市场表现 - 12月5日A股保险板块大幅上涨，中国太保收盘涨6.85%，中国平安涨5.88%，中国人保、中国人寿、新华保险涨幅均超4% [1][2] - 同日港股保险股亦整体走高，中国太平涨幅超7%，中国平安涨幅超6% [1] - 当日A股主要指数均收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36%，保险与贵金属板块涨幅居前 [3] 上涨驱动因素 - 市场对即将于12月召开的中央经济工作会议有较好政策预期，风险偏好有所修复 [2][3] - 金融监管总局于12月5日下调了保险公司多项业务风险因子，如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，此举可释放险资权益投资配置空间 [2][7] - 据分析师测算，风险因子下调静态释放最低资本326亿元，若全部增配沪深300股票，对应可入市资金约1086亿元 [7] 行业基本面：负债端 - 2025年前10月，保险行业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8%，其中人身险保费收入4.25万亿元，同比增长9.63% [5] - 行业“开门红”预售稳步推进，头部公司主销分红险，预定利率主要为1.75%，新单刚性负债成本降低 [2][6] - 在低利率环境下，分红险“保证收益+浮动分红”模式有助于满足客户需求并降低险企利差损风险，2025年以来其销售占比大幅提高 [4][6] - 市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，市场对新单保费增长持乐观预期 [6] 行业基本面：资产端 - 政策鼓励险资入市，险资权益投资规模与结构同步优化，股市慢牛带动权益投资业绩兑现 [6] - 2024年以来，随着利率企稳、股市向好，保险公司投资端阿尔法和贝塔兼具 [4] - 多家上市险企2024年前三季度投资收益大幅提升，进而推动净利润增长 [6] - 部分险企优化配置结构，充实OCI、长期股权投资等优质权益底仓资产，实现了资产负债协同联动 [6] 机构观点与行业展望 - 中信证券研报认为，保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立 [3] - 展望2026年，预计行业向上趋势将加强，体现为净资产恢复并维持较快增长，分红险更加畅销，银保渠道仍有很大增长空间 [3] - 预计到2026年，保险公司贝塔属性已显著释放，但阿尔法属性仍处于慢变量积累中，建议关注保单价值率高、新业务价值增长好、重视高股息资产配置的公司 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各股指均震荡反弹 沪深京三市全天成交额17390亿元 较上日放量1773亿元 随着12月政策利好预期持续发酵 股市成交金额有所放量 融资买入金额以及融资余额有所回升 股市风险偏好回升 政策利好预期将逐渐成为市场主线逻辑 不过仍需注意外部AI资产风险偏好的传导以及国内资金面交投情绪的变化对股指造成的短线扰动 总的来说 政策利好预期逐渐发酵 短期内股指震荡偏强为主 期权方面 考虑到股指中长线向上 可以牛市价差或者比例价差温和看涨的思路对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 期权指标 - 2025年12月5日 50ETF涨0.93% 收于3.145；300ETF(上交所)涨0.88% 收于4.698；300ETF(深交所)涨0.87% 收于4.844；沪深300指数涨0.84% 收于4584.54；中证1000指数涨1.29% 收于7342.49；500ETF(上交所)涨1.28% 收于7.216；500ETF(深交所)涨1.30% 收于2.882；创业板ETF涨1.25% 收于3.089；深证100ETF涨0.97% 收于3.432；上证50指数涨0.93% 收于3002.01；科创50ETF涨0.00% 收于1.39；易方达科创50ETF涨0.15% 收于1.35 [5] - 展示了各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日的变化情况 [6] - 展示了各期权2025年12月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率 [7][8] 相关图表 - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300股指期权、中证1000股指期权、上交所500ETF期权、深交所500ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权、上证50股指期权、科创50ETF期权、易方达科创50ETF期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][20][33][37][50][64][77][90][103][116][130][140]

