来源：环球市场播报 随着市场对降息的乐观情绪消退并重新聚焦企业盈利前景，标普500指数周一失去动力，在过去七个交 易日中第六次下跌。 标普500指数下跌0.4%，纳斯达克100指数下跌0.3%。 必需消费品股是拖累市场的主要因素，Keurig Dr Pepper Inc．大跌11%。 部分大型科技股上涨，帮助抵消更广泛的跌势。人工智能热门股英伟达在周三财报发布前上涨1%。 英特尔盘中一度上涨，但最终下跌1%，此前美国政府同意持有该公司10%的股份。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周五在杰克逊霍尔的讲话为降息敞开大门，使交易员稍感宽慰。股市接下 来的考验是对近年上涨核心动力人工智能热潮的检验。 "科技股仍然构成重大不确定性，"Vital Knowledge创始人Adam Crisafulli写道。"上周五鲍威尔讲话后股 市全面上涨，但近期资金大举从科技股至周期股和价值股的轮动仍历历在目……英伟达必须交出特别强 劲的业绩，才能推动资金再次大幅回流科技行业。" 戴尔科技和Marvell Technology Inc．也将在本周晚些时候公布业绩。 截至收盘，标普500指数下跌0.4%，报6439.32点； 道琼斯工业平均 ...

黄金市场核心驱动因素 - 美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔央行年会上的鸽派讲话是推动黄金强势反弹的关键转折点，有效缓解市场对通胀担忧并点燃9月降息预期[1] - 鲍威尔讲话带动美元走弱和债市调整，为贵金属创造了绝佳的宏观环境，显著提升黄金的投资价值[1] - 本周市场将迎来多项重要数据，包括多位美联储官员讲话、美国7月耐用品订单、8月消费者信心指数、二季度GDP修正值、当周初请失业金人数及7月PCE数据，这些数据值得重点关注[1] 黄金技术面分析 - 黄金在上周尾盘走出突破性上涨，日线大阳收高并稳稳站在布林中轨之上，这波多头有望冲击布林上轨高点3400[2] - 当前金价已从高位小幅回落，未形成绝对强势单边行情，需警惕可能出现的有力回撤或再次陷入震荡格局[2] - 小周期关键支撑在3350附近，若守住则多头有上行空间，上看3378及3400高点；若3350失守则可能转入震荡并回踩3320低点[2] - 短线操作建议以回调做多为主，反弹做空为辅，上方短期重点关注3385-3395一线阻力，下方短期重点关注3365-3360一线支撑[2] 白银市场分析 - 白银周线和日线均收报不错的大阳K，本周继续维持看涨为主[4] - 日线级别大阳收盘处于通道上轨位置，39.1一线存在一定阻力，不宜直接追涨[4] - 回踩重点关注的支撑是顶底位置38.4-38.35，此位置靠近日线5均线和50分割位置[4] - 白银短线操作建议在38.5一线多单进场，目标看39.0-39.5，止损38.3[4]

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔表示需要调整政策 暗示降息可能性[1] - 美联储内部出现罕见分裂 两名理事在七月会议中要求立即降息[3] - 政策转向主要由于华尔街流动性紧张及回购利率数次跳升[3] 市场杠杆水平 - 美国投资者保证金债务规模达1.02万亿美元 创历史最高纪录[1][5] - 保证金债务占GDP比例达3.5% 超过2008年金融危机时期两倍[5] - 杠杆交易持续增长 可能再增加千亿美元 使市场处于泡沫破裂边缘[10] 资产价格表现 - 黄金价格单日暴涨30美元 伦敦金价站稳3200美元[1][7] - 特斯拉单日上涨6% 市盈率达80倍[5] - 纳斯达克中国金龙指数单日飙涨2.7% 中概股集体上涨[8] 央行行为变化 - 中国央行连续18个月增持黄金[7] - 波兰央行购入300吨黄金 各国央行积极增持黄金储备[8] - 全球央行对信用货币出现集体不信任趋势[8] 政策影响评估 - 若美联储降息50基点 可能引发美元抛压及新兴市场被动升值[10] - 若美联储维持利率不变 可能导致美元暴力反弹及黄金单日暴跌百美元[8] - 沪深300股债收益比处于十年99%分位 显示中国资产相对吸引力[8] 市场参与者行为 - 散户投资者持续加杠杆追高[5] - 机构投资者悄悄买入看跌期权进行风险对冲[5] - 华尔街交易员疯狂押注九月降息[1]

