报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1利润短期承压，考虑新能源业务盈利能力待提升，下调2025/2026盈利预测，新增2027年盈利预测，看好新能源业务板块长期成长性，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价15.50元，一年最高最低21.25/13.06元，总市值60.12亿元，流通市值40.59亿元，总股本3.88亿股，流通股本2.62亿股，近3个月换手率367.85% [1] 财务数据 - 2024全年营收20.20亿元，同比+33.04%；归母净利润1.26亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.15亿元，同比+29.43%；销售毛利率27.67%，同比-1.70pcts；销售净利率6.39%，同比+0.02pcts [3] - 2025年一季度营收4.46亿元，同比+11.14%，环比-31.31%；归母净利润0.23亿元，同比-42.00%，环比-7.48%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-50.41%，环比-7.30%；毛利率23.72%，同比-4.61pcts，环比-1.12pcts；净利率5.50%，同比-4.87pcts，环比+1.29pcts [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润1.50/1.95/2.32亿元，当前股价对应PE为40.1/30.9/25.9倍 [3] - 2023 - 2027年相关财务指标预测：营业收入分别为15.18亿、20.20亿、24.48亿、27.05亿、30.01亿元；归母净利润分别为1.01亿、1.26亿、1.50亿、1.95亿、2.32亿元等 [6] 业务情况 - 车载与能源信息板块已进入比亚迪、吉利等国产一线及合资品牌供应链体系，2024年该板块收入11.70亿元，同比增长52.24%，占收入比重提升到57.9%，其中新能源业务收入11.19亿元，业务结构不断优化 [4] 研发与产业布局 - 2024年研发费用1.65亿元，同比增长24.83%，研发费用率达8.18%，开展多项产品研发，截至2024年底拥有专利授权726项，其中发明专利128项 [5] - 2025年3月可转债发行上市，募集资金用于连接器智能化及超充产业升级等项目，募投项目实施后产业布局有望加速完善与升级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公牛集团2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1延续增长态势，拟提高现金分红比例回报股东；电连接和智能电工照明业务表现稳健，新能源业务成长突出；毛利率受铜价影响短期承压，营销投入加大匹配品牌升级战略；经营现金流下滑，合同负债增长为Q2业绩提供支撑；预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入168亿元，同比+7%，归母净利润43亿元，同比+10%，扣非后归母净利润37亿元，同比+1%；24Q4单季营收42亿元，同比+3%，归母净利润10亿元，同比 - 5%，扣非后归母净利润9亿元，同比 - 16%；25Q1营收39亿元，同比+3%，归母净利润10亿元，同比+5%，扣非后归母净利润9亿元，同比+5% [1] - 2024年公司银行理财收益5.4亿元，同比+183% [1] - 2024年公司拟每10股派息24元，现金分红比例提高至73% [1] 业务表现 - 电连接业务：2024年实现收入76.8亿元，同比+4%，24H2收入38.1亿元，同比+3%；预计25Q1延续稳健表现；转换器业务推动产品升级并拓宽产品线，电动工具业务丰富产品线提供增量 [2] - 智能电工照明业务：2024年实现收入83.3亿元，同比+5%，24H2收入41.2亿元，同比 - 0.3%；墙开产品预计稳健增长，LED照明业务预计承压，无主灯等新兴业务预计快速成长；渠道端推动综合化探索新零售业态，完善渠道布局，沐光无主灯专业渠道门店运营效能提升；预计2025年业务有望稳健表现 [3] - 新能源业务：2024年实现收入7.8亿元，同比+105%，24H2收入4.9亿元，同比+97%；25Q1预计延续快速增长；产品线不断丰富，提升全栈自研能力，储能业务扩充产品线、夯实核心技术 [4] 盈利指标 - 毛利率：2024年综合毛利率43.25%，同比+0.04pct；电连接、智能电工照明、新能源毛利率分别为40.97%、46.18%、34.81%，分别同比+0.08、+0.37、+0.65pct；24Q4/25Q1毛利率分别为43.62%、41.04%，同比 - 3.15、 - 1.12pct，受铜价影响下滑 [5] - 净利率：2024年归母净利率25.38%，同比+0.72pct；24Q4单季归母净利率23.86%，同比 - 1.99pct，除毛利率影响外，管理+研发费用率增加拖累盈利；25Q1单季归母净利率24.86%，同比+0.42pct，盈利能力修复 [5] 现金流情况 - 2024年公司经营现金流净额37.3亿元，同比 - 23%，收现比110.52%；25Q1经营活动现金流净额14.1亿元，同比 - 7%，受线上销售占比提升影响 [11] - 