经济增长动能放缓 - 11月工业增加值同比增长4.8%，较10月的4.9%略微下降[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月的4.6%放缓[1] - 第四季度以来工业和服务业同比增速均降至5%以下[1] 消费需求减弱 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%回落[1] - 11月商品零售同比增长1%，较10月的2.8%放缓[1] - 11月网上商品零售同比增长1.5%，较10月的4.9%明显放缓[1] 固定资产投资疲软 - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%[2] - 11月单月固定资产投资同比下降12%，较10月跌幅12.2%略微收窄[2] - 11月房地产开发投资同比下降30.3%，跌幅较10月扩大[2] 房地产市场持续下行 - 11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%[2] - 11月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7%[2] 政策展望与核心矛盾 - 中央经济工作会议指出国内“供强需弱”矛盾突出[3] - 会议将“坚持内需主导”置于2026年经济工作任务首位[3] - 预计2026年支持内需政策力度将加大，货币政策可能先行[3]

中国宏观经济政策定调 - 中共中央政治局会议与中央经济工作会议为2026年经济工作定调，提出实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][3] - 2026年经济工作重点任务包括坚持内需主导建设强大国内市场、坚持创新驱动、坚持改革攻坚、坚持对外开放、坚持协调发展、坚持“双碳”引领、坚持民生为大、坚持守牢底线 [3] - 分析认为“坚持内需主导”位列任务首位，意味着宏观政策将以扩大内需为重要着力点，财政、货币等政策将协同发力，具体措施可能包括延续并扩大消费品以旧换新、加大服务消费支持、增加对“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”的资金投入 [4] 中国货币政策方向 - 货币政策将继续实施适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率基本稳定 [4] - 分析预计2026年适度宽松的货币政策有两个主要发力点：一是总量政策，央行有可能继续分步实施降息和降准；二是结构性政策，优化用好各类结构性货币政策工具，引导金融资源支持重点领域和薄弱环节，呈现“加量降价”特点 [4][5] - 货币政策操作上将遵循“缩减原则”，珍惜政策空间，根据经济基本面变化“相机抉择” [5] 中国财政政策方向 - 财政政策将继续实施更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，规范税收优惠和财政补贴，重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [5] - 这体现了财政政策加力提效与防范风险并重的思路，有助于充分释放和提升财政政策效能 [5] 国际机构对中国经济的评估 - 国际货币基金组织（IMF）预计2025年中国经济增速将达5%，较其今年10月发布的《世界经济展望报告》上调0.2个百分点 [1] - 外媒指出，中国强劲的出口表现（尤其是在面对美国关税壁垒时积极开拓多元化出口市场）为其政策操作提供了更大空间，未来财政发力将在弥补全球经济不确定性方面发挥关键作用 [1][6] - 彭博社指出中国经济在2025年展现出惊人韧性，渣打银行经济学家认为基于这种韧性，中国下一步政策将更聚焦于长期发展布局，推动经济可持续增长 [6] 美国货币政策动向 - 美联储于当地时间12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.75%—4.00%降至3.50%—3.75%，这是今年以来第三次降息，年内累计已下调75个基点 [7] - 美联储最新点阵图显示，到2026年年底，其对联邦基金利率的预估中值为3.4%，比目前3.5%—3.75%的区间低0.25个百分点，意味着明年或只降息一次 [10] - 美联储内部分歧加剧，本次利率决议以9人同意、3人反对通过，为2019年以来首次，其中2人支持不降息，1人希望降息50个基点 [8] - 就业数据显示，11月美国私营部门就业岗位减少3.2万个，今年以来截至11月美国雇主已裁员超110万人，是2020年以来同期最高水平，较去年同期增长54% [9] - 