**比亚迪电子2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为比亚迪电子 是比亚迪集团旗下子公司 * 业务覆盖消费电子 新能源汽车零部件 AI数据中心 机器人 智能家居等多个行业[3][10][20] **核心财务表现与运营数据** * 2025年上半年总收入806亿元 同比增长略有增长 毛利55亿元 净利润17.3亿元 同比增长14% 毛利率较去年有所改善[3][16] * 经营性现金流表现优异 总资产826亿元 净资产328亿元 现金及现金等价物131亿元 流动比率1.1倍[3] * 研发投入22.3亿元 持续投入收入3%-4%用于新业务研发[2][15] **新能源汽车业务板块** * 收入124.5亿元 同比增长60% 首次占总收入15%以上[2][3] * 单车SP单价超5000元人民币 高端产品及单台车价值量持续提升[2][12] * 热管理系统市场份额约占一半 智能驾驶系统搭载率提升 是参与车型中的绝对主力[2][12] * 毛利率较去年有所提高 整体板块毛利率保持稳定在2万4左右[12][25] * 加速海外市场拓展 主要面向欧洲客户 预计未来两至三年内开始出货[5][14] **消费电子业务板块** * 收入609亿元 同比略有下降 其中组装业务472亿元 零部件业务138亿元[3][4] * 安卓市场基本保持稳定 高端机型金属零部件继续投资以保持竞争力[13] * 成都工厂金属业务自动化率提升 明年预计营收增长约50%[23] * 明年的折叠机预计将产生较大的增量效应[19] **AI数据中心新兴业务** * 液冷产品获英伟达认证 下半年开始批量出货 涵盖快接头 分水器 冷板等产品[7][30] * ML72电源系统有望在三四季度出货[2][7] * 推进800G光模块量产 已具备量产能力 1.6T光模块预计2026年上半年量产[2][11] * 计划明年实现1.6T光模块和CPU产品线量产 CPU预研争取2026年下半年量产[2][7][30] * 高压电源（HVDC）与英伟达合作预研 预计2026年底或2027年量产[30] * 上半年AI服务器系统产品营收10亿元 全年目标30-50亿元[27] * 液冷技术成海外AI数据中心散热主流 国内预计明年切换液冷[4][17] * 中期百亿级收入体量目标 重点布局服务器 液冷 电源及光模块等零部件[4][18] **机器人领域进展** * 已部署近2000台AMR用于不同工厂运行[8] * 完成灵巧手核心零部件自研自制 包括六维力传感器 谐波减速器等[8] * 工业AI机器人迭代至第三代 具备22个自由度 目标2025年部分制造场景批量试用[9] * 开发人形机器人 第一代原型机已完成[9] **其他重要业务布局** * 新型智能产品收入72亿元[3] * 智能家居领域已开始布局 占据50%市场份额 预计明年显著增长50%甚至100%[20] * 非手机类产品线 大客户手机业务明年预计实现约50%营收增长[21] * 整车连接器方面自主开发 80%的连接器实现自制 激光雷达由集团其他事业部负责[31] **研发与专利情况** * 工程师团队超2万人 其中产品设计和开发工程师超4000名 软件和算法工程师超1500人[10] * 申请专利达11580项 其中汽车相关专利近2000篇 AI数据中心相关专利上百篇 机器人相关专利几十篇[2][10] **发展策略与未来展望** * 持续提升效率 降低成本 提高毛利 释放盈利能力[6] * 专注于利润率较高的业务模块 加大数据中心和汽车高端部件领域研发投入[32] * 预期未来几年每年实现显著增长 带来更强劲的盈利能力提升[4][32] * 汽车业务下半年进入销售旺季 预计业绩比上半年更好 全年增长目标可能达35%-40%[24] * 液冷业务今年基数较小 预计2026年将大幅上量[30]

比亚迪业绩表现 - 上半年营收3712.81亿元同比增长23.3% 归母净利润155.1亿元同比增长13.79% 总资产8463亿元 [3] - 汽车业务收入3025.06亿元同比增长32.49% 手机部件业务收入687.44亿元同比下降5.54% [3] - 新能源汽车销量214.6万辆同比增长超33% 全市场市占率提升2.2个百分点至13.7% 