行业整体表现 - A股零售行业31家上市公司发布中报 其中15家净利润实现同比增长 [1] - 步步高上半年净利润同比增长357.71%至2.01亿元 营业收入同比增长24.45%至21.29亿元 [1] 业绩提升策略 - 超市业态通过关闭低效门店、调改潜力门店及开展自有品牌战略实现经营业绩改善 [1] - 零售企业采用"一店一策"推动门店调改 将传统百货升级为"主题+场景"沉浸式社交空间 [2] - 深化线上线下全渠道运营 实现从流量争夺到留量经营的转变 [2] 数字化转型 - 数字化技术优化供应链 库存周转天数和生鲜损耗率明显改善 [3] - 通过多维表格整合客流量、库存、销售等核心数据 生成实时运营看板提升跨区域协同效率 [3] - 数字化转型是中长期发展方向 可增强精细化运营能力和供应链体系效率 [3] 差异化竞争策略 - 通过自有品牌和创新消费场景展开差异化发展 避免同质化竞争 [3] - 发掘零售空间的社交、休闲和文化体验优势 增强用户黏性和复购率 [3] - 借助资本力量通过并购补强新零售和线上平台等薄弱环节 [3] 行业转型方向 - 零售行业核心是回归商业本质 聚焦好商品、好体验、好效率 [1] - 发展思维从存量博弈转向价值创造 [1] - 以门店调改为抓手、数字化改造为支撑、消费场景创新为突破的高质量发展路径 [4]

核心观点 - 花西子与京东美妆通过深度合作实现高质量增长 从短期爆发转向长期确定性增长 构建系统性运营能力并激活品牌潜力[4][5][16] 合作成效 - 2024年520及618期间花西子在京东美妆成交额同比增长超60% 新客数增长2倍 单天成交额爆发超300%[4] - 2024年上半年复购率实现同比双位数增长 体现高质量长期生意[5] - 2024年七夕新品首发期间新客人数同比暴增22倍 总体爆发系数从1.5提升至3[8] - 2025年520明星直播当天销售额同比增长超300% 创两年内5月最高值 年轻女性新客比例大幅提升[13] 运营策略升级 - 京东美妆为花西子拆解货架电商增长逻辑 通过8场IP活动测试促销机制与产品组合 形成专属爆发系数公式[7][8] - 双方合作"十倍增长计划"后复盘调整 从直播电商模式转向适配货架电商的运营体系[7] - 截至2024年底完成电商运营"地基建设" 为确定性增长构筑底层保障[9] 礼赠场景突破 - 京东美妆基于正品保证与物流优势 挖掘花西子东方美学产品与礼赠场景契合点[10] - 七夕刺绣礼盒京东独家首发3天 带动礼赠场景销售额占比飙升至40% 京东成为品牌最大礼赠出口[12] - 通过明星合作策略（如古子成担任星推官）结合线上线下活动 实现人群破圈与销售拉升[12][13] 产品与品牌价值协同 - 花西子坚持长期主义 重视产品质量与研发 开品周期长但质量高 与京东正品心智契合[15] - 京东美妆集中资源支持超级单品（如同心锁口红） 反馈用户需求反哺产品策略 加速产品力迭代[15] - 平台维护品牌价值主张 通过系统性赋能而非改造 放大品牌固有优势[16] 行业启示 - 后流量时代美妆品牌需构建自主运营能力 选择能系统性赋能平台抵御风险[16][17] - 增长路径包括：系统性能力替代偶然性流量 平台激活品牌潜能 构建可预测增长模型[16] - 货架电商进化方向为集经营参谋、运营中台、产品实验、营销指导、数据枢纽于一体的策略伙伴[17]

