报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 纯碱和玻璃市场反内卷交易进入加速阶段，行业轮动上涨，宏观和产业共振，期货现货同涨，但需关注月末宏观会议落地，宏观兑现期间建议谨慎追高，多观望；套利策略为多玻璃空纯碱，期权建议观望 [14][23] 根据相关目录分别进行总结 核心逻辑分析 纯碱供应 - 本周纯碱产量72.4万吨，环比下降0.94万吨（-1.3%），重轻均减，检修企业增加致产量下降，日产10.1 - 10.7万吨，预计9月开启下一轮规模化检修，但溢价和规模有限 [7] - 本周原材料和成品价格均上调，中国氨碱法纯碱理论利润 -35元/吨，环比增加48.20元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为17.50元/吨，环比增加51元/吨 [7] 纯碱需求 - 本周纯碱表观需求76.5万吨，环比增加10.7%，重碱表需40.9万吨（+12.3%），轻碱35.6万吨（+8.8%） [10] - 周内浮法日熔量15.9万吨，环比增加1150吨，1条产线放水；光伏日熔量8.8万吨，环比下降1350吨。市场囤货潮持续，厂家待发订单较多，除西北外其他地区出货率均过百 [10] - 盘面上涨部分货源锁在盘面，需警惕期价下跌负反馈，本周期限商出货不佳 [10] 纯碱库存 - 上游纯碱厂库186.5万吨，环比下降4.1万吨，轻碱累去库（-4.1万吨），重碱去库（-0.02万吨），西北累库5万吨 [13] - 中游库存下降，社会库存环比增加23.7%至30.5万吨，仓单856张 [13] - 下游浮法玻璃企业纯碱库存增加，不同样本场内和场内 + 待发天数均有增加 [13] 玻璃供给 - 浮法日熔量15.9万吨，环比增加1150吨，周内1条产线放水 [17] - 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 -178.90元/吨，环比增加4.21元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润121.83元/吨，环比增加13.05元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润 -4.76元/吨，环比增加45.71元/吨 [17] - 生态环境部公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》，碳排管理更严格 [17][23] 玻璃需求 - 本周产销好转，投机需求较强，厂家去库，但深加工订单未有好转，终端订单未见明显好转，需求持续性及价格传导有待观望 [20] - 截至20250715，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比 -2.1%，同比 -7.0% [20] 玻璃库存 - 中下游补库意愿增强，本周玻璃去库4.7%至6189.6万重箱，但盘面锁货压力仍在，下游刚需消化能力有限，投机库存逐渐增加 [23] 周度数据追踪 纯碱期现价格 - 现货价格多数上涨，如华中重质（送到）、华东重质（送到）等周涨跌幅在8.33% - 18.33%之间 [26] - 期货价格各合约均上涨，SA05合约周涨跌幅17.84%，SA09合约18.42%，SA01合约19.84% [26] - 基差、价差有不同程度变化 [26] 玻璃期现价格 - 现货价格多数上涨，如沙河长城周涨跌幅11.81%，沙河安全10.26%等 [122] - 期货价格各合约均上涨，FG05合约周涨跌幅10.93%，FG09合约16.11%，FG01合约13.72% [122] - 基差、价差有不同程度变化 [122] 其他数据 - 纯碱产量、开工率、损失量、利润、库存等数据有周环比和同比变化 [57][78][85] - 玻璃产量、开工率、实际产线变动、利润、库存等数据有周环比和同比变化 [126][136][139] - 光伏玻璃产能利用率、开工率、产线变动、进出口、装机量等数据有相关变化 [194][200][201] - 轻碱需求相关的碳酸锂、其他产品（白酒、啤酒等）产量有月环比和年同比变化 [213][218]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模2433亿，净融资额582亿 [1] - 地方债发行规模2512亿，净融资额1505亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额-654亿 [1] - 非金信用债发行规模2705亿，净融资额490亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 利率震荡下行，影响因素包括央行资金投放、反内卷交易及股债跷跷板效应 [2] - 科创债ETF上市对市场产生影响 [2] 流动性跟踪 - 上周买断式逆回购续作1.4万亿 [3] - OMO净投放1.3亿 [3] - 税期资金整体平稳，税期结束后资金转松 [3] 政策与基本面 - Q2 GDP同比增长5.2% [4] - 6月工业增加值同比增长6.8%，社零增长4.8% [4] - 上半年固定资产投资累计增长2.8% [4] - 6月新增贷款2.2万亿元，同比多增1100亿 [4] - 中央城市工作会议强调高质量城市更新 [4] 海外市场 - 美国6月通胀低于预期，零售销售强劲 [5] - 关税对通胀影响暂可控 [5] - 全周标普500上涨0.6%，10年期美债收益率收平 [5] 权益市场 - 万得全A连续四周上涨，日均成交额维持在1.5万亿以上 [6] - 资金从消费板块流出，TMT板块表现强势 [6] - 北美算力链景气度高，趋势扩散至国产算力及AI应用端 [6] - 截至7月17日，全A融资余额18911.42亿，较7月10日增加306.47亿 [6] 债市策略展望 - 债市初步定价三季度经济走弱，反映反内卷政策及风险偏好回升 [7] - 非利差品种表现显示资金面预期审慎 [7] - 美国关税政策及国内经济政策不确定性可能影响债券收益率波动 [7] - 税期央行对资金面呵护明确，资金维持偏松状态可能性高 [7] - 转债市场指数高位震荡，银行主题分化，反内卷及算力机器人产业链有表现 [7] - 转债市场供需结构未扭转，需聚焦细分个券及产业链机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注欧美7月PMI初值，警惕商品价格波动风险；国内经济上半年有韧性，后续关注7月政治局会议稳增长政策；“反内卷”政策预期升温，但需更多细节政策；特朗普推动关税谈判，关税处于“滞”阶段，警惕对情绪和需求预期的拖累；当下商品基本面偏弱，价格波动率或偏高；策略上工业品逢低多配 [1][2][3][4] 各部分内容总结 市场分析 - 上半年国内GDP同比增长5.3%，高于全年预期目标5%，财政发力和“抢出口”支撑经济，但政策迫切性下降；6月出口亮眼，社零同比增速放缓，后续政策补贴有望支撑消费；基建和制造业投资回落，地产销售走弱有拖累风险；关注7月政治局会议稳增长政策；财政部等发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策 [1] - 7月以来“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖，关注钢铁等多个行业；十大重点行业稳增长工作方案将出台，需更多节能降碳细节政策；7月23日商品期货收盘，焦煤主力合约涨停，碳酸锂跌超4%，多晶硅涨超5% [2] - 特朗普签署法案使美国转向政策“易松难紧”阶段，对等关税2.0阶段开启，已分4批向25国发关税信函；中美7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈；加美谈判未达成协议，欧盟拟对1000亿欧元美国商品征30%关税；泰国接近与美达成协议，新关税或降至20%；美菲、美印尼、日美达成贸易协议；50%进口铜关税落地，对制药、半导体调查月底完成；特朗普考虑取消卖房资本利得税 [2] 关注商品板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束，中期供给偏宽松；美国上周API原油库存减少约58万桶，馏分油库存增约350万桶，OPEC+ 8月增产54.8万桶/日；农产品短期无天气扰动，波动空间有限 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 海南自由贸易港“一线”“二线”政策，享惠主体经“一线”进口“零关税”货物免征进口税收，“零关税”货物及其加工制成品在岛内享惠主体间流通免补缴进口税 [5] - 多晶硅、焦炭等上涨，氧化铝、集运欧线等下跌 [5] - 中美商定何立峰7月27 - 30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，按两国元首通话共识磋商经贸问题 [5] - 欧盟计划若特朗普8月1日后对欧盟大部分出口产品征30%关税，将对1000亿欧元美国商品征30%关税 [5] - 标普500、道指涨跌不一，纳指下跌；特朗普下调菲律宾商品关税，美国与印尼达成贸易协议 [5] - 以色列国防部长称距实现军事目标近，不排除再次袭击伊朗 [5] - 日美达成协议，美方征日本15%关税，日本投资5500亿美元 [5] - 特朗普考虑取消住宅买卖资本利得税 [5] - 7月18日当周美国API原油库存、库欣原油库存、成品油汽油和馏分油库存有变化 [5]

