VarnerBrokerage总裁RogersVarner表示："市场需求有所改善，上周销售情况非常不错。这一因素再加上 美元走弱，正对棉价构成支撑。" 美国农业部周二公布的出口销售报告显示，12月11日止当周，当前年度美棉出口销售净增30.47万包， 较前周增加99%，较前四周均值增加95%，其中对中国出口销售净增8.89万吨。下一年度美棉出口销售 净增1.5万包。美棉出口装船13.44万包，较前周增加32%，其中对中国出口装船1.07万包。美国农业部 截至12月18日当周的出口销售报告将于12月31日发布。 美元指数微幅下跌，这使得以美元计价的大宗商品对海外买家而言更为便宜。 汇市：美元指数上涨。股市：纽约股市三大股指下跌。油市：国际油价下跌。 来源：锦桥纺织网 一、期货 12月26日(周五)，洲际交易所(ICE)棉花期货周五小幅上涨，触及3周多以来最高水平，并录得周线涨 幅，主要受美元走弱及对天然纤维需求改善的迹象支撑。 ICE交投最活跃的3月棉花期货合约上涨0.25美分或0.39%，结算价报64.49美分/磅。 该合约盘中稍早曾触及64.81美分/磅，为自12月3日以来最高水平。 （来源：锦桥纺织网） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面偏强，市场利多因素支撑，技术层面棉花增仓上涨突破前期平台，预计后期上涨仍有一定空间，建议逢低建仓多单 [6] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势 [7] - 套利和期权建议观望 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01 合约收盘 14130，涨 85；CF05 合约收盘 14070，涨 55；CF09 合约收盘 14245，涨 70；CY01 合约收盘 20040，涨 110；CY05 合约收盘 20160，涨 80；CY09 合约收盘 20230，涨 0 [2] - 现货价格：CCIndex3128B 为 15154 元/吨，涨 15；Cot A 为 73.30 美分/磅；FC Index 到港价为 73.07，涨 0.05；涤纶短纤为 7450，涨 70；粘胶短纤为 12750，涨 0；CY IndexC32S 为 20990，涨 60；FCY IndexC33S 为 21060，跌 5；印度 S - 6 为 55800，涨 0；纯涤纱 T32S 为 11050，涨 0；粘胶纱 R30S 为 17320，涨 0 [2] - 价差：棉花跨期 1 月 - 5 月价差 60，涨 30；5 月 - 9 月价差 - 175，跌 15；9 月 - 1 月价差 115，跌 15；棉纱跨期 1 月 - 5 月价差 - 120，涨 30；5 月 - 9 月价差 - 70，涨 80；9 月 - 1 月价差 190，跌 110；跨品种 CY01 - CF01 为 5910，涨 25；CY05 - CF05 为 6090，涨 25；CY09 - CF09 为 5985，跌 70；内外棉价差（1%关税）为 2045，跌 8；内外棉价差（滑准）为 1112，涨 4；内外纱价差为 - 70，涨 65 [2] 第二部分 市场消息及观点 - 棉花市场消息：截至 2025 年 12 月 18 日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为 242.44 万吨，占 2025/26 年度美棉产量预估值的 78%，同比慢 9%；美陆地棉检验量 236.65 万吨，检验进度达 78.25%，同比降 9%；皮马棉检验量 5.78 万吨，检验进度达 70.3%，同比降 25%；周度可交割比例在 83.7%，季度可交割比例在 82.7%，同比高 1 个百分点，季度可交割比例环比持稳 [4] - 棉花市场消息：截至 12 月 12 日，ON - CALL 2603 合约上卖方未点价合约减持 1039 张至 21369 张，环比上周减少 2 万吨；25/26 年度卖方未点价合约总量减持 1343 张至 38677 张，折 88 万吨，环比上周减少 3 万吨；ICE 卖方未点价合约总量降至 48505 张，折 110 万吨，较上周减少 1188 张，环比上周减少 3 万吨 [4] - 棉花市场消息：2025 年 11 月全棉坯布出口 4858 万米，同比增长 22%，出口金额为 4623 万美元，同比增加 3.5%；2025 年 1 - 11 月累计出口 5.91 亿米，同比增长 24.48%，累计出口额为 5.67 亿美元，同比增长 9.68%；2025 年 11 月全棉坯布进口 3717 万米，同比增长 99.84%，进口金额为 710 万美元，同比增长 63.59%；2025 年 1 - 11 月累计进口 3.12 亿米，同比增长 14.6%，累计进口金额为 6979 万美元，同比增长 2.75% [5] - 交易逻辑：25/26 年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售无太大压力；新一年新疆棉花种植面积可能减少，对价格形成利多；新一年新疆纺织厂扩产能预期给棉花消费带来预期；中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口利好，未来一年效果可能突显；市场利多因素支撑，棉花基本面偏强，技术层面棉花增仓上涨突破前期平台，预计后期上涨仍有空间 [6] - 交易策略：单边预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势；套利和期权建议观望 [7][8][9] - 棉纱行业消息：纯棉纱市场整体氛围偏淡，除高支纱走货较好外，其余品种走货较差，织厂刚需采购，部分贸易商逢低采购，纯棉纱价格持稳，成交重心变化不大，整体库存有所增加，需关注郑棉走势和春节前补库情况；纯棉坯布市场行情维持前期分化，织厂订单水平下降，以碎单维持，交期紧，总体单量不大，利润亏损，年后行情不明朗，织厂信心不足，坯布报价平稳，实单适量协商 [9] 第三部分 期权 - 期权合约信息：2025/11/24，CF601C13400.CZC 标的合约价格 13585.00，收盘价 183.00，涨跌幅 71.0%，IV 为 6.7%，Delta 为 0.7924 等；CF601P13000.CZC 标的合约价格 13585.00，收盘价 7.00，涨跌幅 - 75.9%，IV 为 11.4% 等；CF601P12400.CZC 标的合约价格 13585.00，收盘价 2.00，涨跌幅 - 83.3%，IV 为 17.3% 等 [11] - 波动率走势判断：昨日棉花 10 日 HV 为 6.4492，波动率较上一日略增，CF601 - C - 13400 隐含波动率为 6.7%，CF601 - P - 13000 隐含波动率为 11.4%，CF601 - P - 12400 隐含波动率为 17.8% [11] - 期权策略建议：昨日郑棉主力合约持仓 PCR 为 0.7339，主力合约的成交量 PCR 为 0.6421，今日认购认沽成交量均有减少；期权建议观望 [12][13] 第四部分 相关附图 - 包含 1%关税下内外市场棉花价差、棉花 1 月基差、棉花 5 月基差、棉花 9 月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1 价差、CF5 - 9 价差等附图 [15][18][22][23]

核心观点 - 截至12月11日当周，美国棉花现货价格环比和同比均下跌，但现货交易量环比和同比均显著增长[1][3] - 美国主要棉花产区天气状况改善，有利于收获和轧棉工作推进，部分地区单产好于预期[5][6] - 不同区域市场交易活跃度、供需状况及价格表现存在差异，但整体现货价格呈下降趋势[5][6][7] 价格数据 - 截至12月11日当周，七个指定市场的基础品质棉花平均报价为60.33美分/磅，较前周下跌67点（或约1.1%），较去年同期65.33美分/磅下跌5.00美分/磅[1] - 当周日均报价区间为60.14美分/磅至60.48美分/磅[2] - 洲际交易所(ICE)交投最活跃的3月棉花期货合约结算价报63.97美分/磅，较前一周下跌0.15美分或0.23%[4] 交易量数据 - 截至12月11日当周，棉花现货交易量总计73,848包，较前周的50,783包增长45.4%，较去年同期的42,641包增长73.2%[3] - 2025/26年度（8月1日开始）的现货总成交量为284,064包，较上年度同期的259,497包增长9.5%[4] 区域市场状况：东南部 - 市场交易活跃，供应、供给量和需求均适中，当地平均现货价格下降[5] - 天气由阴雨转晴，降水缓解旱情但一度推迟收获，晴朗天气有助于推进轧棉工作[5] - 许多地区棉花单产好于预期[5] 区域市场状况：西南部（得州东部及南部） - 市场交易温和，供应和生产商报价适中，需求清淡，当地平均现货价格下降[6] - 生产商对远期合约兴趣不大，外国棉厂询价适中，兴趣主要来自印度、巴基斯坦、土耳其、越南[6] - 天气以干燥晴朗为主，局部有阵雨，有助于缓解旱情[6] - 轧棉季接近尾声，科珀斯克里斯蒂分类办公室截至12月12日共分类1,473,002包棉花[6] 区域市场状况：西南部（得州西部、堪萨斯州、俄克拉荷马州） - 市场交易活跃，供应和生产商报价都很多，需求适中，当地平均现货价格下降[7] - 本年度远期合同已完成，外国棉厂询价适中，兴趣主要来自印度、巴基斯坦、土耳其、越南[7][8]

四季度以来ICE棉花期货价格走势及原因 - 四季度以来ICE棉花期货价格呈偏弱震荡走势 主力合约最低下探63美分/磅一线 [1] - 价格偏弱原因之一是美国政府“停摆”导致市场数据缺失 且全球贸易存在不确定性 [1] - 价格偏弱原因之二是美棉产量预估变化和出口情况对美棉价格不利 [1] 全球棉花供需基本面 - 12月USDA供需报告显示 与11月相比 全球棉花期末库存预估调增4万包 整体变化不大 [2] - 2025/2026年度全球棉花期初库存预估较上年度增加121万包至7461万包 [2] - 2025/2026年度全球棉花产量预估较上年度增加51万包 为近6个年度最高水平 [2] - 2025/2026年度全球棉花消费量预估较上年度下降32万包 为近6个年度次高水平 [2] - 受产量增加、消费量下降影响 2025/2026年度全球棉花期末库存预估较上年度增加136万包 处于近6个年度平均值下方 整体压力不大 [2] 美国棉花供需与出口情况 - 12月USDA供需报告显示 与11月相比 美棉产量预估调增15万包 消费量预估调减10万包 最终期末库存预估调增20万包至450万包 [3] - 与上年度相比 美棉期末库存增加50万包 主要贡献来自期初库存的增加 期末库销比上升3.2个百分点 [3] - 截至2025年12月5日当周 美棉累计检验量为200.85万吨 占全年美棉产量预估值的65.7% 较去年同期低11个百分点 [3] - 美棉收获进入尾声 预计美棉产量后期调整幅度不大 美棉出口量的变化是影响美棉价格的关键因素之一 [3] - 截至11月6日当周 美国陆地棉周度签约量为6.63万吨 环比增长258% 较4周平均水平增长113% 同比增长28% [4] - 2025/2026年度 美棉累计签约量为122.6万吨 占年度预测总出口量的47% 较过去3年平均值慢17个百分点 [4] - 2025/2026年度 美棉累计出口装运量为46.33万吨 占年度总签约量的38% 较过去3年平均值快约8个百分点 [4] - 从各国累计签约量来看 越南累计签约量最多 占美棉总签约量的近30% 中国签约量仅为3.5万吨 下降较多 [4] - 对美贸易协定促使越南大量签约美棉 其他东南亚国家签约美棉的热情不高 对巴西棉采购旺盛 [4] 南半球主产国种植前景 - 市场预计巴西2025/2026年度棉花种植面积易减难增 原因一是上年度棉价大幅下滑致种植收益相比大豆、玉米等不具备优势 二是洪灾导致大豆收割滞后影响棉花播种 [5] - 巴西马托格罗索州2025/2026年度棉花产量预计为258万吨 较11月预估下降1.74% 该州棉花种植面积占巴西总种植面积的65%以上 [5] - 受灌溉水供应不足、土壤墒情偏差、种植成本上涨、竞争作物收益更好等因素影响 2025/2026年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降 [5] - 澳大利亚农业与资源经济科学局预计本年度澳棉种植面积为40.6万公顷 较上年度减少22% [5] - 澳大利亚棉花协会预计本年度澳棉种植面积约为39.3万公顷 较上年度的63.8万公顷下降24.5万公顷 [5] 主要消费国纱厂开机率 - 从纱厂开机率来看 印度和越南整体呈震荡下行走势 巴基斯坦整体呈震荡走高趋势 [6] - 印度纱厂开机率在下半年基本处于震荡回落趋势 11月以来略有上升 [7] - 越南纱厂开机率整体呈震荡下行走势 下半年开机率处于近3年同期较低位 [7] - 巴基斯坦纱厂开机率整体呈震荡走高趋势 今年以来基本上处于近3年同期最高位 表现偏强 [7] 欧美纺织服装进口需求 - 2025年9月份 欧盟自中国、越南、孟加拉国及美国进口纺织服装56.6亿欧元 同比增加0.5亿欧元 [8] - 2025年1—9月份 欧盟从上述四国累计进口纺织服装436.75亿欧元 同比增加42.13亿欧元 增幅为10.68% [8] - 1—9月份欧盟自中国累计进口240亿欧元 同比增加20.14亿欧元 在四国中的份额为54.96% 较去年同期下降0.75个百分点 [8] - 2025年8月份 美国共计进口纺织服装106.28亿美元 同比下降7.46亿美元 降幅为6.56% [8] - 2025年1—8月份 美国累计进口纺织服装798.32亿美元 同比增加9.53亿美元 增幅为1.2% [8] - 1—8月份美国自中国累计进口153.2亿美元 同比下降47.6亿美元 市场份额为19.2% 较去年同期下降6.3个百分点 [8] 北半球产量与后市展望 - 12月USDA供需报告显示 2025/2026年度中国棉花产量预估为730万吨 同比增加约5% 按照目前检验进度推算 中国棉花产量或仍有上调空间 [9] - USDA预计2025/2026年度印度棉花产量为522万吨 印度棉花协会预计为518万吨 以此推测印度棉花产量调整空间或不大 [9] - 目前北半球棉花产量逐渐明朗 南半球棉花种植面积若如预期下降 或对美棉出口及价格起到一定支撑 [9]

美棉出口销售数据 - 截至10月30日当周，2025/26年度美棉净销售量为8.15万包，较前一周的13.28万包显著下降 [1] - 美棉出口表现不佳，市场对美棉消费前景仍持有担忧心态 [1] 棉花市场短期展望 - 尽管美联储降息预期较高，为棉花市场提供一定支撑 [1] - 但短期基本面缺乏利多因素提振 [1] - 预计短期美棉价格可能略承压运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限；未来美棉走势大概率区间震荡，郑棉预计震荡走势；套利和期权建议观望 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 展示期货盘面信息，包括CF01、CF05等合约的收盘、涨跌幅、成交量等数据；还展示了现货价格、价差等信息，如CCIndex3128B价格为14936元/吨，涨跌45 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年11月28日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为175.85万吨，占年美棉产量预估值的57.3%，同比慢12%；2025/26美陆地棉周度签约3.98万吨，周增11%；周度装运3.62万吨，周增15% [4] - 