文章核心观点 - 应用材料AMAT的业绩增长前景呈现“冷热不均”态势，存储类资本开支增长带来确定性增量，但逻辑类市场预期相对偏弱，主要依赖台积电的先进制程扩产 [2] - 公司当前市值已充分反映存储类投入增加和台积电扩产的积极预期，估值位于历史区间中枢，性价比不高 [4][30] 下游晶圆制造厂资本开支趋势 - 应用材料AMAT的半导体系统（设备）收入占总收入约3/4，其收入增速与下游半导体制造行业资本开支增速趋势高度相似 [5] - 对应用材料营收的预测需重点关注台积电、三星、英特尔、海力士、美光、中芯国际等九家全球最大半导体制造厂的资本开支计划 [7] 逻辑类厂商资本开支 - 逻辑类厂商资本开支呈现结构化特征，增长主要由台积电驱动，其他厂商投入相对紧缩 [8] - 台积电2024年资本开支预计为400-420亿美元，同比增长约35%，主要受AI及先进制程扩产带动，但部分投入用于CoWoS封装产能 [9] - 展望2025年，台积电资本开支有望进一步提升至510亿美元，英特尔资本开支预计从2024年的239亿美元降至180亿美元，其他逻辑厂商资本开支基本持平或收缩 [3][9] - 海豚君预计，2026年逻辑类资本开支合计有望达到884亿美元，长期看，逻辑类厂商合计资本开支有望在2030年达到约1200亿美元，年复合增速约10% [3][10] 存储类厂商资本开支 - 受AI及HBM需求推动，存储类厂商资本开支大幅增长，海力士和美光是主要驱动者 [12] - 2025年，海力士、美光及三星存储部门三家合计资本开支预计为583亿美元，同比增长45% [3][12] - 展望2026年，随着三星HBM3E获英伟达认证并计划大幅增加存储领域投入，三家合计资本开支预计将进一步增长至758亿美元，同比增长30%以上 [3][12] - 存储行业具有明显周期性，资本开支会随供需关系和价格动态变化 [12] 应用材料AMAT在半导体设备市场的份额 - 公司半导体设备收入可分为逻辑类和存储类，与下游资本开支对应，在逻辑类资本开支中占比接近20%，在存储类资本开支中占比约12%，且存储类份额呈下滑趋势 [14][16] - 存储类份额下滑原因包括：1) 技术升级导致价值量再分配，刻蚀和TSV设备在3D NAND和HBM中价值占比提升；2) 在刻蚀和HBM等增量市场，泛林集团LAM Research技术领先，是海力士、三星的核心供应商；3) 公司战略更聚焦AI驱动的逻辑类业务 [16] - 2025年存储类资本开支增长近45%，但应用材料存储端收入增速仅约10%，市场份额下滑 [17] - 2025年下半年以来，传统存储（DDR、NAND）价格全面上涨，带动存储行业回暖和市场对资本投入预期提升，公司股价随之上涨 [17][19] - 在逻辑类市场，虽然台积电资本开支增长，但部分用于现有设备升级和工艺优化，且High-NA EUV设备单价翻倍（从2亿欧元升至4亿欧元）影响了其他设备的价值量占比，可能导致公司逻辑类业务份额短期回落 [20] 应用材料AMAT业绩预测 - 在下游半导体资本开支回升带动下，公司核心半导体设备业务收入预计将持续增长，至2030年有望达到约300亿美元 [22] - 公司整体收入（含半导体设备、应用全球服务AGS、显示及相关产品）预计将从2024财年的283亿美元成长至约400亿美元，年复合增长率约7% [24] - 毛利率预计在2026-2027财年维持高位，随后随存储需求回落而下滑；经营费用因裁员约4%在2026财年将有所减少 [27] - 公司核心经营利润至2030财年有望增长至127亿美元，年复合增长率约9% [27] - 公司2027财年（截止2027年10月底）的税后核心经营利润预估为95亿美元（基于营收两年复合增速10%、毛利率48.4%、税率13.1%的假设） [4][30] - 公司业绩最大影响因素仍是逻辑类市场，尤其是传统半导体领域需求，受中国消费电子国补退坡等因素影响，明年手机、PC市场预期较弱，将影响公司短期业绩 [2][27] 估值分析 - 从市盈率PE视角看，应用材料AMAT历史估值区间大多在15倍至25倍之间 [29] - 基于2027财年95亿美元税后核心经营利润的预测，即使假设乐观情形（台积电、英特尔、三星资本开支年增265亿美元，公司逻辑类市场份额重回18%），当前市值对应2027财年PE仍在20倍左右，处于历史估值区间中枢 [4] - 从现金流折现DCF视角看，假设加权平均资本成本WACC为8.69%，永续增长率3%，测算出的公司价值也低于当前市值水平，相当于2027财年税后核心经营利润的21倍PE左右 [30] - 公司股价在传统存储周期起来前，主要在150-200美元区间震荡，当前站稳200美元以上已反映了存储市场热度和台积电提高资本开支的预期 [30]

