投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025H1营业收入达18.98亿元 同比增长14.67% [2][4] - 2025H1归母净利润亏损2.45亿元 同比实现减亏 [2][4] - 扣除股份支付影响后2025H1归母净利润亏损1.61亿元 同比减亏幅度显著 [2][4] - 2025Q2单季度收入达9.88亿元 同比增长19.76% 环比增长8.59% [2][4] - 2025H1芯片产品整体毛利率达23.96% 同比提升4.85个百分点 [9] - 预付款项达1.66亿元 同比增长39.72% 反映投片需求旺盛 [9] 业务板块表现 蜂窝基带业务 - 2025H1蜂窝基带芯片销量同比增长超50% 收入增长超30% 毛利总额增长超60% [9] - 产品成功切入AI玩具、智能穿戴、AI眼镜等新领域 [9] - 推出全球首款RedCap+Android智能芯片平台 目前处于客户design in阶段 [9] - 预计5G RedCap终端产品将于2025Q4上市 [9] 智能手机SoC业务 - 首款4G4核智能手机芯片已实现商用 在手订单充足 [9] - 2025年全年出货量较2024年预计实现成倍增长 [9] - 两款第一代4G8核智能手机芯片已开始量产商用 多项目多客户导入完成 [9] - 首发智能手机客户于2025Q3实现产品上市 [9] - 第二代6nm 4G8核智能手机芯片已流片 搭载20TOPS算力独立NPU [9] - 预计9月份回片 2026H1进入客户量产阶段 [9] - 首颗6nm 5G8核智能手机芯片计划2025H2流片 2026H2导入客户 [9] AI ASIC定制业务 - 智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片需求持续上升 [9] - 凭借基带SoC领域积累的丰富经验和完善IP库 在手订单充足 [9] - 已承接多项一线头部客户项目 覆盖设计+量产业务 [9] - 针对受美国新规限制领域已做好技术准备 能够提供合规ASIC芯片设计服务 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别达44.38亿元、63.16亿元、84.43亿元 [9] - 对应市销率分别为10倍、7倍、5倍 [9] - 预计2025年归母净利润亏损4.05亿元 2026年实现盈利0.17亿元 2027年盈利4.76亿元 [15] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.97元、0.04元、1.14元 [15]

公司技术优势 - 公司为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一，长期深耕手机基带与物联网领域，且具关键自研IP储备 [1] - 5G手机芯片已流片，有望未来继续放量 [1] 物联网业务表现 - 公司在Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%，位居行业第一 [1] - Cat.4出货量2024年同比增长100% [1] - Cat.7新一代产品已成功导入中兴等品牌客户 [1] 手机芯片进展 - 4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户 [1] - 5G手机芯片进入研发后期，预计2026下半年开始客户导入 [1] - 伴随新品持续推出及客户拓展，基带芯片收入后续有望持续放量 [1] ASIC业务增长预期 - 算力需求不断扩张，ASIC板块承接项目良好 [1] - 芯片定制业务订单承接情况良好 [1] - 预计2026年芯片定制业务收入对标2024年将有数倍级增长 [1] AI业务发展潜力 - AI ASIC有望成为公司第二增长曲线 [1]