核心观点 - 报告认为债市在权益市场强势背景下走出独立行情，长端利率大幅下行，反映市场降息预期升温、长债性价比提升及配置力量进场等积极信号 [1][3][4] - 权益市场放量大涨，成交额创近一年新高，投机需求升温，但小微盘持续跑输市场，市场风格向大盘价值切换 [1][5] - 商品市场在美联储降息预期与产业政策共振下普遍上涨，"反内卷"品种领涨，但行情由预期驱动，实际需求改善尚待验证 [8][9][10] 资金市场表现 - 央行实现净投放6219亿元（6000亿MLF续作+219亿逆回购），资金面宽松，R001利率下行6bp至1.39%，R007受跨月影响上行8bp至1.56% [2] - 非银隔夜利率从1.50%-1.53%回落至1.40%，7天跨月资金价格从1.60%降至1.55%-1.56%，但存单发行利率仍维持1.67%高位 [2] 债券市场动态 - 10年国债收益率下行2.2bp至1.764%，30年国债下行4.0bp至1.998%，创8月以来最大单日跌幅 [3] - 债市独立行情源于三因素：美联储鸽派发言推动降息预期（离岸人民币升值至7.156）、长债配置性价比高（银行/券商为主力买盘）、股市快牛切换预期 [3][4] - 银行自营与基金行为分化：银行自发买债但同步赎回债基，全市场债基净申购指数为-3.07，大行达-3.16，反映季末做表压力 [4] 权益市场表现 - 万得全A上涨1.80%，成交额3.18万亿元，较前日放量5981亿元，创2024年10月9日以来新高 [5] - 投机情绪升温：科创50ETF隐含波动率单日上涨16.22%，小微盘跑输（万得微盘股涨0.27%、中证2000涨1.17%），上证50与沪深300补涨 [5] - 板块分化显著：光模块指数涨6.72%、半导体涨2.09%（动量效应）、白酒指数涨4.55%（宴请需求利空出尽）、房地产指数涨3.23%（上海外环外购房放宽政策） [6] 商品市场行情 - 南华商品指数夜盘上涨，焦煤涨6.5%、焦炭涨4.4%、铁矿石/玻璃/纯碱均超2%，多晶硅涨0.7%，碳酸锂跌0.3% [8] - 上涨动力来自美联储降息预期（鲍威尔Jackson Hole鸽派发言）与供给收缩（煤矿安全事故引发安全检查预期、焦炭协会提涨50元/吨） [9] - 资金大幅流入：文华商品净流入47.90亿元，贵金属、有色、黑链板块分别流入43.82亿、23.26亿、16.90亿元，但多空博弈仍存（碳酸锂/焦炭多空比回落） [10] 港股与跨境资金 - 恒生指数涨1.94%、恒生科技涨3.14%，AH溢价指数微涨0.26%至125.66（2021年以来低位） [7] - 南向资金净流出13.76亿港元，内部分歧明显：阿里巴巴净流入5.87亿、快手4.72亿，小米净流出15.25亿；中兴通讯净流入4.08亿，中芯国际净流出8.11亿 [7]

美股市场表现 - 美股开盘集体走低 道指跌超0.4% 标普500指数下跌0.17% 纳指震荡[1] - 中概股表现强势 纳斯达克中国金龙指数涨超1.5% 网易和高途均涨逾4%[4] 加密货币市场动态 - 比特币跌超1.8% 过去24小时内全球加密货币市场超16万人爆仓[7] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔表示9月可能降息 因就业市场风险上升[9][10] - 芝商所数据显示市场预计9月降息25基点概率为83.3% 年内预计降息50-75基点[11] 经济数据与公司动态 - 美国7月新屋销售总数年化65.2万户 环比减0.6% 前值修正为65.6万户[10] - 特朗普称美国政府未支付费用即获得英特尔约110亿美元价值股权[3]

