报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解震荡后周五走弱，月差历史低位运行，基差走弱后历史低位震荡，欧洲HSFO裂解低位震荡，周五EW走弱；新加坡0.5%裂解本周继续走弱，月差走弱、基差低位震荡 [3] - 库存方面，新加坡渣油小幅累库、高硫浮仓大幅累库、ARA渣油去库、富查伊拉渣油累库，高硫浮仓高位震荡，EIA渣油小幅去库 [3] - 俄乌和谈预期加强，本周外盘汽柴油裂解继续回落，低硫对柴油价差本周继续反弹 [4] - Al Zour炼厂10月21日发生火灾后停产，12月Dangote炼厂RFCC装置预期进入检修，预计VGO出口增加 [4] - 全球重质进入淡季累库，外盘裂解关注原油波动，现货端暂无起色，FU01偏空对待；低硫估值偏低但暂无驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2025年11月26日至12月2日期间，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从345.00变为345.00，变化为 -7.55；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从390.40变为387.86，变化为 -6.28；鹿特丹HSFO - Brent M1从 -7.55变为 -7.65，变化为 -0.53等 [1] 新加坡燃料油掉期数据 - 2025年11月26日至12月2日期间，新加坡380cst M1从341.18变为342.98，变化为 -7.03；新加坡180cst M1从353.51变为354.31，变化为 -3.95；新加坡VLSFO M1从416.41变为424.47，变化为 -1.19等 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年11月26日至12月2日期间，FOB 380cst从336.87变为337.62，变化为 -1.00；FOB VLSFO从416.44变为423.98，变化为 -1.20；380基差从 -3.45变为 -8.10，变化为 -1.10等 [2] 国内FU数据 - 2025年11月26日至12月2日期间，FU 01从2467变为2469，变化为 -26；FU 05从2516变为2532，变化为 -20；FU 09从2494变为2504，变化为 -23等 [2] 国内LU数据 - 2025年11月26日至12月2日期间，LU 01从3023变为3030，变化为 -19；LU 05从3023变为3053，变化为 -15；LU 09从3073变为3086，变化为 -9等 [3]

市场表现 - 12月2日纯碱期货主力合约小幅收涨1.28%，报1183.00元/吨，盘中高位震荡运行 [1] 供给端分析 - 纯碱企业装置窄幅调整，行业开工率变化不大，后续检修计划不多 [2] - 新产能预期后续将产出产品，行业总体产量仍维持相对高位 [2] - 生产厂家以执行前期订单发货为主，新订单情况一般 [2] 需求端分析 - 纯碱自身出货表现平淡，下游浮法玻璃行业持续面临供需双弱格局，需求复苏受阻 [2] - 浮法玻璃主要下游终端房地产市场未见明显起色，未能形成有效的需求传导 [2] - 光伏领域对重碱的需求未出现预期中的改善，难以对整体需求形成有效拉动 [2] 库存情况 - 截至2025年12月1日当周，国内纯碱厂家总库存为156.99万吨，较上周四下降1.75万吨，跌幅1.10% [2] - 其中轻质纯碱库存为73.45万吨，环比下降0.61万吨，重质纯碱库存为83.54万吨，环比下降1.14万吨 [2] - 尽管库存短期下降，但绝对库存量仍处于偏高水平 [2] 后市展望 - 期货盘面底部特征明显，但市场新增驱动不足，预计以底部偏强震荡为主 [2] - 后续行情转势需要更多驱动因素兑现，需关注纯碱生产水平及阿拉善新产能产出节奏 [2] - 中下游采购节奏、宏观环境及商品市场相关品种走势亦为关键影响因素 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面中性，供需紧平衡下消息面引发情绪震荡，碳酸锂2605在93240 - 97000区间震荡 [8][9][10][15] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划，从智利进口碳酸锂量环比下行；利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位，下降幅度有限 