市场整体表现 - A股三大指数于12月3日继续回调 沪指跌0.51%收报3878.00点 深证成指跌0.78%收报12955.25点 创业板指跌1.12%收报3036.79点 [1] - 沪深两市成交额达16700亿元 较前一交易日放量765亿元 [1] - 市场呈现普跌格局 上涨股票1443只 下跌股票3876只 涨停54只 跌停14只 [1] - 大盘走势为平开后震荡下行 尾盘出现力度有限的反弹 [1] 行业板块涨跌分析 - 涨幅居前的行业板块包括煤炭行业、风电设备、中药板块 [1] - 跌幅居前的行业板块包括能源金属、互联网服务、软件开发、文化传媒、计算机设备、通信服务、游戏板块 [1] - 稀有金属板块走强逻辑包括市场对美联储降息预期升温（12月降息概率超90%）以及科技产业发展对稀有金属的需求支撑 [2] - 煤炭板块走强主要受天气转冷用煤需求增加以及板块内红利个股较多吸引资金影响 [2] 技术分析与市场观点 - 大盘在3日完全回补了1日留下的向上周线缺口 技术分析认为这通常意味着近期底部在附近 [2] - 指数收于10日均线之上 MACD绿柱缩短 KDJ线中J线明显抬头 显示下跌空间有限 [2] - 市场观察到一个规律 即今年以来大盘经历三日普跌后往往会出现普涨 [2] - 对后市持乐观态度 认为若次日继续下跌将是加仓机会 [2] 政策与市场情绪 - 中央金融办表示要提高资本市场制度包容性、适应性 着力提升对新产业新业态新技术的包容性 以促进发展新质生产力 [1] - 政策旨在健全投资和融资相协调的资本市场功能 建设鼓励长期投资的资本市场生态 [1] - 尽管政策消息偏好 但由于前期科技股涨幅较大 资金并未借此消息做多 [1] 湖南地区上市公司表现 - 湘股整体走势较弱 147只个股中仅48只上涨 [3] - 和顺石油与奥士康两只个股涨停 其中和顺石油走出5天3板行情 [3] - 和顺石油2025年三季报显示 每股收益0.13元 归母净利润2180.62万元 净利润同比增长率为-49.44% [3] - 和顺石油股价近期大涨主要源于公司拟收购上海奎芯集成不低于34%股权并合计控制其51%表决权 奎芯科技核心业务为高速接口IP 客户包括国际存储行业巨头及AI领域独角兽企业 [3] - 和顺石油主营业务为加油站零售连锁、成品油仓储、物流配送、批发 是湖南省首家获国家商务部批准拥有成品油批发资质的企业 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 隔夜内外铜价冲高回落，国内精铜现货进口维系亏损；宏观上关注美联储主席人选及中央经济工作会议，基本面国内12月电解铜预估产量环比增5.96%、同比增6.69%，需求因铜价高而放缓，库存有增有减；价格能否持续回升存不确定性 [1] 铝 - 隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货价格有变动；市场预期北方氧化铝厂环保限产未现，新投及复产使盘面回调，铝价高位回落带动下游情绪回暖，但需求冲量难续，再攀年内新高可能性低 [1][2] 镍 - 隔夜LME镍和沪镍下跌，库存减少，升贴水有变化；镍矿价格小幅下跌，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但12月三元前驱体预计环比下降；可考虑逢低布局，但警惕宏观扰动等 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 2025年12月2日较12月1日，平水铜价格跌610元/吨，升贴水涨20元/吨，1光亮废铜（广东）跌300元/吨，精废价差（广东）跌129元/吨等；库存方面，上期所仓单减927吨，总库存（周度）减12673吨等 [4] 铅 - 2025年12月2日较12月1日，平均价:1铅:长江有色涨80元/吨，1铅锭升贴水:华东不变，连1 - 连二沪铅涨15元/吨等；库存方面，上期所仓单减1888吨，库存（周度）减1122吨 [4] 铝 - 2025年12月2日较12月1日，无锡报价跌20元/吨，南海报价跌30元/吨，南海 - 无锡价差跌10元/吨等；库存方面，总库存（周度）减8439吨，氧化铝社会库存（周度）增0.1万吨 [5] 镍 - 2025年12月2日较12月1日，金川镍:板状涨225元/吨，1进口镍 - 无锡价差跌50元/吨等；库存方面，镍仓单减371吨，镍库存（周度）增987吨 [5] 锌 - 2025年12月2日较12月1日，主力结算价涨0.8%，SMM 0现货涨180元/吨，国内现货升贴水平均不变等；库存方面，上期所（周度）增793吨，社会库存（周度）减0.28万吨 [7] 锡 - 2025年12月2日较12月1日，主力结算价跌0.6%，LmeS3跌2.1%，SMM现货跌3500元/吨等；库存方面，上期所（周度）增130吨 [7] 图表分析 现货升贴水 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][10][16] SHFE近远月价差 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [17][20][24] LME库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [26][28][30] SHFE库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [32][34][36] 社会库存 - 包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [38][40][42] 冶炼利润 - 包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [45][47][49] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [52] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读并撰写深度报告 [52] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读并撰写深度报告 [53]

港股市场开盘表现 - 恒生指数低开0.44%，恒生科技指数下跌0.51% [1] - 新能源汽车板块延续跌势，小鹏汽车股价下跌2.6% [1] - 新股乐摩科技高开62%，报64.8港元，发行价为40港元 [1] 机构对港股后市观点 - 交银国际认为，经历11月整固后，港股有望在12月迎来跨年行情布局窗口，市场关注点转向内部政策，聚焦12月中旬的中央经济工作会议及“十五五”规划开局部署 [1] - 中国银河表示，临近年底市场风险偏好趋于谨慎，港股或延续震荡走势，建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利股及中美贸易关系向好的出海板块 [1] - 广发证券指出，历史数据显示港股通高股息全收益指数在12月至次年1月中旬获得绝对收益和超额收益的概率较高，收益率表现可观，建议关注该板块配置机会 [1] - 光大证券认为，当前指数仍有相当大上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [2]

公司并购与战略 - 爱克股份拟以22亿元收购东莞硅翔100%股权，切入新能源汽车与储能热管理赛道 [2][7] - 东莞硅翔2025年1-9月营收达19亿元，净利润1.6亿元，其液冷技术业务随需求增长 [2][7] - 小米集团以1.02亿港元回购250万股，两周内累计回购超20亿港元，雷军个人增持1亿港元 [3][8] - 小米汽车自2024年4月3日累计交付超50万台，2025年交付量已超年初35万台目标 [3][8] 公司运营与人事变动 - 联想ISG上海据传全员被裁，涉及数百名员工，中国区软件、固件和OS团队全部裁撤 [2][7] 行业与市场动态 - 加密货币市场重挫，比特币一度跌破86000美元，以太币跌幅超过7% [2][7] - 美股全线下跌，道指一度跌近1%，分析认为与加密资产大幅下跌及日本央行加息信号有关 [3][8] - A股市场缩量走弱，三大指数集体下挫，3740只个股下跌，成交额降至1.61万亿元 [4][10] - 国际金价持续下跌，伦敦金现失守4200美元/盎司，受美债收益率上升及获利了结影响 [4][10] 政策与区域经济 - 福建发布多项利好政策，涉及台资企业保障等三个方面12条，推动十余只本地股涨停 [4][9] - 美国对韩国汽车实施15%关税并追溯至11月1日生效，现代、起亚股价分别上涨近5%和4% [5][10] - 中信证券预计中央经济工作会议政策定调将更积极，关注扩内需、宽财政、重科技等领域 [3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种期货走势进行分析并给出投资建议，涉及焦煤、白银、螺纹钢等多个品种 [1][3][4] 各品种总结 焦煤 - 