国内政策与监管动态 - 十四届全国人大常委会通过新修订的治安管理处罚法和反不正当竞争法 [2] - 证监会首次对配合财务造假方同步追责 [4] - 沪深交易所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制调整为10% [4] 宏观经济数据 - 1-5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元同比下降1.1% [4] - 1-5月全国国有及国有控股企业营业总收入同比下降0.1% 利润总额同比下降2.8% [4] 货币政策与金融动态 - 央行建议加大货币政策调控强度 [4] - 标普500指数和纳指双双创新高 [4] - 交易员增加对美联储2025年降息3次的押注 [4] 国际贸易与地缘政治 - 中美就管制物项出口达成协议 美方将取消对华限制性措施 [2] - 特朗普终止与加拿大贸易谈判 欧盟和美国有望7月达成关税协议 [3] - 美财长暗示可能延长贸易谈判截止日期 [3] 能源与商品市场 - 欧佩克+考虑再次大幅增加石油产量 [4] - 美联储卡什卡利称关税影响显现或暂停降息 [4] 企业动态与行业趋势 - 普京表示俄罗斯计划削减军事开支 [4] - 美国5月消费者支出意外下降 通胀温和上升 [4]

国内政策与监管动态 - 沪深交易所拟调整主板风险警示股票涨跌幅限制比例至10% [1] - 国务院常务会议审议通过《农村公路条例（草案）》，并听取科技强国建设汇报 [1] - 证监会首次对财务造假案件中的配合造假方同步追责 [1] - 央行第二季度例会强调加大货币政策调控强度，提高前瞻性和灵活性 [1] - 国家网信办发布《数据出境安全评估申报指南（第三版）》，明确延期申请细则 [1] 国际贸易与行业进展 - 中韩自贸协定第十二轮谈判就服务贸易、投资等议题取得积极进展 [1] - 理想汽车下调2025Q2交付预期至108000辆，原展望为123000-128000辆 [1] 国际市场与货币政策 - 标普500指数和纳指创历史新高 [2] - 欧盟与美国有望在7月前达成关税协议，贝森特暗示谈判或延长至9月 [2][2] - 美联储卡什卡利预计9月起降息两次，但关税影响可能导致暂停 [2] - 美国5月消费者支出意外下降，交易员押注2025年降息3次 [2]

货币政策与金融监管 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会建议加大货币政策调控强度 提高前瞻性 针对性和有效性 灵活把握政策实施力度和节奏 [2] - 会议指出加力支持科技创新和提振消费 做好"两重""两新"等重点领域融资支持 [2] - 对房地产市场的表述从"推动止跌回稳"调整为"持续巩固稳定态势" 强调加大存量商品房和土地盘活力度 [2] - 证监会将强化对财务造假责任人的追责 构建行政 民事 刑事立体化追责体系 同时坚持宽严相济的执法政策 [2] 资本市场改革与数据 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% 与主板其他股票保持一致 [3] - 1-5月全国国有企业营业总收入328062.5亿元同比下降0.1% 利润总额16514.5亿元同比下降2.8% [3] - 深圳大普微电子成为创业板首家获受理的未盈利企业 [3] 上市公司动态 - 小米汽车YU7开售18小时锁单量突破240000台 [5] - 秦安股份筹划购买亦高公司99%股份 6月30日起停牌 [5] - 万科表示有信心应对挑战 争取妥善化解到期债务 [5] - 德福科技子公司签订锂电铜箔产品定点协议 [5] - 鸥玛软件控股股东筹划转让股权可能导致控制权变更 [5] - 中润资源拟将证券简称变更为"招金黄金" [5] - 仕佳光子筹划购买福可喜玛控股权 6月30日起停牌 [5] - 东岳硅材参股公司未来材料科创板上市申请获受理 [5]

