核心观点 - 公司通过星链计划推动差异化战略应对行业同质化竞争 成功实现反内卷目标 2025年上半年营收97.53亿元 毛利14.64亿元 [1] - 全球半挂车业务营收69.24亿元 贡献毛利11.29亿元 中国市场经营利润同比提升74% 市场份额增至23.07% [1][2] - 通过生产组织改革实现效率提升 整体产量增21% 人均产量增20% 单台直接人工与制造费用降15% [2] 财务表现 - 2025年上半年营收97.53亿元 毛利14.64亿元 [1] - 中国市场营收占比44.97% 较2024年同期41.32%提升超3个百分点 [3] - 中国市场毛利率12.88% 同比提升3.05个百分点 全球南方市场毛利率同比提升4.6个百分点 [2][3] 业务分区域表现 - 中国市场半挂车市场份额23.07% 连续六年全国第一 经营利润同比提升74% [2] - 全球南方市场销量同比提升13.0% 毛利率提升4.6个百分点 [2] - 欧洲市场子公司英国SDC营收同比增长8.7% 北美市场实现销量7888台 [3] 运营效率提升 - 星链计划推动四大工段效率显著提升 整体产量提升21% 人均产量提升20% [2] - 单台半挂车直接人工与制造费用下降15% [2] - 通过设计优化、产线升级、排产结构优化实现效益提升 [2] 战略规划 - 推进半挂车星链计划与液罐车雄起计划融合 强化组织协调 [3] - 优化北美组织运营模式和业务转型规划 夯实全球供应链韧性 [3] - 分六个步骤实现纯电动头挂一体化产品生态闭环 [3]

核心财务表现 - 1H25收入同比下降8.9%至97.5亿元 归母净利润同比下降28.5%至4.0亿元 扣非净利润同比下降30.2%至3.8亿元 [1] - 2Q25收入同比下降6.9%但环比增长12.4%至51.6亿元 归母净利润同比下降24.8%但环比增长25.4%至2.2亿元 扣非净利润同比下降25.9%但环比增长25.2%至2.1亿元 [1] 分区域业务表现 - 国内业务收入微降0.3%至43.9亿元 毛利率提升3.1个百分点至12.9% 运营效率提升使盈利能力显著改善 [2] - 北美业务收入大幅下降30.5%至25.6亿元 毛利率下降5.1个百分点至13.1% 受行业产量下降24.3%至10.9万辆及关税政策不确定性影响 [2] - 欧洲业务收入微增0.5%至13.1亿元 毛利率下降2.6个百分点至14.9% 产线升级但受产能爬坡影响 [2] - 其他地区收入增长14.0%至15.0亿元 毛利率大幅提升4.7个百分点至24.6% 新兴市场战略布局见效 [2] 新能源业务进展 - 1H25交付EV·DTB上装产品超4700套 配套新能源重卡车型且市占率领先 [3] - 已完成EV-RT2.0纯电动头挂列车顶层架构 规划今年完成短途重载工程场景产品开发及验证 [3] 未来展望 - 预计2H25北美业务弱复苏 因关税政策落地观望情绪缓解及3Q25传统旺季 [3] - 国内以旧换新政策拉动重卡及半挂车销量 新兴地区基建与制造业投资需求旺盛 [3] - 国内与全球南方市场业务有望持续受益 贡献2H25较大利润弹性 [3] 盈利预测调整 - 下修2025年盈利预测21.7%至11.1亿元 下修2026年盈利预测16.4%至14.2亿元 因美国半挂车行业需求持续低于预期 [4] - 当前股价对应15.2倍2025年P/E和11.9倍2026年P/E [4] - 维持目标价11.33元 对应19.2倍2025年P/E和15.0倍2026年P/E 较当前股价有26.2%上行空间 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收97.5亿元，毛利14.6亿元 [1] - 总资产231.5亿元，同比增长2.1%，净资产144.1亿元 [1] - 经营活动现金流量净额达9.3亿元 [1] 业务发展 - 中国半挂车业务销量同比增长10%，营收增长11% [1] - 整体毛利率提升2.4个百分点 [1] - 星链半挂车在中国市场经营溢利同比大幅上升74% [1] 战略转型 - 公司加速向星链半挂车全价值链运营者演化 [1]