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量21865吨，环比减少1.19%，高于历史同期平均水平；2025年10月产量92260实物吨，预测下月92080实物吨，环比减少0.19%；10月进口量23881实物吨，预测下月27000实物吨，环比增加13.06% [8][10] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存104341吨，环比增加1.71%，三元材料样本企业库存19361吨，环比增加0.37%；预计下月需求强化，库存或去化 [8][10] - 成本端外购锂辉石精矿成本93461元/吨，日环比增长1.67%，生产所得 -1012元/吨；外购锂云母成本94750元/吨，日环比增长0.24%，生产所得 -4604元/吨；回收端生产成本普遍大于矿石端，生产所得为负；盐湖端季度现金生产成本31477元/吨，成本显著低于矿石端，盈利空间充足 [9] - 基差12月01日，电池级碳酸锂现货价94350元/吨，05合约基差 -2590元/吨，现货贴水期货，偏空 [12] - 库存冶炼厂库存24324吨，环比减少6.81%，低于历史同期平均水平；下游库存41984吨，环比减少5.51%，高于历史同期平均水平；其他库存49660吨，环比增加3.72%，高于历史同期平均水平；总体库存115968吨，环比减少2.07%，高于历史同期平均水平 [12] - 盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方，偏多 [12] - 主力持仓主力持仓净空，空增，偏空 [12] 碳酸锂行情概览 - 价格电池级碳酸锂94350元/吨，较前值涨600元；工业级碳酸锂91900元/吨，较前值涨600元等多种锂化合物价格有变动 [17] - 注册仓单8222手，较前值增加2781手，涨幅51.11% [17] 供给-锂矿石 - 价格锂矿价格有波动，6%锂辉石精矿CIF价格日度环比有所增长，低于历史同期平均水平 [8][10] - 产量中国样本锂辉石矿山、国内锂云母总产量有不同变化趋势 [26] - 进口月度锂精矿进口量531013吨，较前值增加10499吨，涨幅2.02%；澳大利亚进口量295116吨，较前值减少52099吨，降幅15.00%；智利进口量14795.57吨，较前值增加3998.66吨，涨幅37.04% [20] - 供需平衡2024 - 2025年各月需求、生产、进口、出口及平衡情况有差异 [28][30] 供给-碳酸锂 - 开工率周度开工率75.34%，月度开工率72%，各原料来源开工率有不同表现 [20] - 产量周度产量、月度产量有不同变化，2025年10月月度总产量95350吨，较前值增加3090吨，涨幅3.35% [20] - 进口月度碳酸锂进口量23880.69吨，较前值增加4283.79吨 [20] - 供需平衡2024 - 2025年各月需求、出口、进口、产量及平衡情况有差异 [38] 供给-氢氧化锂 - 产能利用率周度产能利用率有变化，苛化、冶炼及总体月度开工率有不同表现 [40] - 产量各来源产量及总产量有不同变化 [40] - 出口中国氢氧化锂出口量有不同数值 [40] - 供需平衡2024 - 2025年各月需求、出口、进口、产量及平衡情况有差异 [43] 锂化合物成本利润 - 外购锂辉石、锂云母精矿成本利润有不同表现，回收生产碳酸锂成本利润也有差异 [46][48] - 工业级碳酸锂提纯利润、氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差等有不同数值 [48][51] 库存 - 碳酸锂仓单、周度库存、月度库存（按来源）有不同变化 [53] - 氢氧化锂月度库存（按来源）有不同数值 [53] 需求-锂电池 - 价格电池价格走势有变化 [57] - 产量月度电芯产量、动力电芯月度出货量有不同数值 [57] - 出口锂电池出口量有不同数值 [57] - 库存锂电池电芯库存有不同数值 [59] - 中标储能中标情况有不同数值 [59] 需求-三元前驱体 - 价格三元前驱体各型号价格有不同数值 [62] - 成本利润外采原料成本、利润有不同表现 [62] - 产能利用率产能利用率有不同数值 [62] - 产量各型号及合计月度产量有不同数值 [62] - 供需平衡2024 - 2025年各月需求、出口、进口、产量及平衡情况有差异 [65] 需求-三元材料 - 价格各型号三元材料价格有不同数值 [68] - 成本利润成本、利润有不同表现 [68] - 开工率周度开工率有不同数值 [68] - 产能产能有不同数值 [68] - 产量各型号及合计产量有不同数值 [68] - 加工费各型号加工费有不同数值 [70] - 进出口进出口量有不同数值 [70] - 库存周度库存有不同数值 [70] 需求-磷酸铁/磷酸铁锂 - 价格动力型磷酸铁锂、低端储能型磷酸铁锂等价格有不同数值 [72] - 成本利润成本、利润有不同表现 [72] - 产能磷酸铁锂、磷酸铁产能有不同数值 [72] - 