公司声明与市场传闻 - 公司澄清关于"断供中国"的市场传闻，表示始终为中国客户提供高质量产品和优质服务 [1] - 公司强调其业务运营遵守适用的法律与法规 [1] 行业贸易规则影响 - 过去12个月多项美国贸易规则变化已缩小美国企业在中国可开展业务的市场规模 [1] - 公司预计关于市场的限制在2026年不会出现重大变化 [1]

财务业绩与展望 - 半导体业务在增长出现前将保持平稳，真正的显著提升预计出现在2026财年第四季度和2027财年第一季度[1][10] - 应用全球服务（AGS）业务预计在2025财年以低双位数（11-13%）增长，并在全年保持相对持续的增长态势[1][10] - 200毫米业务从AGS转移至半导体系统部，预计对2025财年第一季度收入影响约为1.25亿美元，全年影响金额相近[6][7] - 2025财年第一季度毛利率指引为48.4%[11] - 2025财年毛利率较2024财年提升120个基点，主要驱动力是定价流程的改进[22] 各业务板块表现与预期 - 预计DRAM业务将走强，并在客户投资下实现健康增长，2025财年来自前沿DRAM客户的收入增长约50%[1][19] - 前沿逻辑业务预计将是增长最强劲的领域，DRAM其次，两者都将以相当强劲的速度增长[21] - 先进封装业务规模从约5亿美元增长至15亿美元，并有望在未来几年翻倍至30亿美元或更多，2025财年业务规模略低于2024财年[17] - 物理气相沉积（PVD）业务占系统收入约三分之一，预计2025年增长，2026年展望积极，新技术集成方案使电阻率降低50%，相关业务年收入达10亿美元并持续增长[12] 市场份额与技术优势 - 公司在高带宽内存（HBM）领域排名第一，在DRAM刻蚀领域份额很高，并实现了图形化份额增长[1][19] - 在环绕栅极（GAA）和背侧供电（Backside Power）技术领域，公司有能力获得超过50%的市场份额，在FinFET、4F²、HBM混合键合等技术具备领先优势[9] - 公司在前沿代工逻辑和DRAM领域均排名第一，这些是AI驱动下增长最快的细分市场[5][8] - 公司通过集成平台（如结合选择性ALD和PVD）满足客户关键需求，具备独特的创新能力[12] 中国市场动态 - 贸易限制导致2024年公司无法服务约10%的中国晶圆厂设备（WFE）市场，2025年该比例增加至超过20%[5][14] - 中国市场业务已恢复正常水平，预计无重大新限制，第一季度中国市场营收占比预计回归至29%左右[5][11] - 在中国市场，公司感觉在能参与的客户中竞争表现非常出色，但宏观数据显示份额有所丢失，主要因无法进入的市场比例扩大[14] - 中国已占全球WFE市场近40%，投资处于高位以实现自给自足，但公司对该市场的可见性不如成熟市场[13] 客户需求与供应链可见性 - 客户需求可见性在过去几个月有重大改善，在某些情况下获得超过1年甚至2年的可见性，客户正规划先进工厂的大规模增产[2][3] - 客户希望确保公司供应链运营和服务团队准备好交付，以应对2026年下半年将出现的先进工厂显著增产[2][3] - 公司在前沿代工逻辑和DRAM方面有很高的可见性，与客户有超过4个技术节点、未来10年的协同创新关系[2][9] - 行业在AI需求下产生巨大利润，客户的盈利能力显著改善[11] 运营效率与成本管理 - 公司进行全面的组织评估和人员配置模式优化，旨在提高整个公司的速度和生产力，并专注于利用AI和数字技术创新工作方式[4] - 公司推动定价优化与成本控制计划，长期来看能够持续推动利润率提升，下半年随出货量增加，成本效益将得到改善[11][22] - 公司改革了整个公司的定价计划，这是2025财年毛利率提升的主要驱动力，成本削减成效部分被关税逆风等因素抵消[22]

