市场整体格局 - 近期指数在相对高位持续震荡，由于指数估值不低，三季报后投资者更加关注基本面改善和景气验证 [1] - 综合来看市场或仍可能呈现震荡走升格局 [1] 板块表现与轮动 - 科技板块跟随美股出现结构性回调，行情泛化向上游扩散到资源品行业 [1] 宏观经济数据 - 周末公布的10月CPI、PPI数据同环比均回升，其中既有低基数也有"反内卷"的正向带动效果 [1] - 物价与企业盈利、库存周期同步，"再通胀"叙事有望消化估值偏高压力 [1] - 从10月已经公布的PMI、出口数据看，经济边际回落 [1] 政策与市场预期 - 在12月政治局会议召开前，市场对"十五五"开年政策宽松预期有望进一步升温，亦对风险偏好有正向影响 [1] 外部风险因素 - 当前行情扰动主要在于海外对于AI资本开支过高的担忧，但整体风险仍呈点状，并未呈现系统性 [1]

文章核心观点 - 加州大学洛杉矶分校教授Sebastian Edwards的著作《美国违约》揭示了一段被主流叙事遗忘的历史：1933年罗斯福政府通过废除“黄金条款”等方式，实质上构成了大规模债务违约 [1] - 这一历史事件挑战了美国崇尚法治和信守契约的国家形象，并表明在国家主权与生存发展的根本需求面前，“契约精神”的韧性可能比想象中脆弱 [6] - 作者将债务违约分为“可理解的赖账”和“恶意逃废债”两类，并分析了为何美国违约后能迅速恢复市场融资能力，而阿根廷等国则陷入长期困境 [5] - 书中探讨了美国未来发生类似“赖账”事件的可能性，指出风险可能来自隐性债务，而非明面上的公共债务 [7] 1933年美国债务违约的历史背景 - 1929年至1932年间，美国陷入大萧条，物价暴跌触发了“债务—通缩”的恶性循环 [1] - 罗斯福总统认为打破通缩的关键在于实现美元的“再通胀”，即让美元与黄金脱钩并大幅贬值 [1] - 当时面临的法律障碍是“黄金条款”，该条款要求债务人以黄金偿还债务，到1933年含有此条款的债务占到GDP的180% [2] 罗斯福政府的违约措施 - 第一项措施是1933年4月5日强制收缴黄金，禁止私人持有黄金，要求以20.67美元/盎司的官方价格售予联储 [3] - 第二项措施是1933年5月国会通过《托马斯修正案》，授予总统让美元贬值最高50%的权力 [3] - 第三项措施是1933年6月5日国会通过《第10号联合决议案》，宣布所有合同中的“黄金条款”一律无效 [3] - 第四项措施是1934年1月31日将美元官方金价从20.67美元/盎司抬升至35美元/盎司，相当于美元对黄金贬值69% [3] 违约事件的后果与比较 - 废除“黄金条款”并未对美国政府信誉或债券需求造成严重损害，美国经济很快走出通缩并开始复苏 [3] - 2001年阿根廷债务危机时，政府将以美元计价的债务强制转换为比索计价，实质构成违约，导致诉讼缠身和金融信誉丧失 [4] - 作者将美国1933年违约归类为“可理解的赖账”，由大萧条的极端危机引发；而将阿根廷2001年违约归类为“恶意逃废债” [5] - 美国违约遵循了完整的法律程序，从国会立法到最高法院裁决，而阿根廷违约则缺乏此类程序 [5] 历史事件的启示与未来风险 - 在“契约精神”与“国家必要性”之间，后者被置于优先地位，美国公民持有和交易黄金的权利被剥夺长达41年（1933-1974年） [6] - 这一历史先例挑战了“债务必须无条件偿还”的传统观念，表明极端冲击可能为“债务调整”提供合法性背书 [6] - 作者认为美国未来因已脱离金本位和实行浮动汇率，无需公然废除合同条款，但隐性债务（如养老、医疗承诺）可能引发债务重组 [7] - 当前美国债务形势与20世纪30年代的根本不同在于国力变迁，其经济科技领先地位正被逐渐赶超，若再次违约可能难以获得市场原谅 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品属性和金属属性对铜价有望形成上行驱动的共振，沪铜年内有望不断刷新历史新高；四季度铜价主要驱动来自供给端，需求大概率好于三季度，库存总量和结构性矛盾或将再度凸显；操作上，下游需求端建议积极在远月进行买入套期保值，期权可考虑卖出轻度虚值看跌期权合约或构建卖出跨式策略 [122]。 