公司概况 * 涛涛车业2025年上半年总收入增长23%至17亿元 归母净利润3.4亿元同比增长88% 净利率达20%[3] * 智能电动低速车销售收入11.5亿元同比增长30.6% 特种车（含全地形车和越野车）销售收入4.9亿元同比增长8.2%[3] * 高尔夫球车销量17,000多台同比增长70% 销售收入从去年3.7亿元增至今年7.7亿元增幅超100% 单价从37,000元/台提升至43,800元/台[3] 核心增长驱动因素 * 产品升级推动单价提升：从铅酸电池转向锂电池 车型从四座扩展至五座、六座[4] * 双反政策导致竞争对手出口受阻 美国市场供不应求 公司市占率大幅提升[5] * 对经销商进行两次提价 目前经销商毛利率约25% 高于美国品牌18%-20%的毛利率水平[14] 市场状况与需求趋势 * 美国高尔夫球车市场库存消耗殆尽 东南亚产能补充不足 市场供给紧张[6] * 高尔夫球车社交属性和消费习惯逐渐形成 《华尔街日报》报道指出其正逐渐占领社区[13] * 北部地区如印第安纳州和五大湖附近也有购买需求 显示市场需求扩大[13] 产能布局与进展 * 越南工厂7月产能达3,000多台 预计8月增至4,000台左右[9] * 泰国工厂计划2026年2月投产 预计第二季度实现正常产能每月约3,300多台[9] * 美国本土制造进程加快 计划10月实现每月1,000多台的生产目标[9] * 工厂产能利用率较高 中国和越南工厂均安排加班生产[20] 竞争格局与市占率目标 * 美国市场竞争缓解 部分竞对在越南产能不顺 经销商转向合作[10] * 公司市占率预计今年达5% 目标未来市场容量达100万台时占据20%以上份额[10] * 计划通过性价比、电动化技术、成本控制和售后服务优势进入球场市场[16] 产品线与品牌发展 * 迪奥品牌Taco已签约50多家经销商 受产能限制初期供货量有限 预计9月开始销售[12] * 全地形车保持增长 滑板车因欧洲市场竞争激烈销量下滑 但下半年季节性需求可能回升[11] * 更关注高端产品以提高毛利率和净利润[11] 财务表现与经营状况 * 第二季度收入增速25%和利润增速95% 均高于第一季度 经营状况加速改善[7] * 8月终端销售预计约2,000台 较去年同期1,000至1,500台实现翻倍增长[8] * 下半年预计延续增长态势 球车销量预计超过上半年的1.7万辆[19] 宏观环境与消费趋势 * 美国降息预期增强 有利于提升中产阶级以上人群购买力[6] * 2024年下半年因大选不确定性消费需求受压 2025年随降息政策实施预计消费回升[18] * 经济环境更为乐观 预计下半年消费能力提升[17] 未来规划与展望 * 目前重点关注2026年规划和准备工作[22] * 计划先在美国球场外运行测试 后续进入球场市场与克拉布卡等品牌竞争[16] * 对下半年及明年销售前景持乐观态度[2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外方面，美国经济数据反弹，鲍威尔释放中性偏鸽信号，市场对今年降息预期回升，关注本周将公布的7月PCE数据和经济数据，若经济回暖可能增加9月不降息预期 [1] - 国内方面，7月经济数据不及预期，但A股走出反弹行情，后续有望走慢牛行情，短期大盘临近3900点压力位，策略上关注科技成长，多上证50和中证1000不变 [2] 各部分总结 期货市场跟踪 - 展示沪深300、上证50、中证500各合约基差及跨期价差相关图表 [5][6][12] 现货市场跟踪 - 展示重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化、股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等相关图表 [17][18][21] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作、Shibor利率水平相关图表 [28] 创元研究团队介绍 - 介绍创元期货研究院各团队成员及从业信息 [33][34] 分支机构信息 - 列出创元期货股份有限公司各分支机构名称、服务与投诉电话及详细地址 [36][38]

