港股市场展望 - 对港股市场保持乐观态度 [1] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 [1] - 新经济含量更高的港股盈利或先于A股持续改善 [1] 行业配置建议 - 建议聚焦与A股存在差异化的方向 [1] - 节奏上建议先创新药 因流动性宽松及BD数据持续向好 [1] - 再互联网 因外卖大战拐点出现 [1] - 最后新消费 需等待宏观经济与盈利拐点出现 [1] 历史表现比较 - 前几次牛市中港股指数高度略逊于A股 [1]

市场表现 - 市场全天震荡调整 A股三大指数涨跌不一 两市全天成交额超2 4万亿 较昨日小幅放量 成交额连续7个交易日超2万亿 [1] - 宽基指数走势分化 中证A50 中证A100等大盘指数相对活跃 科创200 上证580等中小盘指数跌幅居前 创业板ETF（159915）获资金逆势加码 全天净申购近2亿份 [1] - 港股医药强势回暖 中证港股通创新药指数 恒生港股通创新药指数等均涨超2% 恒生创新药ETF（159316）今日获1600万份净申购 [1] 指数涨跌幅 - 深主板50单日涨0 84% 近5日涨3 90% 近5年估值分位81 1% 中证A50单日涨0 77% 近5日涨1 90% 近5年估值分位59 0% 中证A100单日涨0 61% 近5日涨2 14% 近5年估值分位98 3% [2] - 上证580单日跌0 91% 近5日涨3 97% 近5年估值分位100 0% 科创200单日跌1 33% 近5日涨4 94% 近5年估值分位99 6% 科创100单日跌1 52% 近5日涨5 26% 近5年估值分位46 0% [2] - 中证港股通创新药单日涨2 57% 近5日涨1 25% 近5年估值分位20 2% 恒生港股通创新药精选单日涨2 50% 近5日涨1 34% 近5年估值分位18 1% [2] - 新能源电池单日跌2 65% 近5日跌0 20% 近5年估值分位23 5% 科创新能单日跌3 39% 近5日涨0 29% 近5年估值分位27 9% [2] 行业观点 - 招商证券对港股市场保持乐观态度 港股中报盈利向好 "新经济"含量更高的港股盈利或先于A股持续改善 [1] - 招商证券建议本轮配置聚焦与A股存在差异化的方向 节奏上建议先创新药 再互联网 最后新消费 [1]