25Q1合同负债6.83亿元，较2024年底增长+169%，为Q2业绩提供支撑 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别实现181.05/199.23/218.63亿元，同比+7.57%/ +10.04%/ +9.74%；归母净利润45.67/52.79/59.03亿元，同比+6.89%/ +15.61%/ +11.81%；当前市值对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,831|18,105|19,923|21,863| |(+/-) (%)|7.24%|7.57%|10.04%|9.74%| |归母净利润（百万元）|4,272|4,567|5,279|5,903| |(+/-) (%)|10.39%|6.89%|15.61%|11.81%| |每股收益(元)|3.31|3.53|4.09|4.57| |P/E|21.78|20.38|17.63|15.76|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、交易性金融资产、营业收入、营业成本等多项内容 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年公司EPS分别为3.67、4.06、4.45元，当前股价对应PE为19/18/16倍 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年及25Q1业绩基本符合预期，传统优势业务稳健增长，新能源业务扩张顺利，多项业务发展思路清晰，国际化迈向正轨，民用电工平台雏形已现 [2][3][4] 业绩简评 - 4月24日公司发布24年报及25年一季报，24年全年营收/归母净利润分别同比+7.2%/+10.4%至168.3/42.7亿元，24Q4营收/归母净利润分别同比+3.4%/-4.6%至42.3/10.1亿元，25Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+3.1%/+4.9%/+4.6%至39.2/9.7/8.6亿元 [2] - 分红方案为每10股派息2.4元（含税），以资本公积金每10股转增4股 [2] 经营分析 业务收入情况 - 24年电连接/智能电工照明/新能源产品收入分别同比+4.0%/+5.4%/+104.7%至76.8/83.3/7.8亿元，24H2收入分别同比+2.8%/-0.3%/+96.4% [3] - 25Q1公司整体收入表现较稳健，预计电连接业务稳健发展，墙开业务表现相对稳定，照明业务有所改善，新能源业务预计仍保持优异增长 [3] 毛利率与费用率情况 - 24年整体毛利率同比+0.1pct至43.3%，24Q4与25Q1毛利率分别-1.1/-3.2pct至41.0%/43.6%，预计主因原材料成本上升及新能源业务营收占比上升 [3] - 24年销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.4/+0.1pct至8.1%/4.4%/4.4%，25Q1销售/管理/研发费用率分别同比 -0.9/+0.5/-0.5pct至7.4%/4.2%/4.0%，24年销售及管理费率提升主因新能源渠道及品牌端市场推广费用及股权激励费用增加 [3] 业务发展思路 - 电连接业务依托转换器品牌形象升级助力迭代产品发展，加速扩张电动工具品类 [4] - 智能电工照明业务积极推动全品类旗舰店和新零售模式建设，助力智能生态业务发展 [4] - 国际化方面因地制宜，在新兴市场实现渠道体系本土化和销售团队常驻帮扶，后续加速发展可期 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司EPS分别为3.67、4.06、4.45元，当前股价对应PE为19/18/16倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,695|16,831|18,595|20,439|22,416| |营业收入增长率|11.46%|7.24%|10.48%|9.92%|9.67%| |归母净利润(百万元)|3,870|4,272|4,742|5,239|5,749| |归母净利润增长率|21.37%|10.39%|11.00%|10.49%|9.73%| |摊薄每股收益(元)|4.341|3.306|3.670|4.055|4.449| |每股经营性现金流净额|5.28|2.85|3.14|3.41|3.81| |ROE(归属母公司)(摊薄)|26.79%|26.93%|30.46%|34.81%|39.56%| |P/E|22.03|21.24|19.36|17.53|15.97| |P/B|5.90|5.72|5.90|6.10|6.32|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 22 - 27E主营业务收入分别为14,081、15,695、16,831、18,595、20,439、22,416百万元，增长率分别为11.5%、7.2%、10.5%、9.9%、9.7% [11] - 22 - 27E归母净利润分别为3,189、3,870、4,272、4,742、5,239、5,749百万元 [11] 资产负债表 - 22 - 27E资产总计分别为16,650、19,762、20,494、20,620、21,510、22,230百万元 [11] - 22 - 27E负债分别为4,235、5,302、4,619、5,044、6,451、7,688百万元 [11] 现金流量表 - 22 - 27E经营活动现金净流分别为3,016、4,704、3,687、5,313、5,770、6,457百万元 [11] - 22 - 27E投资活动现金净流分别为 -1,746、 -3,434、 -706、 -531、 -640、 -540百万元 [11] - 22 - 27E筹资活动现金净流分别为 -1,939、 -1,986、 -3,520、 -4,923、 -4,699、 -5,440百万元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|6|10|15|49| |增持|1|3|8|9|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.33|1.44|1.38|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 18|买入|100.97|N/A| |2|2023 - 10 - 27|买入|99.54|N/A| |3|2024 - 04 - 26|买入|107.75|N/A| |4|2024 - 08 - 30|买入|66.57|N/A| |5|2025 - 04 - 12|买入|70.69|84.60～84.60|[12]

文章核心观点 中国石油长庆油田采气三厂在春季积极开展夺气上产、检修技改和新能源建设等工作，生产建设平稳有序推进 [1][2][3] 分组1：春季夺气上产 - 1200余名干部员工冲锋在春季夺气上产前沿，气区呈现火热“春耕”景象 [1] - 以贯彻“两级”工作会议精神统一思想，将稳产作为第一要务，深化绩效考核管理等制度，落实重点工作责任制 [1] - 生产、安全等部门发挥职能，与生产单位现场对接，针对性抓生产，确保产量受控运行 [1] 分组2：检修工作准备 - 随着天气变暖，全厂进行检修工作的物质准备，落实电器春检、设备年度检修技改的物料准备 [2] - 积极组织电气春检、设备检修等工作，加强与厂家联系保证材料到位，安排人力清点验收材料，提高建设速度 [2] - 加强各环节协作，开展开工前准备工作检查，做到思想、人员、机具到位 [2] 分组3：安全生产保障 - 基层单位编制符合实际的安全生产工作方案，通过多种会议开展安全经验分享和事故案例分析 [2] - 开展安全隐患大排查，从多方面严格检查，形成“人人参与、人人负责、真查实改”的协作氛围 [2] - 通过承包商培训、开设安全大“讲堂”等活动，营造安全稳定的生产经营环境 [2] 分组4：新能源业务推进 - 把推进新能源业务作为高质量发展的“底色”，坚持节能与替代双驱动等原则 [3] - 加快推进苏里格第三天然气处理厂零化石能源消耗示范工程，加速上扬“第二曲线” [3]

文章核心观点 - 潍柴动力2024年业绩实现营收和净利润双增长，2025年中国商用车和工程机械市场走势被看好，公司将巩固传统优势业务并推动五大战略业务转型 [1][2][7] 多擎驱动营收净利双增长 - 2024年公司克服行业低位运行压力，实现营业收入2157亿元，同比增长0.8%；归母净利润114亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润105亿元，同比增长30.3% [2] - 公司主营业务涵盖多板块，是山东重工集团旗下核心企业和中国最大汽车零部件制造商 [2] - 核心业务“动力总成、整车整机及关键零部件”2024年营收898亿元，占总营收42%，毛利率19.5%，较上年增长1.6个百分点 [2] - 2024年发动机销量73.4万台与上年基本持平，重卡整车销售11.8万辆增速跑赢行业，构建多元化能源动力产品矩阵 [2] - 高端大缸径发动机在全球AI基建热潮下迎来红利期，2024年总销量8132台，海外销量占比62.2% [2] - 清洁动力业务推出全新一代燃气发动机，2024年天然气重卡发动机市场份额达59.6% [3] - 新能源动力业务发布全系列商用车、工程机械动力电池，电池系统循环寿命提升超60%，同等电量电池包较竞品轻5% [3] - 2024年智慧物流和农业装备业务成产品结构优化、盈利能力提升重要支撑，潍柴雷沃智慧农业营收173.9亿元，同比增长18.4%，净利润8.9亿元，同比增长15.8%，产品多领域居首，出口销量1.6万台，同比增长37% [3] - 2024年海外控股子公司德国凯傲集团收入115亿欧元创历史新高，净利润3.7亿欧元，同比增长17.5%，聚焦智能创新提升仓储管理效能 [3] - 凯傲集团有望在2027年将凯傲集团及两大运营单元息税前利润率均提升至10%以上 [4] 行业回暖推动五大战略业务转型 - 业界人士看好2025年重卡和工程机械市场走势 [4] - 2025版重卡报废更新政策有重要变化，补贴范围扩大，分析师认为将为重卡行业带来结构性增长机会 [4][5] - 国内重卡行业低位运行3年半左右，市场均值向上回归，叠加出口增长，销量将持续复苏 [5] - 不少行业人士预测2025年重卡市场销量规模可能重回百万辆 [6] - 2025年2月挖机销量同比大幅增长52.8%，国内需求表现突出，同比大增99.4% [6] - 公司认为2025年政策红利等将带来积极因素和机遇 [6] - 公司将推动五大战略业务转型，包括发展新能源业务、发力大缸径发动机业务、抢抓海外市场、做强后市场业务、加快数智化转型 [7] - 摩根士丹利维持公司“增持”评级，将H股目标价从16港元升至20港元，列为首选股 [7]