供应端主产地部分煤矿复产但仍有新增停产矿井，国内供应偏紧；进口端蒙煤通关稍减，海运煤到港量高位补充供应；需求端焦炭产量回升但中下游采购情绪差 [1] - 现货情绪不佳，基本面边际小幅恶化，期现承压，但盘面估值低，国内煤矿低产量延续，后续冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，预计盘面震荡运行 [1] 白银 - 市场对12月美联储降息预期增加，提振风险偏好，白银震荡偏多 [1] 螺纹钢 - 近期国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，受非房建资金到位率下降影响，淡季影响显现，需求环比转弱，供需双弱，库存延续去化，基本面矛盾不突出 [3] - 12月中央经济工作会议将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但库存同比偏高，随着淡季深入需求预期承压，盘面上方空间有限，预计价格低位宽幅震荡 [3] 铁矿石 - 受飓风影响到港节奏波动大，需求端样本铁水产量环比减量，钢厂盈利率压缩，淡季深入，铁水季节性下滑预期存在，刚需支撑走弱，补库需求未释放 [4] - 前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [4] 长期国债 - 11月经济景气度持续回落，经济基本面承压，基本面利多债市，但年底大规模调节政策出台概率低，债市再度步入震荡区间，关注股债跷跷板逻辑 [4] 黄金 - 美联储主席本月或面临结束任期，若鸽派主席任职将极大提振风险偏好，黄金短期震荡偏多，中期或高位震荡，关注黄金、白银是否分化 [5] 生猪 - 周末生猪价格上行，养殖端挺价，月初部分企业缩量支撑价格，但供应量较大，下游需求难支撑 [5] - 预计养殖端恢复正常出栏后价格或继续偏弱调整，关注天气和养殖端出栏量变化，操作建议短空止盈观望，养殖户择机套保 [5] 棕榈油 - 市场预期印尼下调12月参考价及出口税，11月大量棕榈油船延期至12月，出口税下调将降低成本、提振12月出口量，缓解产地累库压力 [7] - 马来西亚进入雨季预示减产季到来，印尼多地洪涝，基本面支撑价格，短期价格偏强震荡运行 [7] 豆粕 - 中国暂停进口一船巴西大豆消息提振市场情绪，MO1合约突破震荡区间，但国内养殖行业疲软，生猪及禽类多处亏损，打击养殖补栏积极性，限制需求增长空间 [7] - 01合约价格向下阻力明显，但上行缺乏驱动，短期维持震荡格局，后续关注巴西大豆进口消息 [7] 甲醇 - 国内甲醇开工高位，下游需求小幅上升，港口库存去库，华东社会库提货良好，整体下游刚需稳定；内地部分市场偏强，企业竞拍成交顺畅，港口市场基差走弱，现货成交一般 [8] - 预计甲醇01合约短期震荡偏强，下方支撑2090一线，建议观望或短线做多 [8] 玻璃 - 当前浮法玻璃企业利润低位下降，日熔量周度小幅回落，预计本周产量或继续下降，样本企业库存高于前两年同期，下游深加工企业订单偏弱，中、下游操作谨慎，刚需拿货 [9] - 预计玻璃01合约短期震荡运行，下方支撑1025一线，建议观望或回调短线做多 [9] PVC - 本周部分企业开工预期提升，产量小幅增加，供应处高位，利润不佳，需求端表现一般，国内下游开工维持低位，社会库存上升，成本支撑较强 [10][11] - 预计短期震荡运行，01合约下方支撑4525一线，建议观望或短线做多 [11] 原油 - OPEC+重申暂停2026年1 - 3月产量增量，可能部分或全部恢复每日165万桶产量且渐进进行，对供应超量担忧强化供应过剩局面 [11] - 短期美俄谈判是焦点，震荡偏弱看待 [11] 沥青 - 沥青下游处于季节性淡季，基本面难改善，原油供应过剩预期对盘面中长期压制，成本端支撑有限，市场弱势未逆转 [12] - 逢高沽空为佳 [12] 合成橡胶 - 前期多数检修顺丁橡胶装置重启，国内产量恢复性提升；本周部分半钢胎企业检修拖拽产能利用率走低，全钢胎检修企业复工产能利用率提升 [13] - 下周检修企业开工恢复将带动整体产能利用率提升，但部分企业月底及次月初有检修安排限制提升幅度，供需利好有限，预计低位弱势震荡 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以企稳反弹为主，A股市场呈现“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”特征，11月市场整体震荡调整，热点轮动快，资金偏好低估值、高股息资产 [2] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种企稳反弹，中证1000和中证500反弹幅度较大，基差波动不大，主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于 - 6.42、 - 20.86、 - 57.35、 - 73.41 [2] - 上周A股市场“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”，主要股指普遍小幅上涨，全周成交金额萎缩，11月市场震荡调整，热点轮动快，核心热点在电池产业链、区域题材及算力硬件，部分国有大行月内创阶段新高 [2] 综合分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色板块延续分化走势，钢材、铁矿价格上涨，焦煤、焦炭价格下跌，品种间强弱关系为螺纹>铁矿>热卷>焦炭>焦煤 [4] - 宏观上美联储12月降息概率提升，短期国内处于政策真空期；产业上上周钢材表需小幅下降，库存顺畅去化，后期需求仍有下降空间，随着钢厂利润持续走低，钢厂减产有望增多，原料需求依旧承压，成本存在下移预期 [4] 根据相关目录分别总结 板块综述 - 上周黑色板块延续分化走势，钢材、铁矿价格上涨，焦煤、焦炭价格下跌，品种间强弱关系为螺纹>铁矿>热卷>焦炭>焦煤 [4] - 宏观方面美联储12月降息概率提升，短期国内处于政策真空期；产业方面上周钢材表需小幅下降，库存顺畅去化，后期需求仍有下降空间，随着钢厂利润持续走低，钢厂减产有望增多，原料需求依旧承压，成本存在下移预期 [4] 各品种分析 - **钢材**：螺纹钢期货价格回升至电炉谷电成本附近，静态估值中性偏低；短期处于政策真空期，关注12月中央经济工作会议，上周螺纹钢产量、需求双降，库存顺畅去化，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，钢价低位震荡，短线交易为主 [5] - **煤焦**：上周焦煤现货价格走弱，库存逐步向上游累积，矿山压力加大，国内原煤产量回升幅度不大，但蒙煤通关高位，叠加澳煤集中到港，市场预期转弱；近期焦化厂利润改善，焦炭产量小幅回升，随着钢厂利润进一步下滑，钢厂原料采购放缓，焦炭库存也向上游累积，上周五钢厂开始提降焦炭，短期支撑在于基差偏大，期货提前兑现了部分基本面转弱预期，不宜追空，暂时观望为宜 [5] - **铁矿**：上周铁矿到港增加，港口库存再度回升，根据前期发运数据后期到港仍旧处于高位；另一方面钢厂盈利面持续走低，目前已经跌破40%，铁水产量还有回落空间，铁矿供需格局将逐步转向宽松，短期支撑在于期货贴水幅度较大，以及铁矿的结构性矛盾，大涨空间有限，警惕价格回落风险 [5] 市场表现 - **走势对比**：黑色板块中钢矿上涨，双焦下跌；期货市场商品普涨，黑色相对偏弱 [6][8] - **现货价格**：钢材、铁矿现货价格上涨，焦煤现货走弱 [10] 利润与估值 - 盈利钢厂占比下滑，期螺估值中性偏低 [12] 供需情况 - **钢材**：表需小幅下降，库存顺畅去化 [14] - **铁矿**：港口库存回升，铁水产量下降 [23] - **焦煤**：原煤产量下滑，库存向上游累积 [29] - **焦炭**：产量低位回升，库存向上游累积 [31] 品种价差 - 盘面利润改善，卷螺价差缩小 [33] 重点数据/政策/资讯 - 11月22 - 23日，二十国集团领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡举行 [38] - 多位美联储官员释放降息信号，摩根大通预计美联储将于2025年12月降息25个基点 [38] - 美国总统特朗普称乌俄和平协议“非常接近达成”，欧洲领导人表示怀疑 [38] - 11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话 [38] - 11月24日，韩国对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，部分产品税率达34.10%，实施期限为5年 [38] - 11月25日，上海清算所完成对人民币铁矿石掉期中央对手清算业务的协议要素优化 [38] - 11月26日，国内炼焦煤延续偏弱运行，线上竞拍流拍率达58.1%，多数资源成交价格下调约50元/吨 [38] - 11月24日，国家发改委组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，将推进相关工作治理企业价格无序竞争 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 上周五国债期货延续震荡整理，一方面10月宏观数据边际走弱，货币政策环境预计偏宽松，国债期货支撑力量较强，关注12月中央经济工作会议政策指引；另一方面完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足 [5]