2025/26北疆机采3129/29B/杂3.5内多数基差报价在CF01+1050 - 1150上下，2025/26北疆机采4129/29B/杂3.5内一口价报价多在14600及以上 [5] 交易逻辑 - 供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，前期利空因素基本在盘面有所反应，预计郑棉大概率震荡 [6] 交易策略 - 单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 棉纱行业消息 - 郑棉继续震荡走强，纯棉纱价格持稳，个别大厂有降价促销行为，整体开机变化不大，库存增加；全棉服装用坯布刚需疲弱，量价继续看弱 [10] 第三部分 期权 - 展示期权合约相关数据，如2025/11/24，CF601C13400.CZC标的合约价格13585.00，收盘价183.00，涨跌幅71.0%等；昨日棉花10日HV为6.4492，波动率较上一日略增 [12] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约的成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均有减少；期权建议观望 [13][14] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [16][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对增产仍有预期，较高成本皮棉等待套保机会，较低成本皮棉可顺价出售，郑棉套保压力不集中但仍存在；下游需求一般，产成品累库但整体库存压力不大；现货皮棉基差坚挺、年底下游补库预期支撑，上方有增产及套保压力，市场暂缺新驱动，预期郑棉短期内维持震荡，长期来看或有上涨机会；需关注宏观、需求、政策因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 美棉销售情况 - 截止10月9日当周，2025/26年度美棉总签售量为106.55万吨，占年度预测总出口量的41%，同比偏慢9个百分点，较过去三年同期均值偏慢15个百分点；累计出口装运量为31.85万吨，占年度总签约量的30%，较去年同期偏快6个百分点，是近四年同期最快；中国对本年度美棉的签约量仅有2.8万吨 [4] - 截止10月9日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.58万吨，环比降12%，较四周平均水平增5%，同比增46% [20] 国内新棉销售情况 - 截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88% [5] - 截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度为98.9%；销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点，较过去四年均值提高20.1个百分点 [6] 下游情况 - 纺企和织厂原材料补库不一，纺企补库，织厂去库；截止上周，纺企棉花库存为30天，环比增加，处于近四年同期最高位；织厂棉纱库存为7天，环比下降，处于近四年同期中等偏高位置 [7] - 纱厂和布厂开机率近日持稳，纱厂保持在51.2 - 51.1，布厂保持在51.8 - 51.7；产成品均呈稳中略增态势，整体处于近三年中间水平，库存压力不大 [7] 价格走势情况 - 2025年11月19日至11月26日，郑棉活跃合约期价从13485元/吨涨至13625元/吨，涨140元/吨；ICE活跃合约期价从63.94美分/磅涨至64.61美分/磅，涨0.67美分/磅 [8] - 2025年11月19日至11月26日，CotlookA价格指数从74.65美分/磅降至74.5美分/磅，降0.15美分/磅；印度S - 6现货价格从51900卢比/砍地涨至52000卢比/砍地，涨100卢比/砍地 [11] - 2025年11月19日至11月26日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21140元涨至21165元，涨25元；越南C32S从21030元涨至21110元，涨80元；印尼C32S从20900元涨至20910元，涨10元 [12] - 2025年11月19日至11月26日，美EMOT M进口棉到港价1%关税从12848元降至12830元，降18元，滑准税从13874元降至13868元，降6元；巴西M进口棉到港价1%关税从12486元降至12451元，降35元，滑准税从13666元降至13640元，降26元 [13] 基差及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为20660元/吨，周环比涨70元/吨；郑棉主力合约收盘价为20050元/吨，周环比涨305元/吨；两者基差为610元/吨，周环比扩大 - 235元/吨；C32S纱线价格指数为14891元/吨，周环比涨95元/吨；郑纱主力合约收盘价为13640元/吨，周环比涨180元/吨；两者基差为1251元/吨，周环比扩大 - 85元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差为 - 437元/吨，周环比上升30元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为959元/吨，周环比上升11元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1956元/吨，周环比上升 - 51元/吨 [50] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6410元/吨，周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为130元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 77元/吨 [52] 持仓及仓单情况 - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为4079张；郑纱仓单 + 有效预报为14张 [59]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉短期上下空间有限，震荡运行；中长期新年度期初库存偏低且消费有韧性，供需不宽松，当前郑棉估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观，可关注远月05合约逢低做多机会 [2] - 郑糖短期基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，下跌空间有限，有弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能创新低 [5] - 纸浆基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13625元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.15%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14700元/吨，较前一日变动+101元/吨，现货基差CF01+1075，较前一日变动+121；3128B棉全国均价14882元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差CF01+1257，较前一日变动+70 [1] - 截至2025年10月9日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花106.5万吨，达年度预期出口量的40.11%，累计装运棉花31.8万吨，装运率29.89%；中国累计签约进口2025/26年度美棉2.8万吨，占美棉已签约量的2.65％，累计装运美棉0.5万吨，占美棉总装运量的1.58％，占中国已签约量的17.86％ [1] 白糖 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5379元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR01+91，较前一日变动-2；云南昆明地区白糖现货价格5480元/吨，较前一日变动-20元/吨，现货基差SR01+101，较前一日变动-12 [3] - 预计巴西中南部地区11月上半月甘蔗压榨量为1885万吨，同比增加14.9%；预计食糖产量为107.5万吨，同比增加18.9%；预计制糖比为41.94% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5208元/吨，较前一日变动-4元/吨，幅度-0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5465元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+257，较前一日变动+4；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4955元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01-253，较前一日变动+4 [5] - 昨日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，个别牌号价格下跌20 - 50元/吨；进口阔叶浆有挺价出货意愿，个别牌号价格上调10 - 70元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投平缓，价格盘整 