当前市场结构性分化特征 - 当前牛市呈现“冰火两重天”格局，科技概念板块（如芯片、光模块、创新药、机器人、存储、固态电池）轮番上涨且涨幅惊人，而传统板块（如银行、保险、地产、消费）则表现疲弱，资金被严重分流 [1] - 许多传统意义上的白马优质股股价大幅跑输市场，反映出市场风格向科技领域的极端集中 [1] 科技创新的周期性规律 - 世界经济发展以创新周期为单位呈脉冲式前进，而非线性增长，一波科技红利催生基础设施变化并创造新需求，应用端随后逐步发展，该周期约20年 [1] - 上一轮科技红利源于互联网和移动互联网，基础设施端成就了电信运营商（如移动、联通）和手机厂商（如苹果、三星、小米、OV），应用端催生了Google、亚马逊、阿里、腾讯、百度、字节等世界级平台型公司 [1] AI科技革命的规模与影响 - 当前世界正进入以AI为主导的新一轮科技革命，其规模被认为可能超越互联网时代，甚至是蒸汽机以来最伟大的技术革命，有望在10-20年内实现物质极大丰富 [2] - 本轮科技革命的起点是ChatGPT的问世，目前处于供给侧炒作阶段，重点围绕AI及相关产业（如自动驾驶、人形机器人），该周期预计持续3-5年 [2] 新旧经济投资逻辑的转变 - 本轮科技牛市是新供给侧的牛市，具有宏观经济周期的底层支撑，短期内切换到需求侧（消费）的概率不高 [2] - 即使未来需求侧机会出现，也将是基于新基础设施（如AI）产生的新消费需求（如无人驾驶、AI应用），而非旧经济资产（如茅台、格力、煤炭、酱油）的机会 [2] 市场情绪与叙事驱动因素 - 市场表现受到“叙事”的强烈驱动，资金快速波动与科技故事的讲述密切相关，部分投资者认为当前科技股炒作存在泡沫，许多公司最终将倒闭 [7] - 有观点指出，科技发展虽可能伴随泡沫，但最终会有新技术得到广泛应用并促进社会进步，政策引导（如科技强国）也支持科技企业发展 [16] 科技企业市值提升的反馈机制 - 存在反身性现象：科技企业股价上涨推动市值大增，使其能够高位增发并融得更多资金，这些资金进一步促进公司发展并改善业绩，从而形成股价持续上涨的良性循环 [17] - 政策层面显示出对科技企业的支持，例如市值前50名公司中科技企业数量从“十三五”末的18家提升至当前的24家 [16]

A股市值格局演变趋势 - 宁德时代股价突破400元，总市值一度超越贵州茅台，科技板块与传统板块呈现“此消彼长”态势[1] - A股科技板块市值占比超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比[1] - 市值前50名公司中科技企业数量从“十三五”末的18家提升至当前的24家[1] 科技革命驱动经济增长 - 新能源、人工智能、生物医药等新兴产业公司市值快速攀升，标志着经济加速转向创新驱动[2] - 2025年上半年，创业板、科创板、北交所上市公司营收分别增长9.03%、4.90%和6.08%，创业板净利润增速达11.18%，显著高于市场整体水平[2] - 科技板块的强势源于企业的高成长性、技术壁垒与行业领先地位，推动市场给予更高估值溢价[2] 市场估值逻辑变化 - 传统市盈率、市净率等财务指标难以全面衡量科技企业的研发价值与技术优势[3] - 市场估值逻辑转向更加关注企业的科技含量、创新能力和长期潜力[3] - “硬科技”企业因掌握核心知识产权、突破关键技术而获得更高溢价，推动资本与科技形成良性循环[3] 资本市场投融资生态成熟 - 科创板设立、创业板改革、全面注册制实施等一系列举措畅通了科技、资本与实体经济的高水平循环[4] - 监管体系完善和中长期资金引入培育了注重长期价值、理性投资的市场文化[4] - 日益成熟的投融资新生态为A股市值格局演变提供了重要推动力[4]

