市场格局变化 - 新能源车企呈现"一超多强"三梯队格局 比亚迪以37.15万辆月销量保持绝对领先[2] - 第二梯队车企加速追赶 吉利和上汽连续6个月销量突破10万辆 长安和奇瑞具备月销10万辆能力但稳定性不足[2] - 新势力阵营出现剧烈洗牌 零跑以57066辆月销量连续5个月领跑 理想从去年榜首跌至28529辆的垫底位置[1][5][21] 品牌表现分析 - 月销破万品牌数量持续增加 26个已知销量品牌中仅6个未破万[6] - 蔚来乐道车型实现爆发式增长 从不足6000辆跃升至16434辆[6] - 比亚迪高端化面临挑战 仰望系列月销仅405辆 腾势N7改款降价8万元[25] 销量目标完成度 - 小鹏汽车前8个月完成年度35万辆目标的78%[8] - 比亚迪仅完成550万辆年度目标的一半 未来4个月面临巨大压力[9] - 理想和广汽埃安进度严重滞后 仅完成年度目标的38%[9] 新车发布动态 - 8月成为新车发布大月 华为与上汽合作品牌"尚界"H5预售18小时小订达5万辆[13] - 理想i8发布后因碰撞测试争议迅速调价 Max版降1万元 Ultra版降2万元[13] - 小鹏新P7上市7分钟大定突破1万辆 蔚来新ES8起售价下调至41.68万元[13] 出海战略推进 - 奇瑞海外交付12.94万辆保持领先 比亚迪海外销量达88289辆稳步增长[17] - 比亚迪泰国工厂生产的电动车首次出口欧洲 超过900辆发往英德比三国[16] - 蔚来计划2025-2026年进入新加坡等三个新市场 并将推出首款右舵车型[16] 企业战略调整 - 零跑凭借低价策略实现逆袭 上半年净利润3000万元同比扭亏为盈[21] - 广汽埃安向华望汽车增资6亿元 试图通过高端品牌反向带动主品牌[31] - 东风集团拟私有化退市 同时推动岚图汽车以介绍方式登陆港股[14]

投资评级 - 维持买入评级，目标价HK$19.83，对应2025年PE 11.0X [3][5] 核心观点 - 平台化造车优势显著，多品牌战略形成差异化竞争力，极氪和领克高端化成效显著带动ASP提升 [2] - 2025-2027年营收预测为3783.8/4493.8/5217.6亿元，同比+57.5%/18.8%/16.1%，归母净利166.6/187.8/229.8亿元 [3] - 银河品牌成为新增长极，2025年销量目标冲刺百万辆，星愿车型月销达3.87万辆 [8][15] 财务表现 - 2025H1收入1502.8亿元（+26.5%），核心归母净利66.6亿元（+101.7%），毛利率16.5% [16] - 2022-2024年ROE从7.32%提升至19.89%，销售净利率从3.13%提升至6.99% [8] - 2024年汽车销售单价达10.7万元，5年CAGR 10.0% [19] 销量表现 - 2024年总销量217.7万辆（+29.1%），新能源车89万辆（同比+82%） [8] - 极氪销量22.2万辆（+86.6%），领克28.5万辆，出口占比提升至19% [8][22] - 银河星愿上市5个月累计销量超15万辆，5月单月3.9万辆 [22] 品牌整合 - 实施"一个吉利"战略：几何并入银河，领克并入极氪，极氪私有化 [31][34][38] - 银河吸收几何形成A/B网，极氪控股领克51%股权实现渠道协同 [31][34] - 品牌重组后经营效率提升，平台冲突减少 [8] 产品矩阵 - 银河：基于GEA架构打造星愿/E5/L6等爆款，价格带5-15万元 [15][21] - 极氪：SEA架构支持800V高压，007GT/9X布局20-50万元市场 [53][93] - 领克：SPA架构开发900等插混车型，主打30-40万元SUV [51][84] 技术优势 - GEA架构实现架构降本，雷神混动系统热效率达46.5% [44] - SEA架构支持5分钟充电120km，极氪9X搭载双Thor芯片（1400TOPS） [53][109] - 星愿采用宁德时代电池+后驱系统，续航410km [21]