通胀数据显示，9月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，高于前一月的2.7% [10] 其他主要经济体货币政策分化 - 经济合作与发展组织（OECD）报告指出，全球主要经济体进一步降息的空间已不大，预计将在2026年年底前结束降息周期 [11] - **欧元区**：OECD预计欧央行明年不会降息，而市场预计到年底前加息的概率已升至50%，欧元区11月CPI回升至2.2%，失业率处于历史低位 [12][13] - **英国**：OECD预测英国央行可能会在2026年上半年停止降息，英国2026年通胀率预计仍将维持在2.7%的高位，持续高于央行2%的目标 [13] - **加拿大**：加拿大央行宣布维持基准利率在2.25%不变，彭博社对14位分析师的调查预测中值显示，加拿大央行将在2026年全年维持利率不变 [13] - **日本**：日本央行已释出明确的加息信号，市场预计其加息的概率已升至80%以上，目前日本通胀保持高位，工资增长加速 [13][14] 新兴市场前景与挑战 - 分析指出，美元下行压力加大以及美联储可能进一步降息，或将为新兴市场央行创造进一步降息空间，美元走弱能提升新兴市场货币汇率竞争力，抑制输入性通胀 [14] - 不同新兴经济体将呈现差异化表现，例如巴西政策利率高达15%，通胀率约为5%，实际利率极具吸引力；印度及部分拉美、东盟国家因内需动力较强，预计将保持相对稳健增长 [14] - 国际货币基金组织（IMF）警告，多数新兴市场对外部需求变化更为敏感，全球贸易增长放缓、保护主义措施升级以及地缘政治紧张局势是主要的共同下行风险 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，从总量刺激转向结构性支持与存量效能释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范资金空转与汇率超调风险 [6] - 资金利率与流动性投放方面，法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”组合策略引导资金期限结构向中长期倾斜，12月上旬DR007日均值稳定，资金面未分层 [6] - 财政扩张力度增强，赤字率拟按4%左右安排，专项债发行节奏前置，特别国债发行规模超1.3万亿元，对冲下行风险 [8] - 10年期国债发行量增加，短端利率下行，长端利率上行，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内收益率曲线，市场预测2026年可能降准降息 [13] 各部分总结 年度观点及策略 - 货币政策从总量刺激转向结构性支持，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范风险 [6] - 法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”引导资金期限结构，DR007稳定，资金面传导顺畅 [6] - 广义货币余额同比低于预期，狭义货币受企业和居民端资金活化不足影响回落 [6] - 财政扩张力度增强，专项债发行前置，特别国债发行释放托底信号 [8] - 10年期国债发行量增加，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内市场 [13] 国债期货价格 - 展示30年期国债期货收盘价破位下行相关内容 [14] 收益率曲线和利率水平 - 展示国债、国开债、城投债、金融债等收益率曲线及利率水平相关图表 [24][27][31] 银行间质押式回购利率 - 展示全市场口径和存款类机构口径银行间质押式回购利率相关图表 [37][39] 同业拆借利率 - 展示上海银行间同业拆放利率和银行间同业拆借加权平均利率相关图表 [42] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率和贷款市场报价利率相关图表 [46][48] 货币市场流动性 - 展示货币投放、资金利率、MLF净回笼资金等相关图表，央行强调合理把握利率水平 [50][52][54] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度等相关图表 [61][63] 国外债券市场 - 展示美国基准利率、国债收益率、实际收益率、盈亏平衡通胀率等相关图表 [79][81][87]