文章核心观点 中国海油2024年业绩表现良好，净利创历史第二高位，多个项目提前投产，产量和储量创新高，同时明确新能源业务方向并给出未来目标，而国内另一油气巨头中国石化营收和净利下跌 [1][2][5][6] 业绩情况 - 2024年油气销售收入3556亿元，同比增长8.4% [1] - 2024年归母净利润1379亿元，同比增长11.4% [1] - 2024年自由现金流975亿元 [1] - 2024年股息1.4港元/股（含税），同比上涨12% [3] - 2024年布伦特原油均价79.9美元/桶，同比下跌约2.9% [3] - 2024年实现油价76.75美元/桶，同比下跌1.6% [3] - 2024年实现气价7.72美元/千立方英尺，同比下跌3.3% [3] - 2024年桶油主要成本28.52美元，同比下降1.1% [3] - 2024年资本支出1325亿元 [4] - 2024年实现油气净产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2% [5] - 2024年净证实储量达72.7亿桶油当量，储量替代率达167%，储量寿命稳定在10年 [5] - 2024年中国石化营业收入3.07万亿元，同比下降4.3% [6] - 2024年中国石化公司股东应占利润489.4亿元，同比下降16% [6] 项目进展 - 2024年多个重点项目提前投产，国内有渤海、南海相关项目，海外有巴西Mero油田和加拿大长湖项目 [4] - 巴西Mero油田已投产3期项目，平均产量达59万桶/天 [4] - 加拿大长湖项目11月投产，平均产量达6.7万桶/天，桶油主要成本保持公司平均线以下 [4] 新发现与合同获取 - 2024年共获得11个油气新发现，成功评价30个含油气构造 [5] - 2024年在国内获得龙口7 - 1等多个新发现 [5] - 2024年在海外莫桑比克、巴西和伊拉克新获取10个区块的石油合同 [5] 新能源业务 - 海上风电和海底二氧化碳捕捉、封存与利用是公司新能源业务两个主要方向，还涵盖陆上光伏等项目 [5] - 新能源业务未大规模投资，未成为独立业务板块，未来可能独立或与油气业务融合 [6] 未来目标 - 2025年资本支出为1250 - 1350亿元 [6] - 2025年产量目标为760 - 780百万桶油当量 [6] - 2025年储量替代率目标为不低于130% [6] - 2025 - 2027年全年股息支付率不低于45% [6] 气价下跌原因 - 全球天然气价格波动受气候、能源价格和地缘政治影响 [3] - 2024年四季度国际天然气价格同比大幅下降，一是原油价格下降，二是全球暖冬消耗减弱 [3] - 中国天然气价格受国际影响但总体随国内市场波动，中国海油天然气价格基本稳定 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司盈利持续改善，分红比例提升彰显对股东回报的重视 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利 116 亿、120 亿、127 亿，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 0.74、0.77、0.81 元，对应 PE 为 9.4、9.1、8.6 倍；给予 25 年 PE 为 11 倍，预计一年期目标市值为 1317 亿，对应目标价 8.39 元，预期较现价约 21%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现归母净利 101.4 亿元，同比 +20.0%；24Q4 实现归母净利为 -2.8 亿元，23Q4 实现归母净利润为 -41.2 亿元，同比大幅减亏 [1] - 2024 年实现营收 2455.5 亿元，同比 -3.5%；24Q4 实现营收 611.6 亿元，同比 -3.0% [1] - 2024 年毛利率为 15%，同比 +3.0pct；24Q4 毛利率为 12.5%，同比 +2.6pct，主要系国内煤价中枢下移，促进火电业务盈利能力提升 [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|245,551|238,407|238,259|240,742| |同比增速(%)|-3.5%|-2.9%|-0.1%|1.0%| |归母净利润(百万)|10,136|11,597|12,035|12,726| |同比增速(%)|20.0%|14.4%|3.8%|5.7%| |每股盈利(元)|0.65|0.74|0.77|0.81| |市盈率(倍)|11|9|9|9| |市净率(倍)|0.8|0.8|0.7|0.7|[3] 经营数据 - 电量层面：24Q4 上网电量 1117 亿千瓦时，同比 +1.11%；2024 全年中国境内上网电量 4529 亿千瓦时，同比 +1.13%，2024 年结算平均电价 494.26 元/兆瓦时，同比 -2.85%。