投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 经营性利润稳健增长 未来三年分红比例拟提升至60%以上 [1] - 2025Q2调整后归母净利润同比+49% 显示经营性利润强劲增长 [7] - 水电业务表现亮眼 2025H1归母净利润同比+8.5% 度电净利提升至5.3分/度 [7] - 新能源装机快速扩张 2025H1光伏新增装机6.1GW 风电新增0.33GW [7] - 公司发布2025-2027年分红规划 承诺每年现金分红比例不低于归母净利润60% 且DPS不低于0.22元/股 [4] 财务表现 - 2025H1收入776.5亿元 同比-9.5% 归母净利润36.9亿元 同比-45.1% [4] - 2025Q2收入378.4亿元 同比-6.0% 归母净利润18.8亿元 同比-62% [4] - 2025Q2扣非后归母净利润18亿元 同比+302.5% 主要因转让国电建投内蒙古能源公司获得投资收益46亿元 [7] - 2025H1煤电归母净利润19.7亿元 同比-1.4% 度电净利2.8分/度 [7] - 2025H1风电净利润6.9亿元 同比-26% 光伏净利润7.7亿元 同比+32% [7] 经营数据 - 2025H1入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比-87.46元/吨 [7] - 2025H1平均上网电价同比-7% 降幅3.2分/度 [7] - 水电上网电价同比+5% 增幅1.3分/度 [7] - 风电上网电价同比-2.9分/度 光伏上网电价同比-9.2分/度 [7] - 光伏上网电量同比+123% [7] - 截至2025年6月底 风电在建装机2.1GW 光伏在建装机3.4GW [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1779/1857/1869亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.4/76.3/82.4亿元 [10] - 对应PE分别为12/11/10倍 [10] - 2025-2026年水电规划投产1.4/2.2GW [10] 分红政策 - 拟中期分红0.1元/股 占2025H1归母净利润比重48.38% [5] 市场数据 - 当前价格4.79元 总市值85,432.62百万 [3] - 52周价格区间4.07-6.02元 [3] - 近一月涨幅0.4% 近三月涨幅3.8% 近一年跌幅9.1% [3]

超级快充技术发展 - 京昆高速服务区超级充电站实现半小时充电至80%电量 支持新款电动车1秒充电续航1公里 10分钟充电续航500-600公里 [2] - 充电站通过光伏板年发电115万度 绿电可满足充电站及整个服务区用电需求 [2] - 国家政策目标2027年底全国单枪功率250千瓦以上大功率充电设施超10万台 同时试点移动充电站实现"桩找人"服务模式 [2] 自行车助力器创新 - 后轮助力器使自行车具备电动助力功能 坡道骑行如履平地 续航达50-70公里 [3][4] - 具备三种模式：助力模式省力骑行 巡航模式自动续航20-30公里 锻炼模式增加阻力并支持动力回收充电 [5] - 产品集成7项技术专利 暑期销售大幅增长 [5]

新能源汽车充电基础设施发展 - 全国多地服务区部署超级快充站 电动车充电30分钟可达80%电量[1] - 新款适配车型实现"充1秒跑1公里"技术突破 10分钟充电可续航600公里[1] - 充电站整合光伏发电系统 年发电量达115万度 满足全服务区用电需求[3] - 国家政策目标2027年底前建设10万台以上250千瓦大功率充电设施[6] - 试点移动充电站实现"桩找人"服务模式 缓解长途里程焦虑[6] 微型电动助力设备创新 - 自行车助力器实现三种模式切换：助力模式续航50-70公里 巡航模式自动续航30公里 锻炼模式动力回收充电[7][9][11] - 10度坡道骑行可节省约50%体力 电机通过后轮接触传导动力[7][11] - 产品集成7项技术专利 暑期骑行旺季销量大幅增长[13] - 设备兼具移动电源功能 可为手机等设备应急充电[7]

