纪要涉及的行业与公司 * 公司为涛涛车业，主要产品包括电动高尔夫球车、全地形车（ATV/UTV）、电动滑板车、平衡车及e-bike等[1] * 行业涉及电动低速车、休闲车辆及新能源短途出行工具市场，主要聚焦美国市场[3][4][11] 核心观点与论据 1 市场表现与定价策略 * 公司通过涨价和优化产品结构成功转嫁成本，2025年7月涨价后8月至10月销量保持稳定，表明市场接受价格调整[2] * 涨价主要针对经销商，终端价格暂未上涨[2][5] * 电动低速车主要用户为年收入10万美元以上的中产白人家庭，受美国通胀影响较小，作为经济实惠的汽车替代选择，适用于占美国出行需求70%的10英里以内短途出行，市场需求旺盛[4][11][12][14] * 2025年10月高尔夫球车销售了4,300多台，越南工厂每月5,000台产能仍无法完全满足需求[3] * 公司预计2026年高尔夫球车业务将在2025年基础上增长50%以上，整体目标实现收入和利润25%以上增长[27] 2 经销商关系与渠道管理 * 公司逐步降低经销商毛利，从2024年的35%降至2025年的25%，但竞争对手毛利通常低于20%，公司仍具优势[2][6] * 产品周转快、销量大，经销商整体收益仍具吸引力[2][6] * 经销商管理严格，通过实时监控系统跟踪销售，账期60天，销售半径严格控制在15英里以内，统一管理终端售价[17] * 采用不铺货模式，通过在美国德州、加州和佛州的仓库前置供应链，经销商根据销量提货，每次约10至20台，一天内即可送达[24] * 泰口品牌与迪拉狗品牌定位一致，用于经销商加密，通过15英里管理限制扩大覆盖面，两品牌经销商群体（传统vs年轻）有所区别，形成互补[2][9] 3 产能布局与成本控制 * 为应对美国双反政策（高尔夫球车税率高达300%以上），公司自2024年10月起已停止从中国出口，转而通过越南发整车到美国[3] * 国内产能用于非美外贸ODM业务（年收入约六七亿元人民币）及发往越南的零部件（本土化率40%）[13] * 泰国工厂成本与越南相近，美国工厂主要受人工成本影响（美国员工增至350人），但对毛利和净利润影响有限[7] * 公司在东南亚、泰国和美国设立生产基地，美国工厂面积达10.2万平方米，拥有充足库存，本土化运营能力强[2][8] 4 竞争优势与产品策略 * 公司核心竞争力在于产能优势、产品智能化、外观设计、性能及售后服务（提供7×24小时支持）优于竞争对手[2][8] * 传统品类（电动滑板车、平衡车）因客单价低、占比下降，公司严格控制广告费以提升盈利能力，重心放在高尔夫球车等战略性产品上[2][10] * 计划拓展全地形车市场，ATV面向非美市场，UTV聚焦美国市场，逐步推出300cc、350cc及500cc等大排量车型并实现自研发动机生产[4][25] * 对于e-bike业务，决定不进入欧洲市场（因反倾销政策及盈利能力不佳），计划2026年拓展美国商超渠道（如沃尔玛）[26] * 与宇树科技合作推广机器人产品，利用现有四轮车经销网络，并获得许可使用自有品牌销售，目前处于推广阶段[28] 5 行业竞争格局 * 美国最大高尔夫球车品牌Club Car从2017年8亿美元增长到2024年12亿美元，雅马哈预计2025年电动车增速仅15%~20%[20] * 在双反政策影响下，中国厂家转移至东南亚生产仅四五家，其中一家与公司一样拥有自主渠道和品牌[20] * 中国厂家在电动车和智能化方面比传统油动车辆品牌更具技术优势[21] 其他重要内容 * 消费者购车决策核心因素包括产品性能（续航、大屏LED灯、音响）、价格优势（比竞争对手即使打折后仍便宜两三千美金）、品牌信誉和质量保障[22] * 电动低速车在美国各州基本均可合法上牌上路（被认定为LSV），但不能上高速公路，复购周期预计为四到五年[15] * 公司计划开发工具车型用于酒店、医院等商业用途，球场内用车产品正在开发中[16] * 品牌推广通过赞助赛事、参加展会等方式，暂无计划花费大量资金聘请明星代言[18][19]