根据相关目录分别进行总结 铜市10月回顾 - 全球铜市10月集体走高，伦铜和沪铜均创历史新高，资金流入铜市，铜金比修复驱动铜价上行 [8] - 宏观层面，美联储10月降息，美国制造业和服务业PMI回升；国内宏观交易转向再通胀，上证指数突破4000关口，有色板块风险偏好提升 [8] - 基本面，国内电解铜产量下降，全球需求旺季，供需转向供弱需强，库存结构性矛盾显现 [8] 全球宏观与铜市 - 国内四季度宏观政策有望发力，前三季度GDP同比增长5.2%，工业增加值增长，制造业投资高于固定资产投资，工业企业利润回升，制造业PMI有望突破荣枯线，降准降息概率大 [13][14] - 国内宏观交易再通胀逻辑，国债收益率、沪深300指数和商品价格上行，地产数据疲弱，黑色系价格回落，铜与沪深300指数延续升势 [17] - 美国制造业扩张加快，即将开启补库周期，未来用铜需求增长空间大，当前正进入新一轮补库周期，利多中期铜价 [23] 铜供应情况分析 - 矿端，全球铜矿供应二季度以来趋于宽松但9月出现拐点，中长期面临增速偏慢和品位降低困境，2025年预计全球铜精矿产量同比增2%左右，缺口在30万金属吨附近 [28] - 全球铜精矿供应紧张局面短期难缓解，未来增量主要来自已有扩建项目，2025 - 2026年供应最为紧张，2027年有望趋于平衡 [31] - 矿端供应紧张传导至冶炼端，国内精炼铜产量四季度预计下降，9月产量出现拐点，阳极板供给紧张是主因，四季度矿端约束增强 [37] - 矿端供应紧张加剧，冶炼厂减产压力增加，加工费下降，美国对半成品铜材征关税，预计国内加工费继续下降，电解铜产量下滑 [40] - 精废价差走扩，废产阳极供给紧张制约电解铜产量，国内废铜供应紧张，再生铜杆企业减产停产，废产阳极板产量下降 [43] - 电解铜或将迎来阶段性回流，受美国关税影响，上半年出口增加进口下降，8月后出口下降进口增加，四季度出口回落进口回升 [46] 铜需求情况分析 - 国内铜材产量淡季不淡，四季度有望创年内高点，一季度产量创历史同期最高，二季度稳中有降，三季度维持高位，9月产量增至高位，10月预计小幅下降 [52] - 精铜杆产量淡季不淡，旺季特征明显，前三季度产量增量主要来源，9月产量创年内新高，四季度预计达年内高点，但高铜价可能抑制需求 [55] - 铜管产量三季度降至年内低位，10月旺季不旺，空调用铜管是重要消费终端，7 - 8月产量下滑，9月回升，10月预计开工率下滑，四季度需求维持中性 [58] - 铜棒开工率难有改善，继续为铜需求拖累项，铜棒占铜材产量约10%，受地产后周期影响大，开工率持续低位，全年需求预计下降 [61] - 铜板带三季度产量低于近年平均水平，四季度预计小幅回升，占铜材产量18%左右，新能源是主要需求端，下半年产量下降，四季度有望环比增加 [64] - 新能源车产量维持高增速，铜箔总需求扩大，电解铜箔下游为PCB和锂电池行业，2025年全球新能源车销量预计达2200万辆，铜箔产量逆势增长 [67] - 铜箔产量三季度逆势增长，10月旺季特征凸显，2025年1 - 9月累计产量同比增加30%，9月产量创年内新高，10月开工率预计继续攀升 [71] - 电网投资和电源投资此消彼长，光伏抢装基本结束，2025年国家电网投资预计6500亿，南方电网1750亿，电网投资有望两位数增长，电源投资增速放缓 [74] - 地产投资改善不明显，依旧为铜消费的拖累项，年初以来房地产投资累计降幅扩大，施工、竣工和新开工面积下降，“金九银十”表现低迷 [77] - 全年家电消费前置，透支三季度需求，前三季度消费对经济增长贡献率高，三季度增速放缓，四季度有望回升，用铜需求增加 [80] - 新能源车产量维持高增长，未来AI铜需求将贡献增量，1 - 9月国内汽车产量同比增加10.9%，新能源车产量同比增加29.7%，全球新能源车市场有望保持20%以上增长，AI铜需求将加剧供应短缺 [83] 铜库存变化分析 - 美铜继续累库，沪铜伦铜库存此消彼长，2025年上半年全球铜显性库存总量下降，结构性矛盾凸显，三季度三大交易所库存累库，10月COMEX累库加快，LME库存去化，全球库存结构性矛盾短期难解，将驱动四季度铜价走高 [88] 全球铜供需平衡 - 2025年全球铜矿供需结构趋紧，为近年来最紧张一年，供应缺口超30万金属吨，2026年缺口扩大，2027年有望趋于平衡 [92] - 精炼铜方面，2024年供大于求，2025年上半年小幅过剩，三季度供应过剩，9月趋于均衡，四季度将转向供不应求，全球电解铜产量同比增幅预计3%左右，需求增速超4%，精炼铜过剩规模收窄 [95] 铜持仓分析 - CFTC持仓，三季度COMEX铜期货与期权总持仓增加，净多持仓小幅增加，资金层面对铜价影响偏多 [101] - LME铜投资基金多头持仓截止10月24日增加，与铜价上行趋势一致 [101] 套利分析 - 沪伦比与铜锌比套利，上半年美金铜涨幅大于伦铜大于沪铜，做空沪伦比成共识，7月后沪伦比基本稳定，8 - 10月加速下降，年内仍有下降空间；铜锌比年初以来持续走高，年内有望继续上升 [106] 铜期权市场 - 铜期权波动率分析和策略建议，7 - 8月期权波动率降至低位，9月下旬大幅上升，当前隐含波动率升至年内最高，适合卖权，四季度建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [111] - PCR比例，铜期权成交量和持仓量的PCR三季度冲高回落，显示期权市场对铜价预期从跌转涨 [113] 铜市场展望与操作建议 - 铜技术走势分析，沪铜主力合约月线突破，打开中长期上涨空间，短期突破历史新高后回踩确认，四季度在9万整数关口附近或有反复 [120] - 铜市场展望与操作建议，商品和金属属性共振驱动铜价上行，四季度供给端驱动，需求好于三季度，库存矛盾凸显，操作上建议下游远月买入套期保值，期权卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略，沪铜主力合约四季度支撑区间85000 - 86000元/吨，压力区间90000 - 92000元/吨 [122]

市场整体观点 - 当前指数点位成色优于2015年同期，估值水平显著更低，无需过度关注点位本身[1] - 市场向好趋势不改，短期因政策与业绩空窗期轮动速度可能加快[5] - 预计11月市场将面临横盘调整，建议投资者暂缓加仓[4] - 短期市场或震荡盘整，但中长期保持乐观[8] - 突破4000点后市场可能出现高位波动，但牛市未结束的预期不会轻易消散[12] 结构性投资机会 - 结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未遭实质性挑战[1] - AI仍为中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题[7] - 推荐同时受益于国内反内卷改善、海外制造业活动修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油）[9] - 关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业，以及可控核聚变、深海经济等主题[7] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏”[12] 行业景气与盈利趋势 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 新兴科技（TMT/军工）、全球定价资源品（有色）及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱，行业预计延续复苏趋势[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续[2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性[8] 科技成长板块 - 科技成长结构占优的特征明显，但投资者恐高心理主要出现在科技板块[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大[10] - 三季度主动偏股基金持仓的集中度创下近3年新高，对TMT的持仓占比已达到历史新高[9] 政策与宏观环境 - 四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果，为市场营造良好政策环境[1][5] - 反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利[12] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归，国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[3]

