公司成立与背景 - 华望汽车技术（广州）有限公司于3月18日注册成立，注册资本为15亿元人民币，法人代表为广汽集团副总经理閤先庆 [1] - 公司经营范围包括汽车销售、汽车零部件及配件制造、新能源汽车生产测试设备销售以及新能源汽车整车销售 [1] - 华望汽车为广汽集团此前公告拟投资设立的GH项目公司，计划投资15亿元与华为深度合作打造全新汽车品牌 [3] 合作模式与定位 - 华望汽车将创建独立高端汽车新品牌，车型搭载华为智能驾驶软件、智能座舱、智能车控等解决方案 [3] - 合作模式并非鸿蒙智行模式，产品定义和定位主要由华为主导，广汽集团提供支持 [3] - 公司主要定位于30万元级高端客户群体，华望团队拥有充分决策权 [3] 研发与招聘 - 公司正在进行大规模招聘，涉及研发、技术、产品、销售、金融等方向，岗位数目超100个 [1] - 研发为重点领域，招聘包括BMS系统工程师、热管理系统工程师等40个岗位 [4] - 部分岗位要求具备5年以上工作经验，主导完成至少1个整车开发项目，熟悉CATIA等设计软件 [4] 产品开发与规划 - 广汽集团与华为从2024年开始成立产品研发团队，后续将根据业务量增加团队规模 [3] - 华望汽车首款产品有望在2026年推出，具体时间节点由华望团队公布 [6] - 公司将在智能化、生态和品牌协同方面融合广汽与华为优势，对标华为IPD和IPMS体系 [6] 流程与体系构建 - 招聘产品流程规划与管控人才，要求具备IPD或IPMS经验，端到端流程规划经验者优先 [6] - 相关岗位职责包括流程规划与设计、优化与再造、标准化与合规管理、数字化与系统对接 [6]

财报核心信息回顾 - 公司2024年一季度总营收为120.3亿元，同比增长21.5%，但低于市场预期的122.7亿元，存在2.2亿元缺口 [1] - 汽车业务收入99.4亿元，同比增长18.6%，单车收入23.6万元，同比下降21.2% [1] - 整体毛利率7.6%，汽车业务毛利率10.2%，均较2023年四季度有所下滑 [1] - 研发费用31.8亿元，占收入比重26.4%，销售及管理费用44亿元，费用率36.6% [1] - 2024年二季度交付指引72,000-75,000辆，预计收入194.2亿元 [1] 业务运营进展 - 新款ES6/EC6于5月20日交付，ET5/ET5T于5月27日交付 [3][4] - ET9旗舰轿车前4个月销量超越宝马7系/奥迪A8 [5] - ONVO品牌L60需求增长，L90旗舰SUV将于三季度上市 [6] - Firefly车型4月下旬开始交付中国及欧洲市场 [7] - 智能化方面NX9031芯片已部署多款车型，NWM系统5月升级优化自动驾驶功能 [8][9] 渠道与基础设施 - 中国运营184个蔚来中心、461个蔚来空间，ONVO品牌445家门店 [10] - 全球换电站达3,408座（中国高速989座），充电设施超2.6万根 [11] - 海外进入15+市场，三季度将推出Firefly全球化车型 [12] 战略与展望 - 下半年密集推新车型，Q3起交付加速，Q2起财务状况改善 [13] - 新车型售价较前代上涨约10%，目标Q4蔚来品牌月交付2.5万辆，车辆毛利率超20% [15] - 优先保障毛利润健康，通过车型升级平衡销量与利润 [15]

产品发布与定价 - 尊界S800正式上市，分为增程和纯电两种规格，共4款车型，售价区间为70.8万~101.8万元，此前预售价为100万~150万元 [1] - 尊界S800是华为与江淮合作推出的尊界品牌（MAEXTRO）首款车型 [1] - 尊界S800先行限量599辆将在6月26日正式开启交付，大规模交付在8月中旬 [14][15] 产品性能与配置 - 尊界S800车身尺寸为5480 x 2000×1542mm，轴距3370mm，车内拥有3.4㎡纯平地板设计，提供宽敞的头部和腿部空间 [1] - 纯电双电机零百加速4.3秒，增程三电机零百加速4.7秒，增程双电机零百加速4.9秒，百公里刹停距离34.5米，支持12度后轮转向 [6] - 搭载800伏雪鸮智能增程平台，支持6C超充，10%～80%最快充电10.5分钟，增程版最高综合续航1333公里（纯电续航400公里），纯电版综合续航702公里，支持5C超充 [7] - 首创四重门锁机制，包括车内机械拉手、车外机械门把手、双冗余低压电源和ADS联动解锁 [10] 合作与投入 - 华为与江淮汽车2019年开始战略合作，组建超5000人专属团队，新建尊界超级工厂，投入超百亿元 [8] - 尊界S800定位目标是按照1000多万的车的标准设计，目标成为中国超百万价格带规模销售最好的车 [13] 行业背景 - 中国品牌借助新能源、智能化能力进军豪华行政轿车市场，已上市车型包括仰望U7、蔚来ET9等 