公司战略举措 - 以守正创新双轮驱动激活增长潜力 通过业态模式迭代升级破解传统百货同质化困局 [1] - 引入首店首展首发商品打造差异化竞争优势 深度布局新经济领域 [1] - 以四优方案重构消费服务标准 借文化大事件激活线下场景价值 [1] - 开设江豚闪购服务实现即时零售一键到家的消费体验升级 [1] - 设立武商基金拓展新兴领域并储备优质项目 [1] - 推动信息化建设取得进展 开拓自营业务与轻资产项目 [1] - 成功落地市内免税店和WS江豚会员店等重点项目 [1] - 通过机制改革与业务创新持续培育新增长动能 [1] 市场表现 - 截至2025年6月30日公司市值同比增长35.31% [1] 行业特征 - 国内外商业百货企业在市场环境发展阶段与业态模式上存在显著差异 [1] - 上市公司股价受行业周期市场情绪盈利预期等多重因素影响 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.17%至25165.94点 国企指数上涨0.08%至9013.27点 恒生科技指数微跌0.01%至5541.27点 [1] - 光伏太阳能股走强 新消费概念午后拉升 泡泡玛特股价大涨12.54%至316港元 总市值达4244亿港元创历史新高 [1] - 科网股涨跌不一 快手下跌近3% 阿里巴巴下跌超0.5% 中芯国际上涨近3.5% [1] 资金流动情况 - 南向资金单日净流出146.82亿港元 年初至今累计净流入9441.99亿港元 超去年全年总额 [2] - 港股沽空规模达303.6亿港元 涉及637只个股 小米集团(20.84亿港元)/腾讯控股(16.12亿港元)/泡泡玛特(11.1亿港元)沽空金额居前三 [3] 企业业绩表现 - 百度第二季度总营收327亿元同比下降4% 净利润73亿元同比增长33% 调整后净利润48亿元同比下降35% [3] - AI新业务收入100亿元 实现34%同比增长 [3] 国际市场联动 - 美股三大股指涨跌不一 道指涨0.04% 标普500跌0.24% 纳指跌0.67% 万得美国科技七巨头指数跌1.07% [2] - 恒生指数ADR收报25135.31点 较香港收市下跌30.63点或0.12% [2] 政策与市场机制 - 美联储7月会议纪要显示多数官员支持暂不降息 两名理事投反对票 系1993年来首次出现两票反对 [3] - 港交所研究交易时间延长议题 参考纳斯达克拟实施的每周5天24小时交易机制 强调需待系统升级与监管配套完善 [3] 机构策略观点 - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年新高 新经济板块盈利改善先于A股 [4] - 配置建议聚焦创新药(流动性宽松+BD数据向好)/互联网(外卖大战拐点)/新消费(宏观经济与盈利拐点)差异化方向 [4] - 港股阶段性流动性收紧现象告一段落 [4] 板块投资机会 - 港股消费ETF(513230)覆盖电商与新消费稀缺赛道 港股科技ETF(513180)囊括核心AI资产与科技龙头 [6] - 硬科技与新消费形成共振效应 成为港股市场新焦点 [6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.17%至25165.94点 国企指数上涨0.08%至9013.27点 恒生科技指数微跌0.01%至5541.27点 [1] - 光伏太阳能股走强 新消费概念午后拉升 泡泡玛特大涨12.54%至316港元 总市值达4244亿港元创历史新高 [1] - 科网股涨跌不一 快手跌近3% 阿里巴巴跌超0.5% 中芯国际涨近3.5% [1] 资金流动 - 南向资金单日净流出146.82亿港元 年内累计净流入9441.99亿港元 超去年全年总额 [2] - 港股沽空总额303.6亿港元 涉及637只个股 小米集团(20.84亿港元)/腾讯控股(16.12亿港元)/泡泡玛特(11.1亿港元)沽空额居前三 [5] 美股及联动影响 - 道指微涨0.04% 标普500跌0.24% 纳指跌0.67% 万得美国科技七巨头指数跌1.07% [3] - 恒生指数ADR收报25135.31点 较香港收市跌30.63点(0.12%) [3] - 旅行者集团涨超2% 沃尔玛涨逾1%领涨道指 苹果跌近2% 亚马逊跌逾1% [3] 重点企业动态 - 百度第二季度总营收327亿元同比下降4% 净利润73亿元同比增长33% 调整后净利润48亿元同比下降35% [4] - 百度AI新业务收入100亿元 同比增长34% [4] - 港交所研究24小时交易机制 参考纳斯达克2026年实施计划 需待系统升级与监管配套完善 [4] 政策与宏观环境 - 美联储7月会议纪要显示多数官员支持暂不降息 通胀风险优先于劳动力市场担忧 [4] - 两名美联储理事投反对票 系1993年以来首次出现两位有投票权官员反对 [4] 机构策略观点 - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年新高 新经济板块盈利改善先于A股 [6] - 建议配置创新药(流动性宽松+BD数据向好)/互联网(外卖大战拐点)/新消费(宏观经济盈利拐点) [6] - 汇率承压导致的流动性紧缩现象告一段落 港股或走出阶段性流动性收紧 [6] 板块投资机会 - 港股消费ETF(513230)覆盖电商及新消费稀缺赛道 港股科技ETF(513180)涵盖AI资产及科技龙头 [8] - 恒生科技指数ETF(513180)当日收跌0.13% [1]

港股市场表现 - 南向资金全天净买入超185亿港元 [1] - 中证港股通消费主题指数上涨0.1% 中证港股通互联网指数下跌0.6% 恒生科技指数下跌0.7% 恒生港股通新经济指数下跌0.8% 中证港股通医药卫生综合指数下跌1.7% [1] 资金流向 - 港股通互联网ETF（513040）近一个月资金净流入18亿元 恒生科技ETF易方达（513010）近一个月资金净流入9亿元 规模均创历史新高 [1] 恒生港股通新经济指数 - 指数由港股通范围内新经济行业市值最大的50只股票组成 覆盖信息技术、可选消费、医疗保健行业 [3] - 单日下跌0.8% 滚动市盈率24.1倍 自2018年以来估值分位处于50.8%水平 [3] 恒生科技指数 - 指数由港股科技主题相关市值最大的30只股票组成 信息技术及可选消费行业合计占比超90% [3] - 单日下跌0.7% 滚动市盈率22.0倍 自2020年发布以来估值分位处于23.2%水平 [3] 中证港股通医药卫生综合指数 - 指数由港股通范围内医疗保健行业50只流动性较好、市值较大的股票组成 医疗保健行业权重占比超90% [3] - 单日下跌1.7% 滚动市盈率31.9倍 自2017年以来估值分位处于49.3%水平 [3] 中证港股通互联网指数 - 指数由港股通范围内30家互联网龙头公司股票组成 主要覆盖信息技术、可选消费行业 [3] - 单日下跌0.6% 滚动市盈率24.0倍 自2021年发布以来估值分位处于20.8%水平 [3] 中证港股通消费主题指数 - 指数由港股通范围内50只流动性较好、市值较大的消费主题股票组成 可选消费行业占比近60% [3] - 单日上涨0.1% 滚动市盈率21.4倍 自2020年发布以来估值分位处于19.6%水平 [3]