市场行情分化 - 截至9月23日，上证指数年内累计涨幅达14.02%，但板块表现极端分化，呈现“小登股狂欢，老登股落寞”的格局 [2] - SW通信和SW电子板块年内涨幅分别高达103%和93%，而SW石油石化、SW煤炭、SW食品饮料板块则逆势下跌3.5%、1.8%、0.8% [2] - 9月23日市场盘中大跌，近5000只个股下跌，但以科创半导体为代表的科技板块尾盘强势上攻，而房地产、白酒等传统板块跟跌 [4] “小登股”表现 - “小登股”指以AI、半导体、机器人等为代表的科技成长板块，年内涨幅显著，是市场核心驱动力 [2] - 代表性板块SW通信、SW电子、SW传媒、SW汽车、SW计算机年内涨幅分别为103.44%、92.61%、60.35%、44.73%、34.06% [3] - 芯片龙头企业寒武纪-U年内涨幅高达105.22%，光模块企业新易盛、中际旭创、天孚通信年内涨幅分别高达329%、253%、193% [4] - 科创50指数中涨幅居前的个股如芯原股份、生益电子、寒武纪-U等，年内涨幅从52.14%到292.90%不等 [6] “老登股”表现 - “老登股”指以白酒、地产、煤炭、食品饮料等传统行业龙头为代表的价值板块，年内股价普遍下跌 [2] - 代表性板块SW煤炭、SW食品饮料年内分别下跌1.82%和0.78%，SW银行、SW房地产、SW钢铁虽有上涨但涨幅远低于科技板块 [3] - 白酒板块21只个股中有16只年内股价下跌，10只跌幅超10%，贵州茅台年内下跌3.16% [5] - “茅指数”中跌幅居前的个股如海天味业、五粮液、中国人寿、格力电器等，年内跌幅在1.35%至12.68%之间 [6] - 部分“老登股”如海天味业、长江电力、云南白药上半年归母净利润实现两位数增长，但股价仍下跌 [6] 投资理念冲突 - “老登”代表坚守价值投资的投资者，核心逻辑基于现金流贴现与安全边际，偏好消费、金融等成熟行业的蓝筹股 [8] - “小登”代表看好科技革命的激进派，更关注技术颠覆性与增长弹性，聚焦AI、半导体、机器人等前沿赛道 [8] - 本轮争论源于券商分析师对科技股（如中际旭创）的远期乐观预测与价值派投资者的质疑，演变为投资圈关于价值预期的激烈辩论 [7] - “小登”们认为本轮以AI、人形机器人为核心的科技牛市有实际应用场景支撑，估值是对未来增长的合理定价 [9] - “老登”们认为当前科技股估值已透支未来增长，高估值在流动性收紧时易引发踩踏 [9] - 有观点指出本轮科技股行情由趋势投资主导，受政策与部分业绩支撑，量化资金与年轻投资者偏好加剧了板块极端分化 [9]

市场行情分化 - 年内A股市场呈现极端分化行情 科技成长板块大幅上涨而传统蓝筹板块逆势下跌 上证指数累计涨幅达14.02%[2] - SW通信板块年内涨幅高达103.44% SW电子板块涨幅达92.61% 而SW煤炭板块下跌1.82% SW食品饮料板块下跌0.78%[3] - 科技"小登股"成为市场核心驱动力 传统"老登股"跟跌不跟涨 被形容为"小登股狂欢 老登股落寞"[2][3] 科技板块表现 - 科创半导体ETF（588170.SH）9月23日收涨4.66%再创新高 芯片企业寒武纪年内涨幅达105.22%[4] - 光模块企业新易盛年内涨幅329% 中际旭创涨幅253% 天孚通信涨幅193% 被称为"易中天"组合[4] - 科创50指数成分股表现突出 芯原股份年内涨幅292.90% 生益电子涨幅131.45% 澜起科技涨幅86.96%[6] 传统板块表现 - 白酒板块21只个股中16只年内下跌 10只跌幅超10% 贵州茅台下跌3.16%[5] - "茅指数"成分股普遍下跌 海天味业跌幅12.68% 中国人寿跌幅8.44% 格力电器跌幅6.96%[6] - 部分传统企业如海天味业、长江电力上半年归母净利润实现两位数增长但股价仍下跌[6] 投资理念分歧 - "老登"代表价值投资流派 偏好消费、金融等成熟行业蓝筹股 注重现金流贴现与安全边际[9] - "小登"代表科技革命激进派 聚焦AI、半导体等前沿赛道 更关注技术颠覆性与增长弹性[9] - 本轮科技行情以AI、人形机器人等硬科技为核心 已产生实际应用场景 不同于以往概念炒作[10] 市场资金特征 - 本轮科技股行情受"算力建设"和"AI+"政策加持 部分科技股业绩超预期支撑估值扩张[10] - 量化资金与年轻投资者偏好短期趋势 传统价值投资策略失灵 加剧板块极端分化[10] - 科技股出现局部过热情况 需警惕短期回撤风险但中长期依旧被看好[10]