财务业绩 - 上半年公司实现营业收入1503亿元，同比增长27%，创历史新高 [2] - 实现归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [2] - 毛利总额提升至247亿元，毛利率达16.4% [2] - 总现金水平稳步上升至588亿元 [2] 销量表现 - 上半年累计销量达140.9万辆，同比增长47%，市占率首次突破10% [2] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率达51.5% [2][3] - 出口销量超18万辆表现稳定 [2] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [2][5] 新能源业务 - 吉利银河系列升级为独立品牌后销量54.8万辆，同比增长232%，累计销量突破120万辆 [3] - 极氪上半年销量90,740台，累计交付量刷新豪华纯电50万台最快交付纪录 [3] - 领克上半年销量154137台，累计交付突破150万台，三年保值率达54.58% [3] 技术体系 - 公司构建全维度行业领先的智能化、电气化技术体系，完成全域AI布局 [4] - 星睿智算中心2.0算力达23.5EFLOPS，星睿AI大模型落地应用 [4] - 发布千里浩瀚辅助驾驶系统，具备"全域、全向、全时"感知无盲区能力 [4] - FlymeAuto智能座舱用户破百万 [4] 三电技术 - 神盾金砖电池通过36项极限安全测试，超半数标准优于"新国标" [5] - 发布星睿AI云动力2.0，雷神AI电混发动机热效率领先 [5] - 极氪浩瀚超级电混以兆瓦电驱与900V架构领跑混动市场 [5] 未来规划 - 下半年推出5款全新新能源产品 [5] - "一个吉利"战略深化，协同效应将进一步释放 [5]

行业整体表现 - 7月全国汽车销量259.3万辆 同比增长14.7% 环比下降10.7% [1] - 1-7月累计汽车销量1826.9万辆 同比增长12% [1] - 7月乘用车销量228.7万辆 同比增长14.7% [1] - 1-7月乘用车累计销量1584.1万辆 同比增长13.4% [1] 新能源汽车市场 - 7月新能源汽车销量126.2万辆 同比增长27.4% 渗透率达51.4% [3] - 1-7月新能源汽车累计销量822万辆 同比增长38.5% 渗透率45% [3] - 7月动力电池装车量55.9GWh 同比增长34.3% 其中磷酸铁锂电池占比80.4% [5] - 1-7月动力电池累计产量831.1GWh 同比增长57.5% [3] 公司动态 - 长城汽车推出坦克500插混版 预售价36-38.88万元 搭载第三代辅助驾驶系统 [6] - 吉利汽车上半年营收1503亿元 同比增长27% 新能源销量72.5万辆 渗透率51.5% [9] - 比亚迪郑州全地形赛车场开业 未来将在合肥/绍兴布局更多赛车场景 [12] - 小鹏汽车与大众集团扩大合作 电子电气架构将应用于大众燃油/PHEV平台 [13] - 猛士M817上市 售价31.99万元起 搭载华为乾崑智驾ADS 4系统 [14][16] 政策监管 - 市场监管总局拟规范智能网联汽车宣传 禁止将辅助驾驶宣传为自动驾驶 [8]

业绩表现 - 上半年营业收入1502.85亿元，同比增长27%，创历史新高，其中整车收入1346亿元，同比增长28% [3] - 上半年累计销量140.92万辆，同比增长47%，燃油车销量68.4万辆，同比增长8%，新能源销量72.5万辆，同比增长126% [4] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比激增102% [9] - 毛利率16.4%，较上年同期下降0.3个百分点 [7] - 销售费用率同比下降1%至5.6%，行政费用率同比下降0.7%至1.9% [9] 销量结构 - 新能源销量占比提升，银河系列销量54.8万辆，同比增长232%，极氪销售超9万辆，领克销售15.41万辆 [4] - 燃油车在行业销量下降3.9%的情况下实现逆势增长 [4] - 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆，上调约11% [6] 战略整合 - 推进"一个吉利"战略，内部资源深度整合和高效融合 [10] - 极氪与吉利汽车签署合并协议，吉利将收购剩余极氪股份，预计合并费用不超过24亿美元的30% [11] - 几何品牌并入吉利银河，极氪和领克品牌战略整合加速 [11] 国际化发展 - 上半年出口销量18.4万辆，同比负增长，主要受东欧市场销量下降40%-50%影响 [13] - 除东欧市场外，其他市场销量增速超过40% [13] - 下半年目标出口销量环比增长30%以上，打造3个十万辆级和2个五万-八万辆级区域 [16] - 全球成立五大海外区域，采取全球协同叠加区域生根的扁平化发展模式 [16] 产品与技术 - 下半年将推出极氪9X、银河M9等高价产品，预计改善毛利率 [7] - 坚持油电并存的产品策略，根据不同区域定制产品 [16] - 智能化目标不仅是第一梯队，而是做到行业标杆 [11]

