在应用材料的半导体设备业务中，逻辑类业务是公司最大的收入来源，当前逻辑类收入：存储类收入大致是2：1的关系。虽然近期存储类的资本开支明显 增加，能给公司的相关业绩带来提振，但公司业绩的最大影响项仍然是逻辑类市场。 在中国消费电子国补退坡和存储涨价的共同影响下，终端厂商对于明年的预期都相对谨慎。结合各家晶圆制造厂的资本开支预期来看，明年逻辑类市场的 增量仍将主要来自于台积电，三星和英伟达的代工业务资本开支仍然保守。当前台积电3nm产能对应AI芯片的需求，依然还是不够的，台积电将继续保持 扩产的节奏。 这也导致了应用材料AMAT在明年的增长在不同领域冷热两重天：存储类需求会贡献相对确定性的增量，逻辑类的预期相对偏弱（主要来自台积电，而扩 产主要是2nm升级中High NA EUV拿货），难以形成经营面的全面提升。 海豚君在应用材料AMAT的上篇深度分析中，主要是梳理了公司的主要产品，以及在各细分设备赛道的地位。而在这篇中，将主要结合半导体制造厂资本 开支情况，来对应用材料AMAT进行业绩预期和价值估算。 由于应用材料公司从事于半导体设备领域，位于半导体产业链的最上游。公司的客户主要都是晶圆制造厂，涵盖逻辑类（台积 ...

美国对华AI芯片出口政策与市场影响 - 美国将允许英伟达向中国出口H200芯片 [2] - H200芯片效能较H20大幅提升 对终端客户具有吸引力 [2] - 若2026年能顺利销售 预期中国云端服务业者与OEM皆有望积极采购 [2] H200芯片产品竞争力分析 - H200算力表现与存储器规格虽不及Blackwell系列芯片 但优于H20 [2] - 中国本土AI芯片供应商或云端服务业者的自研ASIC技术发展尚面临压力 因此H200仍受青睐 [2] 2026年中国高阶AI芯片市场展望 - 观察中国整体高阶AI芯片市场发展 预估2026年总量有望成长逾60% [3] - 预计2026年本土AI芯片仍会朝向自主化发展 较具发展潜力的主要IC设计业者有机会扩大市场占比至50%左右 [3] - NVIDIA H200或AMD MI325等其他同级的海外产品 在可输入中国市场的情况下 有机会维持约近30%占比 [3]

收购意向 - 英特尔已与AI芯片企业SambaNova签署了一份不具约束力的收购意向书 具体协议细节尚不明确 [1] - 该交易尚未完全敲定 后续还需经历监管审批 责任审查 财务尽职调查等流程 [1] 关联关系 - 英特尔现任CEO陈立武同时担任SambaNova的董事会主席 [3] - 英特尔的投资部门Intel Capital是SambaNova的投资者之一 [3]

特朗普政府批准英伟达对华出售H200芯片的战略意图 - 核心观点是此次批准并非单纯利好 而是一场精心布局的战略博弈 旨在实现多重战略目标[1] - 第一重意图是充实美国财政 美国政府将从H200销售收入中抽取25%的分成 参考英伟达2026财年第三财季中国区(含香港)约30亿美元的收入 单季度可坐收7.5亿美元红利[1] - 第二重意图是挽救英伟达的业绩与市场预期 禁令使其在中国市场营收承压 开放H200出售能帮助其挽回巨额营收损失并稳住华尔街信心[1] 美国对华技术输出策略的潜在影响 - 第三重意图是瞄准中国AI产业的自主决心 通过输出H200这类高性能但非最顶尖的芯片 试图满足部分企业需求 从而削减其自主研发投入 延缓国产芯片迭代 维持美国技术代差优势[2] - 该策略可能成为催化剂 反而让更多中国企业认识到核心技术依赖外部的风险 从而激发创新激情 加速国产高端芯片的研发与落地[3] 中国AI芯片产业的现状与竞争力 - 中国AI芯片产业已非昔日可比 华为昇腾 阿里平头哥等企业的产品性能已逼近H200 并在诸多应用场景实现高效替代[2] - 英伟达创始人黄仁勋坦言 即便把性能最强的H200卖给中国 他们也不一定会要 这反映了中国自主芯片技术的崛起和市场选择的底气[2] - 中国AI产业已走过依赖进口的初级阶段 进入自主创新的深水区 华为昇腾持续突破 阿里平头哥深耕场景 众多企业共同致力于冲破技术垄断壁垒[3] 全球AI芯片市场格局的未来展望 - 此次事件本质是美国在全球科技竞争中的战略权衡 而非善意馈赠[3] - AI芯片领域的变天 核心在于中国竞争力的提升 而非美国掌控力的延续[3] - 未来国产高端芯片将在创新中加速迭代 在竞争中站稳脚跟 实现从跟跑到领跑的跨越 有望让全球AI芯片市场格局迎来由中国主导的变天[3]