公司经营状况 - 2025年第二季度计划关闭186家门店，预计带来8.27亿元损失 [1] - 2025年上半年累计关闭227家亏损门店，营收同比下降20.73%至299.48亿元，归母净利润亏损2.41亿元 [3] - 2019年公司拥有1440家门店，年营收达932亿元，股价最高11.72元；2024年营收降至675亿元，净利润亏损14.65亿元，资产负债率升至88.7% [5] - 2025年上半年归母净利润亏损2.41亿元，而去年同期盈利2.75亿元 [5] - 流动比率仅0.75，流动资产不足以覆盖短期债务 [15] - 名创优品老板叶国富入股为公司带来62.7亿元资金 [15] 业务转型举措 - 2024年5月启动学习胖东来模式，以商品精选、服务升级、环境焕新为核心推进门店调改 [7] - 截至2025年6月30日已完成124家门店调改，计划9月30日前完成200家调改 [11] - 调改门店员工薪酬结构优化，41家稳态调改店累计向一线员工发放奖金与分红2634万元 [11] - 郑州信万广场店调改首日客流量突破3万人次，远超周边商圈总和 [11] - 线上业务2025年上半年营收达54.9亿元，占营业收入18.33%，较去年同期减亏3475万元 [19] - 线上超市自营到家业务及第三方门店覆盖率达90% [19] 行业竞争环境 - 2023年全国关闭超市门店超过800家，传统商超普遍面临规模神话破灭危机 [7] - 零售业多元化竞争白热化，实体零售面临社区团购巨大冲击 [7] - 胖东来以极端精细化运营著称：员工工资达行业平均水平两倍，店长月薪78058元 [7][13] - 胖东来将企业年终利润50%分给员工，肉类检测比国标多15项，活鱼需清水养10天减重15%后销售 [7] 转型挑战与争议 - 单店调改成本可能超过800万元 [15] - 调改后员工工资仅从3000元涨至4500元左右，与胖东来存在根本性差异 [13] - 胖东来创始人于东来质疑永辉转型"花钱买罪受"，认为其模式难以在全国连锁超市简单复制 [19] - 公司陷入两难抉择：继续关店可能引发供应商撤退，不关店难以承受每日亏损 [17] - 财务总监承认2025年计划关闭门店数量较多，整体营收将低于2024年，短期内盈亏持续承压 [17] 模式可持续性探讨 - 胖东来模式建立在许昌特定市场及高人力成本投入基础上 [19] - 将单店成功模式复制到552家门店体系存在巨大挑战 [19] - 线上线下融合的新零售模式可能比单纯模仿胖东来更具可持续性 [19] - 需在规模效益与精细化运营间找到平衡点 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年上半年业绩表现及未来盈利预测[7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳步提升 营业收入8.35亿元(同比+9.31%) 归母净利润1.32亿元(同比+18.08%)[2] - 2025Q2单季度营收4.65亿元(同比+13.5%) 归母净利润0.94亿元(同比+31.42%) 表现亮眼[2] - 单店收入触底反弹 2025Q2单店收入6.12万元(同比+2.7%) 为近期首次转正[6] - 团餐业务持续高增 2025H1团餐销售收入1.99亿元(同比+18.99%) 其中定制馅料渠道销售额约3000万元(同比+90%)[4] - 门店扩张稳步推进 2025H1净增加盟门店542家(新开1027家/闭店485家) 总门店数达5685家[4] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率27.01%(同比+0.84pct) 归母净利率15.77%(同比+1.17pcts)[5] 财务表现 - 2025H1销售费用率3.96%(同比-0.73pct) 研发费用率0.69%(同比-0.12pct) 费用管控优化[5] - 营业外收入0.22亿元(同比+282.02%) 主要系政府补助增加 投资收益434.8万元(同比显著增长)[5] - 更新盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.76/3.04/3.35亿元(前值2.57/2.95/3.22亿元)[7] - 对应PE估值19/18/16倍 当前股价22.35元[7][8] 业务发展 - 渠道结构优化：2025H1特许加盟/直营/团餐收入分别为6.13/0.11/1.99亿元(同比+7%/+0.44%/+18.99%)[4] - 区域扩张加速：华东区域净增506家门店 主要因合并青露无双品牌504家门店[4] - 地区收入分化：华东/华南/华中/华北收入分别为6.87/0.72/0.49/0.25亿元(同比+9.69%/+11.6%/+6.56%/-0.07%)[4] - 战略合作推进：与浙江品牌"馒乡人"达成战略投资合作 优化门店业态结构[6] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.19/21.59/23.17亿元(同比+15%/+13%/+7%)[8] - 毛利率预计维持在27.7%-27.8%区间 净利率保持在14.1%-14.5%水平[16] - 归母净利润增长率预计为-0.1%/9.8%/10.5% 呈现持续改善趋势[16]

核心观点 - 公司25Q2业绩超预期，营收同比增长23.1%至49.7亿元，经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，均高于此前指引 [1] - 业绩好转主要受益于大店战略显效、同店增速转正及经营杠杆优化，同时成长驱动转向店效提升和自有IP战略布局 [1][2][3] - 华泰证券维持"买入"评级，上调营收预测并给予25年20xPE目标估值，对应目标价52.46港元 [3] 财务表现 - Q2营收同比增长23.1%至49.7亿元，高于指引的18-21%增速 [1] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，高于指引的持平或略降预期 [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至44.3%，创历史新高 [2] - 经营利润率同比下降1.8个百分点至16.8%，但降幅较Q1的-3.9个百分点收窄 [2] - 经调整净利率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] 业务板块表现 - Miniso中国营收同比增长13.6%，同店增速转正，ASP增长对冲客流微降 [2] - Miniso海外营收同比增长28.6%，美国同店增速转正，新店平均店效达老店1.5倍 [2] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元，同店增长转正至低个位数 [2] - 已开业11家IP Land大店平均月店效达数百万元，以5%门店数量贡献中双位数收入占比 [2] 战略进展 - 大店战略显效，通过开大店好店和精细化运营推动店效提升，该模式正从国内向海外复制 [1][2] - 自有IP战略加速推进，组织架构上强化产品-渠道-运营一体化协同 [1][3] - Nommi IP预计全年GMV达2.5-3亿元，新IP YOYO酱GMV预计达4000万元 [3] - 供应链改善提升爆品满足率，通过IP签售、独家首发等活动强化产品推广 [2][3] 业绩展望 - 公司预计全年营收增速25%以上，经调整营业利润达36.5-38.5亿元 [3] - 华泰证券上调2025-2027年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元 [3] - 维持2025-2027年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元 [3]