公司及行业概览 * 纪要涉及的公司为涛涛车业，主要产品包括高尔夫球车、全地形车、电动自行车、滑板车、平衡车等，核心市场为北美[2] * 行业涉及电动低速车（特别是高尔夫球车）、全地形车及机器人等新兴领域[2][3] 核心产品表现与战略 **高尔夫球车** * 高尔夫球车是公司增长主力，2025年第三季度销量超13,000台，前三季度总销量超3万台，占总收入约一半，平均单价为4万多元[2][5] * 公司内部设定2026年销量目标，计划在2025年基础上实现50%以上的增长[2][8] * 市场需求主要来自高尔夫球场外，增速超预期[26] **全地形车** * 全地形车销量未达预期，但仍是未来重点发展方向，公司将重点发展大排量车型[2][5][23] * 公司计划成立重庆研究院，专注于大排量全地形车发动机研发，以加快技术进步[23][27] **其他产品线** * 电动自行车被看好，由于东南亚产能不足，美国订单转向中国，预计2026年销售情况会更好[25][36] * 滑板车、平衡车等产品销量同比持平或略有下降，公司选择保利润而非促销量[24][36] 产能布局与供应链管理 **全球产能规划** * 越南工厂月产能预计达5,000辆，全年度产能可达5-6万辆[2][11] * 泰国工厂预计2025年下半年投产，产能可达2万多辆[2][11] * 美国工厂计划2025年11月实现月产1,000辆目标，并根据情况提升产能，三地合计产能预计达8-10万辆[2][11] **成本与本地化** * 为应对越南20%关税，公司自2025年7月起逐步调价，覆盖成本增加，7-9月毛利率上升，预计9月后价格趋稳[2][6] * 越南生产成本比中国高约百分之十几，进一步降本空间有限[31] * 越南工厂致力于达到35%-40%的本地化率，包括在越南采购原材料并生产车架、电机等核心部件[29] * 美国工厂因需本地生产车架等部件，人工成本较高，但公司计划通过调价覆盖成本增加，并利用"美国本土制造"溢价[15][30] 市场竞争与渠道策略 **市场竞争格局** * 受美国双反政策影响，竞争对手转向东南亚建厂，但公司提前布局，进度领先竞争对手10-12个月，短期内竞争对手难以恢复产能，为公司提供扩大市场份额的机会[2][9][10] * 2024年中国出口高尔夫球车共22万台，其中戴勒洛11万台，涛涛车业约4万台[28] * 公司产品在性能、功能及交通法规合规性方面优于竞争对手改装后的二手车[18] **品牌与渠道建设** * 第二品牌Tacos定位更时尚年轻化，经销商渠道重新打造以增加密度，在美国缺货状态下表现优秀[2][16] * 经销商网络覆盖美国几乎所有州，公司划定20-25英里销售范围发展新经销商，目前拥有约300家经销商，仍有扩展空间[2][7][17] * 商超渠道使用GoCheck品牌，已进入TSC销售，计划2025年底进入劳氏，预计2026年商超渠道采购量在5,000-8,000台之间，售价会略低于经销商渠道[2][20][22] 新业务发展与未来规划 **机器人业务** * 公司关注机器人产品销售，与宇树科技合作，将样品送至美国团队测试，计划在商超展会展示，并利用现有经销商渠道销售[3][32][33][34] * 与宇树在美国地区渠道合作持开放态度，不要求独家代理，初期目标是保证不亏损并打开市场规模[35] **未来展望** * 公司对未来两三年规划清晰，包括提升产能、实现产销目标、加强车辆智能化升级以及关注机器人等新兴产品[37] * 随着政策变化和市场竞争格局优化，公司美国品牌影响力提升，议价能力增强，能通过涨价覆盖泰国、美国工厂增加的成本[37] 财务表现 * 2025年第三季度整体收入与第二季度相差不大，但净利润有所增加，主要原因是毛利率上升[4] * 公司第三季度遭受了约1,000多万元的损失（主要与外汇等因素相关），而第二季度则有五六百万元的收益，这一正一反之间大约相差2,000多万元[4]

公司概况 * 涛涛车业2025年上半年总收入增长23%至17亿元 归母净利润3.4亿元同比增长88% 净利率达20%[3] * 智能电动低速车销售收入11.5亿元同比增长30.6% 特种车（含全地形车和越野车）销售收入4.9亿元同比增长8.2%[3] * 高尔夫球车销量17,000多台同比增长70% 销售收入从去年3.7亿元增至今年7.7亿元增幅超100% 单价从37,000元/台提升至43,800元/台[3] 核心增长驱动因素 * 产品升级推动单价提升：从铅酸电池转向锂电池 车型从四座扩展至五座、六座[4] * 双反政策导致竞争对手出口受阻 美国市场供不应求 公司市占率大幅提升[5] * 对经销商进行两次提价 目前经销商毛利率约25% 高于美国品牌18%-20%的毛利率水平[14] 市场状况与需求趋势 * 美国高尔夫球车市场库存消耗殆尽 东南亚产能补充不足 市场供给紧张[6] * 高尔夫球车社交属性和消费习惯逐渐形成 《华尔街日报》报道指出其正逐渐占领社区[13] * 