公司业绩表现 - 2025财年第四财季营收为68亿美元，同比下降3%，但高于分析师预期的66.8亿美元 [1] - 调整后净利润为17.32亿美元，同比下降10% [1] - 调整后每股收益为2.17美元，高于分析师预期的2.11美元 [1] - 毛利率为48%，略低于预期的48.1% [1] 业务分部表现 - 半导体系统业务营收为47.6亿美元，同比下降8% [1] 市场反应 - 公司股价在盘后交易中下跌超过4.3%，报213.59美元 [1]

市场整体表现 - 股市出现显著下跌，科技股领跌，道琼斯指数下跌1.65%至47,457.22点，标普500指数下跌近1.7%至6,737.49点，纳斯达克指数下跌2.29%至22,870.35点 [1] - 美联储官员对持续通胀表示担忧，削弱了12月降息的希望，市场情绪转向避险，CNN恐惧与贪婪指数回落至“极度恐惧”区域 [1] Applied Materials Inc (AMAT) - 公司股价下跌3.25%，收于223.23美元，盘后交易中进一步下跌4.52%至213.15美元 [2] - 第四季度营收达68亿美元，超过分析师预期的66.7亿美元，调整后每股收益为2.17美元，高于预期的2.10美元 [3] - 业绩表现归因于人工智能应用推动了对先进半导体和晶圆厂设备的大量投资 [3] Nu Holdings Ltd (NU) - 公司股价下跌3.65%，收于15.59美元，但盘后交易中上涨2.95%至16.05美元 [4] - 第三季度每股收益为0.17美元，高于预期的0.16美元，营收为41.7亿美元，超过共识预期的38亿美元 [5] MicroStrategy Inc (MSTR) - 公司股价下跌7.15%，收于208.54美元，接近其52周低点 [6] - 股价下跌与比特币价格下滑同步，尽管公司将其比特币持有量扩大至640,808枚，并录得129亿美元的年内比特币收益 [7] - 分析师观点存在分歧，部分机构维持看涨评级但下调了目标价 [7] Virgin Galactic Holdings Inc (SPCE) - 公司股价下跌8.56%，收于3.31美元，盘后交易中上涨3.6%至3.43美元 [8] - 第三季度营收为36.5万美元，未达预期，每股亏损收窄至1.09美元，调整后EBITDA亏损改善至5300万美元，季度末持有4.24亿美元现金 [9] - 公司重申计划于2026年底开始商业太空飞行，私人宇航员任务预计在2027年初进行 [9] Tesla Inc (TSLA) - 公司股价下跌6.64%，收于401.99美元 [10] - 未来基金 LLC 董事总经理批评公司对自动驾驶和机器人的关注，并指出其全球销量下降，对公司在自动驾驶市场竞争中的高估值提出质疑 [11] - Benzinga Edge 股票排名显示，特斯拉的增长指标处于第51百分位数 [11]

2025财年第四财季及全年业绩表现 - 第四财季营收为68.00亿美元，同比下降3%，但高于分析师预期的66.8亿美元 [1] - 第四财季非GAAP净利润为17.32亿美元，同比下降10% [1] - 第四财季非GAAP调整后每股收益为2.17美元，高于分析师预期的2.11美元 [1] - 2025全财年营收为283.68亿美元，同比增长4% [2] - 2025全财年非GAAP净利润为76.07亿美元，同比增长6% [2] - 2025全财年非GAAP每股收益为9.42美元，同比增长9% [2] - 半导体系统业务第四财季营收为47.60亿美元，同比下降8% [2] - 全球服务业务第四财季营收为16.25亿美元，略低于上年同期 [2] 2026财年第一财季业绩指引 - 预计第一财季营收为68.50亿美元（正负5亿美元），高于分析师普遍预期的67.9亿美元 [3] - 预计第一财季非GAAP调整后每股收益为2.18美元（正负0.20美元），高于分析师普遍预期的2.14美元 [3] 行业需求与公司前景 - 用于AI芯片生产的设备需求可能将抵消行业部分领域的疲软 [1] - AI应用对先进存储芯片的需求增长推动了对晶圆制造设备的投资和公司订单增长 [4] - 公司客户包括台积电、三星电子和英特尔等大型芯片制造商，其业绩指引被视为未来需求的晴雨表 [4] - 公司首席财务官表示，正为从2026日历年下半年开始支持更高需求做准备 [4] 监管环境的影响 - 美国扩大出口限制导致公司向中国客户交付某些产品和服务变得更加复杂 [4] - 预计出口限制将使公司2026财年营收减少6亿美元 [4] - 公司首席执行官不预期会有重大的新限制措施影响对华出口设备 [4]