行业整体趋势 - 手机银行APP整体流量在6.5亿至7.0亿之间平稳波动，变化率在-1.2%至4.6%，市场进入存量竞争阶段[2] - 用户粘性明显下滑，单机单日有效使用时间从4.93分钟跌至2.70分钟，单机单日使用次数从4.54次降至2.86次[4] - 功能同质化严重、金融服务嵌入第三方场景、操作体验不佳等因素共同导致用户粘性下降[4] 竞争格局分析 - 国有大行占据流量优势，农业银行以2.4亿平均MAU位居榜首，工商银行(1.89亿)和建设银行(1.06亿)形成第一梯队[11] - 第二梯队为招商银行(7001.1万)、邮储银行(5224.4万)等股份制银行，MAU分布在1000万至9000万[11] - 第三梯队包括光大银行(990.3万)、浦发银行(866.3万)等，MAU在500万至1000万[11] - 城商行和农商行表现分化，17家城商行进入TOP50，MAU主要集中在90万至400万[19] 银行类型表现 - 国有商业银行中，农业银行MAU环比增长4.8%，工商银行增长0.2%，建设银行下降0.4%[13][15] - 股份制银行普遍面临用户活跃度下滑，仅华夏银行实现2.5%增长，广发银行大幅下降31.0%[16][17] - 城商行中齐鲁银行MAU增长27.3%，甘肃银行增长14.8%，兰州银行增长17.7%[19][20] - 民营银行表现不佳，微众银行MAU下降27.3%，网商银行下降64.7%[22][24] - 农商行中福建农信MAU增长6.2%，深圳农商行增长15.5%，安徽农金增长12.6%[25][27] 精细化运营策略 - 以精准用户洞察与智能技术应用打牢运营根基，借场景化布局与差异化运营强化用户连接[7] - AI技术帮助构建交互体验升级、风险防控强化、多元场景拓展的智能化闭环体系[9] - 服务模式从被动响应向主动预见跃迁，通过智能化手段提升用户留存与价值沉淀[7][9] 优秀案例实践 - 农业银行通过教育、政务、养老等场景生态建设，MAU达到23794.9万，增长4.8%[28] - 招商银行迭代"双子星"战略体系，持续引领行业创新[31] - 江苏银行将数字化能力与财富管理深度融合，MAU349.6万领跑城商行[33] - 北京银行推出智能财富管理和全生命周期养老金融服务，MAU328.8万位列城商行第二[35]

公司合作动态 - 网商银行与益禾堂签署战略合作协议 共同探索覆盖产业链的数字金融解决方案[1] - 合作重点包括集团现金管理和AI财务分析 旨在提升资金使用效率和管理精细度[1] - 双方合作始于2023年 已解决收管付全方位全场景的支付结算问题[1] 公司经营状况 - 益禾堂覆盖全国300多座城市 拥有超过8000家签约门店[1] - 庞大门店网络和复杂供应链体系对资金管理和运营效率提出较高要求[1] - 品牌通过数字化技术优化资金流转效率 提升全链路管理水平[1] 行业发展趋势 - 新茶饮行业从高速扩张阶段进入比拼供应链效率和精细化运营能力的下半场[1] - 数字化技术成为各大品牌构筑核心竞争力的关键要素[1] - 行业竞争重点转向资本效率提升和门店稳健经营[1]