固定收益市场分析 - 本周信用利差大多调整不超过5BP，少数行业有所压缩，AA传媒和AAA家用电器信用利差分别走扩5BP，AA+休闲服务和机械设备分别压缩5BP和6BP [2][6] - 城投债各期限信用利差均调整，产业债各期限和评级大多调整，3Y私募产业债信用利差表现较好有所压缩，银行资本债中3Y二永债信用利差明显压缩，其余期限小幅走扩 [2][7] - 持续看下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.8%性价比突出，预计未来半年10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，理财规模增长利好中短信用债 [2][8] 北交所小家电行业 - 小家电线上销售占比从2020年68%持续攀升至2024年79%，厨房小家电线下零售额2024年同比下降9.1% [2][10][11] - 国家"以旧换新"政策加码，2025年家电补贴品类扩大至12大类，前五个月家电市场销售额4022亿元同比增长12.7%，生活小家电销售额615亿元增速达16.1%领跑 [2][11] - 整理出12家小家电行业相关公司，北交所已上市6家，拟上市6家，本周消费服务股市值涨跌幅中值+4.34%，市盈率TTM中值由50.4X升至52.3X，总市值由1189.40亿元升至1264.74亿元 [2][11][12] 交通运输行业动态 - 浙江省快递业务量2025H1累计完成161.44亿件占全国16.9%，邮政局要求"反内卷"抵制低成本恶性竞争，夯实全国快递价格修复趋势 [2][14] - 中通快递25Q2调整后净利润同比下降26.8%至20.53亿元，单票调整后净利润0.21元同比下降37.2%，下调全年业务量指引至388-401亿件 [15] - 7月快递公司业务量增速：圆通20.79%、韵达7.56%、申通11.92%、顺丰33.69%，市场份额分别为15.8%、13.2%、13.3%、8.4% [16] 航空及物流供应链 - 7月民航运输总周转量148.0亿吨公里同比增长8.6%，旅客运输量7182.0万人次同比增长3.9%，货邮运输量86.7万吨同比增长15.3% [18] - 航空行业供给长期低增长，需求受益宏观回暖，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空等，快递行业关注中通、圆通、申通、顺丰 [23][24] - 化工物流龙头兴通股份2025H1归母净利润1.36亿元同比-24.80%，12艘在建化学品船舶运力23.50万载重吨，4艘2025年下半年投产 [17] 航运及船舶市场 - 美国与英国协同扩大对伊朗石油运输网络制裁，新增制裁四家公司及八艘油轮，青岛港和舟山港两个石油码头遭制裁 [19] - SCFI综合运价指数环比下降3.1%至1415点，欧洲/地中海运价环比-8.4%/-2.4%，美西/美东运价环比-6.5%/-3.9% [20] - VLCC TCE运价环比上涨14%，中东/西非/美湾-中国TCE分别+15.7%/+18.8%/+7.4%，BDI指数环比下降4.0%至1952点 [20][21] 海外科技与加密市场 - Kazatomprom计划2026年主动减产10%，铀产量从32777吨降至29697吨U3O8，以维持价格稳定和市场平衡 [29] - 加密核心资产现货ETF本周净流出11.79亿美元，鲍威尔鸽派表态刺激市场反弹，比特币价格波动加大 [31] - 建议兼顾攻防策略，攻击性仓位配置AI、加密等强Beta板块，防守仓位配置黄金、Vix指数 [4][34] 市场数据表现 - 主要指数表现：上证指数涨1.51%年初至今19.03%，创业板指涨3.00%年初至今34.10%，沪深300涨2.08%年初至今16.98%，北证50涨0.23%年初至今57.28% [3] - 北交所消费服务产业周度表现：北证50涨+8.40%，沪深300涨+4.18%，科创50涨+13.31%，创业板指涨+5.85% [12] - 泛消费产业市盈率TTM中值+10.32%至79.7X，食品饮料和农业PETTM中值由41.4X升至48.7X，专业技术服务PETTM中值由31.7X升至32.0X [13]