开工率磷酸铁、磷酸铁锂月度开工率有不同数值 [72] - 产量磷酸铁月度产量、磷酸铁锂月度产量、出口量有不同数值 [75] - 库存磷酸铁锂周度库存有不同数值 [76][77] 需求-新能源车 - 产量插电混动、纯电及新能源车产量有不同数值 [80] - 出口新能源车出口量有不同数值 [80] - 销量插电混动、纯电及总销量有不同数值 [80] - 渗透率新能源车销售渗透率有不同数值 [81] - 零批比乘联会混动、纯电零售批发比有不同数值 [84] - 库存预警指数、库存指数月度经销商库存预警指数、库存指数有不同数值 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面数据从前期利空转为利多，锌估值偏低，美国12月降息预期提高且对未来消费乐观，基本面全面利好，单边建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水165.44美元/吨，SMM上海锌现货价22560元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22520元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22490元/吨，升贴水 -5元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 01沪锌主力合约开于22450元/吨，收于22590元/吨，较前一交易日涨235元/吨，成交128295手，持仓105756手，日内最高22620元/吨，最低22380元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 01，SMM七地锌锭库存14.43万吨，较上期减少0.38万吨；LME锌库存52025吨，较上一交易日增加275吨 [4] 市场分析 基本面利好，国内社会库存下滑，11月冶炼端产量环比回落且低于预期，现货升贴水向上修复，体现消费强度和供应偏紧；LME库存上涨但海外升水高，中国出口窗口打开；海内外TC下滑，国内高海拔矿山冬季停产检修，冶炼综合成本面临亏损，供给端压力后期有望下滑 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅和多晶硅均呈现供需双弱态势，工业硅高库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡；多晶硅库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内维持高位震荡 [6][7][8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货窄幅震荡偏稳定，截至2025年11月28日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收9130元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，个别硅炉增开，预计下周开工微幅增加；西北部分地区开工变化不大；云南12月成本抬高，部分硅炉或减停；四川由平水期转枯水期，12月开工率将下调；整体产量环比微幅增加 [6] - 需求：多晶硅周度开工环比减少，12月排产预期增减各现；有机硅开工微幅增加，12月产能存下降预期；铝合金企业开工率基本稳定，终端需求好；10月出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月27日全国社会库存55万吨，较上周增加0.2万吨 [7] - 后市研判：短期内盘面维持宽幅震荡，关注北方开工变化以及下游减产情况 [7] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月28日，N型致密料价格50000元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收56425元/吨 [8] - 供应：11月两家头部企业降负荷，产量环比10月大幅减少；周度开工率环比减少，12月排产预期有增有减，对比11月减量有限 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游硅片环节减产，维持按需采购；10月进口量1446.4吨，环比增加12%；9月出口1547.9吨，环比减少28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月28日厂库27.83万吨，环比上周增加0.98万吨 [8] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策落地情况 [8] 工业硅价差 - 