美股市场表现 - 美股盘中一度拉升但最终吐掉涨幅并新添跌势 显示市场关注点从降息预期转向衰退风险[1] - 市场期待美联储大幅降息但高盛数据显示金融条件已宽松到极致 流动性充足但经济存在问题[1] 债券市场动态 - 美债收益率全线暴跌 10年期和30年期长期债券收益率领跌[1] - 债市比股市更悲观 资金正在定价衰退而不仅仅是玩降息预期[1] 黄金市场表现 - 黄金创下历史新高 史上首次盘中触及3600美元[1] - 黄金已从商品升级为制度风险对冲工具[1] 货币政策预期 - 特朗普表示鲍威尔行动太晚 可能预示痛感即将来临[2] - 美联储大幅降息可能无法拯救股市 因问题核心在于经济而非流动性[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指警惕获利抛压引发调整，黄金短线加速上涨但波动加剧；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [42] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 8月官方制造业PMI录得49.4，连续5个月收缩，工业生产扩张加快、需求边际改善，但外需压力大，中小企业景气度弱 [3][4] 股指基本面数据 企业盈利 - 终端需求疲软，下游企业经营压力大，成本难转嫁，增收不增利，部分行业主动去库存，产成品存货回落 [18] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅下降，央行本周开展10684亿7天期逆回购操作，净回笼12047亿元 [22] 黄金基本面数据 无风险利率、通胀水平等 - 美国7月核心PCE物价指数同比涨2.9%（前值2.8%），连续3个月回升创2月以来新高，个人消费支出环比增0.5%，较上月加快0.2个百分点，关税政策影响物价打压消费 [28] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存持续上升，反映实物交割需求增加，市场做多情绪再起 [39] 策略推荐 重点品种单周总结 - 7月官方制造业PMI回升未摆脱收缩区间，经济恢复基础不牢，需求不足是主要矛盾，企业盈利未改善，股指期货前期大涨后短期有调整要求；美联储官员鸽派讲话暗示9月降息，特朗普解雇理事风波推动黄金上涨 [41] 短期 - 企业盈利未显著改善，政策利好消化后股指警惕调整，黄金受降息预期和避险情绪推动短线加速上涨但波动加剧 [42] 中长期 - 股指中期宽幅震荡，黄金因关税政策担忧消退、俄乌冲突缓和、降息预期消化存在深度调整风险 [42]

央行逆回购操作分析 - 央行于2025年9月5日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标，旨在保持银行体系流动性充裕 [1][5] 操作性质与规模 - 此次操作属于例行等量续作，对冲2025年6月6日开展的1万亿元逆回购到期（9月5日到期），对狭义流动性无额外影响 [1][6] - 操作模式自2025年6月起从"一月一次、月末披露"变为"灵活开展，提前预告"，6月与8月各有两次操作（上旬和中旬），7月有一次操作（中旬），此次类似于6月和8月的上旬操作 [1][6] - 月初因财政支出和银行考核压力减缓，流动性常季节性宽松，央行操作多为净回笼或等量对冲，符合季节性规律 [1][6] 流动性政策导向 - 央行自2025年5月以来连续4个月净投放流动性，5-8月净投放规模分别为11196亿元、6560亿元、2365亿元和3865亿元 [2][7] - 8月买断式逆回购净投放3000亿元，MLF净投放3000亿元，反映保持狭义流动性宽松的基本导向 [2][7] - 政策偏宽具备必要性：增长动能不稳固、通胀低位、利率单边下行预期缓和、汇率偏强、海外主要经济体可能降息 [2][7] - 9月将有3000亿元6月期逆回购到期和3000亿元1年期MLF到期，预计央行中下旬续作以保持净投放 [2][7] 货币政策潜在空间 - 重启国债买卖：条件趋于成熟（逆周期调节压力加大、利率中枢回升），央行与财政部于9月3日召开联合工作组会议，强调"深化合作，加强协同" [3][8][9] - 定向支持领域：通过"两重"（国家重大战略和重大项目）、地产、消费、新兴制造业等领域托底实体融资需求，改善广义流动性，并存在降准降息辅助空间 [3][8] - 广义流动性扩张需需求侧修复，关注政策性金融工具落地、"两重"加力扩大、房地产政策升温在9-10月带动有效需求 [3][8] 资产价格影响逻辑 - 狭义流动性（银行体系流动性）与广义流动性（实体融资需求）存在替代关系：广义流动性未有效扩张时狭义流动性充裕，但盈利偏弱成定价阻力；广义流动性有效扩张时实体资金吸纳效应使狭义流动性收敛，估值承压 [4][9] - 7-8月特征为狭义松、广义弱，资产价格驱动主要依赖估值改善；后续估值到位后波动可能放大，市场主线转向广义流动性和企业盈利能否有效承接 [4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月超储率降至非季末月中性水平，置换债支出进度偏缓；8月超储率回升，资金利率中枢降至年内新低，虽月中收紧但影响或偏短期；9月资金面大概率与8月类似，维持相对宽松，超储率预计升至1.6% [2][3] 根据相关目录分别总结 7月置换债支出进度仍偏缓 超储率在非季末月的中性水平 - 7月超储率环比降0.2pct至1.2%，降幅略超预期但处于非季末月中性水平 [2][6] - 7月财政存款升7648亿元高于预期，置换债7月支出进度偏缓，2024年11月至2025年7月政府存款累计额外下降2.99万亿低于置换债发行的3.89万亿 [2][6] - 7月央行对其他存款性公司债权环比升2184亿元，与高频货币政策工具基本匹配，货币发行、央行法定存款准备金和外汇占款与预期相差不大 [2][6] 8月超储率回升 资金利率中枢降至年内新低 - 预计8月政府存款环比降约3100亿元，缴准回笼约900亿，货币发行增约500亿，外汇占款回笼约500亿，央行对其他存款性公司债权环比升约4900亿，超储率约1.4%，较7月升0.2pct [2][13] - 今年以来央行货币政策工具投放累计规模上升，超储规模增长但主要因24年末超储意外下降，超储率与往年同期变化不大，央行投放对冲外生因素，银行负债压力下降，资金分层现象不明显 [2][27] - 8月资金整体宽松但月中后收紧，税期前后银行净融出降幅超历史同期，或与权益市场扰动、北交所打新或央行“防空转”有关，但影响可能偏短期 [2][32] - 8月DR001与DR007均值降至1.35%和1.48%创年内新低，非银机构杠杆需求回落或为资金利率中枢下滑主因，资金缺口指数回落 [2][51] 9月资金利率中枢或维持平稳 但隔夜利率1.3%下限可能仍未打开 - 预计9月政府存款环比降约7800亿元，银行缴准升2900亿元，货币发行升2500亿元，外汇占款回笼约500亿元，央行对其他存款性公司债权环比升约2800亿元，超储率约1.6%，较8月升0.2pct [3][57] - 预计9月政府债发行规模约2.4万亿，净融资约1.2万亿，较8月降约1300亿元 [60] - 过去几年8 - 10月资金面常意外变化致债市调整，但9月资金面无明显外生冲击，往年波动或反映货币政策调整 [3][65] - 央行推动通胀提升，后续政策收紧概率有限，7月政治局会议提升降准降息门槛，9月降息概率不大，8月资金面或达稳态，9月资金面大概率与8月类似，维持相对宽松 [3][69]

流动性环境分析 - 流动性对A股市场有支撑作用 涵盖汇率、利率及中美利差等多重因素[2][3] - 流动性搬家利好A股 包括居民储蓄存款搬家、固收+资金入市、理财资金入市等[3] - 银行间市场资金利率平稳 两市成交金额连续多日突破2万亿元[6] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金[6] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松且美元走弱利于外资回流A股[6] 市场走势判断 - 短期市场以稳步震荡上行为主 需密切关注政策面、资金面及外盘变化[5][6] - 市场经历快速轮动后或进入震荡整固阶段 但中期向好趋势未改[7][8] - 本轮上涨由流动性驱动 只要量能未大幅收缩则市场仍存在反复轮动机会[8] 投资策略建议 - 建议采用杠铃策略 进攻端关注高景气新技术与新成长方向如算力芯片、创新药及光刻胶[4][5] - 防守端关注安全边际较高的红利高股息资产如银行、贵金属等[5] - 资金将继续在科技成长与防御板块间寻求平衡 呈现显著结构性行情特征[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回调对债市形成利好，但美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.40%、同比0.00%，中国PPI（月度）环比 - 0.20%、同比 - 3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 + 1.04万亿元、变化率 + 0.24%；M2同比8.80%，环比 + 0.50%、变化率 + 6.02%；制造业PMI49.40%，环比 + 0.10%、变化率 + 0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.16，环比 - 0.16、变化率 - 0.16%；美元兑人民币（离岸）7.1442，环比 + 0.004、变化率 + 0.06%；SHIBOR 7天1.43，环比 + 0.00、变化率 + 0.14%；DR0071.44，环比 + 0.00、变化率 + 0.28%；R0071.67，环比 - 0.26、变化率 - 13.67%；同业存单（AAA）3M1.55，环比 + 0.00、变化率 - 0.03%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 + 0.00、变化率 - 0.03% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][12][15][19] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [28][33][34] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [36][39][47] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][57] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][66][69] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：7月政治局会议提出落实积极财政政策和适度宽松货币政策等政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税 [1] - 通胀：7月CPI同比持平 [1] 资金面 - 财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费需求不足，社融存量同比仅9%，结构上依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求低迷，大量资金流向非银机构，利率品市场呈现政府债供给增加、机构被动增配格局，后续走势取决于实体融资需求修复及财政发行节奏 [2] - 央行：2025 - 09 - 03，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展2291亿元7天逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.433%、1.486%和1.517%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025 - 09 - 03，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.73元、108.16元、117.15元；涨跌幅分别为0.04%、0.17%、0.21%和0.46% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.005元、0.000元、 - 0.102元和 - 0.037元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.57% 最新价报121.62元[1] - 盘中换手率达15.96% 成交金额48.53亿元 市场交投活跃[1] - 近1月日均成交102.03亿元 显示持续高流动性[1] 资金规模 - 最新规模达303.87亿元 创成立以来新高[1] - 最新单日资金净流出7963.82万元[1] - 近5个交易日有3日资金净流入 合计净流入6.56亿元[1] 公开市场操作 - 央行9月3日开展2291亿元7天期逆回购操作 利率1.40%[1] - 当日逆回购到期3799亿元 实现净回笼1508亿元[1] 指数跟踪 - 基金紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数[2] - 指数成分券为发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债[2] - 指数可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数[2] 市场展望 - 9月初资金面自发式转松占主导 财政支出开始发力补充流动性[1] - 资金利率有望延续"低位低波"运行[1] - 中下旬扰动增加但整体可控 流动性预计维持合理充裕[1]

公开市场操作 - 人民银行开展2291亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼1508亿元[1] - 逆回购到期量3799亿元 中标量与投标量均为2291亿元[1] 银行间利率表现 - 隔夜Shibor报1.3160% 上涨0.20BP 7天Shibor报1.4330% 上涨0.20BP[1] - 14天Shibor报1.4860% 下跌0.90BP[1] - 1个月期Shibor报1.5170% 上涨0.10BP 3个月期报1.5500% 上涨0.10BP[2] - 1年期Shibor报1.6560% 上涨0.10BP 6个月和9个月期利率维持不变[2] 质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3141% 成交额增加64亿元[4] - R007加权平均利率报1.4644% 上行0.2BP 成交额减少3627亿元[4] - DR014利率报1.4901% 下行0.2BP