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价184.93元，空间37%（2025年5月29日收盘价） [5][12] 报告的核心观点 - 赛力斯与华为深度合作，问界销量稳居新势力前列，带动公司盈利扭亏为盈 [9][12] - 短期问界凭华为智能化优势打造爆款，新车型问界M8月销有望达1.8 - 2.0万辆 [9][12] - 中长期公司在6 + 1能力上构筑竞争力，经营持续向好，预计2025 - 27年销量、营收、归母净利均有增长 [3][9][12] 根据相关目录分别进行总结 一、公司基本情况 （一）发展历程 - 历经零部件配套期（1986 - 2002年）、传统汽车期（2003 - 2015年）、新能源转型期（2016 - 2020年）、华为合作期（2021 - 至今），业务不断升级，推出多款车型实现快速增长 [20] （二）股权结构 - 股权集中，张兴海家族持股约30%，东风汽车集团持股20.04%，重庆国资入股持股7.56% [22] （三）公司业务 - 主营整车和零部件，整车为核心，2024年汽车整车营收占比96% [26] - 销量结构从传统燃油车转向新能源车，问界成主要驱动力，预计未来销量与占比将提升 [26] （四）财务概览 - 新能源布局进入收获期，2024年营收1451.8亿元，同比增305%，2022 - 2024年营收CAGR达106% [30] - 多款高端车型上市，2024年毛利率26.2%，同比增15.8PP，2025年M8上市预计提振盈利能力 [34] - 规模效应摊薄费用，2024年销售、管理、研发费用率分别为13.2%、2.4%和3.8%，同比下降 [37] - 新能源转型成果显著，2024年净利润47.4亿元、净利率3.3%，扭亏为盈 [39] 二、当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异 （一）合作历史：与华为合作进入稳健发展期 - 2021年与华为合作，推出多款车型，2024年投资引望，合作升级至资本联动 [43] - 问界销量历经起步期、压力期、高增期，现处于稳健期，整体月销稳定在2.5万辆水平 [45][46] （二）市占：在售车型领跑细分市场 - 问界有M5、M7、M9和M8四款车型，覆盖25 - 60万元，均为SUV [49] - 25 - 30万元SUV市场，问界M7市占率第二；40 - 60万元SUV市场，问界M9市占率第一 [52][55] （三）竞争优势：华为赋能品牌与智能化构筑护城河 - 华为产品定义经验丰富且可复用，问界打造“六边形战士”产品，在智能化、品牌和服务维度突出，无明显短板 [53][54] - 智能座舱搭载Harmony OS系统，已迭代至4.0版本；智能驾驶搭载乾崑智驾系统，ADS已迭代至3.0版本 [63][72] （四）问界M8：有望成为细分市场Top1 - 问界M8处于30 - 40万元SUV细分市场，预计稳态月销1.8 - 2.0万辆，有望冲击细分市场TOP1 [79] 三、未来：华为赋能+自身积累构筑6 + 1能力，为中长期发展打下坚实基础 （一）整车研究6 + 1框架 - 车企经营竞争由6个上层能力（产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造、广宣）和1个底层能力（管理）决定 [82] - 华为在产品定义、研发、渠道和广宣能力上主导流程，赋能强度高，是鸿蒙智行模式核心竞争力 [90] （二）研发能力 - 华为与赛力斯协同，华为赋能数字化领域，赛力斯聚焦传统汽车工程领域，构建技术竞争力 [93] - 华为智能汽车解决方案布局丰富，技术领先，覆盖智驾、车载光等六大领域 [93] （三）渠道管理&广宣能力 - 车型进入华为终端门店销售，共享高效渠道能力 [91] - 华为品牌知名度高，形成宣传势能和高端豪华车品牌立位 [91] （四）供应链管理&制造能力 - 华为供应核心零部件，参与部分零部件选型、开发，帮助引入先进流程管理 [91] - 赛力斯融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率优异 [13] （五）管理能力 - 引入华为先进方法论，激励组织活力 [13] 四、投资建议 （一）盈利预测：预计赛力斯2025年净利大幅增长 - 预计2025 - 27年公司销量55万、63万、73万辆，同比+11%、+14%、+16% [12] - 营收1718亿、1871亿、2090亿元，同比+18%、+9%、+12% [12] - 归母净利101亿、126亿、149亿元，同比+69%、+25%、+18% [12] （二）投资建议：25年目标估值30倍 - 综合给予公司2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%，首次覆盖给予“强推”评级 [12]