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 项目 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | T主力收盘价 | 107.870 | -0.12% T主力成交量 | 101896 | 4380↑ | | | TF主力收盘价 | 105.785 | -0.03% TF主力成交量 | 78602 | 3843↑ | | | TS主力收盘价 | 102.454 | -0.01% TS主力成交量 | 36811 | 3534↑ | | | TL主力收盘价 | 111.530 | -0.99% TL主力成交量 | 160418 | -8058↓ | | 期货价差 | TL2603-2606价差 | -0.22 | -0.03↓ T03-TL03价差 | -3.66 | 0.83↑ | | | T2603-2606价差 | -0.03 | -0.02↓ TF03-T03价差 | -2.09 | 0.08↑ | | | TF2603-2606价差 | 0.00 | -0.01↓ TS03-T03价差 | -5.42 | 0.10↑ | | | TS ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议于12月10 - 11日举行，宏观政策有新实施路径和表述变化，财政和货币政策基调延续且有调整，重点任务在多领域有明显变化 [2][10] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，30Y国债收益率将跌破2%，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4][85] 根据相关目录分别总结 宏观要闻 - 2025年中央经济工作会议是“十五五”衔接关键节点，对经济基础表述更乐观，外部风险抵御能力或增强 [10] - 宏观政策总体基调延续，新增实施路径和表述，财政政策保持必要赤字等，货币政策强调灵活运用工具和促进经济物价目标 [10] - 重点任务在多领域有变化，内需升级，科技创新新增方案，改革新增“反内卷”，民生强调就业和婚育观，房地产表述调整 [10][11] - 2025年11月末社融存量同比增长8.5%，M1余额112.9万亿元同比+4.9%，M0余额13.7万亿元同比+10.6% [4] - 美联储12月10日降息25个基点至3.5% - 3.75%，是9月以来第三次降息 [4][30] 中观高频 - 消费方面，截至12月7日乘用车零售和批发数量同比下降，截至12月12日电影票房同比+190.6%，截至12月5日三大家电零售量和总额同比下降 [36][41] - 交运方面，截至12月7日港口集装箱吞吐量同比+5.9%，截至12月12日一线城市地铁客运量同比+3.7%，部分货运指标同比有降 [43][46] - 开工率方面，部分指标环比分化、同比下跌，如高炉开工率同比+0.3pct，沥青开工率同比-1.0pct等 [48][50] - 地产方面，截至12月12日30大中城市商品房成交面积同比-33.7%，截至12月5日样本9城二手房成交面积同比-49.0% [53][56] - 价格方面，部分商品价格承压，如猪肉、动力煤、原油等价格同比下降 [60][63] 债市及外汇市场 - 12月12日部分短期利率有变动，如隔夜Shibor较12月8日下行2.30BP等 [69] - 国债收益率多数下行，国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [71][76] - 截至12月12日，美、日、英、德国十年期国债收益率较12月5日有上升 [77] - 12月12日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月5日下降 [80]

中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元"补给"地方，正在顺利落地。近期，多个省份明确了 预算调整方案，对债券使用作出安排。5000亿元增量资金将向经济发展注入新的动能，有力支持地方完 成今年经济社会发展目标任务，推动"十五五"良好开局。 优化政府债务规模结构，增强财政可持续性。实施更加积极的财政政策，既要充分发挥政府债务的作 用，也不能"寅吃卯粮"，这就需要全面评估政府偿债能力、举债空间和债务风险，科学合理确定赤字 率、举债规模。优化中央和地方政府债务结构，科学合理安排地方政府债务规模。一般国债、超长期特 别国债、地方政府一般债券、专项债券规模等各类债券具有不同的功能、作用，通过优化结构、组合运 用，更好地适应经济社会发展和宏观调控需要。 强化债券发行使用管理，提高政府债券效能。近年来我国持续加强政府债券发行、资金分配使用管理， 形成法定债务"闭环"管理制度体系。严管理、提效能的空间还不小。专项债券方面，需要继续优化完善 管理，健全"借、用、管、还"全生命周期管理机制，防止低效、无效投资，更好发挥强基础、补短板、 惠民生、扩投资等积极作用。完善专项债券偿还机制，确保按时足额还本付息，防范偿还风险。超 ...

