财务表现 - 上半年营业收入4270亿元 同比增长3.94% [1][3] - 净利润371亿元 同比下降32% [1][3] - 营业成本2243亿元 同比增加191亿元 [4] - 研发费用969.5亿元 同比增长9.05% [4] 经营质量 - 资产抵押质押及查封情况未超过上年末经审计净资产的50% [1][5] - 不存在可能对财务状况产生重大不利影响的对外担保 [6] - 报告期内无重大会计政策变更及合并报表范围变化 [5] 战略调整 - 华为云通过软硬协同架构创新加大AI产业和算力资源投入 [6] - 组织优化被分析视为对非核心业务的战略性放弃 [6] - 投资收益由1412万元增至14.3亿元 主要来自金融资产收益变动 [4]

港股市场表现 - 8月29日恒生指数收涨0.32%报25077.62点 成交额3356亿港元[2] - 恒生科技指数收涨0.54%报5674.31点 成交额976亿港元[3] - 恒生生物科技指数大涨3.71%报16719.20点 成交额286亿港元[3] 创新药板块表现 - 恒生创新药指数年内涨幅达104.86% 跑赢大市及医疗保健业[7] - 中证香港创新药指数8月29日强势上涨4.08%[5] - 成份股荣昌生物涨11.53% 药明生物涨6.96% 药明康德涨6.52%[3] 政策利好 - 国家医保局公布2025年医保及商保创新药目录调整名单 包含CAR-T产品及多个全球首创药物[7] - 恒指公司预计恒生创新药指数将实现2020年以来首个年度上涨[7] 券商观点 - 国金证券认为美联储9月降息将推动企业盈利成为市场差异驱动力[12] - 中信证券预计南向资金持续流入 三季度港股震荡向上 四季度迎估值与盈利双重修复[12] - 方正证券指出港股估值吸引力强 外资回流及南向资金流入支撑后市[12] 其他个股表现 - 国泰君安国际大涨15.69% 因其推出比特币及以太币等加密货币交易服务[10] - 半导体产业链回调 华虹半导体跌5.94%[3]

指数成分股表现 - 国证半导体芯片指数成分股涨跌互现 通富微电领涨10.01% 闻泰科技上涨1.98% 华天科技上涨1.64% 盛美上海领跌 [1] - 半导体ETF报价1.05元 盘中净申购2.52亿份 [1] 行业需求与增长动力 - AI产业兴起推动高端消费电子及算力需求 晶圆代工行业受AI与汽车电子需求推动 [1] - 先进制程及特色工艺未来几年保持增长态势 [1] 指数权重构成 - 国证半导体芯片指数前十大权重股合计占比67.23% 包括中芯国际、寒武纪、海光信息、北方华创、豪威集团、中微公司、澜起科技、兆易创新、长电科技和紫光国微 [2] - 半导体ETF设有场外联接A(012969)、联接C(012970)和联接I(022863)产品 [2] 资金动向 - 半导体板块昨日大幅上涨后出现午后回调 资金逆市布局 [1]

投资评级 - 报告对生益电子给出"强推"评级（上调）[1] - 目标价为91.8元 当前股价为79.60元[3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入37.69亿元 同比增长91%[1] - 2025H1归母净利润5.31亿元 同比增长452.11%[1] - 2025H1毛利率30.39% 同比提升10.7个百分点[1] - 2025Q2营业收入21.89亿元 环比增长38.61% 同比增长101.12%[1] - 2025Q2归母净利润3.30亿元 环比增长65.01% 同比增长374.34%[1] - 2025Q2毛利率30.78% 环比提升0.94个百分点 同比提升10.42个百分点[1] - 2025Q2净利率达15.09% 环比提升2.42个百分点[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入83.12亿元 同比增长77.3%[3] - 预计2026年营业收入146.44亿元 同比增长76.2%[3] - 预计2027年营业收入182.79亿元 同比增长24.8%[3] - 预计2025年归母净利润12.71亿元 同比增长283.0%[3] - 预计2026年归母净利润25.44亿元 同比增长100.1%[3] - 预计2027年归母净利润33.11亿元 同比增长30.1%[3] - 预计2025年毛利率32.5% 2026年33.8% 2027年35.0%[9] - 预计2025年净利率15.3% 2026年17.4% 2027年18.1%[9] 业务发展亮点 - AI服务器产品持续放量 多个客户项目已实现批量生产[8] - 800G高速交换机产品已陆续取得批量订单[8] - 交换机领域多个项目逐步进入批量阶段[8] - 智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱产品线批量订单稳步推进[8] - 卫星通讯系列产品通过多家客户认证 预计2025年实现批量生产[8] - 2025Q2存货16.43亿元 环比增加2.14亿元 主要为AI服务器和交换机客户备货[8] 产能扩张计划 - 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已开始试生产[8] - 已提前规划项目二期以满足市场需求[8] - 新增17.5亿元投资吉安智能制造高多层算力电路板项目[8] 行业驱动因素 - 亚马逊AI自研芯片预计2025H2逐季放量 将发布新一代产品[8] - AI运力需求提升推动交换机从400G向800G过渡[8] - 单机PCB价值量有望提升[8] - 海内外算力需求快速增长[8] 估值分析 - 当前市盈率52倍（2025E） 预计2026年降至26倍[3] - 当前市净率12.4倍（2025E） 预计2026年降至9.3倍[3] - 基于26年30倍目标估值给予91.8元目标价[8] - 总市值662.13亿元 总股本8.32亿股[4]