新能源汽车市场竞争格局 - 吉利上半年新能源汽车销量达72.51万辆，成为比亚迪之后第二大新能源车企，与比亚迪市占率差距从27个百分点缩小至18个百分点以内[2] - 公司上调全年销量目标从271万辆至300万辆，同比增速47%显著高于行业平均水平[2][6] - 比亚迪上半年销量214.6万辆仍居首位，但吉利通过银河系列产品快速追赶[6][4] 银河系列产品战略 - 银河品牌贡献吉利新能源销量的70%以上，上半年销量54.84万辆同比激增232%[4] - 采用"B级车A级价"策略，银河A7定价比竞品比亚迪秦L DM-i低1.8-2.2万元，上市首日订单破万[7][8] - 产品线覆盖A0至B+级市场，重点布局电混领域，通过L7/L6/E8等车型对标比亚迪产品矩阵[5] 成本与价格策略 - 单车利润从3453元提升至4724元，规模化效应显现[2] - 改款车型普遍降价增配，如星愿以6.98-9.88万元价格带抢占比亚迪海鸥/海豚市场份额[7] - 下半年计划推出银河M9、星耀6等新车型填补细分市场空白[8] 高端化布局 - 极氪品牌上半年销量90,740辆同比仅增14.5%，需通过001/007等车型改款提升智能驾驶与三电技术[11] - 极氪X/007/001/7x将于Q4集中升级，维持高端定位对比亚迪汉等降价车型形成差异化[11] 国际化进展 - 上半年出口量18.4万辆同比下滑8%，落后于比亚迪55.03万辆的海外销量规模[12] - 规划下半年进入巴西、英国等市场，极氪将拓展瑞士、丹麦等欧洲高端市场[12][14] 智能化转型 - 整合极氪智驾、吉利研究院等团队成立千里智驾公司，集中2300人研发资源突破智能驾驶短板[15] - 重点提升智能驾驶系统迭代速度，应对行业智能化竞争加剧趋势[15] 行业竞争态势 - 当前竞争焦点已从性价比转向高端利润、全球渠道和智能化技术三重维度[17] - 长安、奇瑞等车企年度目标完成率在42-51%区间，行业整体增速分化明显[6]

财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元，同比增长27% [1] - 2025年上半年净利润92.9亿元，同比下降14% [1] - 2024年全年营收2401.94亿元，净利润166.32亿元，同比增长213.32% [3] - 2025年上半年研发费用73.28亿元，同比增长21.32% [5] - 总现金水平588亿元，较2024年末466亿元增长26.18% [5] 销量数据 - 2025年上半年总销量140.9万辆，同比增长47% [1][4] - 新能源汽车销量72.52万辆，同比增长126%，占总销量51.5% [4] - 中国市场销量122.51万辆，同比增长62%，市场占有率11.2% [4] - 吉利品牌销量116.43万辆，同比增长57%，银河系列54.84万辆，同比增长232% [4] - 领克品牌销量15.41万辆，极氪品牌销量9.07万辆 [4] 战略整合 - 领克并入极氪，极氪私有化退市并回归吉利汽车 [1][9] - 研发资源整合涵盖智驾、座舱、电子电气架构等领域 [9] - 智能驾驶团队近3000人整合至新成立的千里智驾公司 [9][10] - 供应链管理实现统一，中央采购和中央SQE已成立 [9] - 搭载统一"千里浩瀚"智驾系统的银河系列销量同比增长232% [10] 未来目标 - 2025年销售目标从271万辆上调至300万辆 [8] - 2027年整车年销量目标突破500万辆 [10] - 2025年上半年吉利控股集团总销量193.2万辆，与比亚迪差距缩小至21万辆 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年单车均价下降1.4万元至9.6万元 [6] - 分销及销售费用同比上升6.4%至83.8亿元 [6] - 剔除非经常性因素后溢利66.57亿元，同比增长102% [8] - 2020-2023年全年净利润分别为55.34亿、48.47亿、52.6亿、53.08亿元 [2]

