报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证转债指数涨幅加大 2025 年开年以来转债市场表现稍低于权益市场 当前转债各项估值分位数接近或超历史最高水平 但权益市场方兴未艾 转债后续表现仍值得期待 [1][4] 各部分总结 市场行情 - 本周（2025 年 8 月 18 日至 22 日）中证转债指数涨跌幅为+2.8% 涨幅加大 中证全指变动为+3.9% 2025 年开年以来 中证转债涨跌幅为+17.9% 中证全指数涨跌幅为+18.3% 转债市场表现稍低于权益市场 [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+3.2%、+3.3%、+2.8% 低评级券涨幅最少 [1] - 分转债规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+2.5%、+3.2%和+3.3% 小规模转债涨幅最多 [1] - 分平价看 超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+4.0%、+2.9%、+2.6%、+2.4%、+4.2% 超低平价券涨幅最多 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2025 年 8 月 22 日 存量可转债共 450 只 余额为 6238.36 亿元 [3] - 转债价格均值为 134.42 元 分位值为 100% 平价均值为 106.74 元 分位值为 96.9% 转股溢价率均值为 27.8% 分位值为 56.0% [3] - 中平价可转债转股溢价率为 32.2% 高于 2018 年以来中平价转债转股溢价率的中位数 20.2% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数涨幅加大 2025 年开年以来转债市场表现稍低于权益市场 虽当前转债估值分位数接近或超历史最高水平 但权益市场向好 转债后续表现值得期待 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中 东时转债涨幅最高达 90.12% 正股 ST 东时涨幅 21.69% [24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年8月20日转债缩量上涨，估值环比抬升，正股行业普涨，不同风格和行业表现有差异 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.36%，上证综指涨1.04%，深证成指涨0.89%，创业板指涨0.23%，上证50指数涨1.23%，中证1000指数涨0.86% [1] - 市场风格：中盘成长相对占优，大盘成长涨1.06%，大盘价值涨0.82%，中盘成长涨1.72%，中盘价值涨1.04%，小盘成长涨1.37%，小盘价值涨0.96% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债成交额815.47亿元，环比降16.74%；万得全A总成交额24484.14亿元，环比降7.28%；沪深两市主力净流出335.70亿元，十年国债收益率环比升0.95bp至1.78% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值132.22元，环比升0.37%；偏股型转债收盘价174.00元，环比降0.01%；偏债型转债收盘价120.12元，环比升0.33%；平衡型转债收盘价127.95元，环比升0.21%；130元以上高价券个数占比60.22%，较昨日升0.13pct；110 - 120（含120）占比9.33%，较昨日降0.64pct；收盘价在100元以下的个券有1只；价格中位数133.94元，环比升0.42% [2] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率31.69%，环比升0.89pct；整体加权平价101.21元，环比升0.87%；偏股型转债溢价率9.61%，环比降0.50pct；偏债型转债溢价率92.23%，环比升0.67pct；平衡型转债溢价率24.52%，环比降0.32pct [2] 行业表现 - A股市场：29个行业上涨，涨幅前三为美容护理（+2.42%）、石油石化（+2.36%）、电子（+2.32%），唯一下跌行业为医药生物（-0.07%） [3] - 转债市场：20个行业上涨，涨幅前三为美容护理（+1.68%）、有色金属（+1.40%）、石油石化（+1.38%）；跌幅前三为建筑材料（-1.57%）、环保（-1.09%）、计算机（-0.94%） [3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-0.03%、制造环比+0.38%、科技环比+0.09%、大消费环比+0.48%、大金融环比+0.15%；转股溢价率方面，大周期环比-0.62pct、制造环比+0.023pct、科技环比-0.91pct、大消费环比-0.18pct、大金融环比-0.54pct；转换价值方面，大周期环比+0.14%、制造环比+0.17%、科技环比+0.72%、大消费环比+5.27%、大金融环比+0.73%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.0079pct、制造环比+0.49pct、科技环比+0.11pct、大消费环比-0.12pct、大金融环比+0.18pct [3] 行业轮动 - 部分行业表现：美容护理正股涨2.42%，转债涨1.68%；石油石化正股涨2.36%，转债涨1.38%；电子正股涨2.32%，转债涨0.42%等，各行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及估值分位数等方面有不同表现 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济有望保持稳定，通胀有望回升，转债有望延续上涨行情，风格或切换至核心资产，核心资产和红利资产或共振上涨 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 经济的三种可能性 - 经济保持稳定、通胀回升情况下，各行业权重股即核心资产有望上涨，资金充裕时核心资产和小盘股共振上涨，资金有限时资金从小盘股轮动至核心资产，如2016 - 2017年 [7] - 经济增速回落、通胀未回升时，小盘股先领涨后补跌，权重股虽可能下跌但优于小盘股，如2022 - 2024年9月 [8] - 经济增速回落、通胀继续回落但市场预期修复时，核心资产有望跟随补涨，如2014年下半年 [2] 红利和核心资产的跷跷板效应 - 2019 - 2025年4月，核心资产和红利资产有明显跷跷板效应，2019 - 2021年1月核心资产涨、红利资产震荡，2021年2月 - 2025年4月红利资产涨、核心资产跌 [3] - 2025年下半年两者跷跷板效应或切换，有望共振上涨，红利资产驱动逻辑或从高股息率确定性转为盈利因素 [4] 小盘股行情 - 小盘股行情或主要在于产业趋势，如2021 - 2022年新能源产业，产业趋势好时上涨，供需格局切换后回调 [5] 转债观点 - 2025年下半年经济稳定有利于核心资产上涨，红利资产逻辑切换后有望成为广义核心资产，两类资产或共振上涨，转债有望延续上涨行情 [6]

债市要闻国内政策 - 增值税法实施条例公开征求意见 2024年增值税收入约6.57万亿元占全部税收收入38% [2] - 境外央行类机构投资银行间债市流程简化 取消合规承诺函要求 [3] - 财政部教育部印发《支持学前教育发展资金管理办法》 严禁资金用于偿还债务或对外投资 [4] 国际经贸动态 - 美国财长贝森特预计绝大部分贸易谈判将在10月底前完成 涉及加拿大墨西哥瑞士等主要贸易伙伴 [5] - 美国国税局局长比利·朗卸任 财长贝森特暂代其职 [5] 大宗商品市场 - WTI 9月原油期货收涨0.12%至63.96美元/桶 布伦特10月原油期货收涨0.06%至66.63美元/桶 [6] - COMEX 12月黄金期货收跌2.48%至3404.7美元/盎司 NYMEX天然气价格收跌0.40%至2.984美元/盎司 [6] 资金面状况 - 央行开展1120亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼资金4328亿元 [7] - DR001上行0.28bp至1.314% DR007上行1.53bp至1.440% 资金面保持均衡偏松 [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券250011收益率上行2.65bp至1.7175% 10年期国开债活跃券250210收益率上行3.20bp至1.8220% [10] - 30年期国债收益率上行3.50bp至1.9560% 5年期国开债收益率上行3.50bp至1.6900% [11] 信用债市场 - 产业债"H0中南02"涨超60% 城投债"19玉山控股债02"跌超49% [12][13] - 泛海控股未能偿还债务本金余额328.68亿元 皇庭国际核心资产被司法拍卖起拍价30.53亿元 [14] - 湖北联投取消发行25鄂联投MTN007B 济南天桥城更集团被撤销BBB+评级 [14][15] 可转债市场 - 中证转债指数收涨0.67% 上证转债涨0.58% 深证转债涨0.83% 成交额841.24亿元 [17] - 海泰转债涨停20% 荣泰转债涨超15% 信测转债跌逾9% [17] - 泰坦转债公告6个月内不提前赎回 远信转债即将触发赎回条件 [18] 海外债券市场 - 2年期美债收益率保持在3.76% 10年期美债收益率保持在4.27% 收益率曲线保持稳定 [19] - 10年期TIPS损益平衡通胀率上行1bp至2.40% [21] - 德国10年期国债收益率上行1bp至2.70% 英国10年期国债收益率下行4bp [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场总体上涨沪指重返3600点之上，债市总体震荡，转债个券多数收涨 [1][2][8][9] - 经极短期调整后权益市场再度上涨，转债市场表现更佳、估值进一步抬升，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块寻找绩优标的，关注红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 各部分总结 市场焦点（2025/8/4 - 2025/8/8） 股市 - 权益市场总体上涨，沪指重返3600点之上，军工板块情绪高，有色金属板块受金价和稀土出口数据拉动表现好，医药板块情绪回落 [1][8] - 周一至周三A股上涨，周四指数分化，周五集体下跌，申万一级行业多数收涨，国防军工、有色金属等涨幅居前，医药生物等表现靠后 [8][9] 债市 - 