基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至2025年11月28日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨，新疆价差300元/吨，环比均持平 [13][15] 工业硅产量 - 截至2025年11月28日，全国开炉数量268个，环比增加1个；开工率33.25%，环比增0.12%；周度产量9.61万吨，环比增加0.02万吨 [22] 下游情况 - 硅片价格继续下跌，截至2025年11月28日，N型M10 - 182等均价环比下跌，预计12月大幅减产 [30] - 电池价格持续走弱，截至2025年11月28日，M10单晶TOPCon等报价环比下跌，市场走淡，有头部企业预计锁仓挺价 [34] - 组件价格弱稳为主，截至2025年11月28日，182单面TOPCon等报价环比持平，分布式市场疲软，头部企业坚守报价，二三线厂商低价出货仍存 [38] 有机硅 - 截至2025年11月28日，有机硅DMC华东价格13200元/吨，环比持平；本周开工率微幅增加，行业会议后存减产预期，关注实际排产情况 [42] 铝合金 - 截至2025年11月28日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比持平；企业开工基本稳定，终端需求偏好 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 EB2601下跌反弹终盘收于6549元/吨 上周中化泉州45万吨停车装置影响扩大天津渤化45万吨装置短停 苯乙烯产量、产能利用率环比下降 下游开工率变化不一 下游EPS、PS、ABS消耗窄幅下降 工厂、港口库存变化不一 去库节奏放缓 非一体化工艺亏损减少 一体化工艺盈利加深 近期东明20万吨新装置落地 本周连云港石化60万吨装置重启 国产苯乙烯供应预计恢复 12月苯乙烯检修影响边际减弱 产能利用率中枢预计上移 短期下游需求端负荷小幅调整 总体上变化不大 苯乙烯供需紧平衡或逐渐转为宽平衡 价格支撑减弱 成本方面 国际油价现实端供强于需持续 地缘方面俄乌、美委局势仍存不确定性 市场预期美联储12月降息概率提升 国际油价多空博弈 短期EB2601预计震荡走势 日度K线关注6460附近支撑与6620附近压力 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货收盘价(活跃合约):苯乙烯(日,元/吨)为6549 环比-17 期货成交量(活跃:成交量):苯乙烯(EB)(日,手)为270098 环比-20251 [2] - 前20名持仓:买单量:苯乙烯(日,手)为316499 环比-21219 1月合约收盘价:苯乙烯(日,元/吨)为6549 环比-17 [2] - 期货持仓量(活跃:成交量):苯乙烯(EB)(日,手)为308914 环比-6808 前20名持仓:净买单量:苯乙烯(日,手)为 -46463 环比4741 [2] - 前20名持仓:卖单量:苯乙烯(日,手)为362962 环比-25960 仓单数量:苯乙烯:总计(日,手)为0 环比-100 [2] 现货市场 - 现货价:苯乙烯(日,元/吨)为6656 环比0 苯乙烯:FOB韩国:中间价(日,美元/吨)为811 环比5 [2] - 苯乙烯:CFR中国:中间价(日,美元/吨)为821 环比5 市场价:苯乙烯:东北地区:主流价(日,元/吨)为6375 环比0 [2] - 市场价:苯乙烯:华南地区:主流价(日,元/吨)为6790 环比40 市场价:苯乙烯:华北地区:主流价(日,元/吨)为6540 环比0 [2] - 市场价:苯乙烯:华东地区:主流价(日,元/吨)为6605 环比30 乙烯:CFR东北亚:中间价(日,美元/吨)为741 环比10 [2] - 乙烯:CFR东南亚:中间价(日,美元/吨)为721 环比0 乙烯:CIF西北欧:中间价(日,美元/吨)为641.5 环比 -1 [2] - 乙烯:FD美国海湾:(日,美元/吨)为457 环比 -6 [2] 上游情况 - 现货价:纯苯:台湾:到岸价(日,美元/吨)为658 环比 -3.33 现货价:纯苯:美国海湾:离岸价(日,美分/加仑)为273 环比0 [2] - 现货价:纯苯:鹿特丹:离岸价(日,美元/吨)为714 环比 -6 市场价:纯苯:华南市场:(日,元/吨)为5300 环比0 [2] - 市场价:纯苯:华东市场:(日,元/吨)为5355 环比35 市场价:纯苯:华北市场:(日,元/吨)为5270 环比20 [2] 产业情况 - 开工率:苯乙烯:小计(日,%)为67.29 环比 -1.66 库存:苯乙烯:全国(日,吨)为190430 环比2334 [2] - 库存:苯乙烯:华东主港:总计(日,万吨)为16.42 环比1.59 库存:苯乙烯:华东主港:贸易(日,万吨)为9.42 环比0.69 [2] 