海外销量超47万辆 [3] 比亚迪运营与战略 - 毛利率18.01%同比下降0.77个百分点 受行业竞争加剧影响 [4] - 研发投入309亿元同比增长53% 布局AI数据中心新赛道 服务器出货强劲增长 [4] 理想汽车业绩表现 - 二季度汽车营收302亿元环比增长16.7% 车辆毛利率19.4% [5] - 经营利润8.27亿元环比增长204.4% 汽车净利润11亿元环比增长69.6% 连续11季度盈利 [5] - 现金储备1069亿元 预计全年研发费用120亿元 [5] 理想汽车市场与战略 - 二季度销量11.1万台 上半年在20万元以上新能源汽车市占率13.6% [5] - 海外市场定为中长期战略 2025-2027年扩展至海外市场与纯电产品 [5] - 建立德美研发中心 搭建海外销售服务体系 主攻中东中亚欧洲市场 [6] 行业论坛活动 - 第七届新能源汽车创新材料及应用论坛9月12日举行 涵盖轻量化材料/聚酰亚胺/内饰材料等技术议题 [8][9] - 同期举办高分子产业年会 设置工程塑料/机器人材料/航空航天材料/AI赋能开发等分论坛 [11][12] - 终端用户覆盖eVTOL/机器人/汽车主机厂/3C电子等需工程塑料制造企业 [20]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营业额达人民币3712.81亿元 同比增长23.30% [1] - 母公司拥有人应占溢利为人民币155.11亿元 同比上升13.79% [1] - 每股盈利为人民币1.71元 [1] 汽车业务表现 - 新能源汽车销量同比增长超33.0% 市占率提升2.2个百分点至13.7% [2] - 汽车及相关产品业务收入同比上升32.49%至人民币3025.06亿元 [2] - 位列上半年中国整车出口企业第二名 [2] 技术突破与创新 - 发布全球首个量产乘用车全域千伏高压架构"超级e平台" [3] - 推出10C充电倍率"闪充电池"及全球首款量产3万转电机 [3] - 构建"天神之眼"技术矩阵并发布"全民智驾"战略 [3] - 与大疆合作发布智能车载无人机系统"灵鸢" [3] 品牌与产品矩阵 - 多品牌梯度布局覆盖"比亚迪""方程豹""腾势""仰望"四大系列 [4] - "方程豹"采用豹力美学设计语言 专注个性化用车场景 [4] - "腾势"成为全球首个覆盖MPV/SUV/轿车/跑车的豪华新能源品牌 [4] - "仰望"基于易四方/云辇技术推出U8/U9/U7等多品类高端产品 [4] 全球化进展 - 产品覆盖全球6大洲110多个国家和地区 [5] - 海外销量同比增长1.3倍 进入英国/巴西/新加坡等市场热销前列 [5] - 在柬埔寨设立乘用车工厂 在匈牙利布达佩斯设立欧洲总部 [5] - 积极推进本地化研发制造 为海外需求爆发做好产能准备 [5] 能源业务与对外合作 - 储能业务提供全场景储能解决方案 助力新型储能产业发展 [6] - 与小桔充电及新电途合作共建兆瓦闪充桩 [6] - 布局具身智能机器人领域 通过股权业务合作实现资源协同 [6] 消费电子与智能产品 - 在钛金属手机/折叠屏手机等高端产品保持主要供应商地位 [7] - 海外大客户整机组装业务份额持续提升 带动出货量增长 [7] - AI数据中心业务实现跨越式成长 服务器大量出货 [7] - 数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [7] 战略展望 - 公司第1300万辆新能源汽车于2025年7月下线 [8] - 将持续强化核心技术自主可控 提升产品竞争力 [8] - 加速业务出海进程 助力中国汽车产业引领全球变革 [8]