公司财务表现 - 2025年上半年营收328亿元，较上年同期385.29亿元下降14.9% [1] - 上半年净亏损25.69亿元，较上年同期净亏损52.3亿元收窄50.9% [1] - 扣非后净亏损33亿元，较上年同期52.64亿元收窄37.3% [1] - 计入政府补助4.65亿元 [1] - 资产负债率60.72%，有息负债率21.45% [1] 业务运营情况 - 构建单晶硅片、电池组件、分布式光伏解决方案、全球绿色光伏建筑解决方案、地面光伏解决方案、绿氢装备等业务板块 [1] - 上半年硅片出货量52.08GW，其中对外销售24.72GW [1] - 电池组件出货量41.85GW，其中组件出货量39.57GW [1] - 光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线 [1] 股权结构变化 - 截至2025年6月30日，李振国持股14.08%，香港中央结算有限公司持股5.62% [1] - 高瓴旗下HHLR管理有限公司持股5.43%，为第三大股东 [1] - 李喜燕持股5.02%，李春安持股2.11% [1] - 2025年第二季度股权结构变化不大 [1] 高瓴投资历程 - 2020年下半年以每股70元价格收购6%股权，交易对价总额158.4亿元 [2] - 2023年通过转融通和大宗交易将持股比例降至5%以下 [4] - 2025年6月30日至8月22日通过集中竞价方式减持37,557,175股 [5] - 减持价格区间14.88元至16.62元/股，套现5.83亿元 [5] - 持股比例降至4.999999%，为后续减持留出空间 [5] 投资回报分析 - 以2025年8月22日收盘价16.52元计算，公司市值1252亿元 [5] - 高瓴剩余持股价值62.6亿元 [5] - 考虑分红派息和持有成本，投资浮亏至少80亿元 [6] - 减持行为引发部分投资者不满 [7]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 7月规上工业发电量同比增长3.1%，火电、风电、太阳能发电增速加快[3] - 甘肃正式出台136号文落地实施方案，存量电价0.3078元/kWh[3] - 火电行业长期需求侧保供和顶峰调节需求存在，成本侧动力煤价格稳中有降[8] - 绿电行业迎来预期收益水平企稳、存量项目改善等四方面利好[9] - 推荐关注国电电力、国投电力、龙源电力（H）[10] 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周申万公用事业行业指数下跌0.55%，在31个申万一级行业中排名第27[13] - 细分行业涨跌幅：火力发电-1.55%、水力发电-1.26%、热力服务+1.71%、光伏发电+1.21%、风力发电-0.56%、电能综合-0.21%、燃气+1.75%[13] - 行业PE(TTM)17.38倍，PB1.77倍[1] - 细分行业PE：火力发电11.52X、水力发电19.27X、光伏发电23.61X、风力发电23.61X[25] - 细分行业PB：火力发电1.32X、水力发电2.63X、光伏发电1.19X、风力发电1.86X[28] 个股涨跌幅 - 涨幅前五：佛燃能源+28.72%、洪通燃气+15.80%、升达林业+14.22%、晶科科技+10.49%、涪陵电力+10.39%[31] - 跌幅前五：华银电力-9.44%、新筑股份-8.79%、乐山电力-7.39%、惠天热电-5.51%、华电辽能-5.48%[31] 行业动态 - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时，同比+3.1%[37] - 甘肃"136号文"承接方案明确存量电价0.3078元/kWh[37] - 甘肃增量新能源竞量竞价范围0.1954-0.2447元/kWh[43] - 广州虚拟电厂发展实施方案印发，有功需求响应补贴3.5元/kWh[46] - 青海2025年可再生能源消纳方案要求重点用能行业以绿证核算[47] - 华能首座9H级燃机电厂全面建成投产，总装机241.8万千瓦[50] 重点数据跟踪 煤电价格 - 秦皇岛山西优混(5500)动力煤平仓价695元/吨，周环比+2.51%[52] - 印尼/澳洲/山西省广州港5500K动力煤库提价分别为723.86/764.83/760.00元/吨[53] 绿证及CEA交易 - 本周风电/光伏发电绿证挂牌成交量14.22/12.26万张[56] - 全国CEA日均成交量81.7/48.3/26.0/54.2/93.0万吨，成交均价74.24/74.77/75.17/71.85/73.69元/吨[58]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 长江电力发布未来五年股东分红回报规划，承诺2026-2030年每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，与2021-2025年规划一致[3] - 绿电行业资产质量见底回升，成长性再次彰显，光伏和充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[3] - 火电行业推荐京津冀地区投资机会，水电行业受益于量价齐升和低成本优势[3] - 