市场行情分化 - 截至9月23日上证指数累计涨幅达14.02%但板块分化显著[1] - 科技成长板块如SW通信和SW电子年内涨幅高达103.44%和92.61%而传统板块如SW煤炭和SW食品饮料逆势下跌1.82%和0.78%[1][2] - 创业板9月23日尾盘翻红收涨0.21%但近5000股下跌电子和计算机板块当日大幅下挫[3] 科技成长板块表现 - 科创半导体ETF9月23日收涨4.66%再创新高[3] - 寒武纪-U年内累计涨幅达105.22%8月股价翻倍一度超过贵州茅台[3][5] - 光模块企业新易盛中际旭创天孚通信年内涨幅分别达329%253%193%[3] - 芯原股份生益电子百利天恒等科创50指数成分股涨幅均超50%[5] 传统蓝筹板块表现 - 白酒板块21只个股中16只年内下跌10只跌幅超10%贵州茅台下跌3.16%[4] - 海天味业中国人寿格力电器等茅指数成分股年内跌幅均超5%[4][5] - 银行板块9月23日反弹银行ETF收涨1.28%[3] - 部分传统企业如海天味业长江电力云南白药上半年归母净利润实现两位数增长[5] 投资逻辑分歧 - 老登股代表价值投资偏好现金流贴现和安全边际关注消费金融等成熟行业[7] - 小登股代表科技革命派聚焦AI半导体机器人等前沿赛道关注技术颠覆性和增长弹性[7] - 科技股估值被部分投资者认为已透支未来增长而传统板块投资者坚守业绩稳定和分红能力[5][8] - 本轮科技行情受算力建设和AI政策加持部分科技股业绩超预期支撑估值扩张[8] 历史行情对比 - 2021年8月市场风格切换半导体板块见顶后开启三年调整[7] - 本轮科技牛市以AI和人形机器人等硬科技为核心且已产生实际应用场景[8] - 量化资金和年轻投资者偏好短期趋势加剧板块极端分化[8]

行业前景与趋势 - 人形机器人产业具有极强的跨场景适配与承载AI落地的能力 产业向上趋势明确 [1] - 人形机器人有望在未来5-10年内重塑产业生态 成为新一轮科技革命的战略制高点 [1] - 人形机器人将在工业制造 医疗康复等多领域实现规模化渗透 [1] 汽车零部件公司竞争优势 - 汽车零部件公司具有强客户拓展能力和强批量化生产能力 [1] - 汽车零部件公司主业产品与机器人高度相通 具备强大竞争优势 [1] - 国内汽车主机厂纷纷入局人形机器人赛道 [1] 产业链协同机遇 - 汽车零部件公司可依托车端客户优势快速切入主机厂的机器人供应链 [1]