港股市场表现及驱动因素 - 港股市场今年以来表现亮眼，涨幅在全球主流市场中排名靠前，截至8月13日南向资金净流入额超8000亿元人民币 [1] - 三大驱动因素推动港股走强：硬科技革命、新经济主导地位提升、美元走弱下的资金再配置 [2] - 硬科技浪潮下，中国头部互联网企业依托研发实力、客户基础和护城河效应，有望成为人工智能终端应用变现的重要引领者 [2] - 新经济已成为港股中流砥柱，市值占比从2015年末的27%跃升至2024年末的51%，成交额占比从30%攀升至59% [2] - 美元走弱促使资金重新配置，港股因估值偏低、股息较高成为全球资本再配置的重要选择 [2] 中国资产核心竞争优势 - 中国具备高度完整的现代工业体系，形成低成本高效率的工业制造能力 [3] - 中国企业持续加大研发投入，兑现工程师红利，部分商品出现品牌溢价 [3] - 中国在AI技术、半导体、新能源、航空航天等领域已具备全球竞争力 [3] - 国际资本越来越关注中国企业的竞争力和基本面，调整了过往自上而下的中国叙事 [3] A股市场投资机会 - 高股息行业如通信、金融、公用事业等因持续稳定的现金回报受关注 [3] - 互联网板块及部分消费子行业受益于政策加码和AI商业化推进 [3] - 高端制造领域因中国制造业优势巩固和硬科技突破带来投资机遇 [3] - 生物制药行业成长空间广阔，受益于医疗政策环境改善和全球竞争力提升 [3] - 地产行业有望止跌回稳，化工、原材料等板块盈利前景或将改善 [3]

历史传承与红色基因 - 东北烈士纪念馆展示赵一曼手书、赵尚志手枪、杨靖宇衣物等抗战文物，引发参观者情感共鸣 [1] - 松花江流域承载着东北抗日联军艰苦卓绝的斗争历史和红色精神传承 [1] 区域经济发展 - 哈尔滨新区形成高新技术产业集聚区，涌现大量高新技术产品 [1] - 数字经济、生物经济、冰雪经济、创意设计四大新兴产业快速发展 [2] 城市面貌变迁 - 哈尔滨中央大街融合欧式建筑与现代商业设施 [1] - 松花江沿岸发展旅游业，游船码头运营有序 [1] - 城市绿化显著改善，植物园成为市民休闲氧吧 [1] 社会民生改善 - 城市基础设施完善，街道呈现车水马龙的繁荣景象 [1] - 居民生活安宁祥和，儿童教育、老年人休闲活动设施完备 [1]