核电行业成长确定性高，2024年核准11台机组，显示"安全积极有序发展核电"趋势[3][72] 行业数据跟踪 用电量 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时（同比+3.7%），增速较2025M1-5提升0.3个百分点[12] - 第一产业用电量同比+8.7% - 第二产业用电量同比+2.4% - 第三产业用电量同比+7.1% - 居民城乡用电量同比+4.1% [12][13] 发电量 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时（同比+0.8%）[21] - 火电发电量同比-2.4% - 水电发电量同比-2.9% - 核电发电量同比+11.3% - 风电发电量同比+11.1% - 光伏发电量同比+18.3% [21] 电价与煤价 - 2025年7月电网代购电价同比下降3%，环比下降1.4%[36] - 2025年8月15日动力煤秦皇岛港5500卡平仓价698元/吨，同比-16.51%，周环比上涨60元/吨[45] 装机容量 - 2025H1新增装机容量： - 火电新增2578万千瓦（同比+41.3%） - 水电新增393万千瓦（同比-21.2%） - 风电新增5139万千瓦（同比+99%） - 光伏新增21221万千瓦（同比+107%）[21] 投资建议 - 重点推荐长江电力，因其现金流优异、分红能力强[3] - 绿电领域建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源等[3] - 光伏和充电桩领域建议关注南网能源、协鑫能科等[3] - 火电领域建议关注建投能源、京能电力等[3] - 核电领域重点推荐中国核电、中国广核[3]

行业投资评级 - 电力行业评级为"增持" [3] 核心观点 发电量数据 - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速较6月加快1.4个百分点 [2] - 1-7月累计发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，日均发电量同比增长1.8% [2] - 分品种看： - 火电同比增长4.3%，增速加快3.2个百分点 [2] - 水电下降9.8%，降幅扩大5.8个百分点 [2] - 核电增长8.3%，增速放缓2.0个百分点 [2] - 风电增长5.5%，增速加快2.3个百分点 [2] - 太阳能发电增长28.7%，增速加快10.4个百分点 [2] 机制电价竞价 - 山东首发全国首个新能源机制电价竞价实施细则，明确： - 竞价主体：已投产或计划2025年12月31日前投产的新能源项目 [6] - 电量规模：总规模94.67亿千瓦时（风电81.73亿千瓦时，光伏12.94亿千瓦时） [7] - 申报充足率下限：风电、光伏均为125% [7] - 机制电量比例：风电70%，光伏80% [7] - 竞价上下限：风电0.094-0.35元/千瓦时，光伏0.123-0.35元/千瓦时 [10] - 执行期限：深远海风电15年，其他项目10年 [10] 行业动态 能源生产 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8% [76] - 原油产量1812万吨，同比增长1.2% [76] - 原油加工量6306万吨，同比增长8.9% [76] 重点项目 - 金沙江奔子栏水电站获核准，装机容量260万千瓦，年发电量100亿千瓦时 [74] - 清江梯级电站累计发电1669亿千瓦时，减排二氧化碳超13000万吨 [75] 市场表现 - 本周电力及公用事业指数下跌0.10%，跑输沪深300指数2.47个百分点 [1] - 涨幅前五：晶科科技（10.49%）、上海电力（8.99%）、协鑫能科（6.45%） [71] - 跌幅前五：华银电力（-9.44%）、乐山电力（-7.39%）、华电辽能（-5.48%） [71] 投资建议 - 推荐关注低估港股绿电及风电运营商：新天绿色能源（H）、中闽能源、福能股份 [8] - 建议关注火电板块：华能国际、华电国际、宝新能源 [8] - 推荐水核防御板块：长江电力、国投电力、中国核电 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.12亿元，同比增长17.95%，归母净利润24.61亿元，同比增长6.9% [1] - 第二季度营业总收入3.48亿元，同比增长0.63%，归母净利润9.82亿元，同比下降4.56% [1] - 毛利率46.64%，同比增长4.56%，净利率350.13%，同比下降9.25% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.39亿元，占营收比47.67%，同比下降5.03% [1] - 