市场整体预测 - 富国银行预测美股年底前将迎来一波全面上涨行情，各类风险资产可望同步走高 [1] - 该行预估标普500指数将在今年底达到7100点 [1] 主要驱动因素 - 上涨行情受惠于季节性效应、人工智能投资动能、政策利多与消费刺激等因素推动 [1] - 历史上标普500指数在政府重启后一个月平均上涨2.6% [1] 看好的交易主题 - 现阶段看好高收益债、高beta股、高AI资本支出中小型股以及再通胀等交易主题 [1] - 具体看多理由包括落后股反弹以及AI资本支出将再度带来惊喜 [1] 政策与法律事件 - 美国最高法院预计将审理对《国际紧急经济权力法》下对等关税措施的挑战案件 [1] - 其他看多理由涉及《大而美法案》退税刺激和政府重启效应 [1]

宏观调控新范式 - 理解下一阶段宏观调控的关键在于认识到“精准滴灌”正在系统性地取代“大水漫灌”[1][2] - 近期设立的消费再贷款、科技创新再贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智能等八大领域的新型政策性金融工具是新范式的体现[1][2][5] - 政策的“精准度”与“新渠道”远比单纯的“规模”更值得关注[3] “十五五”规划与高质量发展 - “十五五”规划建议强调“提质增效”与“高质量发展”，而非单纯追求增速[4] - 经济社会发展将围绕构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系、实现高水平科技自立自强等重点任务持续发力[4] - 短期刺激与长期改革应该双轮驱动，强有力的逆周期政策能为中长期改革和转型赢得时间和空间[4] 货币政策与财政政策 - 货币政策通过规范手工补息等措施遏制资金空转，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率[5] - 财政政策从“投资于物”转向“投资于人”，有助于提振居民信心并提高财政支出乘数效应[5] - 今年设立了服务消费和养老再贷款等结构性工具，增加科技创新和技术改造再贷款等额度3000亿元，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点[5] 构建可持续内需动力 - 构建可持续内需增长动力的根本在于促进居民“增收减负”[3][6][7] - 通过完善劳动者工资正常增长机制、提振股票市场及扩大财产性收入等措施促进居民增收[7] - 完善社会保障体系，大幅提高城乡居民养老保险待遇，减少居民预防性储蓄[7] 房地产市场新形势 - 房地产市场新形势的核心特征是供求关系发生重大变化，主要矛盾从“有没有”转向“好不好”[7][8] - 政策层对房地产市场止跌回稳有明确诉求，因其对投资、消费有很强带动效应，是稳住经济大盘的关键[2][10] - 房地产开发商角色正从开发建设向运营服务转型，产品时代来临，好产品、好运营、好服务的价值凸显[9] 外资回流与A股配置 - 吸引外资回流的关键因素在于中国能否成功实现“再通胀”、重塑名义增长[3][12] - 核心CPI同比读数从4月的0.5%连续五个月回升至9月的1.0%，随着再通胀确认，外资趋势性回流中国资产是节奏问题[12] - 政策层对推动物价温和回升有明确诉求，“反内卷”政策加码有助于改善价格水平，积极看好A股的长期配置价值[13] 新旧周期资产与投资逻辑 - 新能源行业如光伏具有周期性特征，随着行业回归规范化有序竞争及供给侧改革政策完善，有望迎来价格合理回升和盈利修复[14] - 与旧周期资产最大区别在于其仍处于技术创新和迭代阶段，技术创新是塑造行业竞争格局的关键变量[14] - “合肥模式”是产业升级成功典范，其关键制度要素包括地方管理者远见、国有资本耐心和风险投资市场活跃度，缺一不可[14] 关键投资方向 - 关键投资建议是锚定建设现代化产业体系和实现高水平科技自立自强的目标[16] - 伴随中国自主科技能力提升，投资逻辑转向对原创甚至领先技术能力的重估，2025年DeepSeek、军工、创新药行情验证了这一点[16]

