核心观点 - 报告认为债市在权益市场强势背景下走出独立行情，长端利率大幅下行，反映市场降息预期升温、长债性价比提升及配置力量进场等积极信号 [1][3][4] - 权益市场放量大涨，成交额创近一年新高，投机需求升温，但小微盘持续跑输市场，市场风格向大盘价值切换 [1][5] - 商品市场在美联储降息预期与产业政策共振下普遍上涨，"反内卷"品种领涨，但行情由预期驱动，实际需求改善尚待验证 [8][9][10] 资金市场表现 - 央行实现净投放6219亿元（6000亿MLF续作+219亿逆回购），资金面宽松，R001利率下行6bp至1.39%，R007受跨月影响上行8bp至1.56% [2] - 非银隔夜利率从1.50%-1.53%回落至1.40%，7天跨月资金价格从1.60%降至1.55%-1.56%，但存单发行利率仍维持1.67%高位 [2] 债券市场动态 - 10年国债收益率下行2.2bp至1.764%，30年国债下行4.0bp至1.998%，创8月以来最大单日跌幅 [3] - 债市独立行情源于三因素：美联储鸽派发言推动降息预期（离岸人民币升值至7.156）、长债配置性价比高（银行/券商为主力买盘）、股市快牛切换预期 [3][4] - 银行自营与基金行为分化：银行自发买债但同步赎回债基，全市场债基净申购指数为-3.07，大行达-3.16，反映季末做表压力 [4] 权益市场表现 - 万得全A上涨1.80%，成交额3.18万亿元，较前日放量5981亿元，创2024年10月9日以来新高 [5] - 投机情绪升温：科创50ETF隐含波动率单日上涨16.22%，小微盘跑输（万得微盘股涨0.27%、中证2000涨1.17%），上证50与沪深300补涨 [5] - 板块分化显著：光模块指数涨6.72%、半导体涨2.09%（动量效应）、白酒指数涨4.55%（宴请需求利空出尽）、房地产指数涨3.23%（上海外环外购房放宽政策） [6] 商品市场行情 - 南华商品指数夜盘上涨，焦煤涨6.5%、焦炭涨4.4%、铁矿石/玻璃/纯碱均超2%，多晶硅涨0.7%，碳酸锂跌0.3% [8] - 上涨动力来自美联储降息预期（鲍威尔Jackson Hole鸽派发言）与供给收缩（煤矿安全事故引发安全检查预期、焦炭协会提涨50元/吨） [9] - 资金大幅流入：文华商品净流入47.90亿元，贵金属、有色、黑链板块分别流入43.82亿、23.26亿、16.90亿元，但多空博弈仍存（碳酸锂/焦炭多空比回落） [10] 港股与跨境资金 - 恒生指数涨1.94%、恒生科技涨3.14%，AH溢价指数微涨0.26%至125.66（2021年以来低位） [7] - 南向资金净流出13.76亿港元，内部分歧明显：阿里巴巴净流入5.87亿、快手4.72亿，小米净流出15.25亿；中兴通讯净流入4.08亿，中芯国际净流出8.11亿 [7]