债市总体震荡，增值税新规未造成显著影响，资金环境宽松，股债跷跷板效应弱，周五10年期国债利率收于1.69%，较前周下行1.68bp [1][9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.31%，价格中位数+2.23%，算术平均平价全周+2.86%，全市场转股溢价率+0.09% [2][9] - 美容护理、有色金属等行业表现居前，医药生物等表现靠后，交建、聚隆等转债涨幅靠前，奇正、豪鹏等转债跌幅靠前 [2][12][13] - 上周转债市场总成交额4223.76亿元，日均成交额844.75亿元，较前周有所提升 [17] 观点及策略（2025/8/11 - 2025/8/15） - 权益市场短期暂无明显利空因素，转债市场表现佳、估值抬升，当前转债债底保护下降但估值略低、债市利率低，供需格局支撑转债，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块找绩优标的，关注银行等红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 估值一览 - 截至2025/08/08，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于较高分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM为 - 2.72%处于0%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率为37.94%，隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 9.09% [21] 一级市场跟踪 上周（2025/8/4 - 2025/8/8） - 微导转债发行，正股微导纳米市值153.15亿元，公司是半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，本次发行可转债规模11.7亿元，扣除费用后用于项目建设和补充流动资金 [29] - 董事会预案企业有三鑫医疗1家，无交易所同意注册等情况，待发可转债74只，合计规模1166.2亿，其中已同意注册4只、规模35.6亿，已获上市委通过4只、规模89.8亿 [30] 未来一周（2025/8/11 - 2025/8/15） - 暂无转债公告发行/上市 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月第一周转债强势反弹创新高，高价券表现强、低价券平平，科技和周期板块领涨，医药板块退潮，行业主题高轮动 [1][5] - 转债强势有三逻辑支撑，即权益市场悲观情绪证伪、资金涌入、强赎率偏高致供需失衡，短期内无明显利空，积极情绪有望维持 [1][5] - 仓位不下降时，关注纯债与转债性价比切换带来的红利低波类转债如银行转债，以及高弹性品种自下而上的机会，未来从仓位致胜走向结构致胜 [1][5] 各部分总结 转债估值 - 本周转债和正股反弹，估值上行，跟涨能力强，全市场转债百元溢价率33%，单周上行1.68%，分位数处2017年以来91.10%百分位，高、低评级转债估值上行幅度接近，高评级分位数偏高 [6] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率创2017年以来新低至 -5.60%，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为42.35%、39.35%、 -5.60%，较上周分别变化 +0.29%、 +3.87%和 -0.86%，分位数处于2017年以来的62.60、68.90和0.00百分位 [9] 条款跟踪 赎回 - 本周游族、白电等多只转债发布提前赎回公告，已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共24只，潜在转股或到期余额51亿元 [14] - 最新处于赎回进度的转债45只，下周有望满足赎回条件的有10只，本周3只转债发布不赎回公告 [18][20] 下修 - 本周欧22转债提议下修，中装转2公告下修且下修到底，139只转债处于暂不下修区间，24只因净资产约束无法下修，1只已触发未公告，31只正在累计下修日子，4只已发下修董事会预案未上股东大会 [21] 回售 - 本周天创转债发布回售公告，截至最新2只转债发布回售公告，4只转债正在累计回售触发日子，其中3只处于暂不下修区间，1只提议下修 [24] 一级发行 - 本周微导转债发行公告，下周无待上市转债，处于同意注册进度的转债6只，待发规模57亿元，处于上市委通过进度的转债4只，待发规模90亿元 [26][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债多数行业上涨，估值环比微降；转债市场成交情绪升温；转债中枢提升，高价券占比提升，估值压缩；正股行业指数上涨占比过半，转债市场多数行业也上涨 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨 0.58%，上证综指环比上涨 0.45%，深证成指环比上涨 0.64%，创业板指环比上涨 0.66%，上证 50 指数环比上涨 0.24%，中证 1000 指数环比上涨 1.09% [1] - 小盘成长相对占优，大盘成长环比上涨 0.52%，大盘价值环比上涨 0.11%，中盘成长环比上涨 0.61%，中盘价值环比上涨 0.53%，小盘成长环比上涨 1.15%，小盘价值环比上涨 