投资评级 - 报告对国产ASIC行业持积极看法，认为ASIC设计服务商迎来发展机遇，博通、Marvell、国内芯原股份、翱捷科技、灿芯股份有望受益 [2] 核心观点 - ASIC在能效与成本上优势突出，专用芯片特性使其在推理场景更具优势，AI渗透率提升带动推理需求激增，拓宽ASIC市场空间 [1][3] - ASIC设计复杂度高，专业分工下设计服务商价值凸显，博通等头部服务商凭借完整IP体系、封装技术和量产经验巩固行业地位 [1][3] - 国内云厂商自研ASIC已有独立成果，并非跟随海外路径，百度、阿里、字节等头部厂商推动国产ASIC放量，本土设计服务商迎来战略机遇 [1][3] - PD分离与超节点成为国产ASIC发展的两大核心趋势，华为、海光等厂商已形成自主技术体系，采用开源开放模式适配多元化需求 [1][4] 目录总结 大模型推理带动ASIC需求 - 2028-2030年全球AI芯片市场规模有望达5000亿美元，AI基础设施支出预计达3-4万亿美元 [8] - ASIC专用性强，谷歌TPU v5能效比为英伟达H200的1.46倍，亚马逊Trainium2训练成本较GPU降低40%，推理成本降55% [14][15] - 推理需求激增驱动ASIC需求，ChatGPT C端WAU达7亿，OpenRouter统计Token消耗量一年翻近10倍 [21][29] - 博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，AMD预计2028年全球AI ASIC市场规模达1250亿美元 [1][30] ASIC设计复杂度高，服务商价值凸显 - ASIC设计需前端需求定义与后端技术落地，云厂商多依赖服务商，博通、Marvell为全球主要服务商 [36][41] - 谷歌TPU成功离不开与博通合作，博通优势包括30亿美元投入积累的完整IP体系、TPU设计经验、3.5D XDSiP封装技术、高速互联与CPO技术 [1][55] - 博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，季度环比增速超越英伟达 [1][55] 国内ASIC发展并非跟随 - 2025H1中国AI云市场CR5超75%，头部云厂需求旺盛，百度昆仑芯迭代至第三代，实现万卡集群部署并中标10亿元中国移动订单 [1][74][75] - 阿里平头哥PPU显存容量96GB、带宽700GB/s超英伟达A800，签约中国联通16384张算力卡订单 [76][78] - 字节2020年启动芯片自研，计划2026年前量产，国产服务商芯原股份、翱捷科技、灿芯股份各具优势 [1][80][82] 国产ASIC技术趋势：PD分离与超节点 - PD分离指Prefill与Decode任务用不同芯片完成，华为昇腾950分PR和DT型号适配不同场景 [1][94][95] - 超节点通过高带宽互联形成统一计算体，海光开放HSL协议吸引寒武纪等参与，华为开放灵衢总线支持超8192卡扩展 [1][104][107] - 英伟达Rubin CPX为海外首个芯片级PD分离实践，采用GDDR7替代HBM降低成本，华为昇腾950PR/950DT分别针对Prefill和Decode优化 [90][92][95]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价137.28元 [1][5][18] 核心观点 - 预计2025/2026/2027年收入分别为45.80/57.35/70.72亿元 同比增长35%/25%/23% 对应PS为10/8/7倍 [1][13] - 归母净利润预计分别为-3.18/0.08/1.75亿元 盈利能力逐步修复 [1][13] - 为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一 长期深耕手机基带与物联网领域 具关键自研IP储备 [1] - 5G手机芯片已流片 预计2026年下半年开始客户导入 未来有望放量 [1][2] - AI ASIC芯片定制业务订单承接良好 预计2026年收入较2024年有数倍增长 毛利率达40% 成为新利润增长引擎 [1][3][12] 业务分析 基带芯片业务 - 物联网基带芯片稳健成长 Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%位居行业第一 Cat.4出货量2024年同比增长100% Cat.7新一代产品已成功导入中兴等品牌客户 [2] - 手机基带芯片4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户 5G手机芯片进入研发后期 [2] - 基带芯片业务2024年收入30.14亿元 同比增长34% 占总收入80%左右 [35] - 预计2025-2027年芯片销售业务营收分别为36.77/45.22/54.72亿元 同比增长22%/23%/21% 毛利率预测为25%/28%/30% [12][13] 芯片定制及IP授权业务 - 芯片定制业务2024年收入3.36亿元 同比增长48% 毛利率达41% [35] - IP授权业务2024年收入0.35亿元 毛利率保持高位 [36] - 预计2025-2027年芯片定制业务营收分别为8.39/10.91/14.18亿元 同比增长150%/30%/30% 毛利率预测为45%/46%/48% [13] - 预计2025-2027年IP授权业务营收分别为0.63/1.21/1.81亿元 同比增长80%/90%/50% 毛利率预测为95%/95%/98% [13] 市场地位与竞争优势 - 继承Marvell基带业务技术积累 研发人员占比近90% 硕博占比超70% 大多数具有10年以上工作经验 [34][76] - 在国内基带通信芯片领域具有稀缺性地位 ASIC领域具备技术积累与客户资源优势 [18] - 平台化设计能力可高效复用于ASIC定制服务 拥有自研IP成本优势 与头部晶圆厂建立稳定合作关系 [118] 成长驱动因素 - 5G手机芯片研发进展 预计2026年推出5G智能手机SoC芯片 [77][120] - AI算力需求扩张 云厂商加快自研芯片替代 阿里宣布未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [3][105] - 物联网市场持续增长 2024年全球蜂窝物联网模组出货总量约5.4亿片 预计2030年增长至近9亿片 [65] - 海外市场拓展 在东南亚、欧洲、拉丁美洲等地区与当地运营商建立合作关系 实现规模出货 [14] 财务预测 - 2025年预计营业收入45.80亿元 归母净利润-3.18亿元 [1][13] - 2026年预计营业收入57.35亿元 归母净利润0.08亿元 [1][13] - 2027年预计营业收入70.72亿元 归母净利润1.75亿元 [1][13]

