本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道 某头部公募基金人士表示，头部基金的营业收入包含多个方面，既包括公募业务的管理费收入，也包括 机构专户业务的收入，还有一部分自有资金投资的收益（包括基金自购后的盈利等）。 值得注意的是，头部机构与中小基金公司业绩差距悬殊。华夏基金单日营收（按上半年181天计算）可 达2300余万元，几乎相当于南华基金整个上半年的总收入。而瑞达基金等小型公募机构日均收入仅维持 在万元水平，半年收入约为头部公司日均收入的十分之一。 渠道、资源、人才"关关难过" "小公司的成本大头应该就是系统，每年光人力、系统维护的成本几千万是要有的。尤其是系统费用， 不论是大型公募基金或是小型公募基金，其成本都差不多。因此，在小型公募基金中，系统费用的占比 就显得较高。营收较低，股东持续投入好几年也看不到盈利的希望，只能苦苦支撑。"一家小型公募基 金公司的高管向记者坦言。 2025年上半年A股走出修复性行情，市场的暖意并未均匀洒向每一家基金管理人。头部公司业绩与规模 齐升，小公募基金却并没有那么好过。 截至8月25日，部分公募基金上半年业绩数据陆续披露。已披露的数据显示，一家头部公募基 ...

ETF规模增长 - ETF规模于8月25日首次突破5万亿元达5.07万亿元 [3] - 从4万亿元到5万亿元仅用时4个月 [1] - 规模增长加速：1万亿到2万亿用时近3年 2万亿到3万亿用时1年 3万亿到4万亿用时半年 [8] 产品结构分布 - 股票型ETF规模3.46万亿元占比68.15% [3] - 跨境ETF规模7541.68亿元占比14.87% [3] - 债券型ETF规模5559.03亿元占比10.96% [3] 头部管理人格局 - 前四大管理人华夏基金(8587.87亿元) 易方达基金(7957.01亿元) 华泰柏瑞基金(5640.99亿元) 南方基金(3478.07亿元)合计规模2.57万亿元占全市场50% [5] - 全市场共14家公募ETF规模超千亿元 [5] - 规模超千亿的7只ETF均为头部公募产品 其中华泰柏瑞沪深300ETF以4182.8亿元居首 [6] 热门产品表现 - 华宝中证全指证券公司ETF近一月份额增长264.14亿份 规模310.93亿元较年初增长超74亿元 [3] - 富国中证港股通互联网ETF近一月份额增长138.48亿份 规模753.55亿元较年初增长超530亿元 [3] - 7只跨境ETF年内涨幅超100% 汇添富国证港股通创新药ETF涨109.05%领跑 [4] 创新产品动态 - 首批科创债ETF单日合计吸金300亿元并一日售罄 [9] - 自由现金流ETF 科创综指ETF等新型产品年内获批 [9] - 鹏华基金科创ETF工具箱总规模突破260亿元 [6] - 博时基金旗下5只债券ETF总规模突破千亿元 其中可转债ETF规模超570亿元 [6] 增长驱动因素 - ETF成为居民储蓄向资本市场转移的重要通道 [8] - A股市场走强推动资金通过ETF入场 [9] - "国家队"增持宽基ETF带动市场关注度 [9] - 证监会优化权益类基金注册安排 促进指数基金发展 [9] 未来发展趋势 - 头部基金公司优势预计更加明显 [1][7] - 基金管理人将加大产品创新力度 推出更多细分主题ETF [7] - 指数化投资将成为市场主流趋势之一 [10] - 市场规模有望继续增长但增速可能逐步放缓 [10]