0.45% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为 874.89 亿元，环比增长 1.53%；万得全 A 总成交额为 17592.42 亿元，环比增长 8.88% [1] - 沪深两市主力净流出 110.49 亿元，十年国债收益率环比降低 0.62bp 至 1.70% [1] 转债估值 - 转债整体收盘价加权平均值为 128.67 元，环比上升 0.60%；价格中位数为 130.46 元，环比上升 0.52% [2] - 130 元以上高价券个数占比 51.52%，较昨日环比上升 2.71pct；占比变化最大的区间为 120 - 130（包含 130），占比 29.57%，较昨日下降 1.67pct；收盘价在 100 元以下的个券有 2 只 [2] - 百元平价拟合转股溢价率为 29.47%，环比下降 0.11pct；整体加权平价为 97.68 元，环比上升 0.49% [2] - 偏股型转债溢价率为 8.13%，环比上升 0.34pct；偏债型转债溢价率为 90.86%，环比上升 1.59pct；平衡型转债溢价率为 23.33%，环比上升 0.43pct [2] 行业表现 - A 股市场中，涨幅前三位行业为国防军工（+3.07%）、机械设备（+1.98%）、煤炭（+1.89%）；跌幅前三位行业为医药生物（-0.65%）、商贸零售（-0.23%）、建筑材料（-0.23%） [3] - 转债市场共计 26 个行业上涨，涨幅前三位行业为传媒（+4.17%）、国防军工（+2.18%）、有色金属（+1.63%）；仅两个行业下跌，分别为建筑材料（-2.36%）、农林牧渔（-0.11%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 +0.56%、制造环比 +0.76%、科技环比 +1.96%、大消费环比 +0.67%、大金融环比 +0.16% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 +0.33pct、制造环比 -0.1pct、科技环比 -0.44pct、大消费环比 +0.38pct、大金融环比 -0.12pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 +0.36%、制造环比 +0.76%、科技环比 +2.20%、大消费环比 +0.43%、大金融环比 +0.24% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 +0.79pct、制造环比 +0.99pct、科技环比 +2.8pct、大消费环比 +0.81pct、大金融环比 +0.18pct [4] 行业轮动 - 国防军工、机械设备、煤炭领涨，国防军工正股日涨跌幅 3.07%，转债日涨跌幅 2.18%；机械设备正股日涨跌幅 1.98%，转债日涨跌幅 0.47%；煤炭正股日涨跌幅 1.89%，转债日涨跌幅 1.25% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年开年以来转债市场表现好于权益市场 本周中证转债指数稍有调整 后市可关注提振内需、反内卷等领域转债 [1][4] 各目录总结 市场行情 - 本周（2025年7月28日至8月1日）中证转债指数涨跌幅为-1.4%（上周+2.1%） 连续5周上涨后稍有调整 中证全指变动为-1.1%（上周+2.2%） 2025年开年以来 中证转债涨跌幅为+10.3% 中证全指数涨跌幅为+8.6% [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为-2.03%、-0.29%、-0.93% 高评级券跌幅最多 分规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为-1.66%、-0.85%、-0.83% 大规模转债跌幅最多 分平价看 超高平价券本周稍涨0.38% 其他类型平价券跌幅不一 分行业看 涨幅前30的可转债主要来自机械设备、医药生物、电子；跌幅居前的主要来自化工、有色金属等 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年8月1日 存量可转债共463只（上周468只） 余额为6366.14亿元（上周6379.42亿元） 转债价格均值为127.7元（上周128.87元） 分位值为97.7%；平价均值为100.65元（上周101.20元） 分位值为89.3%；转股溢价率均值为27.4%（上周27.3%） 分位值为55.4%；中平价可转债转股溢价率为27.6%（上周29.0%） 高于2018年以来中位数（20.0%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的可转债有奇正转债（45.60%）、伯25转债（32.19%）、东杰转债（32.18%）等 对应正股涨幅不一 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月30日转债缩量下跌，估值环比抬升；大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱；正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场概况 - 中证转债指数环比降0.08%，上证综指环比涨0.17%，深证成指环比降0.77%，创业板指环比降1.62%，上证50指数环比涨0.38%，中证1000指数环比降0.82% [1] - 