投资评级与核心观点 - 报告对北方华创(002371)给予“买入”评级，并维持该评级 [3][7][10] - 报告核心观点：公司作为国内半导体设备平台型领军厂商，其超高深宽比刻蚀等设备将受益于3D NAND扩产、先进制程演进（如GAA、背面供电）带来的设备需求增长，以及下游扩产与国产替代进程 [3][5][9] 行业趋势与市场前景 - 受益于晶圆厂区域化趋势及AI芯片需求激增，SEMI预计全球300mm晶圆厂设备支出将持续增长：2025年达1,070亿美元（增长7%），2026年达1,160亿美元（增长9%），2027年达1,200亿美元（增长4%），2028年达1,380亿美元（增长15%）[4] - 中国大陆预计将继续领先全球300mm设备支出，2026至2028年间投资总额将达940亿美元 [3][4] - 全球分领域看，2026至2028年间：Logic和Micro领域设备投资总额预计为1,750亿美元；Memory领域预计支出1,360亿美元；Analog相关领域预计投资超过410亿美元；功率相关领域预计投资270亿美元 [4] - 晶体管结构从平面转向3D（如GAAFET、CFET）及背面供电网络（BSPDN）发展，推动对刻蚀、薄膜沉积等设备更高要求。刻蚀设备在先进制程中的用量占比将从FinFET时代的20%上升至GAA架构下的35%，单台设备价值量同比增长12% [5] - 全球内存技术多赛道迭代，AI算力与终端升级为核心驱动力。3D NAND主流产品已超200层并向1000层迈进，DRAM亦向3D DRAM发展。NAND从32层提高到128层时，刻蚀设备用量占比从35%提升至48% [6][8] - 根据SEMI，Memory领域2026至2028年间设备支出预计为1,360亿美元，其中DRAM相关设备投资超790亿美元，3D NAND投资达560亿美元 [8] 公司竞争优势与近期动态 - 公司是国内半导体设备平台型领军厂商，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等多个核心工艺环节，工艺覆盖度完善，国内份额持续提升 [9] - 根据Yole，中国大陆有望在2030年成为全球最大半导体晶圆代工中心，预计占全球总装机产能比例将由2024年的21%提升至30%，公司将持续受益于下游扩产与国产替代进程 [9] - 公司于2025年11月22日披露股票期权激励计划（草案），拟向2,306名激励对象授予10,465,975份股票期权，约占公司股本总额的1.4446%。假设2025年11月末授予，2025-2030年期权成本需摊销的总费用约21亿元 [9] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入398.26亿元、502.59亿元、613.30亿元，同比增长率分别为33.48%、26.20%、22.03% [10][13] - 报告预计公司2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为61.28亿元、83.78亿元、111.17亿元，同比增长率分别为9.02%、36.72%、32.69% [10][13] - 报告预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为8.46元、11.56元、15.34元 [13] - 基于盈利预测，报告给出公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为54.08倍、39.56倍、29.81倍 [13] - 报告预计公司2025/2026/2027年毛利率稳定在约40.4%-40.5%，净利率分别为15.4%、16.7%、18.1% [14]