下游情况 - 开工率:EPS(日,%)为54.75 环比 -1.52 开工率:ABS(日,%)为71.2 环比 -1.2 [2] - 开工率:PS(日,%)为57.6 环比1.7 开工率:UPR(日,%)为37 环比0 [2] - 开工率:丁苯橡胶(日,%)为75.99 环比1.23 [2] 行业消息 - 11月21日至27日 中国苯乙烯工厂整体产量在33.47万吨 较上期 -2.39% 工厂产能利用率67.29% 环比 -1.66% [2] - 11月21日至28日 苯乙烯下游EPS、PS、ABS消耗量在26.88万吨 环比 -0.3% [2] - 截至11月27日 苯乙烯工厂库存在19.04万吨 环比上周 +1.24% 截至12月1日 苯乙烯华东港口库存在16.06万吨 环比上周 -2.19% 华南港口库存在0.95万吨 环比上周 -39.1% [2] - 截至11月26日 苯乙烯非一体化利润在 -159元/吨 一体化利润在208.76元/吨 [2] 观点总结 近期东明20万吨新装置落地 本周连云港石化60万吨装置重启 国产苯乙烯供应预计恢复 12月苯乙烯检修影响边际减弱 产能利用率中枢预计上移 短期下游需求端负荷小幅调整 总体上变化不大 苯乙烯供需紧平衡或逐渐转为宽平衡 价格支撑减弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木现货价格下调，多种规格现货普遍下行10 - 20元/方，供应端到港量持续回升，港口库存量高于过去2年，虽出库量有韧性但后续承压，01合约现实端偏弱，接货意愿低，盘面预计偏弱运行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月28日，原木2601价格765元，与前一日持平；原木2603价格776.5元，较前一日涨2元，涨幅0.26%；原木2605价格790元，与前一日持平 [2] - 01 - 03价差为 - 11.5，较前一日降2；01 - 05价差为 - 25，与前一日持平；03合约基差为 - 26.5，较前一日降2；01合约基差为 - 15，与前一日持平 [2] - 多个港口不同规格辐射松及日照港云杉11.8价格11月28日与前一日相比均无变化 [2] - 外盘报价中，辐射松4米中A的CFR价116美元/JAS立方米、云杉11.8米的CFR价126欧元/JAS立方米，与11月21日相比均无变化 [2] 成本 - 11月28日人民币兑美元汇率7.071元，较前一日降0.003元；进口理论成本806.36元，较前一日降0.28元 [2] 供给 - 10月港口发运量201.3万立方米，较9月增24.7万立方米，涨幅13.99%；岩港船数54艘，较前值增8艘，涨幅17.39% [2] 库存 - 截至11月21日，中国主要港口针叶原木总库存303万方，较11月14日增8万方，涨幅2.71%；山东库存195.4万方，较前值增11.1万方，涨幅5.68%；江苏库存83.18万方，较前值降0.57% [2][3] 需求 - 截至11月21日，中国原木日均出库量6.44万立方米，较11月14日降0.12万方，降幅2%；山东日均出库量3.59万立方米，较前值降0.08万方；江苏日均出库量2.36万立方米，较前值降0.08万方，降幅3% [2][3] 到港情况 - 2025年11月24 - 30日，中国13港新西兰原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%；到港总量约21.7万方，较上周减少20.1万方，周环比减少48% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铅价震荡回落，因部分炼厂下调废蓄电池报价致原料端支撑松动，但考虑原料偏紧及供给端收缩，铅价下方空间有限，后续需关注原料对炼厂开工影响 [1] - 锌矿端持续收紧，TC易跌难涨，对供给端有一定扰动，锌价下方获支撑，以区间操作为主，虽海外结构性风险减弱，但伦锌库存处低位，需警惕风险反复 [1] - 铅和锌交易策略均为前期空单逐步止盈 [1] 各指标情况总结 铅 - **价格**：上一交易日SMM1铅锭平均价格16975元/吨，较前日上涨0.44%，沪铅主力收盘17090元/吨，较前一日上涨0.80%，沪铅基差-115元/吨，较前日变动-60元/吨，沪伦铅价比值8.63，变动0.92%，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1981美元/吨，较前日下跌0.13% [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量43419手，较前日下降24.23%，持仓量47922手，较前日下降0.43%，成交持仓比0.91，较前日下降23.90% [1] - **库存**：LME库存263175吨，较前日无变动，沪铅仓单库存26260吨，较前日下降4.49%，原生铅库存有所回升，再生铅库存持续下滑，截至2025年11月27日，再生铅周度成品库存环比下滑0.2万吨为0.03万吨 [1] - **开工率**：11月20日至11月27日当周，SMM原生铅企业周度开工率65.32%，环比下降2.4个百分点，再生铅企业周度开工率48.5%，环比下降2个百分点，铅蓄电池企业周度开工率73.39%，环比提升2.83个百分点 [1] 锌 - **价格**：上一交易日SMM1锌锭平均价格22300元/吨，较前日下跌0.36%，沪锌主力合约收盘价22425元/吨，较前日上涨0.04%，沪锌基差-125元/吨，较前日变动-90元/吨，沪伦锌价比值7.35，较前日下降0.91%，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3051美元/吨，较前日上涨0.96%，升贴水-LME 0 - 3为224.43美元/吨，较前日变动58.99美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为61.90美元/吨，较前日变动31.90美元/吨 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量94156手，较前日下降17.87%，持仓量101542手，较前日下降0.20%，成交持仓比0.93，较前日下降17.70% [1] - **库存**：LME库存51750吨，较前日无变动，沪锌仓单库存67617吨，较前日下降2.17% [1] - **开工率**：11月20日至11月27日当周，镀锌企业周度开工率56.54%，环比下降0.63个百分点，压铸锌合金企业周度开工率51.3%，环比提升0.28个百分点，氧化锌企业周度开工率57.37%，环比提升0.12个百分点 [1] - **加工费**：上周国产锌精矿加工费环比回落至2050元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至61.25美元/干吨 [1] 市场情况总结 铅 - 市场情绪：普遍低价惜售，下游企业持观望态度 [1] - 终端市场：电动自行车蓄电池消费逐步转弱，汽车蓄电池市场临近传统更换旺季，中大型企业陆续开始为年底建库 [1] - 基本面：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，上周检修炼厂增多，原生铅开工下滑，云南地区某炼厂检修减产带动再生铅开工下滑 [1] 锌 - 升贴水：上海地区锌锭升水较前日持平至50元/吨，天津地区锌锭升水较前日持平至 - 10元/吨，广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至 - 15元/吨 [1] - 基本面：炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右，需求端依旧偏弱，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动下调 [1]

债市回调分析 - 债券市场本周出现较大回调，短端品种因央行流动性支持和配置需求而保持稳定[1][11] - 长端品种经历政策担忧到预期修复的切换，3-5年期中短端品种成为兼顾收益与流动性的优选[1][11] - 回调直接原因是年末银行兑现浮盈操作，减持长端品种并转向短期限债券以优化报表[1][11] - 六大行下架五年期大额存单引发利率下行联想，LPR调降预期升温为债市回暖提供支撑[1][12] - 12月市场博弈重心转向2026年政策，中央经济工作会议和央行买债情况为关键变量[1][12] 多资产表现 - 本周全球主要股指上涨：沪深300涨1.65%，恒生指数涨2.54%，标普500涨3.73%[2][13] - 债券方面，中债10年收益率上涨2.47BP，而美债10年收益率下跌4BP[2][13] - 大宗商品普涨：伦敦银现大涨10.24%，LME铜涨2.99%，伦敦金现涨2.91%[2][13] - 关键资产比价变化：金银比降至77.75（降5.54），股债性价比降至4.2（降0.13）[2][16] - 主要库存增加：原油库存升至44355万吨（增278万吨），阴极铜库存升至109690吨（增14656吨）[3][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜内外铜价震荡偏强 国内现货进口维系亏损 美国经济活动停滞 就业市场走弱 通胀压力犹存 货币政策面临挑战 LME库存增加675吨至157175吨 Comex库存维系378904吨 SHFE铜仓单下降3952吨至35873吨 BC铜下降300至5502吨 下游需求缓慢回暖 内外股市回稳及铜年度长单报价走高推动铜价偏强 