行业整体表现 - 白酒行业未出现V型反弹 呈现总量放缓与结构分化的新常态 高景气与强压力并存[1] - 行业增长动力从扩容式增长转变为挤压式增长 企业需从竞争对手夺取份额[3] - 马太效应加剧 梯队分化鲜明 行业底层逻辑从量价齐升转变为量缩价稳[3] 公司财务表现 - 天佑德酒上半年营业收入6.74亿元 同比下降11.24% 归母净利润5146.02万元 同比下降35.37%[1] - 第二季度营业收入2.42亿元 同比增长3.92% 归母净利润-1604.27万元 同比改善44.15%[1] - 经营性现金流净额大幅增长136.47% 反映供应链与渠道资金管理优化[2][4][8] - 合同负债（预收账款）5847.67万元 显示经销商体系保持信心[8] 产品与市场策略 - 实施全价位段产品覆盖策略 推出百元价位带渠道产品应对消费理性化趋势[3] - 青稞白酒收入5.70亿元 占酒制造收入99.06% 中高端产品（100元以上）收入2.99亿元占比52.02% 大众产品（100元以下）收入2.71亿元占比47.04%[6] - 上山战略聚焦中高端产品冲刺千元价格带 下乡战略通过百元以下产品推动县域市场开发[6] - 年轻化战略推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒等果味创新产品[7] 渠道与运营管理 - 青海省内拥有77家一级经销商和近万家销售终端 半年砍掉38个低效网点 新增56个宴席型终端 单店产出提升12%[7] - 电商收入2431万元 同比增长4.64% 占整体收入3.61% 但贡献1.2亿次品牌触达[7] - 主动管理渠道库存 减轻渠道负担 应对价格倒挂问题[4] 品牌与营销创新 - 通过醉美浪山节等活动将旅游热度转化为品牌曝光与销售动能 三天吸引两万名游客 相关短视频获130万次点赞[6][9] - 品牌搜索指数提升37% 广告宣传及市场费用8847万元同比微降0.56% 宴席场景复购率提升8个百分点[9] - 开展纪录片拍摄、咖啡联名、登山协会合作等文化营销 强化高原生活方式定位[9] 战略方向与行业展望 - 公司坚持品质主义、精神主义、长期主义理念 聚焦市场基础夯实与内部结构优化[5] - 区域酒企需聚焦根据地市场、核心产品和特定消费场景 而非盲目全国扩张[11] - 行业长期发展依赖品类创新、口感创新和营销创新 需满足新一代消费者需求[11]

主线投资的诱惑与识别困境 - 牛市中主线板块超额收益显著，2020年申万二级行业前三涨幅达190.96%、138.41%、135.19%，跑赢沪深300指数108%-164% [6] - 2025年初至8月15日行业前三平均涨幅82.18%，跑赢沪深300指数75个百分点 [6] - 2007-2025年多轮牛市中，领涨行业平均涨幅较宽基指数超额收益达71.89-281.79个百分点 [7] 主线识别的现实障碍 - 行业内部分化极端化，2025年地面兵装板块涨幅103.73%，但个股表现差异巨大：长城军工、北方长龙涨幅超370%，银河电子逆势下跌8.25% [10] - 估值泡沫化风险加剧，主线板块回调压力显著大于宽基指数，历史数据显示14/31申万一级行业在牛市中最大回撤超30%，而沪深300最大回撤仅16.82% [10] - 人性认知偏差导致投资失误，包括过早止盈与过度自信，行为金融学显示高波动产品投资者实际收益较净值普遍落后2-7个百分点 [11] 宽基指数的核心优势 - 风险收益比更优：2005-2007年沪深300最大回撤16.82%，显著低于31个申万一级行业中14个行业超30%的回撤 [13] - 长期收益可观：2005-2007年中证500、沪深300涨幅超5倍；2019-2021年沪深300累计涨64%，中证500涨76% [15] - 操作便捷性突出：ETF产品流动性充足、费率低（综合费率0.15%-0.5%），Smart Beta增强型ETF融合β收益与α捕捉能力 [16] 投资策略建议 - 采用"核心-卫星策略"：60%-80%仓位配置宽基ETF（如沪深300、中证500），20%-40%资金参与主线板块 [18] - 宽基指数具备"涨时能跟涨，跌时少跌"特性，2005-2025年数据显示普通投资者实际收益往往跑输宽基指数 [18] - 指数基金可分享市场平均回报，避免高波动环境下的情绪化操作，实现"模糊的正确" [19]

