【导读】以色列央行降息25个基点，最新利率为4.25% 中国基金报记者 晨曦 刚刚，又有海外央行降息！ 11月24日，以色列央行官网显示，该行货币委员会于当日决定将利率降至4.25%，降息25个基点。此次降息为2024年1月以来以色列首次 降息，货币政策转向宽松。 以色列央行此次降息，符合市场预期。据路透此前调查，14位经济学家中有13位预计以色列央行将利率下调25个基点至4.25%；1位预计 利率将维持在4.5%。业内人士认为，降息的主要驱动因素是加沙停火协议达成后地缘政治风险缓解及通胀压力缓和。 以色列央行强调，其货币政策将聚焦于价格稳定、支持经济活动和维护市场稳定三大目标，未来利率路径将根据通胀、经济活动和地缘政 治不确定性和财政发展来驱动。 府债券利差持续下降。 自上一次利率决定以来，新谢克尔（以色列货币）兑美元升值1.3%，兑欧元上涨2.9%，以名义有效汇率计上涨2.2%。 宏观方面，以色列经济在第三季度显著加速。以色列统计局近期发布数据显示，以色列2025年第三季度国内生产总值（GDP）按年增长 12.4%，远超经济学家预期的7.3%，实现强劲反弹。 以色列中央统计局认为，第三季度国内生产总值的强 ...

该行认为，贵金属的周期性投资需求尚未见顶，因美国货币政策短期内或转向宽松，而长期通胀预期脱 锚的风险可能持续存在。另一方面，在新的宏观秩序下，实体黄金的独特配置价值，以及白银作为战略 资源的属性将日益突出，将为全球央行买金、私人实物投资及区域性库存囤积提供结构性支持。 中金发布研报称，有别于过去3年，这轮贵金属升势主要由黄金周期性需求所带动，同时白银价格升幅 超越黄金。展望2026年，该行认为周期性需求及结构性趋势有望持续推动金银价格延续上行趋势。基准 情境下，该行料2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4,500美元，白银价格升至每盎司55美元，较目前 升势仍有上行空间。 ...

美股市场短期走势与催化剂 - 美股整体预计将小幅震荡下行至12月10-11日的美联储议息会议 [1] - 12月下半月开始美股或出现反弹，因美联储主席提名博弈可能使货币政策交易预期转向宽松，且明年1月1日居民减税将开启 [1][4] - 短期市场交易参与度在11月27日感恩节后可能变化，机构参与度下降而散户交易度增加 [9] 近期市场波动原因分析 - 11月20日美股高开低走，科技股跌幅明显，纳指100和费城半导体指数分别下跌2.4%和4.8% [2] - 部分年初至今涨幅超50%的科技股如美光、AMD、Lam Research、Palantir等跌幅超过5% [2] - 隔夜下跌更多由宏观因素驱动的获利盘了结导致，而非AI泡沫破裂的恐慌性抛售 [2] - 近期美股尤其科技股回撤主要由估值倍数收缩驱动，而非盈利预期恶化驱动 [8] 货币政策预期与就业市场 - 美国9月新增非农就业11.9万人，超出市场预期的5.1万人，叠加美联储官员鹰派言论，推升货币政策收紧预期 [3] - 美联储官员表态倾向于在12月维持当前利率水平，甚至在通胀明确下行前长期维持 [3] - 但U3失业率从8月的4.3%升至9月的4.4%，且7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，就业市场边际走弱趋势未变 [4] - 12月美联储议息会议或成为本轮“鹰派恐慌”情绪顶峰，随后市场交易主线可能转向美联储新主席提名博弈 [4] AI行业发展与泡沫评估 - AI需求端增长强劲，Google Token月处理量从2024年4月的9.7万亿飙升至2025年10月的1300万亿 [5] - 预计2026年底全球月度Token消耗量较当前仍有3倍增长，2030年或实现20倍扩容 [5] - 供给端芯片与系统性能升级持续降低单位算力成本，且供应链多环节仍存瓶颈，产能过剩担忧尚不成立 [5] - 2025年第三季度全球四大科技巨头资本支出合计同比增长74%，并纷纷上修指引 [5] - AI搜索渗透率即将触及天花板，后续Token增长依赖C端场景与Agent落地，但整体不构成行业性泡沫破裂诱因 [5][6] 美股盈利与估值变化 - 自10月底以来，美股业绩预期持续上修，上修集中在信息技术与医疗保健等方向 [7] - 截至11月21日，标普500指数2025年/2026年营收增速预期相较10月底分别上修0.1个百分点/0.4个百分点，盈利增速预期分别上修0.03个百分点/1.0个百分点 [7] - 同期标普500/纳指100分别下跌4.2%/6.5%，导致美股PE/PEG均出现快速下降 [7] - 2025年营收增速预期上修主要集中在信息技术及金融板块，分别上修0.4个百分点/0.4个百分点 [8] - 2025年盈利增速预期上修主要集中在房地产、信息技术及能源板块，分别上修0.7个百分点/0.5个百分点/0.5个百分点 [8] - 2026年营收增速预期上修主要集中在医疗保健及通讯服务板块，分别上修1.7个百分点/0.8个百分点 [8] - 2026年盈利增速预期上修主要集中在医疗保健和日常消费板块，分别上修3.6个百分点/2.2个百分点 [8] 行业配置建议 - 建议关注美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业 [1][9] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业、中上游资源品以及能源基础设施，特别是核电 [1][9] - 建议关注财政加码的军工行业 [1][9] - 建议关注医疗支出削减可能利好的互联网诊断行业 [1][9] - 建议关注降息周期下的金融行业，尤其是银行 [1][9]

