报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国非农就业数据大幅下修打击金融市场，油价下挫，OPEC+确定9月继续增产，压制油价后续空间，短期原油低位震荡运行，目前利空消息基本释放，后续关注美国对等关税落实情况以及俄乌谈判进程，不排除美国制裁俄能源引发地缘担忧上行，短线510 - 515区间运行，长线多单逢低加仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2509基本面：美国贸易代表称特朗普宣布的关税可能继续执行，美国7月就业增长弱于预期，美联储9月降息可能性增加，OPEC+同意9月增产54.7万桶/日，整体中性 [3] - 基差：8月1日阿曼原油和卡塔尔海洋原油现货价对应基差18.53元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：美国截至7月25日当周API和EIA原油库存均增加，库欣地区库存增加，上海原油期货库存不变，偏空 [3] - 盘面：20日均线偏平，价格在均线上方，中性 [3] - 主力持仓：截至7月29日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] 近期要闻 - OPEC+上周日视频会议决定9月日均增产54.7万桶，提前一年完成220万桶/日减产计划退出，纳入阿联酋额外产量配额，会议仅持续16分钟，保留重新评估暂停产量计划选项，后续会议定于9月7日，增产抑制原油及汽油期货涨势，加剧全球供应过剩预期 [5] - 美国总统特朗普对数十个贸易伙伴征收新关税，全球股市周五暴跌，新关税8月7日生效，白宫经济顾问称关税不确定性利于谈判 [5] - 美国7月就业增长弱于预期，前两个月非农就业岗位增幅大幅下修25.8万个，7月非农就业岗位增加7.3万个，失业率升至4.248%，劳动参与率降至62.2%，薪资同比涨幅维持3.9%，美联储9月降息可能性增加 [5] 多空关注 - 利多：美国可能对俄能源出口进行二级制裁，夏季需求开始提升 [6] - 利空：OPEC+连续三个月增产，美国与其他经济体贸易关系持续紧张 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价均下跌，幅度分别为-2.83%、-2.79%、-0.73%、-2.81% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油价格均下跌，幅度分别为-1.87%、-2.79%、-2.26%、-2.57%、-2.25% [9] - API库存走势：截至7月25日当周，API原油库存增加153.9万桶 [10] - EIA库存走势：截至7月25日当周，EIA原油库存增加769.8万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：截至7月29日，净多持仓156023，较上期增加2692 [17] - 布伦特原油基金净多持仓：截至7月29日，净多持仓261352，较上期增加33959 [18]

大盘股表现 - A50指数由跌转涨直线拉升 涨幅达0.71%至13760点 [1][3][4] - 银行股集体走强 农业银行涨超2%创历史新高 浦发银行 青岛银行等跟涨 [1][3] - 紫金矿业 海光信息 山东黄金等权重股对沪指形成显著支撑 [1][3] 市场驱动因素 - 美国对俄制裁预期出现缓和 特朗普特使拟访俄 缓解次级关税担忧 [1][4][5] - 国债期货强势反弹 因8月1日财税新政实施新老划断 引发存量国债抢筹行情 [1][5] - 红利指数成份股受政策利好明显走强 带动市场整体表现 [5] 机构观点 - 东吴证券指出市场已完成"反内卷+需求扩张"政策组合的拐点交易 短期将进入震荡整固期 [7] - 招商证券预测8月中上旬指数震荡 下旬重回上行趋势并可能创新高 因业绩披露后资金重新流入 [8] - 当前沪指进入新运行中枢 获利盘兑现需求导致震荡 但中期自由现金流改善逻辑支撑重估 [7][8] 资金面动态 - 美元指数7月底跃升后因就业数据不及预期暴跌 周期类资产表现较好 [4] - 市场流动性充裕 场外增量资金持续流入 支撑A股盈利效应积累 [8]