北部地区如印第安纳州和五大湖附近也有购买需求 显示市场需求扩大[13] 产能布局与进展 * 越南工厂7月产能达3,000多台 预计8月增至4,000台左右[9] * 泰国工厂计划2026年2月投产 预计第二季度实现正常产能每月约3,300多台[9] * 美国本土制造进程加快 计划10月实现每月1,000多台的生产目标[9] * 工厂产能利用率较高 中国和越南工厂均安排加班生产[20] 竞争格局与市占率目标 * 美国市场竞争缓解 部分竞对在越南产能不顺 经销商转向合作[10] * 公司市占率预计今年达5% 目标未来市场容量达100万台时占据20%以上份额[10] * 计划通过性价比、电动化技术、成本控制和售后服务优势进入球场市场[16] 产品线与品牌发展 * 迪奥品牌Taco已签约50多家经销商 受产能限制初期供货量有限 预计9月开始销售[12] * 全地形车保持增长 滑板车因欧洲市场竞争激烈销量下滑 但下半年季节性需求可能回升[11] * 更关注高端产品以提高毛利率和净利润[11] 财务表现与经营状况 * 第二季度收入增速25%和利润增速95% 均高于第一季度 经营状况加速改善[7] * 8月终端销售预计约2,000台 较去年同期1,000至1,500台实现翻倍增长[8] * 下半年预计延续增长态势 球车销量预计超过上半年的1.7万辆[19] 宏观环境与消费趋势 * 美国降息预期增强 有利于提升中产阶级以上人群购买力[6] * 2024年下半年因大选不确定性消费需求受压 2025年随降息政策实施预计消费回升[18] * 经济环境更为乐观 预计下半年消费能力提升[17] 未来规划与展望 * 目前重点关注2026年规划和准备工作[22] * 计划先在美国球场外运行测试 后续进入球场市场与克拉布卡等品牌竞争[16] * 对下半年及明年销售前景持乐观态度[2]

纪要涉及的公司 众鑫股份、裕同、昌亚、佳联、福建吉特力、厦门捷特力、绿洲、东莞达丰、玉桐、金光集团、浙江金盛、星巴克、富力、东莞达丰、玉桐 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩与订单情况** - 公司预计 2025 年业绩良好，三季度订单充足，但美国对泰国产品征收 36%关税构成不确定性，不过公司判断最终关税可能低于 36%，即便维持 36%，因产能稀缺对公司影响有限[2][3] - 2025 年上半年开发 170 多套新样品模具，表明美国市场未受关税影响，新产品开发按计划进行[2][11] - 目前已基本瓜分完 2026 年订单[3] 2. **生产情况** - 泰国工厂满负荷生产，拖欠客户几千吨订单，一期 3.5 万吨产能已完全达产达标，运行正常，还有 20%潜力，实际产量可能超预期；国内工厂开机率 50% - 60%，因美国订单转移至泰国，预计 2025 年底恢复至 60% - 70%，2026 年提升至 70% - 80%[3][5][26] - 加快泰国 10 万吨 2 系产能建设，预计 2026 年四季度海外总产能可基本满足美国市场需求[4][15][16] 3. **客户与市场需求** - 除原有客户外，新增 Packtive 和 ECO product 等重要客户，表明美国市场需求稳定，且建设新工厂需时长，公司对未来几年市场乐观[2][5] - 美国客户定制模具依赖中国工厂，因其产能高且能承接柔性定制化订单；双反政策下，客户应急方案首选淋膜纸而非 PLA，主流供货渠道畅通后将恢复使用甘蔗渣产品[2][9][10] - 大客户库存充足，优先保障大客户供应，小客户可能通过其他途径获取货物[7][8] 4. **供应链问题** - 二季度因包装和海运集装箱短缺，实际出货量低于预期，但情况逐步改善，预计两三个月内恢复正常[2][6] - 泰国供应链每月好转，预计第三季度问题可完全解决[19] 5. **成本与定价** - 采用 FOB 定价，关税由客户承担，成本压力可向下游传递；若分担成本，预计不超过 5%[2][12] - 泰国工厂总体生产成本低于国内，虽原材料和包材成本高，但人工费显著降低，且设备先进使能耗成本降低[25] 6. **同行海外建厂情况** - 越南裕同和昌亚在建厂，未完全运营，年产能预计仅 1 万吨；泰国总体产能不足 3 万吨，2025 年规划产能 5 万吨，实际可能仅 5000 吨，部分工厂建设缓慢[13] 7. **子公司相关情况** - 