2025年债券市场整体展望 - 明年债市整体将呈现低波动震荡行情，核心原因是需求持续偏弱且居民收入改善未出现明显拐点，经济结构转型所需时间比市场预期更长[1] - 债券收益率大幅上行的风险较低，因财政部门难以容忍长期限政府债利率大幅上行从而增加利息支出[1] - 利率中枢或将在今年1.7%-1.8%的基础上进一步下移20BP，明年十年国债利率中枢大致在1.5%-1.6%区间波动，且震荡幅度会非常小[2] 货币政策预期 - 明年或仍有20BP左右的降息空间，以及50-100BP的降准空间[2] - 债券收益率的下行空间高度依赖广谱利率开启新一轮下行，包括存款利率和政策利率的下调[1] - 央行虽未调整逆回购利率，但对部分未公开价格的数量招标类货币政策工具已进行阶段性调整，明年政策利率是否会再次下调值得期待[1] 影响市场节奏的关键因素 - 明年债市节奏将高度依赖财政刺激节奏以及市场预期的通胀上行节奏[2] - 需重点跟踪两类窗口期：财政支出力度较大可能引发利率波动的时期，以及商品市场再次交易反内卷、通胀叙事的阶段[2] - 在通胀与财政叙事交易的背后，权益市场引发的市场风险偏好变化会带来阶段性行情波动[3] 财政政策作用与展望 - 转型过程中结构性需求的支撑仍来自中央政府，财政通过大幅提高赤字率支撑经济需求端[1] - 明年是"十五五"开局之年，财政安排与支出投向对经济结构转型的支撑力度需进一步跟踪[3] - 今年销售端补贴落地后已对社会消费品零售形成较好支撑，明年消费补贴政策如何落地需关注[3] 十年国债投资价值与相关产品 - 明年十年国债若出现调整，将是非常值得配置的资产，明年或仍是配置长久期债券的良好窗口期[3][4] - 十年国债在整条收益率曲线上兼具配置价值与部分交易价值，是性价比最高且最均衡的期限段[4] - 推出了十年国债ETF（511260），该产品紧密跟踪上证国债十年指数，组合配置的债券久期基本在6.5-10年，支持T+0交易和质押式回购[4] 短期市场走势 - 债市到春节前基本将呈现窄幅震荡行情，随着央行买债这一确定性利多落地，债市已进入上行风险较低、配置价值较高的窗口期[4] - 今年债市逐步完成了部分泡沫出清，当前估值处于合理水平，1.75%附近的债券具备较高配置价值，已处于估值中枢水平[4]