市场表现 - 美国垃圾债收益率跌至40个月新低 债券价格创近三个月最大单日涨幅 [1] - BB级高收益债收益率收于5.80% 创11个月新低 单日下降0.36个百分点 [6] - CCC级债券收益率大幅下行20个基点至10.58% 创6月中旬以来最大单日跌幅 [6] 驱动因素 - 美联储主席释放9月降息信号 市场焦点从通胀风险转向就业市场放缓 [1] - 企业盈利稳健、劳动力数据走弱及降息预期共同推动收益率下行 [3] - 降息预期降低违约风险溢价 促使资金流向高风险高收益领域 [6] 机构预测 - 摩根大通将2025年垃圾债供应预测从2250亿美元上调至3000亿美元 [6] - 杠杆贷款规模预测由6000亿美元大幅调增至9850亿美元 [6] - 基于收益率吸引力、利差收窄及宽松货币政策预期的供给放量前景 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 北京时间8月22日22：00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话被市场解读为“鸽派”，标志美联储平衡“通胀上行”与“就业下行”风险时，更担忧就业和经济增长，为近期降息铺平道路并修订货币政策框架以适应新经济环境 [3][23] - 鲍威尔称美国就业市场下行风险上升，风险平衡转变或使美联储调整政策立场；讲话后纽约金一度跳涨40美元/盎司，美元指数由98.7跳水至97.7一线 [3][23] - 短期降息预期升温利好金价，市场风险偏好回暖利空金价；降息预期或已反映在盘面，市场计价年内降息2次概率较高；可持续关注纽约金3400美元多空博弈 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度走势涉及美元指数联动[6] - 指标涨跌幅方面，8月15日至22日COMEX黄金从3381.70涨至3417.20，涨幅1.05%；COMEX白银从38.02涨至38.88，涨幅2.26%；SHFE黄金主力从775.80降至773.40，跌幅0.31%；SHFE白银主力从9204.00降至9192.00，跌幅0.13%；美元指数从97.85降至97.72，跌幅0.14%；美元兑离岸人民币从7.19降至7.17，跌幅0.24%；10年期美债实际收益率从1.95降至1.85；标普500从6449.80涨至6466.91，涨幅0.27%；美原油连续从63.14涨至63.77，涨幅1.00%；COMEX金银比从88.95降至87.89，跌幅1.19%；SHFE金银比从84.29降至84.14，跌幅0.18%；SPDR黄金ETF从965.37降至956.77；iShare黄金ETF从453.29降至451.68 [7] 降息预期升温，利好金价 - 上周金价整体承压，因美俄关系向好、俄乌有望停战，全球地缘政治局势向好；周五夜盘鲍威尔发言偏鸽，市场降息预期升温，美元指数跳水，金价跳涨 [9] - 上周美股指数分化，科技股回调；鲍威尔发言后美股大涨，市场风险偏好回升 [11] 其他指标追踪 - 8月19日数据显示，较上周多头持仓变动 - 12838张，空头持仓变动4057张，多头净持仓变动 - 16895张；该指标对贵金属价格走势反应更灵敏，但更新频率低、时效性差 [13] - 近期贵金属ETF持仓量下降，尤其是黄金ETF [15] - 上周金价弱势、银价偏强，金银比值下行 [18] 结论 - 同报告核心观点内容 [3][23]