核心财务表现 - 1H25收入41.49亿元，同比增长21.05%，归母净利润12.37亿元，同比增长20.63% [1] - 2Q25单季度收入23.16亿元，同比增长24.24%，环比增长26.32%，单季度归母净利润7.04亿元，同比增长18.89%，环比增长32.26% [1] - 业绩符合市场预期 [1] 电子通信业务发展 - 1H25电子通信元件及材料业务收入35.07亿元，同比增长21.46%，毛利率40%，同比略微下降0.32个百分点 [1] - MLCC业务形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并推出M3L专利系列、S专利系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等特色产品 [1] - MLCC产品矩阵持续丰富，性价比优势提升，具备广阔国产替代空间 [1] SOFC业务进展 - AI数据中心建设带来用电紧张，推动SOFC方案需求增长 [1] - 全球SOFC行业龙头Bloom Energy 2024年达成1GW新订单（分多期执行），看好未来5年数据中心用电需求快速增长 [2] - 公司已成为全球主要SOFC隔膜板厂商，子公司深圳三环与深圳市燃气集团共同建设的300千瓦SOFC示范项目正式投产，系全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局"能源领域重大装备首台套"产品推广应用 [2] - SOFC隔膜板及整机系统双重能力构筑行业护城河 [2] 盈利预测与估值 - 维持25/26年收入及净利润预测不变 [3] - 当前股价对应25/26年31.0/26.1倍P/E [3] - 目标价上调18.5%至48元，对应25/26年33.6/28.4倍P/E，较当前股价存在8.6%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 海上风电加快建设带动海洋板块收入增长37.19%至28.96亿元 [1] - AI数据中心资本支出激增推动高端光纤需求 [2] - 公司中标多个国内外重大海缆项目实现技术突破 [3] - 2025年上半年营收236亿元同比增长10.19% 归母净利润15.68亿元同比增长7.38% [1] 财务表现 - 2025年上半年电网业务收入99.75亿元同比增长11.97% 新能源业务收入26.30亿元同比增长13.69% [1] - 截至2025年7月31日能源网络领域在手订单306亿元 其中海洋系列133亿元 电网建设155亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.75/48.99/55.21亿元 对应PE倍数14x/11x/10x [3][5] - 预计2025年营业收入572.52亿元同比增长19.14% 2026年662.61亿元同比增长15.74% [5][8] 业务进展 - 中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆等三大标志性项目 [3] - 实现超高压交直流海缆"双500"工程应用突破 [3] - 海外中标沙特阿拉伯 卡塔尔 阿联酋油气项目及越南110kV 巴西138kV海缆项目 [3] - 空芯光纤研发取得进展 正与科研院所及运营商联合推动试点验证 [2] 行业机遇 - 北美四大云厂商2025年AI基建投入超3500亿美元 2026年将超4000亿美元 [2] - 中国四大互联网云厂2025年资本开支合计超5000亿元人民币 [2] - 国家要求推动400G/800G高带宽全光连接 对光纤性能提出更高要求 [2]

核心观点 - 华为推出UB-Mesh技术 旨在通过单一协议统一AI数据中心内外部节点的所有互连 取代PCIe/CXL/NVLink/TCP/IP等协议 以降低延迟 控制成本并提高可靠性 并计划开源该协议[2][5][25] 技术细节 - UB-Mesh使任何端口无需协议转换即可直接通信 减少转换延迟并简化设计 同时保留以太网向后兼容性[5][7] - 技术将数据中心转变为SuperNode架构 支持最多1,000,000个处理器统一协同 每芯片带宽从100Gbps提升至10Tbps（1.25TB/s） 跳跃延迟降低至约150纳秒[7] - 网络拓扑采用混合模型：顶层CLOS结构连接机架 下层多维网格连接机架内节点 避免传统设计在数万节点规模下的高成本问题[17][22] 性能与成本优势 - 传统互连成本随节点数量线性增长 而UB-Mesh成本扩展呈亚线性 容量增加时成本不会相应增加[22] - 华为提出8192节点实用系统作为可行性证明 其可靠性设计通过热备用机架自动接管故障 将平均故障间隔时间延长数个数量级[22] 