每股净资产8.74元，同比增长7.04%，每股收益0.5元，同比增长5.83% [1] - 货币资金35.27亿元，同比增长89.31%，有息负债195.93亿元，同比增长8.38% [1] 财务项目变动原因 - 存货增长44.12%，因交大光芒公司存货增加 [3] - 长期股权投资增长0.25%，因确认参股公司投资收益25.41亿元及对雅砻江增资8.16亿元 [3] - 在建工程增长114.78%，因新增控股子公司湖北远安抽水蓄能有限公司 [4] - 其他应付款增长222.97%，因应付股利增加19.50亿元 [5] - 一年内到期的非流动负债增长123.47%，因长期借款一年内到期部分增加 [6] - 应付债券增长47.08%，因发行科技创新公司债券12亿元及中期票据37亿元 [6] 业务驱动因素 - 营业收入增长17.95%，因攀枝花水电公司投产发电 [7] - 营业成本增长13.61%，因攀枝花水电公司投产发电 [8] - 销售费用下降8.55%，因交大光芒公司销售费用减少 [9] - 管理费用增长9.03%，因攀枝花水电公司投产 [10] - 财务费用增长13.88%，因攀枝花水电公司融资费用费用化 [10] - 研发费用增长14.27%，因交大光芒公司研发投入增加 [10] 现金流分析 - 经营活动现金流净额增长1.14%，因攀枝花水电公司投产带来销售现金流入增加 [10] - 投资活动现金流净额增长171.11%，因雅砻江分红款32.16亿元及远安抽蓄公司投资 [10] - 筹资活动现金流净额增长37.76%，因资金流入65.95亿元，流出61.13亿元 [11] 基金持仓情况 - 华安基金王斌持有该公司，其总规模93.29亿元，擅长价值股和成长股挖掘 [13] - 汇添富中盘价值精选混合A持有1230万股，为最大持仓基金 [14] - 宝盈品质甄选混合A新进十大持仓，持有1000万股 [14] - 农银策略收益混合减持897.05万股 [14] 行业相关ETF - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数，市盈率16.61倍，近五日跌0.55% [17] - 估值分位33.60% [18]

行业与公司 - 龙净环保主营烟气治理、危废处理、绿电及储能业务，烟气治理领域市占率领先（脱硫脱硝近20%、除尘50%）[2][6] - 行业覆盖电力、钢铁、水泥等，EPC模式年新增订单约100亿[2][5] 核心业务表现 **烟气治理** - 2025Q1新增订单同比+13.6%，手持订单190亿+，订单质量因紫金控股后毛利率要求提升而优化[8] - 全球首套干法超低排放技术应用于钢铁烧结机，技术领先[5] **危废处理** - 2024年经营亏损大几千万+商誉减值，2025H2通过托管运营合作提升产能利用率，预计边际改善[9][10] **绿电业务** - 2025年预计贡献利润2亿（2024年仅7000万），西藏拉果措项目盈利性最佳（无弃风弃光问题）[11][13] - 新疆克州（纯上网）、黑龙江多彤（200兆瓦分期并网）等项目陆续商业化[11][12] **储能业务** - 2024年亏损7000万（折旧摊销+减值），2025年与亿纬合作后预计扭亏为盈，边际改善显著[14] 控股股东协同效应 - 紫金矿业控股后提供资金支持，提升订单质量，绿电业务与矿山资源协同潜力大[7] 财务与风险控制 - 2024年归母净利8.3亿（环保主业9.7亿+绿电7000万-危废1.4亿-储能7000万）[20] - 2025年预期净利11亿（绿电2亿+储能扭亏+危废减亏）[21] - 2026年目标净利14亿（绿电增量4-5亿）[22] - 经营性现金流持续为正，负债率可控（应付票据及合同负债推高资产负债率）[17] 其他业务进展 - 矿卡业务：贴牌模式维持，与亿纬合作形成电动矿卡布局筹码[15] - 极泰智能：参股20%（爬壁机器人），年利润约1000万，主题性意义为主[16] 市值与激励 - 2026年目标市值210亿（15倍PE），当前150亿存在30%+空间[23] - 股权激励+40%分红政策增强险资吸引力[18] 风险提示 - 2025Q1净利同比-7%（工程结算不连续），但订单增长支撑主业稳定性[19] - 危废业务改善不及预期或拖累业绩[10]

产品表现 - 绿电ETF近五日下跌0.27% [2] - 最新市盈率为16.69倍 [2] - 估值分位处于34.52%水平 [3] 资金动态 - 基金份额增加200万份至1.4亿份 [2] - 主力资金净流出37.2万元 [2] 产品属性 - 跟踪标的为中证绿色电力指数 [2] - 产品代码为562550 [2]