；菜粕 -107102手，环比 -12852 [2] - 菜油仓单数量7540张，菜粕4702张，环比 -3000 [2] - ICE油菜籽期货收盘价（活跃）629.2加元/吨，环比 -0.8；油菜籽5434元/吨，环比103 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10020元/吨，环比 -70；南通菜粕2390元/吨，环比 -20 [2] - 菜油平均价10113.75元/吨，环比 -70；进口油菜籽成本价7495.07元/吨，环比12.69 [2] - 江苏盐城菜籽现货价5700元/吨，油粕比4.08，环比0 [2] - 菜油主力合约基差186元/吨，环比 -40；菜粕83元/吨，环比 -6 [2] - 南京四级豆油现货价8500元/吨，环比 -100；菜豆油现货价差1520元/吨，环比30 [2] - 广东24度棕榈油现货价9100元/吨，环比 -100；菜棕油现货价差920元/吨，环比30 [2] - 张家港豆粕现货价2900元/吨，豆菜粕现货价差510元/吨，环比20 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量90.96百万吨，环比1.38；年度预测值产量13446千吨，环比1068 [2] - 菜籽进口数量合计当月值11.53万吨，环比 -13.13；进口菜籽盘面压榨利润766元/吨，环比 -26 [2] - 油厂菜籽库存总计3万吨，环比 -2；进口油菜籽周度开机率3.2%，环比 -0.53 [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值14万吨，环比1；菜籽粕18.31万吨，环比 -8.72 [2] - 沿海地区菜油库存5.2万吨，环比 -0.8；菜粕0.78万吨，环比 -0.37 [2] - 华东地区菜油库存49.9万吨，环比 -1；菜粕27.2万吨，环比 -0.7 [2] - 广西地区菜油库存2.9万吨，环比0.1；华南地区菜粕库存22.1万吨，环比 -0.4 [2] - 菜油周度提货量1.63万吨，环比1.41；菜粕0.97万吨，环比 -0.12 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2927.2万吨，环比99.9；食用植物油450.6万吨 [2] - 社会消费品零售总额餐饮收入当月值4495.7亿元，环比 -8.4 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.86%，环比 -0.49；平值看跌20.85%，环比 -0.5 [2] - 菜粕20日历史波动率25.05%，环比 -0.24；60日24.93%，环比 -0.06 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率13.61%，环比 -1.01；平值看跌13.61%，环比 -0.23 [2] - 菜油20日历史波动率15.86%，环比 -0.23；60日14.66%，环比 -0.1 [2] 行业消息 - 10月21日，ICE油菜籽期货微幅收高，1月合约收高0.10加元，结算价630.10加元/吨 [2] - 美国中西部收割积极，美豆丰产预期牵制价格，出口有压力但压榨量攀升支撑价格，政府停摆数据匮乏市场谨慎 [2] - 中加贸易谈判无实质进展，四季度加菜籽进口受限，加菜籽收割近尾声丰产兑现带来价格压力 [2] - 印尼计划明年下半年提升生柴至B50，9月美国生物柴油掺混量环比增长利好油脂市场，印度采购弱出口增幅回落 [2] 重点关注 - 关注周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及中美贸易关系走向 [2]