消费贷市场竞争策略转变 - 消费贷市场竞争焦点从利率战转向额度战 银行通过提供高达100万元至1000万元额度产品争夺市场份额[2] - 国有银行 股份制银行及城商行均参与额度竞争 差异化产品覆盖消费场景 利率最低3%起 期限最长可达10年[3][4] - 银行竞争逻辑从广撒网转向精准挖掘优质客户和高净值客群 通过严格审核条件实现风险控制[2] 高额度消费贷产品特征 - 国有银行推出无抵押消费贷最高额度100万元 抵押类房抵贷产品额度达1000万元 特殊审批可达1500万元[3] - 股份制银行针对汽车消费推出最高300万元贷款 城商行聚焦家装场景提供100万元额度 利率3%-3.5%[4] - 产品期限灵活 消费用途最长7年 经营用途最长10年 部分产品要求房产抵押和资金用途限制[3][4] 实际审批门槛与客户定位 - 高额度产品申请门槛严格 需综合评估征信 公积金 收入稳定性等因素 优质客户才易获得高额度[7] - 实际审批额度远低于宣传额度 例如宣传1000万元房抵贷最终仅获批200万元 线上申请存在秒拒现象[5][7] - 产品主要面向特定客群：银行房贷客户 代发工资客户 白名单客户 体制内及事业单位人员优先[7][8] 政策驱动与市场环境 - 国家政策鼓励消费贷投放 《提振消费专项行动方案》要求合理设置额度期限利率[9] - 监管允许差异化授信 优质客户消费贷支付上限从30万元提至50万元 互联网消费贷上限从20万元提至30万元[9] - 贷款期限从5年延长至7年 财政贴息政策降低融资成本 提升消费者购买力[9][10] 银行风控与资金用途监管 - 严禁贷款资金流入股市 债券 期货 理财及房地产投资 违规将收回贷款并影响征信[11] - 银行需加强全链条风险监控 防范经济形势变化导致的违约风险 优化贷款组合和内部流程管理[11] - 抵押类贷款以房产作为风险缓释手段 企业主贷款还需审核企业流水和经营状况[7]

投资评级 - 华润啤酒（00291 HK）维持"强推"评级，目标价40港元，对应25E PE约20X [2][8] 核心财务表现 - **收入与利润**：2025H1实现营业收入239 4亿元（同比+0 8%），归母净利润57 9亿元（同比+23 0%），EBIT76 9亿元（同比+20 8%）[2] - **股息增长**：派发中期股息0 464元/股（同比+24 4%），派息率保持26% [2] - **盈利预测**：调整25-27年归母净利润预测至58 7/64 0/67 9亿元（原52 3/57 4/61 3亿元）[8] 业务分项表现 啤酒业务 - **量价结构**：25H1销量648 7万千升（同比+2 2%），吨价3570 4元/千升（同比+0 44%），高端产品销量增速超10% [8] - **核心单品**：喜力销量同比+20%，老雪+70%，红爵翻倍，超勇+10% [8] - **成本优化**：吨成本1845 9元/千升（同比-4 2%），毛利率48 3%（同比+2 5pcts），EBIT同增14 0%至72 8亿元 [8] 白酒业务 - **收入承压**：25H1收入7 81亿元（同比-34 0%），摘要占比80%但受政策扰动拖累 [8] - **利润表现**：EBITDA 2 2亿元（同比-47 2%），EBIT亏损1 5亿元（同比下滑2 0亿元）[8] 运营与战略 - **高端化推进**：喜力渗透福建/浙江/广东，纯生巩固四川/东北市场，非现饮渠道GMV增长显著（线上+40%，即时零售+50%）[8] - **啤白协同**：摘要调整渠道利润，回沙品牌布局百元酱酒市场，加速双业务融合 [8] - **效率提升**：数字化驱动"三精主义"落地，优化采购/供应链/营销全链条费用 [8] 估值与市场表现 - **财务指标**：25E市盈率14倍，市净率2倍，每股盈利1 81元 [4] - **股价空间**：当前价28 28港元，目标价40港元隐含41 4%上行潜力 [4][8] - **历史对比**：12个月股价区间22 1-35 9港元，总市值917亿港元 [5]

项目运营进展 - 河内朔山生活垃圾焚烧发电项目完成扩容验收 总装机容量由75MW增加至90MW 目前已全部进入商业运营 [1] - 扩容基于原有设施优化升级 不需要大规模新建基础工程 边际成本较低 [2] 财务与效率影响 - 扩容后项目年发电量及售电收入将明显增长 整体盈利能力将进一步提升 [1] - 单位垃圾发电效率和设备利用效率提升 叠加固定成本分摊减少 项目整体毛利率有望进一步改善 [2] 战略意义 - 项目扩容巩固公司在越南环保能源市场的领先地位 增强在国际市场的综合竞争力 [1] - 海外业务是公司重要增长极 越南清化/富寿及新加坡大士等项目正加速推进 [2] - 河内项目成功落地向国际市场释放"中国环保技术+运营"的品牌影响力 [2] 运营表现 - 越南河内项目自投运以来始终保持稳定高效运营 [1] - 扩容提升垃圾发电总量 为越南河内电力市场贡献更多绿色电力 [1] - 扩容体现公司在垃圾焚烧发电领域的精细化运营水平 [1]