文章核心观点 - 中国资本市场长期牛市格局已基本形成，其底层逻辑是科技革命驱动的经济增长引擎切换，并需要宽松的货币流动性环境及远大的资本市场发展规划支持 [1][2][4][7] “十五五”牛市的经济基本面条件 - 支持牛市的经济基本面不等同于GDP高增长，关键在于增长成果能否转化为投资者回报 [1] - 人工智能等科技革命是长期牛市的核心动力，预计到2030年全球算力基础设施年增速达50%，中国需以更高增速追赶 [2] - 人工智能与各行业结合将创造数十万亿元新产值，是经济增长的新引擎，替代已触及天花板的信贷扩张驱动的房地产与基建投资旧引擎 [2] - 长期牛市需与实体经济形成良性互动，通过提高创新企业估值优化产业结构，并通过财富效应推动消费 [3] “十五五”牛市的货币流动性条件 - 通货紧缩风险上升要求实施宽松货币政策，M1增速拐点领先于股市，2025年8月M1同比已升至6% [4] - 大幅降息能显著减轻利息负担：利率每降1个百分点，家庭部门年省8000亿元，企业年省1.5万亿元，政府年省1万多亿元 [5] - 美国、日本、欧洲的经验表明，零利率及宽松政策能有效带动经济走出通缩并推动股市长期上涨 [5] - 中国已进入“低利率+宽流动性”组合，未来可能进入“超低利率+超宽货币流动性”组合，需探索与财政政策、资产价格结合的新传导机制 [5][6] “十五五”资本市场发展规划 - “十五五”目标是将股市市值占GDP比重提升至140%-200%的国际平均水平，对应2030年市值达200万亿至300万亿元 [7] - 市值增长将主要依靠股价和指数上涨实现，而非大量IPO和再融资 [7] - 居民资产配置正从房地产转向股票和基金，居民储蓄从“十四五”初的93万亿元增至2025年上半年的162万亿元，为股市带来巨大资金潜力 [7]

中国经济发展模式转型 - 中国长期依赖出口导向型增长模式 通过压低工资和福利保持竞争力 导致居民消费能力受限 [7] - 2008年后转向供给侧内需模式 将家庭财富深度绑定房地产 进一步抑制消费能力 [10] - 当前面临贸易战 科技战 金融战三重压力 外部环境复杂性加剧 传统增长模式难以为继 [11][12] 三大历史长周期同频共振理论 - 全球化钟摆运动 霸权更迭与科技革命三大周期叠加 周期长度达百年级别 [4] - 中国改革开放恰逢全球化从保护主义转向市场力量的窗口期 融入全球生产体系 [5] - 当前处于逆全球化趋势 地缘政治冲突与人工智能革命三重转折点叠加时期 [20] 福利国家建设的紧迫性 - 社会保障体系存在结构性欠账 家庭风险预期升高导致消费保守 [3] - 人工智能革命可能颠覆按劳分配原则 需建立普遍收入保障制度 [13][14] - 福利国家是内循环发展模式的基础 能增强居民消费意愿和风险抵御能力 [21][22] 房地产行业转型 - 房地产与经济增长关系发生反转 人口结构变化使行业难以维持长期增长动力 [15] - 高房价对制造业形成抑制 有限财政资源需谨慎投向保障房而非支撑房价 [17] - 房价回调为改革提供条件 建议地方政府收购库存商品房转化为保障性住房 [16] 区域协调发展策略 - 缩小区域差距是扩大对外开放的基础条件 避免部分地区面对外部竞争时陷入被动 [18] - 通过产业扩散而非再分配实现共同富裕 鼓励发达地区企业在中西部投资设立分支机构 [19] - 区域均衡发展有助于构建强劲国内市场 提升国际经济博弈话语权 [21] 产业政策与全球化应对 - 中国制造业占全球比重达30% 外贸顺差接近1万亿美元 但面临贸易保护主义压力 [20] - 需完善产业政策与多边合作机制 增强外循环稳定性与韧性 [21] - 发展新质生产力需与福利国家建设相结合 实现"休养生息"与"强筋壮骨"并重 [19][22]

市场表现 - 创业板指数单日涨幅达5% [1] - 两市单日成交额达2.46万亿元 [3] - 工业富联两日累计涨幅20% 市值接近万亿元 [3] 科技板块强势领域 - AI算力 卫星通信 半导体板块呈现推土机式上涨 [3] - 创业板AI算力ETF近10日净流入资金2.07亿元 [3] - 卫星通信领域获政策支持 工信部规划2030年用户破千万 [3] 重点公司动态 - 工业富联受益苹果供应链与英伟达AI服务器双赛道 [3] - 海格通信为主流手机厂商供应卫星通信零部件 [3] - 震有科技参与中国电信卫星核心网建设 [3] 资金流向特征 - 机构资金持续加仓科技板块 [3] - 资金从避险资产（如贵金属）转向成长股 [3] - 西部黄金 四川黄金等贵金属标的出现显著下跌 [3] 政策与行业趋势 - 三部门联合发文支持科技金融发展 [4] - AI算力需求呈现爆炸式增长 [4] - 手机直连卫星技术将催生新应用场景 [3] 其他板块表现 - 创新药板块早盘大跌 但机构仍长期看好 [3] - 华安基金等投资机构持续唱多创新药赛道 [3]