宏观经济形势分析 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能由"不强"改为"减弱" 贸易壁垒增多 [1] - 国内面临需求不足 风险隐患较多 新增"物价持续低位运行"挑战 [1] 货币政策调整方向 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性 针对性 有效性 灵活把握政策力度和节奏 [3][4] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下降 [4] - 关注长期收益率变化 防范资金空转 保持人民币汇率基本稳定 [4] 重点支持领域 - 加力支持科技创新 提振消费 做好"两重""两新"重点领域融资支持 [3][6] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 房地产政策表述从"止跌回稳"改为"持续巩固稳定态势" [3] - 结构性工具利率全面下调 包括支农支小再贷款 碳减排支持工具等 新增服务消费与养老再贷款 [6] 债券市场改革 - 债券市场定价效率 机构投资交易能力有待提升 将优化做市商考核 加强利率风险管理 [5] - 完善债券市场结构及制度安排 为利率市场化推进提供支撑 [5] 政策实施重点 - 从"落实存量政策"转向"用好用足存量政策 加力实施增量政策" [6] - 运用证券 基金 保险互换便利和股票回购增持再贷款 维护资本市场稳定 [6] - 未来需更多采用结构性工具支持扩内需 挖掘新动能 推动经济结构转型 [6]

外部经济环境分析 - 当前外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能由"不强"改为"减弱" 贸易壁垒增多 [1] - 国内面临需求不足 风险隐患较多 新增"物价持续低位运行"挑战 [1] 货币政策调整方向 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性 针对性 有效性 灵活把握政策实施力度和节奏 [1][3] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [3] - 关注长期收益率变化 防范资金空转 保持人民币汇率在合理均衡水平稳定 [3] 重点领域支持政策 - 加力支持科技创新 提振消费 做好"两重""两新"等重点领域融资支持 [1][8] - 用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排 [8] - 结构性货币政策工具利率全面下调 包括支农支小再贷款等长期性工具和碳减排支持工具等阶段性工具 [6] 房地产市场政策 - 从"推动房地产市场止跌回稳"改为"持续巩固房地产市场稳定态势" [1] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 [1] 债券市场改革 - 完善公开市场一级交易商和做市商考核 加强投资者利率风险管理 优化债券市场结构及制度安排 [4] - 促进债券市场功能增强 为利率市场化推进和货币政策调控转型提供支撑 [4] 政策实施重点 - 用好用足存量政策 加力实施增量政策 充分释放政策效应 [6] - 扩大内需 稳定预期 激发活力 推动经济持续回升向好 [6] - 未来货币政策需更多采用结构性工具 支持扩内需 挖掘新动能 助力经济结构转型 [8]