股价表现 - 寒武纪与贵州茅台在8月28日和29日早盘反复争夺A股最高股价地位 最终寒武纪于28日11:07彻底超越贵州茅台并持续至收盘 收盘价1587.91元 较贵州茅台1446.10元高出141.81元 [1][2] - 寒武纪28日单日涨幅达15.73% 贵州茅台微跌0.13% 29日早盘寒武纪股价一度回落至1457元后迅速反弹再度反超 [1][2] - 寒武纪股价从7月28日至8月28日累计上涨133.86% 显著高于科创综指、科创50及上证综指涨幅 [3] 估值水平 - 寒武纪滚动市盈率达5117.75倍 市净率为113.98倍 远超软件和信息技术服务业88.97倍市盈率和5.95倍市净率的行业平均水平 [3] 财务表现 - 公司2025年上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 净利润10.38亿元实现扭亏为盈 [12] - 预计2025年全年营业收入区间为50亿元至70亿元 [1][3] 历史对比 - 近15年有10余家上市公司股价曾超越贵州茅台 维持时间最短不足一天（如吉比特、飞天诚信） 最长约一年（如洋河股份） 后续均出现股价下跌 [5][6][7][8] - 历史案例显示股价超越贵州茅台的公司多因炒作降温、高送转或基本面无法支撑而回落 如暴风科技退市、全通教育股价从467.57元跌至6.31元 [9][10][11] 行业背景 - 公司处于AI产业爆发周期 业绩改善和国产替代预期成为股价驱动因素 [11] - 集成电路行业存在专业化分工和技术门槛 且公司及部分子公司被列入实体清单 对供应链稳定性构成潜在影响 [4] 公司声明 - 公司发布公告提示股价涨幅脱离当前基本面 存在显著高于同行业和主要指数的风险 [3]