阅兵展示的军事装备技术进步 - 2025年9.3阅兵仪式中84%的装备为全球首次亮相 包括歼-20S、东风-61、惊雷-1、100坦克等顶尖武器装备 [4] - 军事装备技术民用化特征明显 例如100坦克采用相控阵雷达阵列和AR眼镜 与新能源汽车、人工智能、信息通信等民用科技同根同源 [6] - 装备技术快速迭代 2019年国庆阅兵时老军迷还能聊细节 到2025年已出现"军迷变军盲"现象 [5] 未来产业的国家战略布局 - 未来产业概念于2021年《"十四五"规划纲要》首次提出 2024年工信部等七部门划定未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康六大主战场 共78个重点赛道 [7] - "十四五"期间中国研发总投入达3.6万亿元 较"十三五"末增长近50% 在人工智能、信息通信、新能源汽车等领域积累大量核心专利 [8] - 阅兵仪式被视为中国全产业链的"未来预告片" 代表国家在全球竞争中的战略地位 [8] 研发投入与创新能力 - 中国研发投入规模全球第二 "十四五"期间达3.6万亿元 创新能力综合排名世界第10位 较2012年提升10个位次 [15] - 基础研究经费占比持续提升 2025年将突破8% "十五五"期间或迈进10% 逐步缩小与美国(16.2%)、日本(12.5%)的差距 [16] - 研发资金向半导体、人工智能、生物科技、量子通信等战略新兴行业倾斜 [16] 关键技术国产化进程 - 2025年中国半导体设备国产化率有望达到50% [17] - 2027年央企国企将100%完成信创替代 涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等关键领域 [17] - 生产性服务业占GDP比重约31% 较欧盟的40%存在差距 需补强物流、金融、数字化等环节 [24] 区域未来产业发展格局 - 京津冀区域：北京布局氢能、合成生物等领域 建设10家未来产业育新基地 [34] - 粤港澳大湾区：广东打造5G、集成电路、纳米、生物等四大产业创新高地 [35] - 长三角区域：江苏未来产业核心企业近1700家 营收超5000亿元 规模全国第一方阵 [35] - 其他地区：山东15个未来产业集群产值超3200亿元 新兴产业产值年均增长近20% [36] 未来产业市场规模预测 - 2030年中国未来产业七大重点领域市场总规模预计约10万亿元 [43] - 未来智能领域2030年市场规模达5万亿元 带动智能网联汽车、人形机器人、元宇宙发展 [43] - 量子信息领域2030年市场规模超3000亿元 重点发展量子计算、量子通信、量子测量 [44] - 未来网络领域2030年市场规模达6000亿元 聚焦卫星互联网和6G技术 [45] - 未来材料领域2030年市场规模1.2万亿元 涵盖石墨烯、超导、新能源材料 [46] - 低碳能源领域2030年市场规模1.6万亿元 支撑非化石能源消费比重达25%以上 [46] - 生命科学领域2030年市场规模超5000亿元 重点发展合成生物、脑机接口、基因治疗 [46] - 未来空间领域2030年市场规模突破8000亿元 包括低空飞行、深空深海探索 [47] 重点细分赛道发展前景 - 通用人工智能：2024年中国已发布130余个参数超千亿大模型 2027年45%企业将采用生成式AI 2035年产业规模预计达17295亿元 复合增长率15.6% [51] - 人形机器人：2025年为量产元年 2050年中国市场规模达6万亿元 总量5900万台 供应链占比63% [52][54] - 可控核聚变：2025年中国环流三号实现"双亿度"突破 "十五五"期间重点突破CFETR建设 改变全球能源格局 [55] - 新型储能：2024年中国新型储能装机量73.7GW 占全球超40% 固态电池2030年全球市场规模突破200GWh [56]