存款准备金制度的历史沿革 - 存款准备金起源于18世纪初英国，最初源于银行间自发清算需求，19世纪初在美国演变为法定风险缓冲机制，1913年美联储成立后发展为货币政策调控手段[5][21] - 中国存款准备金制度始于1984年人民银行行使央行职能时建立，1989年增设备付金账户，1998年合并准备金与备付金账户，强化支付清算功能[5][22] - 2015年后中国采用平均法按旬考核准备金，允许维持期内平均达标且可临时透支1个百分点，增强银行流动性管理缓冲[5][24][25] 存款准备金的结构性功能演变 - 2014年创设定向降准工具引导信贷投向"三农"和小微企业，2017年升级为普惠金融定向降准，2019年形成"三档两优"框架，2021年简化为高中低三档[5][30][32] - 2004年差别准备金率制度将准备金与资本充足率挂钩，2011年升级为动态调整机制纳入逆周期调控，2016年进一步演变为宏观审慎评估(MPA)体系[5][37] - 2012年后中国外汇占款拐点出现，货币政策框架从结构性流动性盈余转向短缺，准备金率从加准转为降准[36][38][45] 国际准备金制度比较 - 美联储、日本等实施累进制准备金率，按存款规模或类型差异化设定；欧央行、韩国按存款稳定性设定准备金率，长期存款适用0%[47][48][51] - 负利率时期欧央行采用双层准备金利率（0%和-0.5%），日本实施三级利率体系（0.1%、0%、-0.1%）[53][56] - 国际普遍采用更长考核期（欧元区月度/季度、美国14天），允许准备金余额结转（美国可结转4%超额）增强流动性缓冲[58][60][63] 中国准备金制度改革方向 - 5%经验下限参考新兴市场国家四分之一分位数水平，中国法准率（7-11.5%）高于发达国家（1-3%）但低于恶性通胀国家[66][68][71] - 改革条件逐步成熟：资本充足率替代信用约束功能，存款保险制度覆盖风险兜底，OMO高频操作承接备付功能，货币信贷转向需求约束[12][74][76] - 潜在优化方向包括设置准备金豁免额、接受库存现金抵准、延长考核周期，配套价格型调控转型可降低复杂准备金率对M2的干扰[77][78] 对债券市场影响 - 短期或利好市场情绪和降准资金释放，中长期影响中性因数量型调控权重下降，需结合利率风险管理等配套制度综合评估[14][77] - 改革落地可能加大单次降准释放资金规模，但需关注价格型调控转型下数量工具影响力的结构性减弱[14][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍上涨，市场资金面转松，预计央行将加大货币政策调控强度，资金面有望保持宽松支撑短端国债期货价格，长短端利差压缩空间有限，若关税谈判有进展长端国债期货价格波动或加大 [3] 各部分总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2506合约上涨0.19%且持仓量增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率普遍下行，SHIBOR7天、DR007、GC007利率分别下行6.7bp、6.62bp、7.1bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行1.28bp至1.63%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为15.53bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行11bp，德国10Y国债收益率下行3bp，日本10Y国债收益率上行2.5bp [2] 宏观消息 - 央行公开市场操作净投放1586亿元，此前降准0.5个百分点、下调7天期逆回购操作利率10bp，推动短期限债券利率回落，资金面转松 [3] - 美联储按兵不动，英国和美国达成关税贸易协议，欧盟公布对美商品报复清单，中方同意与美方接触 [3] - 4月制造业景气水平回落，房地产市场未企稳，预计央行加大货币政策调控强度 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期创今年1月以来新低 [3] - 美债收益率集体上涨，2 - 30年期美债收益率均有不同程度涨幅 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率普遍下行，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分关键期限国债收益率有不同变化 [2] - 央行开展逆回购操作、调整利率、降准等，房地产贷款有增长，美联储按兵不动，美欧贸易谈判进行中，货币市场利率多数下行，美债收益率全线走低，降准降息利好兑现后长端国债收益率上行，预计央行会加大货币政策调控强度，市场资金面有望宽松，长短端利差压缩空间有限，关税谈判进展影响长端国债期货价格波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日TS2506、TS2509、TF2506、TF2509、T2506、T2509、TL2506、TL2509收盘价分别为102.308、102.590、105.995、106.340、108.850、109.020、120.14、120.54，较前日涨跌分别为0.000、 -0.002、 -0.065、 -0.045、 -0.195、 -0.195、 -0.830、 -0.770，涨跌幅分别为0.00%、0.00%、 -0.06%、 -0.04%、 -0.18%、 -0.18%、 -0.69%、 -0.63% [2] - 持仓量分别为89974、58032、151057、52718、180727、54128、93433、35517，持仓量增减分别为 -3486、2008、 -4538、4019、 -8838、4030、 -8736、4712，成交量分别为40388、10844、62281、15764、85388、26531、115667、25064 [2] - 跨期价差TS为 -0.282、TF为 -0.345、T为 -0.170、TL为 -0.400，前值分别为 -0.284、 -0.3250、 -0.1700、 -0.3400 [2] - 活跃CTD券IRR%分别为1.829、2.2146、2.2593、1.9492、1.9062、2.0481、2.4437、2.1261 [2] 现货市场 - 短期市场利率SHIBOR隔夜、SHIBOR7天、DR001、DR007、GC001、GC007、FR001、FR007昨值分别为1.6570、1.6610、1.6923、1.7139、1.6180、1.6850、1.7、1.72，较前值涨跌分别为 -4.5bp、 -4.6bp、 -6.42bp、 -4.19bp、 -11.7bp、 -5.8bp、 -8bp、 -4bp [2] - 中国关键期限国债6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y昨日收益率分别为1.44、1.45、1.44、1.52、1.60、1.65、1.93、1.85，较前日涨跌分别为 -2.09bp、 -1.65bp、 -1.24bp、0.47bp、1.79bp、1.76bp、2.15bp、2.4bp，10 - 2、10 - 5、5 - 2、30 - 10昨值利差分别为15.26bp、15.66bp、 -0.40bp、20.42bp [2] 海外市场 - 海外关键期限国债美国2Y、美国5Y、美国10Y、美国30Y、德国2Y、德国10Y、日本2Y、日本10Y昨日收益率分别为3.78、3.87、4.26、4.77、1.730、2.590、0.609、1.318，较前日涨跌分别为0.0bp、 -3.0bp、 -4.0bp、 -4.0bp、 -1.0bp、 -1.0bp、0.0bp、3.5bp，内外利差分别为 -233.8bp、 -235.2bp、 -261.4bp、 -292.0bp、 -28.8bp、 -94.4bp、83.3bp、32.8bp [2] 宏观消息 - 5月7日央行开展1955亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日5308亿元逆回购到期，净回笼3353亿元 [3] - 5月8日起公开市场7天期逆回购操作利率由1.50%调为1.40%，14天期等操作利率加减点幅度不变 [3] - 央行行长宣布降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，调降汽车金融等公司存款准备金率，下调政策利率0.1个百分点，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 金融监管总局局长称一季度房地产贷款余额增加7500多亿，新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%，将完善房地产融资制度 [3] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，继续缩减资产负债表，美股等走低，黄金小幅走高，交易员预期七月前降息三次 [3] - 美国副总统称与欧盟谈判进行中，欧盟贸易专员表示谈判失败将公布反制措施细节 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期下行4.82BP报1.6613%，7天期下行4.7BP报1.6802%，14天期下行4.94BP报1.713%，1月期下行6.43BP报1.728% [3] - 美债收益率全线走低，2年期跌0.83个基点报3.7744%，3年期跌0.84个基点报3.7472%，5年期跌2.97个基点报3.8626%，10年期跌2.32个基点报4.2694%，30年期跌2.62个基点报4.7718% [3] 评论及策略 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.644%，降准降息推动短期限债券利率回落，市场资金面转松，长端国债收益率上行 [3] - 预计央行加大货币政策调控强度，市场资金面有望宽松支撑短端国债期货价格，长短端利差压缩空间有限，关税谈判进展影响长端国债期货价格波动 [3]