荣威品牌现状分析 - 2025年4月主力产品D7 DMH销量不足3000辆，与细分市场领先集团差距显著[1] - 品牌从"首款互联网SUV"RX5的辉煌逐渐沦落至网约车代名词，私人用户流失严重[1][7] - 当前品牌形象模糊，市场存在感低迷，被消费者边缘化[1][10] 历史定位与市场表现 - 2006年创立时定位中高端，早期车型750/550以英伦设计和较高配置吸引部分用户[3] - 2007年荣威750起售价23.18万元，高于同期凯美瑞/雅阁（22.98万元），但品牌认知度不足导致市场接受度受限[4] - 在合资主导时代（2006-2014年），技术实力与产品品质难以抗衡帕萨特/凯美瑞等竞品[4] 产品战略失误 - 2016年RX5凭借"互联网SUV"概念短暂崛起，但后续RX3/RX8因定位重叠或定价失误未能延续成功[6] - RX8两驱版越野性能不足，四驱版价格过高，被哈弗H9/BJ40等竞品压制[6] - 新能源领域布局分散，MARVEL X冲击高端失败，技术路线在PHEV/BEV间摇摆[8] 转型困境与竞争劣势 - 智能化领域先发优势丧失，YunOS系统未持续迭代，落后于行业智能驾驶/车联网发展[10] - 对比吉利/长城等自主品牌逆势增长，公司未能有效应对合资品牌价格下探和新能源冲击[11] 行业启示与改进方向 - 需明确市场定位，聚焦细分领域打造差异化品牌形象[11] - 加强新能源/智能网联技术投入，提升产品竞争力[11] - 优化营销策略与售后体系，重建消费者信任[11] - 行业案例警示：缺乏清晰战略和核心竞争力的品牌面临淘汰风险[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总销量8.76万辆，同比+162.1%，环比-27.6%；营业总收入100.2亿元，同比+187.4%，环比-25.6%；毛利率14.9%，同比+16.3pct，环比+1.6pct；归母净利润-1.3亿元，同比减亏8.8亿元，环比增亏2.1亿元 销量环比下滑下，2025Q1毛利率逆势增长，表现超预期 [5] - 持续降本、战略合作收入带动毛利率环比上升，预计2025年全年毛利率有望进一步提升至10%以上 [7] - B10以超预期售价开启新车周期，上市48小时订单突破3万台，上市16天量产下线1万台，6月将启动交付，后续B01、B05也于今年上市，有望带动2025年全年总销量突破50万辆 [7] - 2025年3月推出Leap 3.5架构，强成本控制能力下实现15万元以下激光雷达上车，目标年底前追赶成为城市NOA第一梯队 [7] - 上调公司2025 - 2027年收入预测由570/752/996亿元至626/814/999亿元；上调2025 - 2027年归母净利润预测由1/16/31亿元至2/18/33亿元，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元，同比增长率分别为35%、92%、95%、30%、23% [6] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.36亿元，同比增长率分别为17%、33%、105%、1030%、90% [6] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为-3.15元/股、-2.11元/股、0.12元/股、1.31元/股、2.49元/股 [6] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为-41%、-25%、2%、16%、24% [6] 市销率 - 2023 - 2027年分别为4.6、2.4、1.2、1.0、0.8 [6] 市净率 - 2023 - 2027年分别为6.2、7.7、7.5、6.4、5.0 [6] 合并利润表 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元 [8] 主营业务收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元 [8] 营业总支出 - 2023 - 2027年分别为212.39亿元、356.41亿元、630.17亿元、783.40亿元、929.50亿元 [8] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为166.66亿元、294.70亿元、542.26亿元、683.23亿元、814.63亿元 [8] 营业开支 - 2023 - 2027年分别为45.72亿元、61.72亿元、87.91亿元、100.17亿元、114.87亿元 [8] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为-44.91亿元、-34.77亿元、-4.23亿元、30.98亿元、69.40亿元 [8] 净利息支出 - 2023 - 2027年分别为-1.57亿元、-3.09亿元、-0.78亿元、-1.45亿元、-2.00亿元 [8] 权益性投资损益 - 2023 - 2027年分别为0.04亿元、0.42亿元、0.50亿元、0.60亿元、0.70亿元 [8] 其他非经营性损益 - 2023 - 2027年分别为-0.18亿元、3.06亿元、0.50亿元、-17.51亿元、-30.36亿元 [8] 非经常项目前利润 - 2023 - 2027年分别为-43.48亿元、-28.21亿元、-2.45亿元、15.52亿元、41.74亿元 [8] 非经常项目损益 - 2023 - 2027年分别为1.32亿元、0亿元、4.00亿元、2.00亿元、-2.50亿元 [8] 除税前利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、39.24亿元 [8] 所得税 - 2023 - 2026年为0亿元，2027年为5.89亿元 [8] 少数股东损益 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 持续经营净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.35亿元 [8] 非持续经营净利润 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 优先股利及其他调整项 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 归属普通股东净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.36亿元 [8] EPS - 2023 - 2027年分别为-3.15元/股、-2.11元/股、0.12元/股、1.31元/股、2.49元/股 [8]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入725亿元，同比增长25% [2] - 归母净利润56.7亿元，同比增长264% [2] - 一季度销量70.4万辆创历史新高，同比增长48%，完成全年271万辆目标的26% [2] - 新能源产品销量33.9万辆，国内渗透率超50% [2] - 一季度毛利总额114亿元，同比增长26%，毛利率15.8%同比提升0.2个百分点 [4] 品牌表现 - 吉利银河品牌一季度销量近26万辆，同比增长214% [3] - 吉利星愿1-4月累计销量11.7万辆，成为全品类销量冠军 [3] - 领克品牌一季度销量7.2万辆，同比增长19%，新能源占比52% [4] - 极氪品牌一季度销量4万辆，同比增长25% [4] - 吉利银河品牌截至4月底总销量超93万辆 [4] 产品与技术 - 吉利银河产品矩阵覆盖轿车/SUV/MPV/硬派越野等新能源品类 [4] - 推出千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统，标配100TOPS以上算力 [5] - 发布神盾金砖电池品牌，包含800V快充/400V高能量密度/混动电芯 [5] - 2025年计划推出9款全新新能源产品 [8] 战略整合 - 计划收购极氪全部股份实现完全合并 [6] - 交易完成后将进行管理层调整：李东辉任吉利控股副董事长，安聪慧任CEO [6] - 淦家阅将出任合并后吉利汽车集团CEO，下设银河和极氪事业群 [7] - 戴庆被任命为吉利控股轮值总裁 [8] 全球化布局 - 全球销售网点覆盖86个国家超900个终端 [8] - 领克海外布局39个市场108家门店 [8] - 极氪进入全球40多个国家和地区，用户近50万 [8]

吉利第四代博越L产品升级 - 第四代博越L定位紧凑型SUV 限时售价9.29万元起 搭载CMA全球豪华架构 提供2.0TD+7DCT和1.5TD+7DCT两种动力组合 百公里加速7.4秒 [2] - 智能化方面取得突破 采用GEEA 3.0电子电气架构与星睿AI技术矩阵 星睿AI云动力模型可自动调整油门响应/空调/换挡逻辑 星睿AI智慧云诊断系统实现99%核心零部件远程诊断 [2] - 智能座舱搭载7nm"龍鹰一号"芯片 具备16G+128G存储空间 全系标配Flyme Auto系统 配备15.4英寸2.5K超高清中控大屏 [2] - 公司试图通过该车型重新定义10万元级燃油SUV价值标准 [2] 中国SUV市场发展历程 - 2011年哈弗H6以"10万元级高配"策略进入市场 首年销量突破16万辆 随后比亚迪S6/长安CS75/传祺GS4/吉利博越等车型相继推出 年均增速达15% [3] - 