核心观点 - 本周市场受鲍威尔鹰派表态及非农数据遇冷影响，降息预期由紧转松，叠加关税政策扰动，大类资产波动加剧 [2] - 美股高位回调，道指、标普500、纳指分别下跌2.92%、2.36%、2.17%，MSCI全球股指下跌2.54% [2] - 10年期、2年期美债收益率分别下行17bp、22bp至4.23%、3.69%，美元指数上涨1.04%至98.7 [2] - COMEX黄金、ICE布油分别上涨2.32%、2.84%，显示避险情绪升温 [2] - 港股主要指数回调，恒生指数、恒生科技分别回落3.5%、4.9%，仅医疗保健业上涨 [2] 海外宏观基本面 - 美国二季度GDP环比折年率从-0.5%反弹至3.0%，同比增速持平于2%，主因净出口大幅提升 [3][4] - 6月PCE通胀同比增速上行至2.8%，环比上升0.3%，商品通胀受关税影响明显 [11][12] - 7月新增非农就业人数7.3万人，低于前值14.7万人，5月、6月数据分别下修12.0、13.3万人 [16][17] - 失业率从4.1%升至4.2%，劳动力市场放缓但尚未失速，初请失业金人数中枢未明显抬升 [18][20] 海外政策动态 - 最新对等关税2.0将于8月7日实施，预计推动美国平均有效关税升至17%左右 [23][26] - 铜关税已于8月1日实施，对半成品铜产品征收50%关税，范围低于预期 [23] - 8月29日起将终止小额包裹免税待遇，可能增加清关压力 [23] - 美国与韩国达成初步贸易协议，将墨西哥关税延期90天，中美推动关税暂停展期 [27][28] 大类资产表现 - 全球股市普遍下跌，德国DAX30、法国CAC40分别下跌3.27%、3.68% [29][31] - 债市方面，10年期美债收益率下行17bp至4.23%，反映避险需求增加 [30][32] - 商品市场分化，黄金上涨2.32%而铜价下跌23.45%，原油上涨2.84% [30] 港股市场 - 恒生指数下跌3.47%，行业层面原材料业、综合业、资讯科技业领跌 [33][35] - 南向资金净流入590亿港元，规模较前值324亿港元明显扩大 [36] - 外资通过国际中介机构持股占比变动显示有所流入 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月海内外宏观环境降温但国内政策预期难证伪，市场或回归理性，等待政策和基本面驱动，关注反内卷政策细节以改善行业供需格局[80] - 淡季钢材供需格局尚可，产量稳定，螺纹需求走弱、热卷需求有韧性，需警惕制造业和出口下滑压力，煤价上涨和库存去化使钢材成本支撑稳固，短期钢价或调整但空间有限，以震荡整理为主[80] - 8月市场聚焦高铁水产量持续性，当前钢厂利润高位难见铁水快速下行，港口库存去化支撑铁矿石价格，但8月铁矿发运或增加，中下旬钢厂限产或使铁水有下行风险，铁矿石或先扬后抑[83] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 钢材：本月在海外宏观温和与国内反内卷带动下，政策预期增强，焦煤价格上行带动钢材价格修复，现货价格上涨，基差走阔[5] - 铁矿：现货价格上涨，基差进一步收敛[7] 宏观分析 - 美国贸易谈判进展：与贸易伙伴谈判取得进展，将对等关税推迟至8月1日，与菲律宾、印尼、日本、欧盟达成贸易协议，中美关税再延期，但后续仍有不确定性[10][11] - 美联储表态：7月按兵不动，表态偏鹰降低9月降息预期，施压风险资产，市场对9月降息预期从68%降至45%[15] - 国内反内卷：7月以来获中央关注，政策加码提振市场预期，但政治局会议提及不多使预期降温，预计贯穿十五五规划，6月通胀数据显示反内卷必要性[19][21] - 国内经济数据：上半年GDP增速较好但6月边际走弱，6月社融数据超预期，M1增速创新高，经济活跃度提升[23][27] 供需分析 终端需求 - 地产：投资加速下行，销售面积降幅扩大，政策以托底为主，难以贡献用钢需求增量[34] - 基建：投资托底为主，雅下工程开工带来需求预期改善，预计拉动水泥、钢材等物资需求[37] - 汽车：上半年产销同比增速超10%，新能源汽车表现亮眼，下半年有望平稳运行[40] - 挖掘机和船舶：6月挖掘机产量同比增长，销量回升，船舶出口增长，反映工程机械行业复苏和内需反弹[45] - 钢坯和钢材出口：6月钢坯出口大增，钢材出口环比下降，短期出口有韧性，需关注对等关税变化[46] 供应情况 - 粗钢和生铁：上半年产量同比下降，6月粗钢产量8318万吨、同比降9.2%，生铁产量7191万吨、同比降4.1%[48] 利润情况 - 钢厂盈利：继续上行，维持高位，本周盈利率上升至65.37%[50] 产量情况 - 高炉和电炉：高炉开工高位，电炉开工快速上升，本月高炉开工率持平于83.46%，电炉开工率回升至74.21%[52] - 螺纹和热卷：螺纹产量低位，热卷产量偏高，缺乏减产动能，本周螺纹产量211.06万吨、热卷产量322.79万吨[54] 库存情况 - 螺纹和热卷：库存去化，螺纹库存处近几年同期低位，热卷库存压力不大，本周螺纹总库存546.29万吨、热卷总库存347.95万吨[56][58] 建材成交情况 - 现货市场：7月成交低迷，季节性淡季特征显现，月均成交量降至10.22万吨[59] 表需情况 - 螺纹和热卷：7月钢材需求走弱，螺纹表需逐步走弱，热卷表需有韧性，本周螺纹表需203.41万吨、热卷表需320万吨[63] 铁矿相关情况 - 进口和发运：6月进口增加，7月发运回落，四大矿山二季度产量和发运修复，上调26财年目标[66][67] - 到港情况：7月到港减少，7月14 - 20日47港到港总量2511.8万吨、环比减371.4万吨[68] - 铁水产量：维持240万吨上方高位，本周日均铁水产量240.71万吨、环比降1.52万吨，支撑铁矿石价格[72] - 库存情况：港口库存去化，钢厂小幅补库，本周45港港口库存13657.9万吨、环比降132.48万吨，钢厂进口矿库存总量9012.09万吨、环比增126.87万吨[76] 供需小结 - 螺纹：7月价格上行，受成本端焦煤支撑和反内卷政策影响，供需基本面较好，但月末反内卷预期降温使钢价调整[78] - 铁矿：7月价格突破年内高点，受黑色上涨和现实需求支撑，供应回落、需求强劲使港口库存去化，宏观情绪降温后较为抗跌[78]