美国AI芯片出口管制政策转向 - 美国政府于2025年12月8日宣布，将允许英伟达向中国及其他国家/地区的“经批准客户”出口H200 AI芯片，标志着对过去严苛出口管制政策的一次重大转向 [2][4] - 此次批准是折中方案，仅限于性能高于H20但低于最新Blackwell及未来Rubin顶级芯片的H200型号，且仅面向获批客户，并非放开最先进芯片的销售 [4] - 政策转向的原因包括平衡国家安全与经济利益，在控制最先进技术外泄的同时，为美国企业提供一个有限、可控但有经济回报的出口渠道 [6] 政策条款与潜在影响 - 根据新协议，H200出口销售收入的25%将上缴美国政府，这一分成比例高于今年早些时候对较弱芯片曾提到的15% [6] - 高额分成若转嫁给中国客户，可能促使客户出于成本考虑逐步转向国产替代方案，不保证中国客户会长期采购 [6] - 即使允许出口，中国监管层可能对H200的实际采购与使用进行限制，尤其在公共或国家资助的数据中心和敏感领域 [10] 对英伟达的短期与长期影响 - 短期看，英伟达中国区收入将重新恢复，能缓解中国部分客户的高端算力需求 [8] - 由于当前大模型训练更偏向基于Hopper架构的芯片，短期内H200仍有很大吸引力，更换其他芯片将面临架构和软件更换的高难度与高成本 [8] - 资本市场反应平淡，英伟达股票在消息公布后短暂跳升便回落，市场认为这只是对先前被迫放弃中国市场的商业补救，而非长期重大利好 [10] - 长期看，反复无常的政策给了竞争对手追赶的时间，并坚定了中国加速本土替代的决心 [23] 中国本土AI芯片发展与国产化趋势 - 中国国内近几年大力发展本土AI芯片，国产化替代是必然的大趋势，政策放开不会延缓本土芯片研发进度 [6][8] - 以摩尔线程为代表的中国公司，其产品主要面向对超高端AI计算依赖性较低的桌面显卡、消费级GPU及部分服务器市场，因此受H200出口放开的影响较小 [14] - 在国产化替代大趋势下，中国半导体相关产业依然有一定的上涨空间 [16] - 中国版“英伟达”公司上市后股价在政策公布后开涨，预示着资本市场对逐步国产化替代的信心与决心 [12] 行业竞争格局：AMD的挑战 - 除了英伟达，AMD等厂商的产品对其构成了一定威胁，特别是在“AI推理”或大模型部署、服务阶段，AMD的某些GPU/加速器在“单位成本”上可能更具竞争力 [18] - 媒体报道指出，AMD的Instinct MI325X在某些配置下，其内存容量是某些NVIDIA芯片的1.8倍，在FP16/FP8精度下，峰值算力有可能高于对应NVIDIA芯片 [18] - 尽管如此，英伟达凭借顶尖芯片算力和非常成熟的软件生态（包括CUDA、开发者工具链等），在AI大规模训练场景下依然保持领先优势，客户转向其他厂商生态的转移成本较高 [21]

继摩尔线程之后，又一国产GPU领军企业沐曦股份站在了资本市场的门口。 沐曦股份成立5年，IPO发行估值接近420亿元，2227.6倍网下申购倍数，成为今年新的"打新之王"。这 家GPU创业公司背后的资本力量比企业本身更具故事感。 记者注意到，顶级VC（风险投资）、国家级基金、地方国资、产业资金、私募大佬葛卫东与神秘个人 投资者同时聚集于沐曦股份，绘成一幅庞大而复杂的资本图谱。在这场从"非共识"到"共识"的转变中， 究竟谁在牌桌上？谁是敢于在迷雾中下注的"伯乐"？谁又是赶在盛宴开场前搭上快车的"幸运儿"？ 天使投资： 和利资本与泰达科投等 沐曦股份于2020年9月在上海成立，聚焦全栈高性能GPU芯片及计算平台研发。公司由陈维良、彭莉、 杨建三位AMD前资深华人科学家联合创立。 "我们从刚开始的6个人、2间非常小的办公室，发展到现在差不多900人。"沐曦股份联合创始人、CTO 兼首席硬件架构师彭莉今年7月公开表示，"沐曦仅用三年时间就推出两颗高性能GPU产品，2024年销售 收入突破7亿元，公司估值超100亿元。这样的成长速度，意味着一步都不能错。" 从另一个角度看，沐曦不仅技术发展快，融资速度和估值跃升的速度也 ...