宏观调控新范式 - 宏观调控政策呈现新逻辑，“精准滴灌”系统性地取代“大水漫灌” [2] - 新范式体现为近期设立的消费再贷款、科技创新再贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智能等八大领域的新型政策性金融工具 [2] - 政策的“精准度”与“新渠道”远比单纯的“规模”更值得关注 [3] “十五五”规划与高质量发展 - “十五五”规划建议强调“提质增效”与“高质量发展”，而非单纯追求增速 [4] - 经济社会发展将围绕构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系、实现高水平科技自立自强等重点任务持续发力 [4] - 短期逆周期政策可稳住经济基本盘，为中长期改革和转型赢得时间和空间 [4] 货币政策与财政政策 - 货币政策更重视“精准度”与“新渠道”，例如设立服务消费和养老再贷款等结构性工具 [5] - 财政政策从“投资于物”转向“投资于人”，有助于提高财政支出乘数效应 [5] - 今年设立了5000亿元新型政策性金融工具，主要投向数字经济、人工智能等八大重点领域 [6] 房地产市场 - 推动房地产市场“止跌回稳”是当前逆周期调节的明确诉求与底线 [3] - 房地产市场主要矛盾已从“有没有”转向“好不好”，需要加快建设“好房子” [8] - 政策层需要锚定“止跌回稳”目标，优化调整房地产政策，如降低贷款利率、收购存量商品房用作保障房等 [10] - 房地产开发商角色正从开发建设向运营服务转型，行业产品时代来临 [11] 内需增长动力 - 构建可持续内需动力更根本的制度性改革在于“增收减负” [3] - 释放服务消费潜力是关键，服务消费在地产下行周期受到的影响相对较小 [7] - 推动居民消费可持续增长的重点是促进居民增收减负，完善社会保障体系 [7][15] 外资与通胀预期 - 吸引外资回流更关键的因素在于中国能否成功实现“再通胀”、重塑名义增长 [3][16] - 核心CPI同比读数从4月的0.5%连续五个月回升至9月的1.0% [16] - 随着再通胀的确认，外资趋势性回流中国资产只是节奏和时机问题 [16] 板块投资逻辑 - 地产股估值会率先于房价修复，领先期限约一年 [19] - 新能源行业如光伏正经历周期性调整，随着行业回归规范化有序竞争，有望迎来盈利修复 [20] - 与旧周期资产不同，新领域仍处于技术创新和迭代阶段，技术是塑造竞争格局的关键变量 [21] 产业投资模式 - “合肥模式”通过国资引领带动社会资本，实现战新产业发展和国有资本增值的双赢 [22][23] - 复制该模式需要地方管理者远见、国有资本耐心和风险投资市场活跃度等制度要素 [22] 货币政策立场 - 中国货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡 [25] - 将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具 [25] 核心投资建议 - 投资应锚定建设现代化产业体系和实现高水平科技自立自强的目标 [26] - 投资逻辑将转向对原创甚至领先技术能力的重估 [26]

日本股市表现与政治背景 - 10月21日早间，日经225指数和韩国KOSPI指数均上涨约1.5%，再度创下历史新高 [1] - 自民党新任党魁高市早苗支持扩大财政刺激和放宽货币政策，其当选首相几乎已成定局，市场曾兴起押注日股上涨、日元下跌的“高市交易” [3] 宏观经济与政策环境 - 日本政策框架稳固，促进经济增长、企业改革及再通胀的政策预计将延续，对经济正常化进程产生影响的可能性偏低 [4] - 日本已摆脱通缩，转向温和通胀，2025年初日本平均核心通胀率超过3%，明年底预计将下降到2%左右 [4] - 日本央行正以审慎步伐推进货币政策正常化，在维持相对宽松立场下逐步加息，以平衡通胀目标和经济增长风险 [5] - 日本春季劳资薪酬谈判带来更高加薪幅度，企业提高销售价格，通胀驱动力越来越依赖工资增长和政策协调 [4][5] 企业治理与改革趋势 - 东京证券交易所敦促股价低于账面价值的企业改善治理以提升估值，企业改革转型步伐自2023年起显著加快 [8] - 企业越来越关注资本效率，撤出低回报业务，加强与投资者沟通，提升透明度 [8] - 2024财年日本市场股份回购金额按年增长近90%，势头延续至2025财年，企业增加派息的意愿也日益提升 [8] - 子母公司齐上市的情况逐渐减少，有助于提高透明度、治理水平和股东一致性 [9] - 