黄金市场动态 - 现货黄金开盘走低，截至发稿下跌0.2%，现货白银下跌0.1% [1] - 伦敦金现报价3355.975，较前一日下跌6.665（-0.20%），盘中最高3369.085，最低3354.315 [2] 美国关税政策 - 美国贸易代表确认特朗普政府对多国加征的新一轮关税"基本已定"，包括加拿大（35%）、巴西（50%）、印度（25%）、瑞士（39%）[2][3] - 关税税率根据双边贸易盈余与赤字情况设定，当前谈判中不会调整 [3] 美国就业数据争议 - 特朗普指控前劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗在选举前人为抬高就业数据，胜选后下调近100万个岗位 [3][4] - 美国劳工部数据显示5月和6月非农就业岗位数量较此前公布数据大幅下调，7月失业率环比上升 [1][4] - 劳工统计局下修5-6月就业数据引发政府强烈不满，导致局长被撤换并引发两党争议 [4]

巴斯科批评欧洲领导人应对软弱，称欧盟有反制美国压力的手段，但其反应力度明显不足。目前，美欧 新贸易协议还不具约束力，协议生效尚需欧盟27国一致批准。 人民财讯8月4日电，近日，西班牙巴塞罗那大学经济学副教授塞尔吉·巴斯科表示，欧盟从与美国的新 贸易协议中获益甚微，德国可能是欧盟最大输家。 巴斯科表示，美欧新贸易协议规定，美国对欧盟商品征收15%的关税，许多美国输往欧洲的商品则免 税。巴斯科认为，欧洲仅有的"积极结果"是输美关税被定为15%，而不是30%。他指出，作为欧盟对美 最大出口国，德国的损失可能最大。关税或导致德国汽车对美销量下降，而西班牙等国的汽车产业也会 受到波及。 （文章来源：央视新闻） ...

苹果FY3Q25业绩表现 - 公司FY3Q25营收940.4亿美元(yoy+10%) 超出彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%) 创FY1Q22以来最强劲季度营收增长 [3] - 当季毛利率达46.5% 位于指引上限 关税负面影响8亿美元低于预期的9亿美元 [3] - 净利润234.3亿美元(yoy+9.3%) 基本EPS1.57美元(yoy+12.1%) 超出彭博一致预期的1.43美元 [3] 下季度(FY4Q25)指引 - 预计营收中高个位数同比增长 超出市场预期 服务业务收入增速保持13%左右 [4] - 预计毛利率46%-47% 包含11亿美元关税成本 运营费用156-158亿美元 税率约17% [4] iPhone业务表现 - FY3Q25 iPhone收入445.8亿美元(yoy+13%) 显著高于预期的402.2亿美元(yoy+2.5%) 创同期历史新高 [5] - 2Q25 iPhone全球出货4640万台(yoy+1.5%) 高于全球智能手机出货增速(yoy+1.0%) [5] - 中国市场表现亮眼 大中华区营收同比增长4% 实现两年来首次正增长 iPhone安装量及升级用户数创历史新高 [5]