2011年中国SUV销量仅160万辆 占乘用车市场8.6% 至2024年销量达1131万辆 占比攀升至49.2% [3] - 哈弗H6/长安CS75/吉利博越/传祺GS4累计销量分别超400万/270万/200万/100万辆 合计近1000万辆 [3] 自主品牌技术突破与产品迭代 - 长城柠檬平台/吉利CMA架构/长安蓝鲸动力等自主技术体系崛起 使中国汽车摆脱"市场换技术"困局 [6] - 哈弗H6已迭代至第三代 生命周期达14年 长安CS75/吉利博越分别迭代至第四代 生命周期11年/9年 [6] - 紧凑型SUV均价从2010年25万元降至当前12万元 2011年SUV销量前十均为合资车型 2024年自主品牌在前20名中占据12席 [6] 自主品牌国际化与高端化发展 - 吉利博越远销全球60多个国家 奇瑞瑞虎7在2023年以23.8万辆出口量登顶2024年车型出口榜冠军 [7] - 比亚迪宋家族2025年一季度全球销量26.9万辆 海外占比超30% 在英/德/泰等国市场反超特斯拉 [7] - 2025年自主品牌集体冲击高端市场 深蓝S09起售价29万元 问界M9/腾势N9定价40-55万元 极氪9X试探百万级定价 [8] 自主品牌设计理念与市场策略 - 2016年第一代博越提出"中国美学"设计理念 带动竞品跟进本土化设计 并在后续车型中深化中国元素 [9] - 从模仿借鉴到定义规则 从性价比突围到技术升维 紧凑级SUV市场成为自主品牌"造血中枢"和产业链话语权争夺前线 [9] - 第四代博越L定位"好看/好开/好智能"三好SUV 通过智能化配置满足燃油车用户需求 在同级竞品中更具实力 [8]

财务表现 - 2025年一季度营收725亿元，同比增长25% [1] - 归母净利润56.7亿元，同比激增264% [1] - 毛利率提升至15.8%，盈利能力跃居自主品牌第一梯队 [1] 新能源与智能化进展 - 一季度新能源销量达33.9万辆，国内渗透率52.2%，稳居行业第一梯队 [6] - 千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统覆盖全系产品，算力范围100TOPS至1400TOPS，实现L3级驾驶能力 [6] - 神盾金砖电池品牌发布，整合自研电芯与安全系统，支持800V快充等多技术路线 [8] 全球化战略 - 一季度出口销量8.99万辆，极氪进入全球40余国，用户近50万 [10] - 领克覆盖39国，门店108家，品牌国际影响力持续攀升 [10] - 极氪7X即将开启欧洲交付，009成为香港最畅销豪华MPV [10] 组织架构调整 - 计划收购极氪智能科技，实现完全合并 [5] - 李东辉将出任吉利控股集团副董事长，安聪慧将出任CEO [5] - 淦家阅出任合并后的吉利汽车集团CEO，下设吉利银河和极氪科技事业群 [5] ESG与可持续发展 - 2024年单辆车生命周期碳排放较2020年下降18% [11] - 拥有12个绿色工厂和11个无废工厂 [11] - 获MSCI ESG评级AA级和ISS行业优秀认可 [11] 未来战略与展望 - 计划通过收购极氪进一步打通供应链、研发与渠道资源 [13] - 下半年将推出多款新车型，聚焦智能化技术与海外市场扩容 [13] - 公司以"新能源+智能化+全球化"战略加速转型，目标成为全球智能电动汽车集团 [13]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [2] - 活动参与人是参与公司 2024 年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事、总经理臧晶先生等 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 14 日 15:00 - 17:00，地点是“价值在线”（www.ir-online.cn），形式为网络互动 [2] 公司战略规划 - 公司锚定“一体两翼三新”战略规划，围绕“新能源、新产业、新平台”，利用资本市场工具培育增长新引擎，实现高质量发展目标 [2] - 未来 3 - 5 年，公司将坚持“一体两翼三新”战略布局，在夯实现有主业基础上，探索新能源、智能化汽车等领域产业链延伸新路径，提升业绩增长空间 [3] 业务相关情况 - 公司小米汽车销售及服务中心 2024 年 12 月 28 日开业，2025 年 3 月起陆续交付车辆 [2][3] - 内江金鸿曲轴有限公司的电池自动充电系统专利为研发储备技术，目前暂未开展相关业务 [3] 业绩情况 - 2025 年一季度，公司实现营业收入 6.85 亿元，较上年同期下降 26.88%；实现净利润 818.12 万元，较上年同期增长 155.75% [3] - 2025 年，公司预计实现营业收入 38.29 亿元 [3]