公司控制权变更与风险 - 湖北荆州国资旗下荆江实业以每股5.61元、总价24.37亿元现金收购ST易事特4.18亿股股份，交易完成后荆州国资委将成为公司实际控制人，这是该公司第五次尝试控股权转让[2][7] - *ST岩石发布公告否认股权转让的市场传言，并提示公司因财务指标问题自4月起已被实施退市风险警示，若年度财务指标不达标将触及退市情形[2][7] 资本市场与指数表现 - 港股市场连续两日下跌，恒生指数跌幅扩大至1%，恒生科技指数跌2%，恒指牛证出现大面积巨幅下挫，市场成交额下降[2][7] - 中金公司研究认为，当前A股市场估值合理，上行底层逻辑未变，股权风险溢价等指标显示市场仍具配置价值[5][10] 企业资本运作与战略 - 中科曙光与海光信息宣布终止筹划半年的重大资产重组，原因为交易规模大、涉及方多且当前市场环境变化导致实施条件不成熟，两家公司市值分别为1465亿元和5097亿元[3][8] - A股市场“实物分红”升温，2025年有超过30家上市公司推出相关活动，覆盖文旅、消费等领域，消费行业是主力[4][9] 半导体与科技行业动态 - 特朗普批准英伟达向中国出口H200 AI芯片，但美国政府将从销售额中抽取25%作为分成，且销售仅限于“获批客户”，消息公布后英伟达盘后股价上涨1.2%[3][8] 新股与IPO市场 - 宝济药业-B在港股暗盘交易中一度上涨超过115%，收盘上涨112.28%，该公司全球发售3791.17万股H股[4][9] - 近期港股新股市场表现活跃，例如卓越睿新上市首日涨幅超过111%，今年港股IPO募资额大幅增加，打新回报率提升[4][9] 宏观经济与货币政策 - 美联储12月议息会议前夕，市场普遍预计将降息25个基点，概率升至89.6%，主要因美国就业市场数据疲软[4][10] - 韩国国民年金公团为对冲韩元走弱，近期开始抛售美元进行战术性对冲，其海外资产规模为5420亿美元，最高对冲比例15%约813亿美元，战术性对冲规模最多达271亿美元[3][9]

地缘政治与监管动态 - 美国前总统特朗普宣布英伟达可向包括中国在内的“获批客户”发货H200 AI芯片 条件是美方获得销售额的25% [1] - 据《金融时报》报道 北京方面预计将限制获取英伟达先进芯片的渠道 [1] - 受相关消息影响 英伟达股价下跌0.9%至183.93美元 [1] 股价表现与技术分析 - 股价自10月29日创下的历史高点212.19美元回调后走势震荡 [2] - 170美元附近的熟悉支撑位遏制了跌幅 但股价仍面临40日移动均线的上方压力 [2] - 2025年迄今 公司股价累计上涨超过37% [2] 市场情绪与期权活动 - 短期期权交易者看跌情绪异常浓厚 [2] - 该股的Schaeffer's看跌/看涨未平仓合约比率(SOIR)为1.00 位于其年度范围的87百分位 表明看跌情绪处于高位 [2]

南下资金流向 - 12月9日，南下资金净买入港股5.31亿港元，净买入腾讯控股8.77亿港元、小米集团-W 5.39亿港元、阿里巴巴-W 4.25亿港元、农业银行3.06亿港元、华虹半导体2.5亿港元、信达生物1.79亿港元 [1] - 同日，南下资金净卖出泡泡玛特5.74亿港元、中芯国际1.18亿港元 [1] - 南下资金已连续8日净买入小米集团-W，累计净买入额达67.7859亿港元 [1] 个股市场表现与交易 - 12月9日，小米集团-W股价下跌3.1%，成交额33.21亿港元，获沪股通资金净买入1.56亿港元 [4] - 腾讯控股股价下跌0.4%，成交额29.30亿港元，获沪股通资金净买入11.26亿港元 [4] - 中芯国际股价下跌4.1%，成交额28.06亿港元，遭沪股通资金净卖出1.33亿港元 [4] - 泡泡玛特股价下跌5.0%，成交额18.80亿港元，遭沪股通资金净卖出4.38亿港元 [4] - 农业银行股价上涨0.9%，成交额11.14亿港元，获沪股通资金净买入3.07亿港元 [4] - 华虹半导体股价下跌5.4%，成交额10.22亿港元，获沪股通资金净买入1.84亿港元 [4] 公司动态与事件 - 小米集团-W于12月9日斥资约2.97亿港元回购720万股B类股份，回购价格区间为每股41.08港元至41.36港元 [6] - 阿里巴巴集团已成立“千问C端事业群”，由集团副总裁吴嘉负责，该事业群由原智能信息与智能互联事业群合并重组而来，业务包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等 [6] - 泡泡玛特将Labubu系列产品的产能从上半年约1000万只大幅提升至年底月均约5000万只 [7] 行业与指数动态 - 香港交易所宣布推出“香港交易所科技100指数”，为首只港股指数，成分股包括腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际等一批热门科技公司 [5] - 中国AI芯片行业正经历结构性调整，推理计算需求正逐渐取代单纯算力堆叠成为市场增长的核心驱动力 [7]