但库存“堰塞湖”制约年内铜价高度 关注铜价高位表现 暂时维系高位震荡观点 若向上有效突破 可能引起新一轮波动率抬升及看涨情绪 [1] - 铝隔夜氧化铝震荡偏强 AO2601收于2730元/吨 涨幅0.55% 持仓增仓3459手至35.9万手 沪铝震荡偏弱 AL2601收于21480元/吨 跌幅0.28% 持仓增仓223手至25.7万手 铝合金震荡偏弱 主力AD2601收于20715元/吨 跌幅0.31% 持仓减仓182手至5334手 现货方面 SMM氧化铝价格回落至2831元/吨 铝锭现货贴水扩至20元/吨 佛山A00报价回涨至21380元/吨 对无锡A00报贴水70元/吨 铝棒加工费多地持稳 新疆南昌无锡下调20 - 50元/吨 铝杆1A60系加工费持稳 6/8系加工费持稳 低碳铝杆云南上调75元/吨 北方开启环保监察 针对矿端较多 北方氧化铝厂有阶段检修 未有规模减产 新疆仓库库容趋于满仓 氧化铝社库小幅解压 下游原料备货积压施压价格 美降息预期下滑 宏观情绪转为谨慎 铝价重心回调叠加河南环保限产暂解 加工产线部分恢复运行 铝锭出库有所提升 新疆发运初显紧张态势叠加铝水回调有限 助力铝锭库存延续窄幅去库 短期支撑铝价 上方仍有限制 [1][2] - 镍隔夜LME镍跌0.03%报14840美元/吨 沪镍涨0.21%报117160元/吨 LME库存增加930吨至255450吨 SHFE仓单减少396吨至33548吨 LME0 - 3月升贴水维持负数 进口镍升贴水维持400元/吨 镍矿基准价格小幅下跌 升水运行相对平稳 镍铁 - 不锈钢产业链中 镍铁价格成交重心下移 原料支撑转弱 不锈钢周度库存增加 市场表现低迷 新能源产业链原料端偏紧托底 但11月三元前驱体环比下降 一级镍库存压力趋显 参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑 或可考虑逢低布局等待利多兑现 但警惕宏观扰动、一级镍是否有减产以及海外产业政策调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜2025年11月27日较26日 平水铜价格涨425元/吨至87035元/吨 平水铜升贴水涨20元/吨至55元/吨 1光亮废铜（广东）涨300元/吨至78800元/吨 精废价差（广东）涨99元/吨至2854元/吨 无氧铜杆（8mm，上海）涨300元/吨至87400元/吨 低氧铜杆（8mm，上海）涨200元/吨至83800元/吨 粗炼TC持平于 - 42美元/吨 LME注册 + 注销库存持平于156500吨 SHFE仓单减少3952吨至35873吨 总库存（周度）增加1196吨至110603吨 Comex库存增加1620吨至378900吨 社会库存（国内 + 保税区）增加0.1万吨至28.1万吨 LME0 - 3 premium下降9.3美元/吨至 - 49.8美元/吨 CIF提单持平于45.5美元/吨 活跃合约进口盈亏增加380元/吨至 - 1210.4元/吨 [4] - 铅2025年11月27日较26日 1铅平均价（长江有色）降100元/吨至16960元/吨 1铅锭升贴水（华东）持平于 - 60元/吨 沪铅连1 - 连二持平于0 含税再生精铅（≥pb99.97）和含税再生铅（≥pb98.5）均降100元/吨至16900元/吨 含税还原铅（山东）降50元/吨至14350元/吨 铅精矿到厂价（济源50%、郴州50%、个旧50%）分别降50元/吨至16500元/吨、16600元/吨、16600元/吨 铅精矿加工费（50%，济源、郴州、个旧）分别持平于900元/吨、900元/吨、1000元/吨 LME注册 + 注销库存持平于264975吨 上期所仓单减少1159吨至27495吨 库存（周度）减少3869吨至38921吨 3 - cash为 - 7.2 CIF提单为90美元/吨 活跃合约进口盈亏降165元/吨至68元/吨 [4] - 铝2025年11月27日较26日 无锡报价涨50元/吨至21450元/吨 南海报价涨80元/吨至21380元/吨 南海 - 无锡价差涨30元/吨至 - 70元/吨 现货升水降20元/吨至 - 40元/吨 山西低品和高品铝土矿价格持平 氧化铝FOB持平于320美元/吨 山东氧化铝价格持平于2775元/吨 氧化铝内 - 外价差持平于213元/吨 预焙阳极价格持平于6717元/吨 6063铝（φ90，广东）加工费降20元/吨至410元/吨 1A60铝杆（广东）加工费持平于350元/吨 ADC12（华南）价格持平于21350元/吨 LME注册 + 注销库存持平于541725吨 上期所仓单减少76吨至66909吨 总库存（周度）增加8817吨至123716吨 社会库存中电解铝减少1.7万吨至59.6万吨 氧化铝增加0.1万吨至14.1万吨 3 - cash为 - 49.65 CIF提单为90美元/吨 活跃合约进口盈亏增67元/吨至 - 1786元/吨 [5] - 镍2025年11月27日较26日 金川镍（板状）价格降750元/吨至121300元/吨 金川镍 - 无锡价差降100元/吨至4800元/吨 1进口镍 - 无锡价差降250元/吨至650元/吨 低镍铁（1.5 - 1.8％）价格持平于3300元/吨 印尼镍铁（10 - 15％）价格为0 1.4% - 1.6%（日照港）镍矿价格持平于465元/吨 1.8%（菲律宾，连云港）镍矿价格降1元/吨至652元/吨 304 No1（佛山、无锡）价格持平于12150元/吨 304/2B卷（毛边、切边，无锡、佛山）价格持平 硫酸镍（≥22%，国产）降300元/吨至32300元/吨 523普通（国产）降2000元/吨至213000元/吨 622普通（国产）降2000元/吨至227000元/吨 LME注册 + 注销库存持平于254520吨 上期所镍仓单减少396吨至33548吨 镍库存（周度）减少778吨至39795吨 不锈钢仓单减少253吨至45451吨 社会库存中镍库存（上期所 + 南储 + 隐性）减少855吨至52259吨 不锈钢（佛山 + 无锡）减少12吨至940吨 3 - cash为 - 228 CIF提单为85美元/吨 活跃合约进口盈亏降610元/吨至 - 1937元/吨 [5] - 锌2025年11月27日较26日 主力结算价涨0.5%至22475元/吨 LmeS3持平于2505.5美元/吨 沪伦比涨至8.97 近 - 远月价差降20元/吨至 - 30元/吨 SMM 0和1现货价格均涨50元/吨 国内现货升贴水平均涨20元/吨至40元/吨 进口锌升贴水平均涨20元/吨至10元/吨 LME0 - 3 premium降1.75美元/吨至2.5美元/吨 锌合金Zamak3和Zamak5价格均涨50元/吨 氧化锌ZnO≥99.7%价格持平于21500元/吨 Zn50%国产和进口周度TC持平 上期所库存（周度）增加793吨至6268吨 LME库存持平于49925吨 社会库存（周度）减少1.13万吨至14.04万吨 上期所注册仓单减少2502吨至69118吨 LME注册仓单减少525吨至44425吨 活跃合约进口盈亏增5180元/吨至0 CIF提单为135美元/吨 [7] - 锡2025年11月27日较26日 主力结算价涨1.5%至300440元/吨 LmeS3降2.1%至27540美元/吨 沪伦比涨至10.91 近 - 远月价差涨120元/吨至 - 360元/吨 SMM现货价格涨6600元/吨至301800元/吨 60%和40%锡精矿价格分别涨1700元/吨 国内现货升贴水平均持平于200元/吨 LME0 - 3 premium涨50美元/吨至185美元/吨 上期所库存（周度）减少29吨至6229吨 LME库存持平于3125吨 上期所注册仓单增加34吨至6219吨 LME注册仓单减少65吨至2780吨 活跃合约进口盈亏增29136元/吨至0 关税为3% [7] 图表分析 - 现货升贴水展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年走势 [9][11][12] - SHFE近远月价差展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE连一 - 连二价差多年走势 [16][19][20] - LME库存展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存多年走势 [23][25][27] - SHFE库存展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存多年走势 [30][32][34] - 社会库存展示铜、铝、镍、不锈钢、300系的社会库存多年走势 [36][38][40] - 冶炼利润展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年走势 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职 有十多年商品研究经验 服务多家现货龙头企业 发表专业文章数十篇 团队获多项荣誉 期货从业资格号：F3013795 期货交易咨询资格号：Z0013582 [50] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员 主要研究铝硅 扎根国内有色行业研究 撰写多篇深度报告 获客户认可 深入套期保值会计及套保信披研究 期货从业资格号：F3080733 期货交易咨询资格号：Z0020715 [50] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员 主要研究锂镍 聚焦有色与新能源融合 撰写深度报告获客户认可 期货从业资格号：F03109968 期货交易咨询资格号：Z0021609 [51]