日企平均股本回报率预计将从2000年代至2010年代的6%-8%提升至2026财年的10%和2028财年的11% [9] 行业投资机会分析 - 金融、建筑、工业及公用事业等领域受益于数字化转型和基建需求带动的订单增长，以及劳动力短缺带来的稳定议价能力，对美国关税政策敏感度较低 [9] - 银行业是再通胀和企业改革的受益者，在强劲净息差、较低借贷成本和成本控制推动下盈利能力显著提升，股本回报率改善增强股东回报预期 [10] - 建筑业承建商采取选择性投标策略，专注于大型高生产力项目并具备提价能力，议价权回归使利润率改善，私营投资增加和供不应求提升盈利水平 [10] - 数字化转型是关键结构性增长主题，企业为应对人口老龄化挑战加快工作流程自动化，日本软件公司受益于强劲本地需求，具备防御性 [11]

核心观点 - 市场风格正从TMT板块转向资源、消费、制造等顺周期板块 这一转变被称为“冰火转换时刻” [1] 市场风格转换的驱动因素 - 美联储重启降息将驱动跨境资本加速回流中国 打破“通缩—出口—再通缩”的负循环 推动中国资产进入“再通胀”时代 [5][7][8] - 资本回流将推动大众消费迎来牛市 并使消费板块从“后周期”转向“早周期” 迎来估值修复与盈利双击 [5][11] - 反内卷政策开始修复高端制造业企业的自由现金流 结合国民财富回流 将推动其股价与估值中枢系统性上升 [9][10][11] 四季度风格切换的信号 - 中证2000指数相对沪深300指数的走势已达到历史极端高位 [14] - 公募基金对TMT板块的持仓比例超过30% 达到历史极值 难以继续加仓 [14] - A股微观结构拥挤 成交额前1%的公司占比达20% 历史罕见 通常伴随市场主线切换 [14] 行业配置方向 - 配置方向为“有、新、高” 即有色（黄金、白银、铜）、新消费/大众消费、高端制造 [12][14] - 反内卷政策修复现金流及外资回流将增配中国优势资产 如新能源、化工、医药、国产算力等 [12] - 逆全球化背景下 美元信用裂痕扩大 黄金及类黄金资产将系统性重估 [14]

文章核心观点 - 9月份CPI同比仍处低位但降幅收窄，核心CPI同比涨幅19个月来首次回到1%，显示内需持续修复 [1][2][3] - PPI同比降幅收窄，环比连续两个月持平，工业需求出现边际改善迹象，部分行业价格在“反内卷”政策引导下企稳回升 [1][2][9] - 分析认为年内CPI同比有望转正，PPI同比仍处在改善阶段，政策引导下的供需结构改善是重要驱动因素 [2][7][10] 居民消费价格指数（CPI）分析 - 9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，同比降幅较上月收窄0.1个百分点 [2][4] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][3][4] - 非食品价格是推动CPI改善的主要动力，金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [4] - 食品价格同比下降4.4%，是拖累CPI的主要因素，其中猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降17.0%、13.7%和13.5% [6] - 羊肉价格在连续下降44个月后首次转涨，同比上涨0.8%，牛肉价格同比上涨4.6% [6] 工业生产者出厂价格指数（PPI）分析 - 9月PPI环比持平，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.6个百分点 [2][9] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [9] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [9] - 同比来看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业价格降幅显著收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [9] - PPI改善得益于国内整治市场无序竞争、加强产能治理的政策导向，结束了前期的持续下跌局面 [10]