银行板块市场表现 - 2025年11月19日A股银行板块走强，板块指数上涨0.63% [1][3] - 中国银行股价领涨，收盘大涨3.81%至6.00元，创历史新高 [1][3][4] - 多家银行股跟涨，包括光大银行涨1.98%、平安银行涨1.81%、江苏银行涨1.58%、中信银行涨1.52%、北京银行涨1.41%、交通银行涨1.35% [3][4] - 银行板块在11月12日市场普跌背景下逆势走强，板块指数创近3个月高点 [6] 股价与估值数据 - 中国银行股票代码601988，当日收盘价6.00元，涨幅3.81%，总市值达19332.75亿元，流通市值12645.93亿元 [2] - 中国银行股价技术指标显示：MA5为5.82元、MA10为5.75元、MA20为5.68元、MA30为5.56元、MA60为5.51元 [2] - 当前银行板块平均股息率约为6.5%，显著高于10年期国债1.80%的收益率水平 [11] 板块上涨驱动因素 - 市场避险情绪升温，资金从光伏、半导体等高波动行业流出，转向低估值、高分红防御性板块 [11] - 保险资金等长线资金持续增配银行股，截至2025年三季度末险资对银行股持仓数量较去年底增加83.6亿股，覆盖23家上市银行 [11] - 中国人民银行发布货币政策报告，强调将实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [10] 机构观点与行业展望 - 分析人士认为货币政策宽松及金融监管“降负债成本、稳净息差”的思路将帮助银行利润稳步修复，未来行业净息差有望企稳回升 [12] - 机构看好银行板块配置前景，认为在资金、政策与基本面多重共振下，高股息主线将持续贯穿市场 [12] - 银行业务结构正加速优化升级，向科技金融、绿色金融、养老金融等新兴领域倾斜，有望打开长期增长空间并为估值修复提供支撑 [12]

白银期货行情 - 截至发稿白银期货暂报12147元/千克 较今日开盘价11760元/千克上涨2.18% [1] - 当日最高触及12162元/千克 最低下探11760元/千克 盘内短线偏向震荡走势 [1] - 分析观点认为沪银自11700附近超跌反弹 短线看涨至12200 中长线目标为12500附近 [4] 美联储政策预期 - 瑞银经济学家预计10月FOMC会议纪要将展现委员们在短期货币政策决策上的分歧程度 [3] - 尽管部分官员对通胀表示担忧 但瑞银认为委员会中仍有微弱多数倾向于支持12月降息 [3] - 美国总统特朗普表示已初步确定接替美联储主席鲍威尔的人选 遴选程序预计在12月中旬完成 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月13日央行公布10月金融统计数据 M2同比增8.2% M1同比增6.2% 10月末社融规模存量同比增8.5% 前十月社融增量累计30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 受政府债券融资放缓和信贷需求偏弱拖累 社融增速回落 验证经济复苏前景不确定性 M1 - M2剪刀差收窄是资金活化信号 短期提振权益市场情绪 但反弹持续性依赖基本面与政策协同 展望2026年 央行货币政策将延续“适度宽松”基调 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 社融数据验证债市空间 - 社融增速环比回落 10月同比增速8.5% 连续三月回落 新增社融初值8150亿元 较上年同期少增5808亿元 政府债券净融资4893亿元 较上年同期少增5602亿元 新增人民币贷款减少201亿元 比上年同期多减3166亿元 [2][13] - 直接融资有亮点 10月企业债净融资2469亿 同比多增1482亿元 非金融企业境内股票融资696亿元 同比多增412亿元 10月5000亿元新型政策性金融工具资金投向数字经济等领域 [13] - 非标融资方面 委托贷款增加1653亿元 同比多增1872亿元 信托贷款增加156亿元 同比少增16亿元 未贴现的银行承兑汇票减少2894亿元 同比多减1498亿元 整体新增非标融资减少1085亿元 同比少减358亿元 [13] - 信贷需求偏弱 10月新增人民币贷款2200亿元 同比少增2800亿元 企业部门票据冲量明显 中长期贷款增加300亿元 同比少增1400亿元 居民部门贷款减少3604亿元 同比多减5204亿元 非银行业金融机构贷款增加936亿元 同比少增164亿元 [2][14] M1 - M2价差与资金活化 - M1有所回落 M1与M2价差小幅走阔 10月末M2同比增长8.20% 回落0.2个百分点 M1同比增长6.20% 增速较前值回落1.0个百分点 M1 - M2剪刀差绝对值小幅走阔至2.00pct 今年以来整体收窄 是资金活化信号 短期提振权益市场情绪 10月社融与M2增速差为0.30pct [3][25] - 非银存款增加 10月住户存款减少13400亿元 同比多减7700亿元 非金融企业存款减少10853亿元 同比多减3553亿元 财政性存款增加7200亿元 同比多增1248亿元 非银行业金融机构存款增加18500亿元 同比多增7700亿元 居民存款搬家或持续 促进资金活化提升 [3][25] 投资建议 - M1 - M2剪刀差收窄短期提振权益市场情绪 反弹持续性依赖基本面与政策协同 10月社融增速回落 经济复苏前景不确定 债券收益率有下探空间 [4][35] - 2026年央行货币政策延续“适度宽松”基调 低通胀为货币政策宽松提供空间 央行可能通过降息降准等维持流动性充裕 债市呈“上有顶、下有底”波动震荡格局 建议利率债波段操作 信用债关注绿色债券及科技债机会 动态调整股债比 关注顺周期可转债等弹性资产 [4][38]