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，国际上USDA报告上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存上升且转为累库，美棉产量上调、出口上调少，销售压力提升，11月USDA报告对盘面利空；北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘承压；国内国庆后采收进度加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价走强推动郑棉反弹，但上涨后面临套保压力，近期新疆产量预期上升，下游旺季特征不明显，订单仅零星好转，进入淡季，下游需求偏弱，纺企随用随采，需求支撑不足，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价震荡收跌，原糖方面巴西10月下半月供应强势，印度开榨顺利，25/26榨季糖产量预计反弹，全球丰产压制盘面，但短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限，中长期过剩格局使反弹动能受限；郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大，郑糖创阶段新低 [4][5] 纸浆 - 昨日纸浆期价偏弱整理，供应上9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改；需求上欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，产量未明显增加，行业利润收缩，进入旺季下游纸厂采购谨慎，未大规模备货 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月美农报告调增美国和中国产量预估，整体偏空；随着新棉加工量增加，市场对新棉度棉花产量预估上调；下游需求一般，产成品有累库迹象不过整体压力不大；籽棉收购进入尾声，新棉集中上市下供给压力渐显，预计短期内郑棉或偏弱运行；需关注宏观、需求、政策方面情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 纺服终端市场情况 - 2025年10月我国纺织品服装出口额为22.619亿美元，同比下降12.63%，环比下降8.84%；其中纺织品出口同比下降9.10%、环比下降5.92%，服装出口同比下降15.97%、环比下降11.64% [4] - 受益于“双十一”促销前置，10月纺织品服装零售额达1471亿元，同比增长6.3%，增速环比提升1.6个百分点，显著跑赢社会消费品零售总额增速 [5] 新棉上市情况 - 截至11月13日，全国新棉采摘进度为98.3%，全国新棉交售率为95.5%，加工率为56%，销售率为22.8% [6] - 截至11月16日，2025/26年度全国新棉检验量为308.93万吨，同比增加20.24% [6] - 截至11月17日24时，25/26年度棉花检验量为317.08万吨，同比增加19.73%左右 [42] 棉花价格走势 - 2025年11月10日至11月17日，郑棉活跃合约期价从13580元/吨跌至13445元/吨，ICE活跃合约期价从64.34美分/磅跌至64.21美分/磅 [10] - 2025年11月10日至11月17日，CotlookA价格指数从75.2美分/磅跌至74.4美分/磅，印度S - 6现货价格从52300卢比/砍地跌至51900卢比/砍地 [12] - 2025年11月10日至11月17日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21200元降至21150元，越南C32S从21130元降至21040元，印尼C32S从20960元降至20910元 [14] - 2025年11月10日至11月17日，美棉EMOT M 1%关税下价格从12968元降至12796元，滑准税下价格从13954元降至13843元；巴西棉M 1%关税下价格从12624元降至12451元，滑准税下价格从13743元降至13640元 [15] 美棉签约情况 - 截止9月25日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.52万吨，环比增81%，较四周平均水平降4%，同比增77% [24] 库存情况 - 截止本周三，郑棉仓单 + 有效预报为5314张；郑纱仓单 + 有效预报为28张 [69] 基差及价差情况 - 本周二，328棉花现货价格指数周环比涨20元/吨，郑棉主力合约收盘价周环比涨 - 175元/吨，两者基差周环比扩大860元/吨；C32S纱线价格指数周环比涨195元/吨，郑纱主力合约收盘价周环比涨 - 62元/吨，两者基差周环比扩大1394元/吨 [55] - 本周二，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差周环比上升112元/吨，与1%关税下进口棉港口提货价的价差周环比上升120元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差周环比上升212元/吨 [58] - 本周二，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润亏损幅度周环比扩大77元/吨 