财务业绩表现 - 上半年营业收入达1503亿元 同比增长27% 创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 总现金水平稳步上升至588亿元 现金储备充裕 [1] - 毛利总额提升至247亿元 毛利率达16.4% 保持稳定 [1] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.92万辆 同比增长47% [2] - 新能源汽车销量72.52万辆 同比激增126% 新能源渗透率达51% [2] - 7月新能源销量占比提升至55% 同比增长120% [2] - 燃油车销量68.4万辆 逆势增长8% 连续5个月同环比双增长 [3] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 上调幅度约11% [3] 品牌与产品表现 - 吉利银河系列上半年销量54.8万辆 同比增长232% 累计销量突破120万辆 [2] - 极氪上半年销量超9万辆 累计交付量刷新豪华纯电50万台最快交付纪录 [2] - 领克上半年销量15.41万辆 累计交付突破150万台 三年保值率达54.58% [2] - 极氪009系列在多个国家与地区斩获销冠 领克900实现35万价位段突围 [2] 技术研发与创新 - 构建三大核心技术IP：千里浩瀚辅助驾驶系统 雷神AI电混2.0热效率47.26% 神盾金砖电池36项极限测试超新国标 [3] - 发布行业首个"智能汽车全域AI"技术体系 算力达23.5EFLOPS 实现全场景覆盖 [4] - 馈电油耗仅2.67L 综合续航超2100km 具备高安全+超快充等领先优势 [3] - 成为全球唯一完成全域AI布局并量产落地的车企 [4] 战略规划与未来发展 - 推进"回归一个吉利"战略 推动吉利汽车与极氪合并为单一实体 交割工作有望于年底前落实 [1] - 下半年将推出5款全新智能电混产品 包括极氪9X、领克10EM-P、吉利银河A7及吉利银河M9 [5] - 千里浩瀚智能安全辅助驾驶H9方案、雷神醇氢技术、新一代Flyme Auto智能座舱系统等多项科技将落地应用 [5] - 四大品牌协同作战打造差异化产品矩阵体系 全力冲刺300万辆年度目标 [5] 行业竞争策略 - 坚决反对内卷式恶性竞争 坚守开放式良性竞争 [4] - 坚持不打价格战 而是打价值战、技术战、品质战、服务战、品牌战、企业道德战 [4] - 推动行业健康可持续发展 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1503亿元，同比增长27%，创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元，毛利率16.4%，总现金水平588亿元 [1] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.9万辆，同比增长47%，市占率首次突破10% [1] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率51.5% [1][2] - 出口销量超18万辆，表现稳定 [1] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [2] 新能源业务 - 新能源板块成为最亮眼增长极，三大品牌新能源总销量超72.5万辆 [2] - 吉利银河系列升级为独立品牌后销量54.8万辆，同比增长232%，累计销量突破120万辆 [2] - 极氪上半年销量90740辆，累计交付量刷新豪华纯电50万辆最快交付纪录 [2] - 领克上半年销量154137辆，累计交付突破150万辆，三年保值率54.58% [2] 国际化进展 - 出口销量超18万辆，全球销售网点覆盖85个国家和地区 [3] - 银河E5国际版EX5登陆26国，埃及工厂投产，印尼工厂试产成功 [3] - 极氪在40个国家和地区设有70家门店，领克在欧洲设有7家俱乐部及58家经销商 [3] - 极氪全球门店超1200家 [3] 未来展望 - 下半年推出5款全新新能源产品，深化"一个吉利"战略 [3] - 目标全年销量300万辆，强化智能新能源领域全球竞争力 [3]

核心观点 - 公司上半年营收达1503亿元 同比增长27% 首次突破1500亿元大关 主要受益于销量增长和战略整合带来的成本优化 [1] - 公司上半年销量达140.9万辆 同比增长47% 市占率首次突破10% 新能源汽车销量72.5万辆 同比增长126% 渗透率达51.5% [1][2] - 公司核心归母利润达66.6亿元 同比增长102% 毛利率达16.4% 尽管归母净利润同比下滑14% [1] - 公司通过品牌整合实现显著降本增效 研发费用率从11%降至6% 物料成本节省5%-8% 制造费用节约3%-5% 管理费用节省10%-20% [2] - 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆 计划下半年推出5款全新新能源产品 [3] 财务表现 - 上半年营收1503亿元 同比增长27% [1] - 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 毛利率16.4% [1] - 归母净利润同比下滑14% [1] 销量数据 - 总销量140.9万辆 同比增长47% [1] - 新能源汽车销量72.5万辆 同比增长126% [2] - 新能源汽车渗透率51.5% [2] - 银河系列销量54.8万辆 同比增长232% [2] 战略调整 - 实施品牌整合战略 极氪与领克合并成立极氪科技集团 [1] - 几何品牌并入银河系列 翼真品牌并入银河高端电动MPV系列 [1] - 研发投入节省10%-20% 研发费用率从11%降至6% [2] - 物料成本节省5%-8% 生产制造节约3%-5% [2] - 管理费用节省10%-20% 销管费用率从11%降至8% [2] 行业趋势 - 自主品牌通过推出独立品牌参与新能源及高端市场竞争 [2] - 车企重新调整品牌战略布局 整合资源以降低管理成本 [3] - 行业进入新一轮野蛮生长期 [2] 未来规划 - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [3] - 下半年计划推出5款全新新能源产品 [3]