美联储如期降息，关注本周日本央行议息会议 ——海外宏观周报（2025.12.8-2025.12.14） 作者 | 美联储如期降息，关注本周日本央行议息会议 | | --- | ——海外宏观周报（2025.12.8-2025.12.14） | | | 名称 | 2025/12/12 | 一周涨跌幅 | 年初至今涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 上证指数 | 3889 | -0.34% | 16.04% | | 作者 | | 深证成指 | 13258 | 0.84% | 27.31% | | | | 标普 500 | 6827 | -0.63% | 16.08% | | | | 道琼斯工业指数 | 48458 | 1.05% | 13.90% | | 东方金诚 研究发展部 | | 纳斯达克指数 | 23195 | -1.62% | 20.12% | | 分析师 徐嘉琦 | 股市 | 英国富时 100 | 9649 | -0.19% | 18.06% | | | | 德国 DAX | 24186 | 0.66% | 21.48% | | 执行总监 冯 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 周度行情一览 • 上周国债期货先扬后抑，周初市国债期货主力合约全线收涨，30年期等长期品种表现相对强势，然而，市场情绪在上周五发生显著转变，当日各期限国债期货主 力合约全线收跌，其中30年期品种跌幅尤为明显。前半周驱动债期反弹的动力一方面来自于超跌反弹后的技术性补缺需求，另一方面是由于资金价格不断走低， 流动性较为充裕。后半周配合着中央经济工作会议落地和补缺结束，债期随即开始调整。中央经济工作会议指出，外部环境的恶化已成为常态化挑战，国内"供 强需弱矛盾突出"，要"更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争"，"必须以苦练内功来应对外部挑战"。"这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可 以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变"。相比于去年，政策层面对于内外形势的变化有了更多主动性的把握和应对。货币政策方面，会 议提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，这意味着提升物价在央行政策目标的重要性大幅提高。会议提出"灵活高效运用降准 降息等多种政策工具"，用词从去年的"适时"变为"灵活高效"，并增加了"多种政策工具"，这意味着央行的操作 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月金融数据显示社融增速维持高位，人民币贷款和社会融资规模增量表现良好，普惠小微等贷款增速高于全部贷款增速，央行强调维护金融市场平稳运行等[1] - 白银长期上行趋势不变，短期震荡；铜价收低超2%，供求预期转向缺口；铝价中短期供应无明显扰动，中长期乐观[2][3] - 多个品种有偏多或偏空可能性，如股指、国债等偏多，原油、苹果等偏空[5] - 日本央行下周或维持加息承诺，中国财政部门将实施积极财政政策，光伏行业成立新公司规划产能[6][7] - 各品种走势受多种因素影响，如金融品种受政策和市场情绪影响，能化品种受供需和宏观因素影响，金属品种受供应和需求变化影响，黑色品种受供需和政策预期影响，农产品品种受产量和需求影响，航运指数受船司挺价和市场供需影响[9][12][18][24][26][31] 各部分总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 日本央行下周可能维持加息承诺，后续加息步伐取决于经济反应，市场几乎消化12月加息预期，通胀超目标为加息提供依据[6] 国内新闻 - 财政部党组会议指出做好明年财政工作要以相关思想为指导，实施积极财政政策，推动经济发展[7] 行业新闻 - 多家硅料龙头企业联合投资设立公司，未来规划硅料年产能不超150万吨[7] 外盘每日收益情况 - 标普500、ICE布油连续等品种有涨跌变化，如标普500跌1.07%，富时中国A50期货涨0.32%[8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指重回升势，A股长牛慢牛格局有望巩固，12月美联储降息和政策信号共振提升市场风险偏好[9] - 国债普遍下跌，市场资金面宽松，央行开展逆回购操作，宽松政策预期支撑短端国债期货价格[10][11] 能化 - 原油夜盘上涨，国际能源署上调石油需求预测，OPEC+增产，整体向下趋势难改[12] - 甲醇夜盘上涨，开工负荷有变化，沿海库存下降，预计短期震荡偏弱[13] - 橡胶走势反弹，海外供应压力仍存，国内供应端弹性减弱，需求端支撑开工平稳，预计短期宽幅震荡[14] - 聚烯烃期货日盘弱势夜盘反弹，下游需求开工率见高位，关注成本和供需消化节奏[15] - 玻璃期货日盘弱势夜盘止跌，纯碱期货下跌夜盘反弹，国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，关注产业开工和房地产产业链修复[16][17] 金属 - 贵金属周五夜盘走弱，降息和扩表提振价格，长期上行趋势不变[18] - 