技术挑战与解决方案 - 长距离光纤传输错误率高于电气连接 华为提出链路级重试机制 光模块备份通道及多模块交叉连接设计以确保持续运行[13] 行业竞争与标准化 - 华为通过UB-Mesh减少对西方标准（如PCIe/NVLink/TCP/IP）的依赖 专注于数据中心级解决方案而非单一硬件竞争[25][26] - 技术将开源供全球评估 若部署成功且第三方兴趣充足 可能推动其成为行业标准[2][26]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 铜陵有色是产业链一体化布局的安徽老牌铜企，依托铜陵矿山资源布局矿山-冶炼-加工的完整产业链 [5] - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超170万吨，同时具备年产各类高精度电子铜箔产能8万吨 [5] - 2025年上半年公司实现营收760.8亿元（同比+6.4%），实现归母净利润14.4亿元（同比-33.9%，主因境外子公司分红安排调整导致所得税费用提升） [5] - 铜产品贡献的收入/毛利占比分别为83.78%/56.91% [5][21] - 供需矛盾持续演绎，铜价具备支撑：供给端冶炼产能扩张而铜矿供应紧张，2024年以来冶炼加工费持续下行；需求端国内制造业PMI表现平稳，电网投资1-7月增速为12.5%，AI数据中心有望贡献需求增量；美联储鸽派表态支持9月降息，利好铜价 [6] - 米拉多铜矿注入带动资源自给率提升：2022年铜精矿含铜产量5.16万吨，自给率3.17%；2023年米拉多注入后产量达17.51万吨，自给率9.97%；二期投产后预计形成约20万吨/年产能，自给率有望进一步提升 [7][40] - 公司卡位华东地区，铜消费量占全国三分之一，交通网络畅达，运输成本具备优势 [7][44] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.62/50.84/57.68亿元，对应PE分别为16.48/10.90/9.60倍 [8][11] 公司概况 - 铜陵有色是安徽省属国企，实控人为安徽省国资委，第一大股东铜陵有色集团持股47.77% [24] - 公司管理团队稳定，高管均由集团内部升职，在各自领域经验丰富 [26][27] - 2024年实现营收1455.31亿元（同比+5.88%），归母净利润28.09亿元（同比+4.05%） [18] - 产品包括铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品，其中铜产品贡献主要营收和利润 [21] 行业分析 - 铜矿供应紧张而冶炼产能扩张，2024年以来冶炼加工费持续下行，2025年2月以来铜精矿TC/RC已降为负数 [30][31] - 2025年7月国内制造业PMI指数为49.3%，同比基本平稳 [33] - 电网投资2025年1-7月完成额较上年同期增长12.5% [33] - AI数据中心耗铜量预计2026年新增46万吨，贡献需求增量 [33] - 美联储9月降息概率达85%，降息利好资金流入制造业，提振铜的消费和投资需求 [6][39] 资源布局 - 公司下属冬瓜山铜矿、安庆铜矿等国内矿山，并控股子公司中铁建铜冠获得厄瓜多尔米拉多铜矿70%控制权 [5] - 米拉多铜矿一期工程设计年产9万吨铜精矿含铜量，二期投产后矿石处理能力达4620万吨/年，形成约20万吨/年铜精矿含铜量 [40] - 随着米拉多二期产能爬坡，预计2025-2027年铜精矿含铜量分别为19.5/23/27万吨，资源自给率分别为10.4%/12.0%/13.8% [45] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1607.91/1679.64/1740.34亿元，增速10.5%/4.5%/3.6% [11] - 预计毛利率稳步提升，2025-2027年分别为8.6%/9.4%/10.0% [11] - 预计ROE持续改善，2025-2027年分别为9.5%/13.3%/13.9% [11] - 预计每股收益分别为0.26/0.40/0.45元 [11] - 估值水平合理，相比同业具有竞争力 [49]