宏观经济与金融数据 - 7月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多3893亿元，社融存量同比回升，超额流动性回升 [1] - 7月M1、M2同比回升，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项同比走阔 [1] - 贷款结构走弱，居民新增贷款同比大幅回落，新增居民短贷和中长贷同比转负，企业新增中长贷同比转负，短贷同比持平，票据同比回正 [1] - 7月PPI持平，进出口同比均超预期强劲，普林格周期先行指标回升，同步指标和滞后指标回落 [1] 城投债市场动态 - 2025年以来拟提前兑付城投债规模为558亿元，兑付节奏放缓，未形成明显高峰 [4] - 私募债以面值兑付溢价债券的比例为61.23%，公募债为45.24%，私募债比例更高 [4] - 城投债提前兑付方式转变，发行人更倾向面值+补偿或净价兑付，与发行方式、区域及资质相关，隐含评级越低则以面值兑付比例越高 [4] 债券投资策略 - 低利率环境下债券投资通过主动交易增厚收益，择时判断收益率趋势，择券判断相对价值 [5] - 构建金字塔定价体系，利用流动性、机构行为、相对价值因子建立决策因子树，分析胜率和赔率 [5] - 息差收窄趋势下债券策略灵活调整持仓获取流动性溢价，卖方研究需提供自下而上市场特征 [5] 黄酒行业趋势 - 黄酒行业在龙头高端化、年轻化、全国化转型下有望破局复兴，绍兴市成立产业专班推动发展 [7] - 古越龙山江浙沪以外销售额占比从2018年27%提升至2024年43%，全国化成效显著，头部企业推出新品迎合年轻及外省消费群 [7] - 行业扩容与集中并进，建议关注在高端化和全国化取得成就的会稽山、古越龙山两大龙头 [7] 资本市场观点 - 客户认为牛市开启，新经济如AI应用和创新药带动业绩改善，传统经济动能下行放缓，民营经济促进发展 [9] - A股长期看好军品贸易公司，短期关注AI算力、机器人、电子板块轮动，港股看好互联网平台、创新药和新能源汽车公司 [9] 公司业绩与展望（AI基建与通信设备） - 公司2025H1销售收入3,607.60亿元，环比增5.16%，同比增35.58%，归母净利润121.13亿元，环比降16.33%，同比增38.61% [12] - AI基础设施建设高景气，全球云服务商资本开支扩张，公司核心零部件模组配合客户+全球化产能+垂直整合优势 [12] - 生成式AI数据中心以太网交换机市场预计从2023年6.4亿美元增长至2028年超90亿美元，年复合增长率70%，公司800G高速交换机营收较2024年增长近三倍 [12] - 维持2025年归母净利润预期330亿元，上修2026年预测至500亿元，新增2027年583亿元，维持买入评级 [12] 公司业绩与展望（管材制造） - 公司2025H1营业收入20.78亿元，同比下滑11.33%，归母净利润2.71亿元，同比下滑20.25%，现金分红1.57亿元占可供分配利润30% [14] - PVC类产品毛利率同比提升，PPR类毛利率存改善空间，2025H1PVC、HDPE、PPR均价同比变动-12.69%、-2.62%、-0.94% [14] - 综合毛利率40.5%，同比降1.61个百分点，经营性现金净流入5.81亿元，同比多流入2.89亿元，收现比119.47%同比升5.87个百分点 [14] - 预计2025-2027年归母净利润10.2、11.1、12.2亿元，对应PE17.09、15.80、14.41倍，维持买入评级 [14] 公司业绩与展望（物流与货运） - 2018-2024年中国外运营业收入增37%，毛利润维持55亿元左右，营业利润增14% [17] - 营业利润近半来自投资收益，主要由中外运敦豪贡献，受国际航空货运运价影响，未来增长可能放缓 [17] - 发行REIT预计增厚2025年净利润约3.9亿元，上调2025年归母净利润预测至52亿元，引入2026-2027年预测为35亿元 [17]

港股市场指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数上涨0.6%，滚动市盈率31.6倍，估值分位为48.9% [1][2] - 中证港股通互联网指数下跌0.02%，信息技术和可选消费行业占比超90% [1][2] - 中证港股通消费主题指数下跌0.2%，滚动市盈率21.4倍，估值分位为19.7%，可选消费占比近60% [1][4] - 恒生港股通新经济指数下跌0.4%，滚动市盈率24.1倍，估值分位为51.0%，涵盖信息技术、可选消费和医疗保健行业 [1][2] - 恒生科技指数下跌1.0%，滚动市盈率22.1倍，估值分位为23.6%，信息技术和可选消费行业合计占比超90% [1][2] ETF资金流动与规模 - 恒生科技ETF易方达（513010）近一个月净流入超15亿元，最新规模突破140亿元 [1] 港股公司财报动态 - 腾讯控股第二季度收入同比增长15%至1845亿元，超出市场预估的1789.4亿元 [1] - 网易和京东将于今日盘后公布财报，小米、百度、快手等下周起陆续披露业绩 [1] 指数成分与行业分布 - 恒生港股通新经济指数由港股通范围内新经济行业中市值最大的50只股票组成，涵盖信息技术、可选消费和医疗保健行业 [2] - 恒生科技指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生产业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成，主要包括信息技术和可选消费行业 [2] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比近60% [4]