全年分类型看，火电/风电/光伏电量分别为 3962/370/181 亿千瓦时，同比 -1.8%/+16.1%/+66.1% [7] - 利用小时数：全口径电厂利用小时 3556 小时，煤机/燃机/风电/光伏分别为 4285/2430/2295/1185 小时，同比变化分别为 -103/-73/-33/+5 小时 [7] - 装机层面：2024 年全年新增装机容量 9.7GW，其中火电/风电/光伏新增分别为 0.3/2.6/6.8GW，24 年累计装机达到 145.1GW，其中新能源装机达到 37.9GW [7] 业务利润与资本支出 - 2024 年，公司风电/光伏业务利润总额分别实现 67.72/27.25 亿元，同比 +15%/+33%，新能源业务盈利有所改善 [7] - 2024 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出分别为 85.13/250.56/197.43 亿元，2025 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出计划分别为 88/362/150 亿元。未来公司新能源资本开支向风电倾斜 [7] 现金分红 - 2024 年，公司拟每股派发现金红利 0.27 元人民币（含税），拟进行现金分红 42.38 亿元，占合并报表可分配利 72.11 亿元的 58.78%，2023 年公司现金分红比例约为 57.14%，分红比例有所提升 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华能国际，给予“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华能国际2024年火电业绩大幅增长，分红率提升至59%，新能源业务快速发展，装机容量与盈利贡献双升，未来若煤价持续回落、新能源资本开支放缓，公司业绩及分红率有望进一步提升，长期投资价值显著 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2455.51亿元，同比减少3.48%；归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；扣非归母净105.22亿元，同比增长87.50%；基本EPS为0.46元/股，同比增长31.43%；拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税） [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入2478/2499/2518亿元，归母净利润119.71/129.85/138.85亿元，EPS 0.58/0.64/0.70元，对应PE 12.04/10.83/9.94倍 [4] 火电业务 - 截至2024年底，煤机装机容量为93,143兆瓦，燃机装机容量为13,508兆瓦 [2] - 2024年，燃煤交易电价446.45元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%，调峰/调频辅助服务电费净收入21.65/2.93亿元，燃煤/燃气度电收入502/721元/兆瓦时，同比下降15/增长3元/兆瓦时，利用小时4285/2430，同比下降103/73小时 [2] - 境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%，境内发电/供热燃料成本同比减少127.94/10.86亿元，同比下降9.69%/6.90% [2] - 煤电/气电机组利润总额71.38/10.84亿元，同比增加67.05/3.07亿元 [2] - 2024年，新加坡大士能源利润总额26.83亿元，同比减少16.72亿元；巴基斯坦项目利润总额9.74亿元，同比增加3.69亿元 [2] 新能源业务 - 2024年，新增风电/光伏装机2,646/6,772兆瓦，截至年末，风电装机容量为18,109兆瓦（含海上风电5,490兆瓦），太阳能装机容量为19,836兆瓦，占比12.48%/13.67% [3] - 利用小时数同比下降33/增长5，上网电量369.52/181.27亿千瓦时，同比增长16.07%/66.13%，营收167.89/71.35亿元，同比增长11.03%/52.96% [3] - 度电收入454/394元/兆瓦时，同比下降21/34元/兆瓦时，毛利率52.49%/54.81%，同比下降1.58%/5.31%，实现利润总额67.72/27.25亿元，同比增长15%/33% [3] 分红情况 - 2024年，永续债利息29.24亿元，同比增长0.28%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润72.11亿元，计划现金分红金额42.38亿元，占比58.78%，提升1.64pcts，每股股利0.27元，同比增长35%，按照当前股价计算，A/H股股息率达3.9%/6.3% [4] 股价表现 - 截至2025年3月26日，收盘价6.94元，12个月股价区间6.23 - 10.14元，总市值108,944.77百万元，总股本15,698百万股 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为4%、2%、 - 23%，相对收益分别为5%、4%、 - 34% [9] 财务预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年货币资金预计为19,107/21,946/24,235百万元，经营活动净现金流量预计为52,450/54,913/57,484百万元等 [13][14]