美欧贸易协议核心内容 - 美国将对欧盟输美商品征收15%关税 [1] - 钢铁和铝、芯片、烈酒三大关键领域关税协议仍待定 [3] - 欧盟承诺购买美国7500亿美元能源产品 [3] - 欧盟将在美追加投资6000亿美元 [3] - 欧盟将大规模采购美国军事装备 [3] 欧盟成员国反应 - 匈牙利总理批评协议比英美协议更糟糕，认为采购美国武器不切实际 [3] - 法国多位部长称协议"不平衡"，极右翼领袖勒庞称其为政治经济惨败 [3] - 瑞典外贸大臣表示美国对欧关税达70年来最高，建议寻求与亚洲拉美合作 [4] - 意大利总理梅洛尼是唯一公开支持者，称协议"积极"但需看细节 [7] 协议潜在影响 - 协议可能导致欧盟在国防领域加深对美国依赖 [6] - 欧盟需承担13500亿美元额外支出（7500亿能源+6000亿投资） [6] - 意大利因对美贸易顺差超400亿欧元而支持协议 [9] - 法德作为欧盟主力将承担大部分投资支出 [9] 欧盟内部矛盾 - 欧盟委员会被指越权代成员国做决定 [3] - 法德等国长期寻求脱离美国掌控 [6] - 意大利借机挑战法德主导的欧盟话语权 [9] - 欧盟内部不团结被美国利用为谈判弱点 [9]

市场表现 - 美股三大股指均跌超2%，标普500、道指、纳指分别下跌2.36%、2.92%和2.17%[11] - 美元指数上涨1.04%，欧元、人民币兑美元分别下跌1.32%、0.11%[11] - COMEX黄金上涨0.93%，COMEX铜大跌23.88%[13] 经济数据 - 美国二季度GDP初值3.0%，剔除"抢进口"后增速1.2%[17] - 7月非农新增就业7.3万人，前两个月数据下修25.8万个岗位[5] - 失业率升至4.2%，移民对数据影响强化[5] 货币政策 - 市场预期9月降息25bp概率从跌破40%升至80.3%[3] - 预计年内降息3次(9月、10月、12月各25bp)，一周前预期为2次[3] - 美联储称核心通胀中30%-40%来自关税影响[2] 贸易政策 - 特朗普宣布对进口半成品铜产品征收50%关税，纽约铜价当日大跌18%[1] - "新对等关税"税率从10%至41%不等，8月7日生效[4] - 加拿大关税从25%上调至35%，巴西关税提高至50%[4] 行业影响 - 美国粗钢产量177.7万短吨，高于去年同期的172.9万短吨[28] - 波罗的海干散货指数周环比下跌10.6%[29] - 美国1年期通胀掉期3.32%，较一周前下行0.04个百分点[34]

苹果2025财年第三财季财报表现 - 公司二季度营收达940.36亿美元创历史新高同比增长10%上年同期为857.77亿美元净利润234.34亿美元同比增长9%上年同期为214.48亿美元 [2] - iPhone业务表现亮眼营收445.8亿美元同比增长13.5%超分析师预期的400.6亿美元Mac营收80.5亿美元同比增长14.8%服务业务营收274.2亿美元同比增长13.3% [2] - 大中华区营收153.69亿美元约合人民币1108.10亿元同比增长超4%扭转连续7个季度同比下滑趋势 [6] 增长驱动因素 - 美国消费者因特朗普加征关税政策提前购机贡献约1个百分点的营收增长但公司因关税支出8亿美元预计下季度成本将达11亿美元 [4][5] - 大中华区增长源于iPhone销售加速及Mac可观增长部分产品受益于手机"国补"政策售价不超过6000元的产品可享受15%补贴单件最高500元 [6][7] - 公司通过大幅降价策略刺激销量如iPhone 16 Pro 128G版本直降2000元至5999元叠加国补后到手价5499元更高配置机型也有千元以上调价 [7] 市场策略与竞争态势 - 降价策略显著拉动销量京东618期间苹果拿下手机品牌销量与销售额双料第一iPhone 16 Pro系列霸榜前三超35天 [7] - 行业分析师认为降价使品牌价格亲民推动果粉换机并吸收中高端游离消费者但缺乏颠覆性功能优势可能难以长期维持销量 [7][8] - 华为小米等国产厂商崛起对苹果形成竞争压力公司虽关闭大连直营店但仍在深圳合肥等地扩张线下门店显示对中国市场的持续投入 [8]