一揽子金融政策背景与目标 - 全球经济不确定性加剧，经济碎片化和贸易紧张局势扰乱产业链供应链，削弱增长动能[1] - 政策旨在落实中央政治局会议部署，通过"三对冲"(政策/资金/预期)应对外部不确定性[1] - 中国作为第二大经济体承担稳定全球经济金融秩序的责任，IMF报告显示全球金融风险显著增加[1] 货币政策总量工具 - 降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元[2] - 下调政策利率0.1个百分点，7天逆回购利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行[2] 结构性支持措施 科技创新领域 - 增加3000亿元科技创新再贷款额度，创设债券风险分担工具[3] - 合并证券/基金/保险互换便利5000亿元与股票回购增持再贷款3000亿元额度[4] 消费与民生领域 - 汽车金融公司存款准备金率从5%降至0%，设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"[3] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，重点支持中小民营企业[3] 房地产领域 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点[3] - 金融监管总局将出台适配房地产新发展模式的融资制度[3] 资本市场稳定举措 - 证监会支持中央汇金发挥类"平准基金"作用，配合央行健全资本市场货币政策工具[4] - 金融监管总局拟扩大保险资金长期投资试点，新增600亿元额度[4] - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》促进中长期资金入市[4] 政策协同与实施路径 - 加强货币政策与财政政策协同，以结构性政策推动高质量发展[4] - 中美同意接触显示中国维护国际经济秩序的立场[2]

政策背景与目标 - 全球经济不确定性加剧，经济碎片化和贸易紧张局势扰乱全球产业链供应链，引发国际金融市场动荡 [1] - 中国作为全球第二大经济体推出金融政策旨在稳定市场预期，推动经济高质量发展 [1] - 政策包括适时降准降息、创设新货币政策工具支持科技创新、扩大消费、稳定外贸、楼市和股市等 [1] 总量政策与流动性支持 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [2] 结构性政策与行业支持 消费领域 - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%降至0% [3] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"支持汽车消费、设备更新投资、服务消费与养老 [3] 科技创新 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度 [3] - 创设科技创新债券风险分担工具等融资手段 [3] 农业与小微企业 - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，支持商业银行扩大对涉农、小微及中小民营企业贷款投放 [3] 房地产 - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，支持居民家庭刚性住房需求 [3] - 加快出台与房地产发展新模式相适配的融资制度，巩固市场稳定态势 [3] 资本市场 - 支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用，配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制 [4] - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元增量资金 [4] - 优化两项支持资本市场货币政策工具，合并证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度，总额度8000亿元 [4]