核心观点 - 景林资产合伙人蒋彤聚焦基本面研究 强调政策主导的市场重构 全球再平衡中的企业分布及AI产业落地节奏 [1][2][4] - 政府调控水平提高 系统性提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [6][7] - AI进入应用验证阶段 成为生产力工具 美国资本开支高峰集中在2026-2027年 国产算力市场确定性变大 [9][10] - 三地市场配置以港股为主 美股次之 A股结构驱动力包括股东回报意识强化及反内卷推动估值修复 [11][12] - 红利资产定义为基本仓 减持股息率吸引力下降股票 增持高股息行业龙头 [13] - 新兴领域研究需保持好奇心 实地调研 与专家交流 勇于承担选股风险 [14] 政府调控与政策影响 - 股票市场基本面优于宏观经济平均水平 因资本市场代表最具活力经济单元 [6] - 政府对市场失灵治理能力提高 对教育房地产互联网平台进行有节奏干预 [6] - 反内卷政策推动企业基于成本定价 实现合理利润 减少国际竞争摩擦 [6] - 政策系统性地提升股票市场估值中枢 对游戏影视等产业限制放松 [7] - GNP增幅高于GDP 国内经济增长进入中速阶段但健康度较高 [8] - 外资对中国资产兴趣持续提升 包括先进制造业潮玩新消费互联网 [8] AI产业发展与投资机会 - AI从模型能力转向实际生产力工具 对劳动效率提升正在兑现 [9] - 美国大而美法案带来资本开支高峰集中在2026-2027年 [10] - AI成为ToB/ToC端生产力工具 给大模型公司带来投资回报 [10] - 国产算力GPGPU比英伟达落后几代但市场蛋糕确定性变大 ASIC同样如此 [10] - 高效金融体系建立需全球跟踪算力算法趋势 [10] - 量子计算及可控核聚变进展涉及算力电力结构 [10] - AI应用包括新药筛选科学研究 ToC端AI智能体应用越来越成熟 [10] - 机器人供应链非中国莫属 相关基建都在中国 [10] 三地市场配置与行业观点 - 产品持仓港股占比最多 其次是美股 信息技术行业重仓近一半 其次是可选消费和金融 [4][11] - A股与港股比较会慢慢淡化 更多与美股相比 [11] - A股上涨结构驱动力包括股东回报意识强化 政策明确发展资本市场 中国企业全球竞争力上升 反内卷推动估值修复 高股息标的配置价值提升 市场赚钱效应出现 [11] - 港股处于水大鱼多阶段 资金修复与结构分化并存 配置方向聚焦互联网不变 先进制造加仓 新消费保持筛选 生物医药谨慎 [11] - 美股投资进入第三年 维持对AI相关资产中线看好 包括算力芯片互联新云 对MEGA 7企业应精选而非全盘押注 [12] - 观察建筑类奢侈品创新药等估值合理性新机会 [12] 红利资产策略 - 红利资产定义为基本仓 是全市场的定海神针 [13] - 减持股息率吸引力下降股票 保持和增持高股息股票 [13] - 持有行业龙头且股息高的头寸 只要股息有很好保护 [13] 新兴领域研究方法 - 做投资需要永远充满好奇心 深入观察展会 实地走访全球创新中心 看播客 [14] - 别带着有色眼睛 不急功近利 持续观察创新者 [14] - 保持谦恭 永远与更懂的人交朋友 [14] - 持续验证 持续思考 [14] - 组织快速反应能力 利用好AI工具和专家系统 [14] - 勇于承担选股风险 做好360°调研求证 承担阶段性基本面不达预期风险 [14] - 景林在全球投研配置投入研发 早期抓住潮玩智驾食品供应链SAAS公司机会 [14]