发展路径 - 行业从规模扩张转向价值创造 需平衡短期盈利与长期价值 通过提升专业服务能力增强客户黏性 并探索绿色保险和普惠金融等社会责任领域构建可持续发展商业模式 [1] - 数字化转型成为行业共识 通过引入人工智能和大数据分析优化业务流程 例如元保集团使用AI驱动核保系统和区块链技术实现保单存证 降低运营成本并增强数据透明度 [2] - 头部企业聚焦细分市场实施差异化竞争 针对银发经济开发长期护理险和健康险产品 联合医疗机构提供保险+健康管理服务 在文旅复苏背景下推出高保障旅游险 通过场景化设计增强客户粘性 [2] - 上市企业通过并购区域性机构或垂直领域服务商扩大市场份额 例如收购健康管理平台或养老社区资源打造保险+医养生态圈 与科技公司和金融机构跨界合作提升综合服务能力 [2] - 企业可通过增发股票和发行资产证券化产品补充流动性 借助资本市场背书拓展海外市场 通过一带一路沿线国家并购项目切入新兴市场 或利用自贸区政策布局跨境保险服务实现全球化资源配置 [2] 行业挑战 - 报行合一政策实施后保险中介渠道平均佣金率下降约30% 直接影响企业短期收入 例如手回集团长期寿险产品首年佣金率从2023年31.7%降至2024年21.5% 导致业务收入下滑 [2] - 多数企业依赖销售端收入 保险业务占比超85% 缺乏多元化利润来源 抗风险能力较弱 [2] - 监管部门对信息披露和股东资质及资金流动提出更高要求 全国性保险经纪机构注册资本需不低于5000万元人民币 需定期披露财务数据与业务动态 企业需投入更多资源建设合规体系 [2] - 资本与资源向头部集中趋势下 中小保险中介企业面临生存困境 2024年以来多家机构因盈利困难注销牌照 行业集中度持续提升 例如江泰保险经纪股权多次挂牌转让未果 [2] - 技术投入短期内难以直接转化为收益 AI模型训练和数据平台搭建需持续投入资金 客户转化率提升和成本节约效果滞后 导致部分企业陷入重投入轻产出困境 [2] 市场动态 - 线上平台搭建包括移动端投保和智能理赔 使企业能够精准触达年轻用户群体 提升市场渗透率 [2] - 差异化策略拓宽收入来源 降低对单一佣金模式的依赖 [2] - 行业面临监管趋严和市场竞争加剧及消费者需求升级等多重挑战 [1] 企业案例 - 元保集团通过AI驱动核保系统和区块链技术实现保单存证 降低运营成本并增强数据透明度 [2] - 手回集团长期寿险产品首年佣金率从2023年31.7%降至2024年21.5% [2] - 江泰保险经纪股权多次挂牌转让未果 反映市场对中小机构信心不足 [2] - 51买牌网作为保险中介牌照交易服务中心 已成交42张保险中介牌照 提供从尽调到过户的全流程服务 [1]

基金托管资格申请撤回情况 - 7家券商中有6家撤回基金托管申请 目前仅剩东吴证券1家券商在排队申请 [1][2] - 撤回申请的券商包括西部证券 东兴证券 湘财证券 东北证券等 [2] 托管新规提高准入门槛 - 证券公司基金托管净资产要求从200亿元提升至300亿元 商业银行提升至500亿元 [4] - 去年申请托管的7家券商中仅东吴证券达标(429亿元) 其余6家均低于300亿元 [4] - 新增"持营保牌"要求 连续36个月月均托管规模低于50亿元可能被取消资格 [4] 行业竞争格局 - 全行业66家具备托管资格的金融机构中券商占30家 [5] - 私募证券基金托管前5名券商(招商 国泰海通 中信 华泰 兴业)合计市占率达65.71% [5] - 头部券商在技术 服务 代销等方面形成综合优势 行业集中度持续提升 [5] 头部机构业务动向 - 中信证券推出ARGOS平台基金分析工具 优化结算支付功能 提升智能化水平 [6] - 国泰海通拓展托管服务至备案辅导 产品设计 绩效分析等全链条环节 [6] - 行业向"托管+"模式发展 结合绩效评估 合规监控等增值服务形成闭环 [5][6]

基金托管牌照申请趋势变化 - 基金托管牌照申请热度显著减退，目前排队申请机构仅剩3家，其中券商仅东吴证券1家 [1][2] - 截至2024年底排队券商曾达7家，但不到1年时间内6家券商撤回申请 [1][3] 监管环境变化 - 2025年实施的基金托管新规大幅提高准入门槛，要求商业银行净资产不低于500亿元，证券公司及其他金融机构净资产不低于300亿元 [4] - 新规要求申请人最近三年监管评级在2级或A类以上，现行办法共六章43条，修订后增至七章61条 [4] 行业格局影响 - 目前具备托管资格的机构共66家，其中30家为券商 [6] - 行业资源加速向头部机构集聚，中小券商因无法满足新规要求被迫退出申请 [3][4] 业务模式转型 - 托管业务从通道服务向高附加值综合服务转变，科技赋能和风险管理成为竞争关键 [7] - 头部券商将形成机构服务闭环，中小券商可能退回零售经纪市场或成为托管服务外包提供商 [6][7] 未来发展趋势 - 市场集中度持续提升，资本实力雄厚的头部券商将进一步扩大市场份额 [7] - 行业分化加剧，分化不仅体现在资本规模上，更在于综合服务链整合能力 [1][6]

