公司对储能与动力电池市场的观点 - 公司认为多重积极因素正共同推动储能市场进入高速发展通道 这些因素包括大电芯技术应用提升储能系统经济性 电力市场化改革及容量电价补偿等政策支持 AI数据中心等新兴应用场景对配储需求增强 以及海外储能需求快速提升 [1] - 公司预计动力电池市场有望继续保持增长 [1] - 公司作为磷酸盐正极材料供应商 认为该关键环节有望在下游需求的驱动下延续增长态势 [1]

楚能新能源业务扩张与订单情况 - 公司实控人代德明通过旗下三家子公司，与龙蟠科技签署长期采购协议，计划在2025-2030年间采购130万吨磷酸铁锂正极材料，预估总金额超450亿元[2] - 2024年以来，公司已向龙蟠科技等四家供应商签下总金额超680亿元的供货订单，显示出迅猛的出货节奏[4] - 公司采购磷酸铁锂正极材料是为了锁定供应商、保障供应并降低成本，该材料占储能电芯约20%成本[6][8] - 除磷酸铁锂外，公司还与江苏瑞德丰、科达利、杉杉科技等供应商分别签署了约30亿元结构件、超百亿元电池精密结构件及负极材料的长期合作协议[12] 产能与交付能力 - 公司产品供不应求，工厂24小时运转，2024年1-5月的签约订单量已超过2023年全年总和[9] - 公司加速产能扩张，宜昌二期80GWh锂电池项目于9月开工，襄阳70GWh锂电池项目于同期签署并在一月后开工[9] - 公司目前设有武汉、孝感、宜昌、襄阳四大研发生产基地，年有效产能超过110GWh，规划总产能达500GWh，总投资700亿元，员工规模约一万人[11] - 若500GWh规划产能全部落地并满产满销，公司产能规模将接近宁德时代2024年475GWh的总销量水平[11] 储能电池业务进展 - 公司选择储能与动力电池双线发展，并率先在储能电池领域发力，主攻大容量电芯以避开竞争激烈的小容量赛道[13] - 公司已推出280Ah、306Ah、314Ah储能电池产品，其中314Ah产品能量密度达每公斤180瓦时，循环寿命超12000次，支持宽温区运行[15] - 2025年，公司相继发布更大容量的472Ah、588Ah储能电池产品[15] - 2024年1-9月，公司储能电池累计出货量达50GWh，较2023年全年的20GWh增长1.5倍，并首次进入全球储能电芯出货量前十名榜单[15] 动力电池业务进展 - 在动力电池领域，公司从商用车市场切入，已与东风商用车、厦门金旅、三一重工等企业达成合作[17] - 公司获得的最大一笔动力电池订单来自东风柳汽，将提供超30GWh的电池产品[17] - 公司孝感生产基地每天可生产超600套动力汽车电池，每月为一汽配套超1万台汽车电池包[18] - 2024年10月，公司进入国内动力电池企业装车量榜单，排名第12位，市占率达0.69%[19] 公司背景与实控人情况 - 公司实控人代德明于2021年成立楚能新能源，其本人持股55%，为第一大股东及实控人；其掌舵的恒信汽车集团股份有限公司为第二大股东，持股25%[13][24][25] - 恒信汽车集团主营汽车经销业务，2024年售出超40万辆车，营收达785亿元，位列行业第四[21][23] - 代德明在资本市场经验丰富，是湖北宜化、方大炭素和华新建材的大股东，按11月28日收盘价计算，累计持股价值超8.9亿元[24] 技术研发与未来规划 - 公司研发团队超2000人，已提交全球锂电专利近5000项，按照“生产一代、储备一代、研发一代”的路径发展[15] - 2024年10月底，公司发布6C快充电池“珠峰”，在800V超充平台下可实现充电10分钟续航600公里，并计划于2026年装车[26] - 公司正积极开拓全球市场，11月初与晶澳科技签署合作协议，将在海外直流侧系统、户外柜及电池等储能产品领域展开供销合作[26] - 市场传闻公司可能接手威马黄冈工厂以进入造车领域，消化自身动力电池产能，招聘网站已显示其正在招募整车相关人才[20]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为501.59元 [6] 核心观点与业绩预测 - 自2025年第三季度以来锂电池需求旺盛，公司产能利用率饱和 [2][12] - 报告上调了公司2025年至2027年的业绩预测 [2][12] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为403,383百万元、495,375百万元、597,247百万元，同比增长率分别为11.4%、22.8%、20.6% [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为68,005百万元、88,026百万元、109,297百万元，同比增长率分别为34.0%、29.4%、24.2% [4] - 