行业发展趋势与投资信心 - 新能源和新材料行业正迎来产业变革 明确且持续扩大的增量市场与内卷竞争并存 产业链企业需思考新经营范式 资本机构也需调整投资态度和逻辑[2] - 2025年上半年新能源新材料领域投资节奏和热情越来越高涨 行业本身发展带来众多投资机会和值得深入挖掘的方向[8] - 全社会用电量和LNG能源消耗数据维持在5%-10%的增长 能源行业规模在万亿元以上 是未来三到五年能稳定增长的为数不多的行业之一[10] - A股IPO上市企业中新材料相关占比达28% 为历史最高水平 表明新材料领域明显受到市场关注[12] 投资机构策略与方向 - 弘毅投资创新提出"四个一"投资模式：一区域、一产业、一基金、一园区 结合地方区域优势和产业优势 管理资金规模超过1300亿元 在新能源新材料领域投资超100亿元和几十家公司[5][20] - CMC资本投资方向聚焦消费和文化赛道及制造与影像科技 15年期间投资近80家公司 一半完成上市并成功退出 在上海、北京、香港、阿布扎比设有办公室[5] - 众行资本专注于泛半导体、新能源、新材料三个方向 单期基金管理规模从2亿元增长到20亿元左右 侧重投资制造业端 看重产品在大工业领域的通用应用价值[5][10] - 德联资本聚焦中早期科技类投资 管理资金规模50亿元 每年投资15-20个项目、3-5亿元规模 重点关注AI应用、生物医疗、泛半导体和能源科技三个方向[6][11] - 中启资本作为中国中化集团旗下市场化CVC 聚焦新材料领域投资 管理资金规模30亿元 已投出6家科创板企业[6] 具体投资机会与案例 - AI产业发展带动新能源新材料产业新应用场景 延伸产业链环节 如具身智能产业发展浪潮可能带来新业务增长曲线[2][10] - 能源科技领域范围广泛 包括能源载体转换、终端用能电气化及电力系统智能化 新兴电力系统用AI辅助电价预测等细分赛道存在优质投资机会[3][11][12] - 德联资本投资天然气热裂解碳氢联产装备企业 将甲烷裂解成纳米石墨和氢 实现氢气成本几乎为零且清洁 关注底层经济逻辑而非短期补贴[12][14][15] - 众行资本投资奕斯伟材料项目 作为组局方伴随企业成长至科创板过会 投资收益可观 注重与创业者在企业发展规划上寻找共鸣点和相互认同[15] - CMC资本投资惠生清洁能源 2022年净利润6000万元 2024年预计突破20亿元 估值从55亿元上涨至160亿元 企业将液化天然气工程放在巨型船舶上 具备全球化视野[15][16] - 弘毅投资关注氢能、突破性锂电材料及更早更硬科技领域 已投资中国巨石、新奥集团等项目[16] 投资逻辑与关注重点 - 投资机构应做到术业有专攻 结合区域优势和产业发展[2] - 更看重创业公司产品在大工业领域的通用应用价值 若应用场景过于单一且难创造第二增长曲线则需慎重[3] - 能源领域投资不仅包括新能源 还包括能源载体转换、终端用能电气化及电力系统智能化等[3] - 投资逻辑关注产业深度、广度、扩展性和可能性 企业团队需具备强成长性 能持续研发和技术突破[17][18] - 国际化视野有助于更早发现机会 不同国家国情和产业特点导致底层驱动因素差异[21] - AI能极大提高材料研发效率降低试错成本 尤其在配方研发环节价值作用明显 但制造环节存在数据不足挑战[22][24] 能源科技投资聚焦方向 - 能源转换装备化：能源从资源属性向制造业属性转变 用装备化生产或进行能源间高效转换 如氢、氨、醇、SAF等新型储能载体[25] - 终端用能电气化：全球终端用能电气化程度仅30%左右 目标提升至60%-80% 工业场景存在大量用能设备电气化机会 如工业热泵等[25] - 新型电力系统智能化：国家政策推出频繁密集 电力系统变革力度前所未有 带来巨大投资机遇[25] 投资风险与退出方式 - 技术创新层面存在风险 科技快速发展可能导致刚起步材料变成行业不再需要材料 需慎重研究产业链技术强相关性和必要性[29] - 技术产业化不明确 一旦产业化后前沿行业易变成内卷行业 投资机构存在盲目追求热点挑战 需更强调投资纪律性[28] - 退出方式包括发展阶段性地退出、与上市公司密切联系进行并购整合退出 并非所有项目都要独立上市[26] - 港股为硬科技产业中早期、亏损体量较小公司提供通道 上市后表现不错[28] - 能源行业自带稳定现金流属性 如分布式光伏、储能、城市燃气管道、水电等 在利率下行环境中稳定现金流优势凸显 资本变现路径逐渐丰富[28]