股价表现与交易数据 - 9月25日公司股价上涨1.76% 成交额达17.56亿元[1] - 当日融资买入2.18亿元 融资偿还2.36亿元 融资净流出1842.26万元[1] - 融资融券余额合计7.39亿元 其中融资余额7.31亿元占流通市值1.84%[1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年90%分位水平 显示融资活跃度处于高位[1] - 融券余量7.37万股 融券余额810.34万元 处于近一年70%分位较高水平[1] - 当日融券卖出5747股(金额63.22万元) 融券偿还2979股[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.08万户 较上期增加5.28%[2] - 人均流通股17307股 较上期减少5.01%[2] - 嘉实上证科创板芯片ETF增持144.95万股至596.07万股 位列第六大股东[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.98亿元 同比增长14.67%[2] - 归母净利润亏损2.45亿元 但亏损额同比收窄7.29%[2] - 香港中央结算有限公司减持92.49万股至442.65万股 位列第十大股东[2] 公司基本情况 - 公司成立于2015年4月30日 2022年1月14日上市[1] - 主营业务为无线通信芯片研发设计与销售 同时提供芯片定制服务和半导体IP授权[1] - 收入构成:芯片产品销售92.39% 芯片定制6.64% 半导体IP授权0.96% 测试服务0.02%[1]

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.21%至106.64元/股 成交额7.99亿元 换手率2.13% 总市值446.08亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为无线通信芯片研发设计与销售 含芯片定制服务及半导体IP授权 [1] - 收入构成：芯片产品销售92.39% 芯片定制业务6.64% 半导体IP授权0.96% 测试服务与其他0.02% [1] 机构持仓动态 - 华泰柏瑞科创指数基金(588880)二季度增持4851股 总持仓6.37万股 占基金净值2.18% 位列第五大重仓股 [2] - 当日该基金持仓浮盈33.61万元 [2] 基金产品表现 - 科创指数基金(588880)规模2.28亿元 今年以来收益51.17% 近一年收益108.87% 成立以来收益30.67% [2] - 基金经理谭弘翔管理规模273.42亿元 任职最佳回报79.52% 最差回报-37.2% [3]

公司财务事件 - 公司控股子公司池州昀冢电子科技有限公司收到与资产相关的政府补助款项共计2012万元 [1]

美联储降息后市场反应 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] 主要指数表现 - 三大指数全线翻红 此前创业板指一度跌超1% [1] - 科创50指数涨超4% [1][3] - 恒生指数突破27000点关口 创2021年7月以来新高 [4] 半导体行业表现 - 半导体产业链涨势扩大 多股创新高 [2][5] - 中芯国际AH股双双涨超6% 续创历史新高 [2] - 海光信息涨超7% 北方华创涨超5% 均创历史新高 [2][3] - 瑞芯微涨停 汇成股份涨停 利扬芯片涨超10% [2][5] - 灿芯股份 盛科通信 翱捷科技 华虹公司 中微公司跟涨 [5] 个股表现 - 科创权重股中微公司涨超8% 海光信息涨超7% 中芯国际涨超6% [1][3] - 沪深京三市上涨个股超2100家 [1]