被动投资发展趋势 - 全球被动基金发展超越主动管理 呈现爆发式增长趋势[3] - 中国市场以ETF为代表的被动策略产品核心优势包括费率低廉 政策支持 符合资金偏好 业绩优势[3][4] - 宽基指数ETF管理费率低至15bps 行业或主题ETF费率在20-60bps 主动权益基金管理费率120bps[3] - 10年期限60bps费率差异可创造6%收益差距[3] - 新"国九条"建立ETF快速审批通道 证监会放宽指数基金注册条件[3] - 美国指数基金持有人中个人退休金账户和企业年金计划持有占比超80%[3] 业绩表现比较 - 美国过去十年仅21%主动基金跑赢被动基金[4] - 2023年中国58%主动偏股型基金战胜同类被动基金 但较2022年下降5个百分点[4] - A股市场获取超额收益难度加大[4] 资管行业影响 - 被动投资对资管行业产生三大深远影响：Beta工具化 Alpha专业化 马太效应加剧[1][5] - 被动投资产品从"可选项"变为"必选项" 成为机构投资者资产配置重要工具[5] - 机构投资者需求包括透明化低波动配置 精细化多因子策略 低成本高效率运营[5] - 个人投资者偏好更低认知门槛 更清晰投资场景 更强抗波动性[5] - 百年保险资管内部实践显示ETF多策略组合投资实盘业绩跑赢沪深300指数及万得偏股混合基金指数[5] Alpha专业化路径 - 深度Alpha挖掘需聚焦定价效率低和信息不透明领域[6] - 美国房地产基金和债券基金等非公开信息占比较高领域超额收益获取能力显著[6] - 需强化非公开调研和信息获取拆解解读提炼能力[6] - 主动型ETF年复合增长率接近50% 可能成为Alpha专业化重要载体[7] - 主动ETF融合主动管理能力与ETF产品透明性流动性[7] 行业竞争格局 - 全球资管行业管理资产利润贡献率由2021年14.4bps下降至2023年11.6bps[7] - 北美和亚太市场利润贡献率下滑速率约每年10%[7] - 中国被动权益基金前十大机构占据66%市场份额[8] - ETF领域前十大机构规模合计占比达80%[8] - 主动权益基金前十大机构仅占据46%市场份额[8] - 被动化趋势演进使中小机构面临严峻挑战[8]