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新疆籽棉收购进入尾声，对郑棉价格影响边际转弱；中美贸易利多落定，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足；随着新棉大量上市，或面临套保压力；需关注宏观、需求、政策因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 棉花采摘与价格情况 - 截至10月30日，全国新棉采摘进度为87.1%，同比提高1.9个百分点；交售率为90.4%，同比提高3.5个百分点；加工率为39.9%，同比提高0.5个百分点；销售率为14.2%，同比提高9.3个百分点 [4] - 截至2025年11月4日，全国新棉检验量为208.19万吨，同比增加34.24% [4] - 近期籽棉收购价格总体稳定，北疆主流收购价稳定在6.2 - 6.3元/公斤，南疆高衣分、低水杂质籽棉主流价格维持在6.40 - 6.50元/公斤 [4] 中美贸易情况 - 10月底11月初，美国取消针对中国商品加征的10% “芬太尼”关税，对中国商品加征的24%所谓对等关税暂停1年；中国自2025年11月10日13时01分起，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率，停止实施进口美棉15%的关税 [5] - 中美互降关税短期内出口订单较难显著增加，后期需继续关注 [5] 价格走势情况 - 2025年10月30日至11月6日，郑棉活跃合约期价从13600元/吨涨至13605元/吨，涨5元/吨；ICE活跃合约期价从65.09美分/磅跌至64.48美分/磅，跌0.61美分/磅 [7] - 2025年10月30日至11月6日，CotlookA价格指数从77.4美分/磅跌至0美分/磅，跌77.4美分/磅；印度S - 6现货价格维持在53000卢比/砍地 [9] - 2025年10月30日至11月6日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21180元涨至21200元，涨20元；越南C32S从21100元涨至21130元，涨30元；印尼C32S从20930元涨至20960元，涨30元 [10] - 2025年10月30日至11月6日，美EMOT M进口棉到港价美分/磅从76.00跌至75.20，1%关税下从13299元跌至13158元，滑准税下从14155元跌至14069元；巴西M进口棉到港价美分/磅从74.50跌至73.40，1%关税下从13040元跌至12848元，滑准税下从13994元跌至13874元 [11] 美棉情况 - 截止9月底美棉生长优良率情况及主产区天气干旱指数回落 [17] - 据USDA周度出口报告，截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%；美国政府停摆，USDA暂停发布新数据 [20] 库存与进出口情况 - 展示了棉花工业库存、商业库存，棉花和棉纱累计进口量（2025年截止到9月份），我国纺服月度出口量及国内零售额情况等数据图表 [22][26][29] - 截至10月31日，全国新棉采摘进度为87.1%，同比提高1.9个百分点 [32] - 截至11月5日24时，25/26年度棉花检验量为215.78万吨，同比增加31.82%左右 [36] 下游情况 - 展示了柯桥纺织生产景气指数，下游原材料纱厂棉花和织厂棉纱库存情况，下游开工负荷情况，下游产成品库存情况等数据图表 [37][40][43] 现货与基差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为20520元/吨，周环比涨45元/吨；郑棉主力合约收盘价为19870元/吨，周环比跌25元/吨；两者基差为650元/吨，周环比扩大70元/吨 [48] - C32S纱线价格指数为14820元/吨，周环比跌40元/吨；郑纱主力合约收盘价为13605元/吨，周环比涨10元/吨；两者基差为1215元/吨，周环比扩大 - 50元/吨 [48] 价差与利润情况 - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差为 - 616元/吨，周环比上升26元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为724元/吨，周环比上升83元/吨 [50] - C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1624元/吨，周环比上升149元/吨 [50] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6265元/吨，周环比扩大 - 1486元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 30元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 70元/吨 [52] 持仓与仓单情况 - 展示了ICE:2号棉花期货未点价卖单量、买单量，ZCE期货持仓量（活跃合约、连续）等数据图表 [53][54] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为4281张；郑纱仓单 + 有效预报为18张 [59]