收购东莞达丰进入精品公包赛道，其技术团队可靠、技术成熟，有一定客户资源，但过去接二手、三手单，无接一手单能力[21] - 生产场地面积小、房租水电费高，未来计划在珠三角购地建厂房或买闲置厂房扩建，需至少两三万平方米场地[22] - 销售计划与下游设计公司合作成立合资企业，预计 2026 年产生效益[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品价格波动因素**：产品价格受产品结构、形状、外观要求、性能要求及客户质量标准影响，原材料价格变化对售价影响小[24] 2. **开机率计算方式**：基于机器数量计算，而非吨位，因同一台机器生产不同产品产量不同[26] 3. **产品结构对产量影响**：不同订单模具更换频率和产品重量影响总产量，公司统计开机机器数量[27] 4. **泰国原材料采购**：优先用泰国产甘蔗渣，占比 30%，其余用金光集团阔叶浆，与本土纸浆厂合作确保供应[20] 5. **2025 年泰国交货与国内产能目标**：泰国交货预计超 3 万吨，国内需完成六七万吨生产任务，实现 6 万吨相当于利用 12 万吨总产能的 50%[28]

全球出口数据表现 - 2025年一季度澳洲葡萄酒全球出口总额达4.53亿澳元(约21.08亿元人民币)，同比增长27.1%，但出口总量同比下滑1.3%至1.42亿升[1] - 出口呈现量减额增态势，主要依赖回归中国大陆市场的增量贡献[2] - 出口均价同比上涨28.8%至3.19澳元/升[3] 中国大陆市场表现 - 对中国大陆出口额1.26亿澳元(约5.86亿元人民币)，同比增长2334.9%，出口量1329万升，同比增长1309.8%[3][4] - 中国大陆占全球出口总额27.8%，成为最大出口目的地[3] - 但环比2024年四季度，出口量额分别下滑49.7%和58.4%，出口均价从11.46澳元/升降至9.47澳元/升[1][6] - 进口商认为一季度是传统淡季，且国内库存充足导致进口减少[6] 其他主要市场表现 - 美国市场出口额8168万澳元，同比增长1.6%，但面临美国可能加征10%关税的不确定性[3][5] - 英国市场出口额7732万澳元，同比增长2.2%，但出口量下滑8.2%[3] - 加拿大市场出口额3336万澳元，同比增长13.1%，出口量增长28.8%[3] - 中国香港市场量额分别下滑23%和54.6%，出口均价从18.8澳元/升降至11澳元/升[4] 行业整体趋势 - 除中国大陆外，全球其他地区出口量额同比分别下滑10%和6.8%[1][4] - 澳大利亚葡萄酒管理局表示全球市场面临较大阻力，短期内难以改善[4] - 进口商预计二季度备货需求可能带动出口回升，同时欧元区可能因汇率因素增加澳洲酒进口[8]

美国对东南亚光伏产业征收高额关税 - 美国商务部对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）的太阳能电池征收高额"反倾销税"和"反补贴税"，其中柬埔寨部分企业面临最高达3521%的关税 [4][5][6] - 相比去年11月初裁的0%-271.28%税率范围，本次税率更加夸张，传递"去中国化"信号 [7][9] - 美国去年50GW组件装机中，77%经由东南亚四国进口 [10] 东南亚光伏产业成本与关税影响 - 东南亚组件生产成本比中国高20%-30%（0.83-0.9元/瓦 vs 中国0.692元/瓦），美国成本接近2元/瓦 [8] - 关税只需超过120%即可使东南亚光伏产业失去竞争力，3500%关税更多是"极限施压"手段 [9] - 老挝和印尼也被纳入"对等关税"范围，分别面临48%和32%税率，堵截中国企业转口贸易 [13] 中国光伏企业的应对策略 - 部分企业已停工东南亚产能，如润阳股份泰国工厂放假、阿特斯暂停泰国设备入场 [15] - 产能转移方向包括：印度（晶澳使用二手设备）、中东（晶澳在阿曼建厂）、北非（博达新能源在埃及建厂） [15][17] - 头部企业选择赴美本地化建厂，如隆基与Invenergy合资、天合光能通过合作公司建设产能 [17] - 阿特斯决心在美筹建5GW HJT电池和组件产能，因HJT专利风险较低 [18] 行业未来变数 - 美国国际贸易委员会（ITC）将在2025年6月前完成最终损害裁定，可能推翻或确认现有税率 [18] - 印尼有90天关税豁免期，英发、横店东磁、天合光能等正抢运货物至美国 [13] - 天合光能通过印尼-美国价差获得收益，云程光伏暂停老挝扩产计划 [13]