公司业务与财务表现 - 铜陵有色是产业链一体化布局的安徽老牌铜企，拥有矿山-冶炼-加工的完整产业链 [2] - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超170万吨，高精度电子铜箔年产能8万吨 [2] - 2025年上半年实现营收760.8亿元(同比+6.4%)，归母净利润14.4亿元(同比-33.9%)，铜产品贡献收入/毛利占比分别为83.78%/56.91% [2] 行业供需与价格走势 - 供给端冶炼产能扩张而铜矿供应紧张，2024年以来冶炼加工费持续下行，推动铜价上涨 [3] - 需求端国内制造业PMI平稳，电网投资1-7月增速达12.5%，AI数据中心等新兴领域贡献需求增量 [3] - 美联储鸽派表态支持9月降息，利好资金流入制造业，对铜消费和投资需求形成提振 [3] 资源储备与自给率 - 2022年铜精矿含铜产量5.16万吨，资源自给率仅3.17% [4] - 2023年米拉多铜矿注入后产量达17.51万吨，自给率提升至9.97% [4] - 米拉多二期投产后预计形成约20万吨/年铜精矿含铜量，资源自给率有望进一步提升 [4] 区位优势与成本控制 - 公司卡位华东地区，铜消费量占全国三分之一 [4] - 江海港口、高速公路、铁路干线等交通网络畅达，运输成本具备优势 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.62/50.84/57.68亿元 [5] - 对应PE分别为16.48/10.90/9.60倍 [5] - 90天内4家机构给予买入评级，目标均价5.0 [7]

公司业务发展 - 公司超级电容器产品目前主要应用于航天等领域 [2] - 公司正在积极推进AI数据中心等应用领域的产品研发 [2] 投资者关注点 - 投资者询问公司超级电容产品是否可应用于AI数据中心及有无相关合作厂商 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营业收入104.37亿元 同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1][7] - 25Q2单季度营收63.85亿元 环比增长57.56% 归母净利润23.70亿元 环比增长50.76% [1][7] - 业绩增长主要得益于800G等高速率光模块向海外大批量出货 规模效应及良率改善 [1][7] - 公司已成功推出1.6T/800G单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 技术领先 [7] - 预计2025-2027年收入分别为256.1亿元、368.6亿元、459.0亿元 归母净利润分别为93.8亿元、134.1亿元、167.8亿元 [7] 财务表现 - 25H1点对点光模块总销量达695万只 同比增长112.5% 环比增长27.3% [7] - 境外销量比重提升至80.1% 环比增加13.6个百分点 [7] - 销往境外的点对点光模块均价达1769元 同比增长73.8% 环比增长38.7% [7] - 25H1光模块总产能较24年末大幅提升43.4%至1520万只 [7] - 点对点光模块毛利率同比提升4.12个百分点至47.78% [7] - 规模效应下费用率下降 销售费用率降至0.81% 同比下降0.63个百分点 管理费用率降至1.20% 同比下降1.28个百分点 研发费用率降至3.20% 同比下降1.55个百分点 [7] - 25Q2毛利率环比下降2.02个百分点至46.64% [7] - 预计2025-2027年PE分别为29.9倍、20.9倍、16.7倍 [2][7] 产能与技术 - 持续扩充泰国工厂产能 为AI算力建设需求做好储备 [7] - 研发创新引领 抓住AI数据中心市场契机 [7] - 已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 [7] 市场表现 - 公司总市值280.3十亿元 流通市值249.6十亿元 [3] - 近12个月绝对股价表现314% 相对表现280% [5] - 每股净资产12.2元 ROE（TTM）48.9% 资产负债率33.1% [3]