宏观及策略研究：工业企业效益数据分析 - 1-7月规模以上工业企业利润同比下降1.7%，降幅较前期收窄，其中7月单月同比下降1.5% [2] - 营业收入同比增长2.3%，较1-6月回落0.2个百分点，工业增加值同比增长6.3%，较1-6月回落0.1个百分点 [2] - 营收利润率为5.15%，同比下降4.6%，但降幅较1-6月收窄，对利润增速形成拉动 [2] - 私营企业、国有企业和股份制企业利润增速出现边际改善，仅外商及港澳台商投资企业增速回落 [2] - 41个工业大类行业中19个行业利润实现正增长，黑色金属冶炼、有色金属矿采选、铁路船舶航空航天设备制造业增长较高 [3] - 高技术制造业中计算机通信设备行业利润改善明显，反映国内AI产业崛起和半导体自主创新增强 [3] 金融工程研究：融资融券市场动态 - 上周A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大达14.26%，上证综指涨幅最小为3.79% [4] - 沪深两市两融余额达22,002.32亿元，较上周增加759.54亿元，其中融资余额21,847.81亿元（增加746.85亿元），融券余额154.51亿元（增加12.68亿元） [4] - 参与两融交易投资者数量日均594,362名，较前一周增加5.37% [4] - 电子、计算机和通信行业融资净买入额居前，基础化工、煤炭和建筑装饰行业较少 [4] - 个股融资净买入前五名为寒武纪、胜宏科技、中芯国际、阳光电源和海光信息，融券净卖出前五名为海康威视、贵州茅台、藏格矿业、立讯精密和宁德时代 [6] 公司研究：索菲亚经营业绩分析 - 2025年上半年营收45.51亿元，同比下降7.68%，归母净利润3.19亿元，同比下降43.43% [11] - 毛利率和净利率分别为34.38%和7.32%，同比下降1.38和4.73个百分点，期间费用率同比提升0.38个百分点 [11] - 公允价值变动收益-1.73亿元（持股国联民生1.26%），扣非归母净利润4.29亿元，同比下降19.32% [11] - 第二季度归母净利润降幅较一季度收窄69.68个百分点，显示业绩改善趋势 [11] - 索菲亚品牌营收同比下降7.09%，客单价降5.65%，米兰纳品牌营收降26.53%，客单价增21.02% [12] - 整装业务收入8.52亿元，同比下降13.24%，海外业务收入3,430.37万元，同比增长39.49%，覆盖23个国家/地区 [12] 行业研究：机械设备行业动态与展望 - 7月塔机台天利用率57.2%，环比增加0.3个百分点，全国工程机械开工率44.43% [7] - 汇川技术半年度归母净利润同比增长40.15%，三一重工增46.00%，中大力德增6.50% [7] - 申万机械设备行业上周上涨2.90%，跑输沪深300指数2.53个百分点，市盈率31.40倍，相对沪深300估值溢价率135.94% [7] - 7月挖掘机销量强势复苏，国内外市场增速提升，受益于雅下水电、城市更新等下游需求及国产性价比优势 [8] - 英伟达发布新一代机器人计算平台Jetson Thor，性能及能耗大幅提升，推动人形机器人产业落地 [8] - 维持行业"看好"评级，推荐中联重科、恒立液压、埃斯顿和豪迈科技"增持"评级 [8]

总体利润表现 - 1-7月规模以上工业企业利润同比下降1.7%[2] - 7月单月规模以上工业企业利润同比下降1.5%[2] 量价因素分析 - 1-7月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1-6月回落0.1个百分点[2][3] - 1-7月营业收入同比增长2.3%，较1-6月回落0.2个百分点[3] 利润率改善 - 1-7月营收利润率为5.15%，同比下降4.6%，但降幅较1-6月收窄[3] 企业类型分化 - 私营企业、国有企业及股份制企业利润累计同比增速出现边际改善[3] - 仅外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速边际回落[3] 行业表现 - 41个工业大类行业中19个行业1-7月利润总额累计增速实现正增长，增长面较1-6月扩大[4] - 黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业实现较高增长[4] - 高技术制造业中计算机通信和其他电子设备制造业利润增速改善明显[4] 风险提示 - 极端天气影响不及预期可能对量端产生担忧[5] - 外部环境不确定性风险可能从出口端对国内经济形成扰动[5]

业绩表现 - 2025年H1公司实现营收104.37亿元，同比增加282.64%，实现归母净利润39.42亿元，同比增长355.68% [1] - 2025Q2公司实现营收63.85亿元，同比增长295.39%，环比增长57.56%，实现归母净利润23.70亿元，同比增长338.36%，环比增长50.70% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.91亿元、143.82亿元、165.54亿元，当前股价对应PE为33.4倍、19.5倍、16.9倍 [1] 盈利能力 - 2025年H1公司销售毛利率为47.43%，同比提升4.38个百分点，销售净利率为37.77%，同比提升6.05个百分点 [2] - 2025Q2公司销售毛利率达46.64%，同比提升2.88个百分点，销售净利率达37.12%，同比提升3.64个百分点 [2] - 受益于市场需求及产品结构优化，公司毛利率持续提升，高速率光模块市场占有率不断提高 [2] 研发投入与技术进展 - 2025年H1公司研发投入为3.34亿元，同比增长157.56%，研发费用率达3.20% [3] - 公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等新技术研发取得多项突破 [3] - 公司已推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，以及400G和800GZR/ZR+相干光模块产品 [3] 行业地位与市场布局 - 公司作为光模块行业领军企业，持续受益于数据中心算力投资发展，行业地位不断凸显 [1] - 公司与全球主流互联网厂商及通信设备商建立良好合作关系，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T光模块等前沿领域研究及商用 [2] - 公司深度布局前沿技术，业绩持续兑现，有望不断受益于AI产业发展 [3]