商业地产行业趋势 - 商业地产行业分化加剧 头部企业华润置地前7月租金收入185.6亿元增长12.2% 龙湖集团运营收入81.9亿元稳健增长 而华南城被清盘 中国恒大即将退市 新世界发展寻求资产出售 [2] - 凯德中国信托基金零售物业平均租金下降2.7% 但出租率仍维持96.9%的高位 显示优质物业依然稀缺 [2] - 奥特莱斯业态迎来建设热潮 成都30亿元熊猫主题奥特莱斯 东莞40亿元奥莱+乐园综合体 西南最大奥特莱斯项目在青白江开建 唯品会奥特莱斯同店销售实现双位数增长并启动34.8亿元REIT募资 [3] - 传统零售业态分化加剧 步步高上半年净利润超2亿元大幅扭亏 19家完成调改的门店销售额同比激增3-6倍 麦德龙北京海淀四季青店作为全国首家学习胖东来自主调改门店重装亮相 [4] - 免税经济迎来政策红利期 深圳和广州两大一线城市的首家市内免税店几乎同步开业 韩国宣布对中国团体游客实施免签政策 乐天免税店已开始加强与中国旅行社合作 [5] - 消费复苏呈现结构性特征 7月社会消费品零售总额增长3.7% 网上零售额1-7月累计增长9.2% 实物商品网上零售额占比达24.9% 餐饮收入7月仅增长1.1% 远低于商品零售的4.0% [6][7] 企业财务表现 - 华润置地前7月经营性不动产业务租金收入约185.6亿元 按年增长12.2% 7月经常性收入约41.7亿元 按年增长7.0% [12] - 龙湖集团7月经营性收入154.5亿元 运营收入约81.9亿元 服务收入约72.6亿元 [12] - 九龙仓集团上半年股东应占集团盈利5.35亿港元 基础净盈利增加3%至20.35亿港元 集团收入减少19%至56.69亿港元 [12] - 越秀房产基金上半年收入总额9.66亿元 对比上年同期下降6.6% 物业收入净额6.79亿元下滑8.6% 整体出租率约82.2% [12] - 361度上半年营收57.05亿元同比增长11% 净利润8.58亿元增长8.6% 儿童业务12.608亿元占比22.1% 电商业务18.169亿元占比31.8% [18] - 茅台上半年净利润454.03亿元同比增长8.89% 营业收入893.89亿元增长9.1% [18] - 利郎集团上半年营收17.272亿元同比增长7.9% 权益股东应占利润2.43亿元减少13.4% [18] 项目开发与开业 - 拉萨新世界购物广场8月23日开业 总投资3.6亿元 总建筑面积12.1万平方米 引入150家品牌 [12] - 上海百联成都熊猫主题奥莱总投资30亿元 占地142.6亩 规划建筑面积14万平方米 2025年9月开工 2027年投入运营 [12] - 东莞名冠绿洲主题乐园总投资40亿元 占地480亩 总建筑面积约27万平方米 2029年开业 [12] - 武汉华中科态城万象汇总建面24.6万平米 包括两栋办公楼及5层裙房商业 2025年5月已动工 [12] - 西南最大奥特莱斯在青白江开建 占地323亩 总建设35万平米 一期6.9万平米 2026年第四季度开业 [12] - 广州聚龙湾太古里一期计划年底开业 位于白鹅潭核心区 全国首个国际高端滨水双太古项目 [18] - 深圳前海华发冰雪世界10万平方米空间 包含5条赛事级雪道等设施 [18] 资本市场活动 - 百联股份21.06亿元ABS专项计划更新为已受理 [18] - 广州安居集团16亿元ABS专项计划状态更新为已受理 [18] - 石家庄长安兴安7.75亿元ABS城市更新专项计划更新为已受理 [18] - 太古地产4500万美元出售迈阿密地块 [18] - 传长实集团拟收购中环中国建设银行大厦50%股权 [18] - 太平鸟全资收购国际知名华裔设计师品牌Jason Wu在中国大陆 日本 韩国及东南亚市场运营权 [18] 零售品牌动态 - GU中国首店上海淮海中路门店8月24日关闭 [18] - Forever 21重返中国 与上海橙迪贸易达成合作 [18] - 京东完成收购香港佳宝食品超级市场 进军香港实体零售 [18] - 家乐福中国微信公众号正式更名为客优仕CACIOUS [18] - 深圳第三家Apple Store8月16日开业 [21] - 蓝瓶咖啡计划在北京连开三家门店 选址三里屯 国贸 九龙山等核心商圈 [21] - 始祖鸟全球首家出发地门店在北京王府半岛酒店开业 占地300平方米 [21]

行业整体表现 - 公募基金行业资产净值合计34.39万亿元 创历史新高 [3] - 行业分化态势明显 头部公司经营韧性较强 部分小公司仍在盈亏平衡线上挣扎 [1] - 马太效应持续强化 头部机构凭借规模优势 产品创新能力和品牌影响力巩固领先地位 [4] 头部基金公司业绩 - 华夏基金2025年上半年实现营业收入42.58亿元 同比增长16.05% 净利润11.23亿元 同比增长5.74% [1] - 华夏基金公募基金管理规模达2.1万亿元 较去年底增长3100多亿元 首次突破2万亿元 [1] - 银华基金上半年实现营业收入13.46亿元 同比增长0.81% 净利润2.84亿元 同比增长11.74% [1] - 银华基金管理规模达5806.95亿元 较去年底增长463.7亿元 [2] 中小基金公司状况 - 东海基金上半年实现营业收入3269.04万元 净利润亏损93.61万元 管理规模284.2亿元 [2] - 中小基金公司需要依靠股东方持续输血 东海证券2024年对东海基金增资1500万元 2025年提供1000万元借款 [3] - 先锋基金 汇泉基金 恒越基金 弘毅远方基金 红土创新基金等中小公司纷纷宣布增加注册资本金 [4] - 先锋基金4月7日注册资本由1.5亿元增至2亿元 8月14日由2.05亿元增至2.3亿元 [4] 业务发展特点 - 指数产品成为重要业务增长点 华夏基金持续加码布局ETF业务 [3] - 华夏基金旗下ETF规模达7516.13亿元 较去年底增长近千亿元 [3] - 华夏沪深300ETF和华夏上证50ETF规模均超过1600亿元 [3] - 中小机构需在差异化竞争中寻找突破口 行业生态在分化中迎来重塑 [4]