汇率表现 - 美元兑日元汇率报154.7300，涨幅0.12% [1] - 汇价维持高位震荡，受美元小幅走强及日本央行下次加息时机不确定性的支撑 [1] 日本宏观经济数据 - 日本第三季度GDP环比下降0.4%，年率下降1.8%，萎缩程度小于预期但显示经济动力不足 [1] - 疲弱的经济数据迫使投资者进一步下调对日本央行加息的预期 [1] 日本政策动向 - 日本政府正在推动新一轮财政刺激以缓解生活成本上升压力，未来财政支出偏向扩张 [1] - 货币政策可能继续维持宽松，使日元难以获得利差优势 [1] - 汇率下跌引发日本政府口头干预，财务大臣表示将高度关注汇市波动 [1] 市场观点与预期 - 经济人士指出，随着日本经济收缩与政策偏宽松预期加强，市场开始重新定价日元估值，短线走势偏弱 [1] 技术分析 - 美元兑日元汇率短线维持偏多结构，日线指标处于健康的多头区域，距离超买区间尚有空间 [2] - 若汇价有效突破155.00心理关口，可能打开上行至155.60甚至156.00的空间 [2] - 下行方面，154.00为关键支撑，若跌破153.60可能进一步回落至153.00，有效击穿153.00则短线偏向转向空头 [2]

工业表现 - 10月工业增加值同比增长4.9%，较9月下降1.6个百分点，低于万得一致预期的5.52%[2][3] - 10月工业增加值环比上升0.17%，低于2016-2019年同期平均水平的0.47%[6] - 1-10月高技术产业工业增加值累计同比增长9.3%，制造业累计同比增长6.6%[2][6] - 10月装备制造业增加值同比增长8.0%，新能源汽车产量同比增长19.3%[6] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，连续第五个月下行，但好于万得一致预期[2][12] - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月上升0.8个百分点[2][12] - 10月限额以上金银珠宝消费同比增长37.6%，家电消费同比下降14.6%[2][15] - 1-10月服务消费累计同比增长5.3%，网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%[2][14] 投资趋势 - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，民间投资累计同比下降4.5%[2][19] - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比下降0.1%，地产投资累计同比下降14.7%[2][21] - 10月固定资产投资环比下降1.62%，为年内第九个月环比下降[19] - 1-10月房地产新开工面积累计同比下降19.8%，商品房销售面积累计同比下降6.8%[2][24] 政策展望 - 财政部已提前下达5000亿元地方政府债额度以支撑基建投资[30] - 货币政策存在宽松可能，方向包括降准、结构性工具及降息以维持社会融资条件宽松[30]

事件回顾 - 2025年10月27日，央行行长在金融界论坛年会上宣布将恢复公开市场国债买卖操作，该消息公布后债券收益率快速下行 [2] - 央行国债买卖重启的落地时间略超市场预期，次日开盘四大国债期货合约全线跳空高开 [2] 事件分析：重启原因及启示 - 重启国债买卖旨在配合财政发力，延续货币政策宽松基调，央行将继续通过包括国债买卖在内的工具与财政发债相协同 [3] - 上一轮央行国债买卖从2024年8月至12月，合计净买入规模为1万亿，由于买入国债以1年以下短期限为主，截至9月末到期规模已接近0.7万亿，存量规模较低使得重启必要性增加 [3] - 债市在经历二季度调整后，利率水平获得充分修正，收益率曲线整体较年初明显上移，短端利率与资金成本的倒挂出现明显修复，为国债买卖重启提供了条件 [6] 事件分析：买卖方式探讨 - 本轮国债买入可能仍将集中于短期限国债，但由于长端债券在二季度调整幅度更为显著，对中长久期债券进行买入也存在可能 [9] - 考虑到债市目前面临赎回新规、风险资产表现偏强等拖累因素，且估值相对合理，短期内卖出债券的可能性较低 [9] 市场影响与策略建议 - 央行买卖国债的重启对债券市场影响整体偏多，确认了货币政策宽松基调的强化和债市估值的合理性，短期内调整风险将明显减弱 [10] - 策略上，前期利用国债期货进行空头套保的可适当降低套保比例，前期推荐的TS2512合约多单仍可继续持有，同时可以关注TF合约做多机会 [1][10] - 虽然上一轮国债净买入推动债市收益率快速下行，但预计本轮央行将降低对市场的影响，期债重回高点的可能性不高 [10]