预计2025年至2027年每股净收益分别为14.90元、19.29元、23.95元 [4][12] 近期经营业绩 - 2025年第三季度营收为1,042亿元，同比增长13%，归母净利润为185亿元，同比增长41.2% [12] - 2025年第三季度毛利率为25.8%，环比提升0.3个百分点，净利率为17.8% [12] - 2025年第三季度动力与储能电池总出货量约180GWh，预计确收量超165GWh，同比增长33% [12] - 动力与储能电池出货比例约为8:2，海外出口比例占20% [12] - 测算2025年第三季度公司整体单Wh归母净利为0.11元，环比保持稳定 [12] 行业需求与业务展望 - 展望2026年，预计单车带电量持续提升将带动动力电池增速，购置税退坡影响可控 [12] - 商用车技术进步、经济性突显和基础设施逐渐完善，目前国内电动化率为23%，占公司出货约20%，预计公司将受益于商用车快速增长 [12] - 储能已经走向经济性，2026年增速或有持续性 [12] - 国内储能市场在相关政策出台后快速增长，海外储能及全球AI数据中心扩张也带来储能需求 [12] 技术与产能进展 - 公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全性与寿命方面具备优势，正在加快量产速度 [12] - 2025年上半年公司产能利用率为89.86%，第三季度产能饱和，第四季度预计也饱和 [12] - 公司积极推进新产能扩张，预计2026年新产能释放将对市占率提升产生积极影响 [12] - 预计2026年山东将有100GWh的587Ah大电芯产能释放，海外匈牙利工厂预计2025年年底投产 [12] 估值与财务指标 - 基于2026年26倍市盈率得出目标价，可比公司2026年平均市盈率为35倍 [12] - 当前股价对应的2025年至2027年预测市盈率分别为24.59倍、19.00倍、15.30倍 [4] - 预计2025年至2027年净资产收益率分别为19.1%、20.1%、20.2% [4] - 预计2025年至2027年销售毛利率分别为25.4%、25.8%、26.1% [13]

公司业绩与市场地位 - 2024年公司储能电池出货量超20GWh，进入国内储能电池出货量前十，并在全球储能市场占据一席之地 [2] - 2025年一季度表现亮眼，预计全年出货量将超60GWh，实现"储能+动力"双领域快速发展 [2] 储能业务进展 - 一季度中标/入围多个重大项目，包括中国电建、中核汇能、中车青岛四方所、特隆美储能等企业项目 [4] - 中能建储能6GWh储能电芯框采中标，公司中标标段一（5GWh），投标报价13.5亿元 [4] - 中车3GWh储能电芯采购项目中，公司以第一中标候选人入围 [4] - 与特隆美储能签署5GWh储能电芯战略合作协议 [4] - 中国电建16GWh储能系统设备框架采购项目中，公司成为入围供应商之一 [4] - 中国电建500MWh磷酸铁锂储能电池采购项目中，公司为唯一中标人 [4] - 中核汇能及新华发电12GWh储能系统采购项目中，公司等7家企业入围 [5] - 314Ah储能电池成为中标主流产品，预计2025年市场渗透率将达70% [5] 产品与技术突破 - 公司推出第四代472Ah储能专用电池，单颗电池标称能量达1510.4Wh，较314Ah电池提升50%，能量密度达195Wh/kg [7] - 472Ah电池循环寿命可延长至15000次，35℃高温环境下循环性能稳定 [7] - 产品采用"技术复用+产能共享"策略，预计4月25日全球送样，6月30日全面量产交付 [7] - 公司现有产能布局超80GWh [7] - 472Ah电池首发即签约，与金风零碳、山东电工时代等六家企业达成战略合作 [8] 动力业务发展 - 公司动力电池装机量连续2个月位居前15，1月装机量0.27GWh（第12位），2月装机量0.22GWh（第15位） [11] - 1-2月动力电池总装机量0.49GWh，市占率0.66% [11] - 主要配套车企包括三一汽车、中国第一汽车、东风汽车等，车型涵盖奔腾小马、风神L7等 [11] - 乘用车领域与东风、一汽、北汽、上汽、广汽、长安、零跑等建立合作，预计2025年月装车辆达5万台 [10] - 商用车、物流车、船舶及工厂机械领域全面发展，商用车装机排名初见成效，船舶业务合作超100艘 [10]