股价表现 - 应用材料公司股价在盘后交易中延续跌势，最新下跌4.5% [1]

公司财务表现 - 应用材料第四财季销售额为68.0亿美元 [2] - 公司第四财季销售额超出市场分析师预期的66.7亿美元 [2]

市场整体表现 - 美股期货表现不一，道指期货微涨0.02%，而标普500、纳斯达克100和罗素2000指数期货分别下跌0.15%、0.22%和0.26% [3] - 追踪标普500指数的SPY ETF和追踪纳斯达克100指数的QQQ ETF在盘前交易中分别下跌0.14%至682.40美元和0.19%至619.88美元 [3] - 前一交易日，道指上涨0.68%，标普500微涨0.063%，纳斯达克综合指数下跌0.26% [6] 宏观经济与政策 - 美国总统签署短期拨款法案，结束了美国历史上最长的政府停摆 [1] - 10年期美国国债收益率为4.08%，2年期国债收益率为3.57% [2] - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为55.6% [2] - 政府停摆可能导致关键经济数据（如CPI和零售销售）的发布延迟 [11] 行业与板块动态 - 标普500指数中，医疗保健、金融和材料板块在周三录得最大涨幅 [5] - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.29%，至每桶58.32美元 [12] - 黄金现货价格上涨0.84%，至每盎司4,233.20美元 [12] 重点公司表现 - 思科系统盘前股价大涨7.04%，因其第一季度财报表现强劲 [7] - 华特迪士尼盘前上涨0.29%，市场预期其每股收益为1.04美元，营收为227.5亿美元 [8] - 应用材料盘前上涨0.55%，市场预期其每股收益为2.10美元，营收为66.7亿美元 [8] - SoundThinking股价下跌3.32%，因其第三季度财报不及预期且下调2025财年销售指引 [8] - Dlocal股价大跌11.37%，尽管业绩超预期，但毛利率从去年同期的42%降至37% [8] 机构观点与分析 - 贝莱德对美国股票持“增持”观点，认为劳动力市场疲软为美联储降息提供空间，降息应能支持美股和人工智能主题 [9] - 人工智能的发展是贝莱德市场观点的核心组成部分，认为人工智能将支持企业盈利 [10] - 美国估值相对于其他发达市场有更强的盈利和盈利能力支撑 [10] - 贝莱德对长期美国国债持“中性”观点 [11] 全球市场与加密货币 - 亚洲市场周四普遍收高，除澳大利亚ASX 200指数外，中国、印度、韩国、香港和日本主要指数均上涨 [13] - 欧洲市场早盘多数走高 [13] - 比特币价格下跌1.38%，至103,081.77美元 [13]

文章核心观点 - 应用材料公司被多位分析师视为首选股 因其将从人工智能和数据中心建设的长期增长中持续受益 [1] - 人工智能和数据中心建设仍处于非常初期的阶段 相关资本支出是前置的 长期发展势头迅猛 [1] - 公司是半导体制造设备领域的全球领导者 拥有21%的市场份额 在沉积等关键工艺中占据主导地位 [1] - 公司面临多项顺风因素 包括先进封装和复杂制造工艺需求增长 股价具备显著上涨潜力 [1] 行业趋势与前景 - 数据中心目前消耗美国能源供应总量的约4% 预计到2028年这一数字将跃升至12% [1] - 人工智能革命处于非常初期的阶段 未来二三十年将看到人工智能在经济各个领域崛起 [1] - 人工智能正在非常快速地消耗资本支出 真正的瓶颈将是能源而非资本支出 [1] - 芯片架构复杂性上升推动先进封装和复杂制造工艺需求增长 这将提振晶圆制造设备支出 [1] 公司基本面与市场地位 - 应用材料是半导体制造领域规模最大、最多元化的资本设备、服务和解决方案供应商 [1] - 公司作为晶圆制造设备的主要供应商 拥有21%的市场份额 这是数十年内生及外延增长的结果 [1] - 在沉积这一要求极高精度的关键制造环节中 应用材料是全球主导者 该工艺在原子级别将薄膜附着于晶圆表面 [1] - 公司被投资公司利用半导体行业周期性低迷的机会 在接近下行目标价的位置新建头寸 [1] 投资亮点与估值 - 公司首席执行官盖瑞·迪克森在四月初斥资700万美元购买股票 增强了投资者的信心 [1] - 公司作为一流模拟半导体制造商的地位 加上行业顺风因素 应会导致股票被重新评级 [1] - 基于周期中期每股收益 应用材料股价可能达到300美元低段 较当前约170美元的股价有显著上涨空间 [1]