铜价周末夜盘收低超2%，精矿供应紧张，供求预期转向缺口，关注相关因素变化[19] - 锌价周末夜盘收低超1%，精矿供应阶段性紧张，供求差异不明显，关注市场情绪和相关因素变化[20] - 铝价夜盘下跌，宏观层面支撑，中短期供应无明显扰动，短期上冲动能减弱，中长期乐观[21] - 碳酸锂产量增加，需求下降，库存减少，市场情绪走强价格上涨，短期谨慎看待向上高度[22][23] 黑色 - 双焦盘面反弹，刚需走弱，焦煤供应偏宽松，12月政策预期提供上行动力，短期震荡[24] - 钢材价格波动率加大，供需双弱，库存降幅收窄，受益宏观预期向好有反弹动力但高度有限，中期偏弱[25] 农产品 - 蛋白粕夜盘震荡收跌，巴西大豆播种率有变化，美豆出口偏慢，国内通关问题对价格提振弱，远期供应充足施压价格[26] - 油脂夜盘偏弱运行，马棕产量、出口和库存有变化，菜油受消息面利多提振预计短期偏强震荡[27] - 白糖主力维持弱势，国际原糖受巴西和印度情况影响，国内供应增加，预计短期低位震荡[28][29] - 棉花隔夜偏强运行，新棉丰产但销售进度快，种植面积可能减少，中美关系缓和利多，关注上方压力位[30] 航运指数 - 集运欧线02合约上涨，船司挺价，年底旺季拐点未明确，02合约或面临调整压力，04合约预计有下行空间[31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内两场重磅会议落地，总量延续积极基调，短期内需警惕“利多出尽”调整，长期来看11月中旬以来的市场调整为明年股指上行打开空间，投资者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借股指期货贴水结构优化投资成本与胜率 [6] 各部分总结 利率市场 - DROO1收盘价1.27，较前值变动-0.21bp；DR007收盘价1.47，较前值变动1.75bp；GC001收盘价1.58，较前值变动32.50bp；GC007收盘价1.54，较前值变动3.50bp；SHBOR 3M收盘价1.59，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0bp；1年期国债收盘价1.39，较前值变动0.02bp；5年期国债收盘价1.62，较前值变动0.83bp；10年期国债收盘价1.84，较前值变动0.26bp；10年期美债收盘价4.19，较前值变动5.00bp [4] - 上周央行公开市场开展6685亿元逆回购操作，因有6638亿逆回购到期，当周实现净投放47亿元；本周央行公开市场将有6685亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1223亿元、1173亿元、1898亿元、1186亿元、1205亿元，周一还有4000亿元182天期买断式逆回购到期、800亿元国库现金定存到期 [4][5] 股票市场 - 沪深300收盘价4581，较前一日变动0.63%；IF当月收盘价4574，较前一日变动0.8%；上证50收盘价2995，较前一日变动0.59%；IH当月收盘价2987，较前一日变动0.6%；中证500收盘价7170，较前一日变动1.23%；IC当月收盘价7174，较前一日变动1.4%；中证1000收盘价7371，较前一日变动0.81%；IM当月收盘价7362，较前一日变动0.8% [5] - IF成交量124454，较前一日变动16.7%；IF持仓量282959，较前一日变动5.2%；IH成交量53601，较前一日变动15.8%；IH持仓量97008，较前一日变动4.2%；IC成交量152440，较前一日变动35.0%；IC持仓量264672，较前一日变动6.7%；IM成交量217676，较前一日变动13.9%；IM持仓量378180，较前一日变动2.7% [5] - 上周沪深300下跌0.08%至4581；上证50下跌0.25%至2994.6；中证500上涨1.01%至7169.8；中证1000上涨0.39%至7370.9 [5] - 申万一级行业指数中，上周通信(6.3%)、国防军工(2.8%)、电子(2.6%)、机械设备(1.4%)、电力设备（1.2%）领涨，钢铁（-2.9%）、房地产（-2.6%）、纺织服饰(-2.6%)、基础化工(-2.2%)、家用电器(-2%)领跌 [5] - 上周A股日成交量分别为18472亿元、17396亿元、16125亿元、17001亿元、18741亿元，日均成交量较前一周增加2142.7亿元 [5] 期货升贴水情况 - IF升贴水：当月合约11.08%，下月合约6.12%，当季合约4.15%，下季合约3.92% [7] - IH升贴水：当月合约19.12%，下月合约5.41%，当季合约1.88%，下季合约1.84% [7] - IC升贴水：当月合约-4.29%，下月合约8.45%，当季合约9.07%，下季合约10.19% [7] - IM升贴水：当月合约9.05%，下月合约12.72%，当季合约12.95%，下季合约13.00% [7] 政策方面 - 财政政策提到“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理”，广义财政扩张力度有望延续2025年水平；货币政策延续适度宽松基调，提及“灵活高效运用降准降息”；结构政策上扩内需重要性前置，举措或围绕“制定实施城乡居民增收计划”、“优化‘两新’政策实施”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”展开 [6]