R014利率报1.4940% 成交额减少65亿元[4] 资金面状况 - 资金面全天呈现偏松态势 隔夜押利率成交从加权+5bp逐步下行至1.30%[8] - 午后隔夜押存单利率从1.43%附近下行至1.38% 7天期限成交稳定在1.45%附近[8] - 尾盘资金面维持宽松 收盘前隔夜押利率成交至1.30%[8] 同业存单市场 - 当日发行同业存单88只 实际发行量1507.8亿元[9] - 1年期大行存单收于1.65% 国股收于1.655% 较昨日下行0.25BP[9] - 3个月期国股存单收于1.545% 下行0.25BP 1个月期收于1.54% 与昨日持平[9] 行业动态 - 私人银行客户总数突破163万户 较年初新增近15万户 增幅超10%[11] - 四大行私人银行AUM均超3万亿元 兴业银行AUM首次突破万亿元[11]

基金业绩表现 - 上半年基金利润78.18万元，加权平均基金份额本期利润0.0763元 [3] - 上半年净值增长率7.52%，近三个月复权单位净值增长率7.61%（同类排名557/615），近半年复权单位净值增长率14.23%（同类排名407/615） [3][6] - 成立以来夏普比率0.1789，最大回撤8.18%，其中2025年二季度单季度最大回撤7.8% [29][30] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率TTM 3.56倍（同类均值25.34倍），加权市净率LF 0.33倍（同类均值2.34倍），加权市销率TTM 0.8倍（同类均值2.09倍） [11] - 持有股票加权营业收入同比增长率TTM 0.02%，加权净利润同比增长率TTM 0.05%，加权年化净资产收益率0.09% [20] 资产配置与持仓特征 - 平均股票仓位81.35%（同类平均83.27%），2025年上半年末仓位达93.31%的峰值 [33] - 重仓股包括农业银行、招商银行、建设银行、中国银行、格力电器等金融及基础设施板块 [42] - 最近半年换手率68.75%，持续低于同类平均水平 [40] 规模与持有人结构 - 截至上半年末基金规模1145.54万元，持有人共计34户 [3][37] - 机构持有份额占比95.02%，个人投资者占比4.98%，管理人员工持有1.04% [37] 市场展望与流动性环境 - 预计下半年流动性保持适度充裕，主因美元资产安全性下降推动资金回流、居民资产荒加剧及保险资金配置比例上升 [3] - 出口面临美国关税政策及抢出口效应消退压力，房地产投资持续拖累经济增长 [3]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [7] - 股指期权：震荡 [7] - 国债期货：震荡偏弱 [8] 报告的核心观点 - 股指期货筹码有松动迹象，建议配置红利+IM多单应对行情；股指期权需对冲防御，今明两日可少量买入看跌期权；国债期货需继续关注股市表现，债市整体偏谨慎 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 昨日盘面单边下行，全A指数下跌1.48%，强势科技方向补跌，市场量能逼近3万亿；期货持仓量大幅抬升，对冲避险情绪强化，周一贴水扩大情况改善，基差全面收窄；后续市场观点有分歧，不排除资金调仓换股，由双创进入哑铃结构防御；操作建议为IM多单+红利风格 [2][7] 股指期权 - 昨日权益市场震荡下探，沪指收跌0.45%；期权各品种成交额提升33.71%，持仓量PCR指标回落5.56%，当月合约隐含波动率走强且日内波动大；期权市场有对冲避险需求，建议今明两日少量买入看跌期权防御，期权端适当止盈止损，交易重新锚定档位 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货全线收跌，T主力合约震荡，持仓量小幅下降；股市偏弱但债市未走强，TL表现偏弱，原因一是市场对股市表现分歧大，二是混债基金赎回对股债有扰动；后续需关注股市表现和风险偏好变化，债市偏谨慎；操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端套利机会，曲线策略关注曲线做陡 [3][8][9] 经济日历 - 展示当周欧盟和美国部分经济指标的前值、预测值和公布值，如7月欧元区失业率、8月欧元区CPI同比初值、8月美国ISM制造业PMI等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 9月2日乘联分会数据显示，8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%，1 - 8月累计批发893万辆，同比增长34%；9月2日央行公布8月流动性投放情况，MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖 [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [12][16][28]