大盘成长环比降0.48%，大盘价值环比涨0.84%，中盘成长环比降0.17%，中盘价值环比涨0.51%，小盘成长环比降0.76%，小盘价值环比降0.27% [1] - 可转债市场成交额761.34亿元，环比减2.88%；万得全A总成交额18709.76亿元，环比增2.28%；沪深两市主力净流出529.00亿元，十年国债收益率环比降2.86bp至1.72% [1] 转债价格 - 转债整体收盘价加权平均值126.79元，环比降0.05%；偏股型转债收盘价167.54元，环比降0.24%；偏债型转债收盘价117.04元，环比升0.22%；平衡型转债收盘价124.96元，环比升0.08% [2] - 130元以上高价券个数占比43.84%，较昨日环比持平；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比20.95%，较昨日降0.65pct；收盘价在100元以下个券有2只；价格中位数128.43元，环比升0.19% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率27.74%，环比升0.18pct；整体加权平价96.98元，环比降0.30% [2] - 偏股型转债溢价率6.82%，环比升0.29pct；偏债型转债溢价率85.62%，环比升0.25pct；平衡型转债溢价率22.17%，环比升0.05pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为电力设备（-2.22%）、计算机（-1.59%）、汽车（-1.27%）；涨幅前三位行业为钢铁（+2.05%）、石油石化（+1.84%）、传媒（+1.00%） [3] - 转债市场共计18个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-2.25%）、汽车（-1.07%）、家用电器（-0.96%）；涨幅前三位行业为建筑材料（+0.82%）、纺织服饰（+0.79%）、建筑装饰（+0.42%） [3] - 收盘价方面，大周期环比-0.04%、制造环比-0.57%、科技环比-0.81%、大消费环比+0.04%、大金融环比-0.18% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.063pct、制造环比+1.1pct、科技环比+0.87pct、大消费环比+0.68pct、大金融环比+0.14pct [3] - 转换价值方面，大周期环比-0.14%、制造环比-1.22%、科技环比-1.37%、大消费环比-0.00%、大金融环比-0.71% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比-0.062pct、制造环比-0.72pct、科技环比-1.2pct、大消费环比+0.054pct、大金融环比-0.22pct [4] 行业轮动 - 钢铁、石油石化、传媒领涨；通信、汽车、电力设备等行业表现不佳 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q2固收+规模高增，行情加持下资金流入有望持续；银行转债快速退出使转债供需矛盾加剧，底仓转债替代偏好集中在规模较大的转债标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情加持下，固收+基金份额保持增长 - 25Q2固收+基金份额增长，债市欠配与权益上行推动资金流入；转债市场表现亮眼，中证转债涨3.77%，优于沪深300与中证1000；25Q2固收+基金净申购566.41亿份，一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份且较25Q1缩减，可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4压力不大 [4][6] - 25Q2转债基金含权资产仓位下降，股票仓位从8.55%降至7.14%，转债仓位从60.29%降至58.59%；固收+基金含权资产仓位也略有下降，权益市值上升但占比下降，转债持仓市值与占比均下降 [8] 公募险资边际减仓，券商增持转债 - 券商倾向在行情走牛时加仓，如25年2、3、5、6月；公募和险资在转债估值高企时主动减仓；当前转债市场突破新高，权益市场处于高位，部分资金止盈，需谨慎估值压降 [4][12] - 25年6月基金持仓面值2170.03亿元，占比33.11%；保险持仓面值536.95亿元，占比8.19%；券商自营持仓面值193.32亿元，占比2.95%；券商资管持仓面值88.44亿元，占比1.35% [13] - 转债ETF份额4、5月净流出，因弹性不及部分二级债基；6月下旬后，随着业绩和信用评级风险落地及市场上行，份额明显回升 [15] 公募基金持仓分析 - 25Q2公募基金减持银行转债，因南银、杭银、齐鲁转债强赎及浦发转债临近到期；金融板块其他转债如上海、重银、财通、华安等获增持，公用事业板块转债也有增持 [4][19] - 电子、计算机等弹性品种获增配，受益于科技、医药、消费板块行情；基础化工内需修复明确，地产基建产业链获政策扶持，基础化工、建筑材料等行业转债仓位上升 [21] - 除银行等金融底仓转债外，公募基金25Q2对欧通、闻泰、神马、恒邦等转债加仓金额多，分别属电力设备、电子、化工、有色板块；除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括神马、闻泰等 [26]