A股半导体板块表现 - 汇成股份20CM涨停 涨幅1999% 总市值137亿 年初至今涨幅8328% [1][2] - 利扬芯片涨超16% 涨幅1653% 总市值7958亿 年初至今涨幅9532% [1][2] - 中微公司涨超14% 涨幅1415% 总市值1624亿 年初至今涨幅3733% [1][2] - 新相微涨超11% 涨幅1169% 总市值123亿 年初至今涨幅4568% [1][2] - 灿芯股份涨超10% 涨幅1006% 总市值9541亿 年初至今涨幅356% [1][2] - 瑞芯微10CM涨停 涨幅1000% 总市值964亿 年初至今涨幅10941% [1][2] 半导体设备与制造企业涨幅 - 北方华创涨超9% 涨幅935% 总市值3083亿 年初至今涨幅4738% [1][2] - 中芯国际涨超6% 涨幅665% 总市值10015亿 年初至今涨幅3232% [1][2] - 华虹公司涨超7% 涨幅782% 总市值1508亿 年初至今涨幅8722% [1][2] - 广立微涨超6% 涨幅652% 总市值177亿 年初至今涨幅7027% [1][2] AI芯片与设计公司表现 - 海光信息涨超8% 涨幅832% 总市值6110亿 年初至今涨幅7571% [1][2] - 翱捷科技涨超7% 涨幅798% 总市值465亿 年初至今涨幅10542% [1][2] - 盛科通信涨超9% 涨幅990% 总市值621亿 年初至今涨幅8036% [1][2] - 圣邦股份涨超6% 涨幅670% 总市值554亿 年初至今涨幅4292% [1][2] 国产算力产业进展 - 中国联通三江源绿电智算中心项目登上央视《新闻联播》 涉及国产算力建设 [1] - 阿里平头哥(万卡) 沐曦股份 壁仞科技 中昊芯英 太初元碁 燧原科技 摩尔线程等多个国产AI芯片品牌已签约或拟签约 [1] 检测设备与封测板块 - 中科飞测涨超7% 涨幅776% 总市值329亿 年初至今涨幅1673% [1][2] - 矽电股份涨超7% 涨幅786% 总市值7318亿 年初至今涨幅23745% [1][2] - 闻泰科技涨超7% 涨幅751% 总市值602亿 年初至今涨幅2476% [1][2]

业绩数据 - 2025年1 - 6月公司归属上市公司股东净利润为 - 2.45亿元，亏损收窄，扣除股份支付影响为 - 1.61亿元[3][25][26][27] - 2025年上半年公司营业收入18.98亿元，较上年同期增长14.67%[3][25][26] - 2025年上半年公司毛利总额4.69亿元，较上年同期增长6743.07万元[3] - 2025年1 - 6月公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少净流出1.28亿元[27] - 2025年6月末归属于上市公司股东的净资产55.72亿元，较上年度末减少1.93%[25] - 2025年6月末总资产66.38亿元，较上年度末增长1.54%[25] - 2025年1 - 6月加权平均净资产收益率为 - 4.37%，较上年减少0.11个百分点[25] 研发情况 - 2025年1 - 6月公司投入15个研发项目，费用6.68亿元，同比增长12.35%[3][26] - 截至2025年6月末，公司拥有已授权发明专利170项[29] - 2025年上半年公司申请发明专利36件等多项专利和著作权，获授权发明专利12件等[36] - 公司研发人员占比约90%，其中硕士及以上学历占比超70%[30] 募集资金 - 公司首次公开发行股票4183.0089万股，每股发行价164.54元，募集资金总额688272.28万元，净额654643.20万元[4][39][40] - 截至2025年6月30日，公司募集资金专户余额总计85945230.12元[41] - 本年度直接投入募投项目239317385.45元，多笔资金用于补充流动资金[42] - 本年度募集资金利息收入扣减手续费净额914443.87元，现金管理收益2506219.19元[42] 业务及风险 - 2025年上半年芯片产品是公司主要收入来源，蜂窝基带芯片占比超90%[16] - 公司面临尚未盈利、业绩下滑、人才流失、管理和市场竞争等风险[10][11][12][13][14][18] 其他事项 - 2025年2月21 - 25日公司股票连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超30%[6] - 2025年4月7 - 10日及8月4 - 8日对上市公司募集资金存放与使用情况进行现场检查[8] - 2025年上半年保荐机构多次发表核查意见[8] - 2025年上半年公司不存在重大违规事项[23] - 截至2025年6月30日，公司控股股东等人员持有的公司股份未变动，无质押等情形[44]