报告行业投资评级 - 钢材：单边转震荡，基差仍有机会，期现正套滚动操作 [2] - 焦煤焦炭：暂时观望 [2] 报告的核心观点 - 周二国家能源局核查煤矿超产文件影响市场，焦煤焦炭触及涨停，情绪传导至钢材，钢材价格反弹，现货跟涨，铁水产量增速扩大，盘面炉料偏强、成材偏弱，利润压缩，单边黑色系补缺口后或波动加大 [2] - 焦煤连续涨停，现货情绪火爆，焦炭第二轮提涨落地，市场有意扩大第三轮提涨幅度，期货端走势不确定性大，受资金博弈和交易所干预影响，基本面供给偏紧、需求回升，焦煤价格上涨，沿海钢厂澳煤进口窗口打开 [2] - 国家能源局核查煤炭超产使双硅成本预期上移，价格受益向上，虽基本面偏弱，但在供给扰动和成本支撑下仍将偏强 [2] - 市场受煤炭限产消息影响，商品指数走高，但铁矿上涨力度不及焦煤，不建议追高和左侧做空，钢厂利润高，7月日均铁水预计高位运行，旺季验证需求时关注现货抛压 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 7月22日远月合约收盘价：RB2601为3367元/吨、HC2601为3492元/吨、I2601为793.5元/吨、J2601为1752元/吨、JM2601为1137元/吨；主力合约收盘价：RB2510为3307元/吨、HC2510为3477元/吨、I2509为823元/吨、J2509为1697.5元/吨、JM2509为1048.5元/吨 [1] - 主力合约涨跌值及涨跌幅：RB2510涨跌值100元、涨跌幅3.12%，HC2510涨跌值96元、涨跌幅2.84%，I2509涨跌值20元、涨跌幅2.49%，J2509涨跌值125.5元、涨跌幅7.98%，JM2509涨跌值77.5元、涨跌幅7.98% [1] - 7月22日基差：HC主力为3元、RB主力为73元、I主力为7元、J主力为 - 286.16元、JM主力为 - 78.5元 [1] - 7月22日跨月价差：RB2510 - 2601为 - 60元、HC2510 - 2601为 - 15元、I2509 - 2601为29.5元、J2509 - 2601为 - 88.5元、JM2509 - 2601为 - 199元 [1] 现货市场 - 7月22日现货价格：上海螺纹3380元/吨、天津螺纹3350元/吨、广州螺纹3500元/吨、唐山普方坯3130元/吨、上海热卷3480元/吨、杭州热卷3510元/吨、广州热卷3510元/吨、普氏指数104.85元/吨 [1] - 港口贸易准一焦炭报价1380元（+40），陈焦煤价格指数1070.8（+21.1）；甘其毛都口岸蒙5原煤860（+10）、蒙5精煤1029（+21），河北唐山蒙5精煤1230（+90） [2] 各品种分析 钢材 - 产业层面铁水产量增速扩大，五材表需中建材弱、板材可去库及表需环增，盘面卷略强于螺，10合约明显，铁水产量回升强化炉料供需改善预期，盘面炉料强成材弱、利润压缩 [2] - 期现正套及反套补空单使短期现货需求好转、锁死部分流动性，前期现货跟进被动，近日现补空单集体行为 [2] - 虽有关注限产消息，但盘面利润压缩顺畅，反映钢厂主动减停产意愿不强，原料端近期吃掉不少利润 [2] - 单边黑色系补缺口后可能波动加大，观察是否回踩均线有支撑，行情受期货市场资金和情绪影响 [2] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭第二轮提涨落地，市场有意扩大第三轮提涨幅度，焦煤竞拍火热、煤价上涨，焦炭基差变化，港口贸易准一焦炭及焦煤价格指数上涨，蒙煤口岸报价创新高，下游按需采购 [2] - 期货端远月焦煤连续涨停，走势不确定性大，受资金博弈和交易所干预影响，基本面供给偏紧、需求回升，沿海钢厂澳煤进口窗口打开 [2] 硅铁锰硅 - 国家能源局核查煤炭超产使双硅成本预期上移，价格受益向上，虽基本面偏弱，但在供给扰动和成本支撑下仍将偏强 [2] 铁矿石 - 市场受煤炭限产消息影响，商品指数走高，但铁矿上涨力度不及焦煤，不建议追高和左侧做空，钢厂利润高，7月日均铁水预计高位运行，旺季验证需求时关注现货抛压 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计黑色金属延续偏强走势，操作上建议空单回避，多单持有 [1] - 铁矿石短期震荡偏强运行，单边建议多单持有，可谨慎参与逢低做多铁矿2509合约 [4] - 焦炭现货处于上涨趋势，期货升水现货给出套保空间，投机建议前期多单持有 [6] - 焦煤现货基本面明显改善，期现交易可逢高进行套保操作，投机建议前期多单持有，可逢低做多09合约 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及期货价格多数上涨，如螺纹钢现货（华东）从3320元/吨涨至3370元/吨，热卷现货（华北）从3340元/吨涨至3420元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯价格上涨70元至3130元/吨，各地区钢材利润多数增加，如华东热卷利润从201元增至281元 [1] - 产量：日均铁水产量增至242.6万吨，涨幅1.1%；五大品种钢材产量降至868.2万吨，降幅0.5% [1] - 库存：五大品种钢材库存降至1337.7万吨，降幅0.1%；螺纹库存增至543.3万吨，涨幅0.5% [1] - 成交和需求：建材成交量增至12.8万吨，涨幅35.6%；五大品种表需降至870.1万吨，降幅0.3% [1] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本和现货价格多数上涨，如仓单成本PB粉从831.5元/吨涨至846.9元/吨，日照港PB粉从784元/吨涨至798元/吨 [4] - 供需：45港到港量降至2371.2万吨，降幅10.9%；全球发运量增至3109.1万吨，涨幅4.1%；247家钢厂日均铁水产量增至242.4万吨，涨幅1.1% [4] - 库存变化：45港库存环比略降，247家钢厂进口矿库存降至8822.2万吨，降幅1.8% [4] 焦炭和焦煤产业 - 相关价格及价差：焦炭和焦煤期货价格上涨，如焦炭09合约从1603元/吨涨至1698元/吨，焦煤09合约从1006元/吨涨至1049元/吨 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量略增至64.2万吨，汾渭样本煤矿原煤产量降至866.6万吨 [6] - 需求：247家钢厂铁水产量增至242.4万吨，涨幅1.1% [6] - 库存变化：焦炭总库存降至925.7万吨，降幅0.6%；焦煤全样本焦化厂库存增至929.1万吨，涨幅4.1% [6] - 供需缺口：焦炭供需缺口测算降至 -6.1万吨，降幅20.4% [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 股指期货市场温和上攻，沪指站上3550点，反内卷交易为主线，银行板块下跌或因景气度交易，建议布局IM多单[7] - 股指期权红利及小盘情绪上方空间更高，期权市场成交额下降但流动性高，建议参考哑铃配置布局牛市价差，其余品种主线备兑[8][9] - 国债期货受风险偏好提升压制，短期利空多，建议震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保等策略[10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周一权益市场温和上攻，沪指站上3550点，反内卷交易延续，银行板块下跌或因景气度交易，资金涌入景气度提升领域，建议持有IM多单，后市震荡偏强[7] 股指期权 - 昨日标的市场全线上涨，期权市场成交额下降但流动性高，持仓量PCR多数品种上行，红利+小盘哑铃配置价值凸显，建议红利及小盘牛市价差，其余品种备兑，行情震荡[8][9] 国债期货 - 昨日国债期货全线收跌，资金面转松，债市受风险偏好提升压制，建议震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保等策略，行情震荡[10] 经济日历 - 2025年7月21日，中国7月一年期贷款市场报价利率LPR为3%，五年期LPR为3.5%，中国6月全社会用电量年率为5.4%[11] 重要信息资讯跟踪 - LPR方面，中国1年期贷款市场报价利率为3.00%，5年期LPR为3.50% - 地产方面，李强签署国务院令公布《住房租赁条例》 - 强势股方面，上纬新材连续9个交易日一字涨停，累计大涨超410%[11] 衍生品市场监测 报告未提及衍生品市场监测相关具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，6月以来黑色金属上涨，先是焦煤环保督察减产止跌探涨，钢材淡季需求有韧性库存未累库，7月2日“反内卷”交易影响市场情绪好转，产业供需面和市场情绪配合下黑色金属强势上涨，后期库存走弱需焦煤复产回升或钢材需求下滑，宏观上商品做多情绪好，螺纹钢和热卷阻力位已消除，下一个压力位置关注3250和3400元 [1] - 铁矿石方面，上周09合约强势上涨，全球发运量环比略降但后续到港均值将回落，需求端铁水产量大幅回升，钢材出口维持强势，终端需求淡季不淡，库存上港口小幅累库，钢厂权益矿库存快速下降，7月铁水将保持高位，钢厂利润好转支撑原料，短期铁矿震荡偏强运行，单边建议逢低做多铁矿2509，套利建议9 - 1正套操作 [4] - 焦炭方面，上周期货震荡上涨，现货首轮提涨落地，供应端部分整改煤矿复产但产量难提升，需求端铁水回升，库存端焦化厂和港口去库、钢厂补库，价格低位成本推升和钢厂补库利于后市提涨，期现交易可套保，单边建议逢低做多09合约，套利建议焦炭9 - 1正套操作 [6] - 焦煤方面，上周期货震荡上涨，现货价格普涨，供应端煤矿整体产量恢复慢仍供不应求，进口煤蒙煤价格反弹、海运煤利润倒挂，需求端铁水产量回升，库存端煤矿去库、下游库存低位回升，现货基本面改善，期现交易可套保，单边建议逢低做多09合约，套利焦煤9 - 1正套操作 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华南价格上涨，华北持平，各合约价格均上涨；热卷现货华东、华南、华北价格均上涨，各合约价格也均上涨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格上涨10，板坯价格持平；江苏电炉和转炉螺纹成本分别上涨1和12；华东、华北、华南热卷利润分别下降31、41、41，华东、华北、华南螺纹利润分别下降41、41、51；东南亚 - 中国价差持平 [1] 产量 - 日均铁水产量上涨2.6至242.6，涨幅1.1%；五大品种钢材产量下降4.5至868.2，降幅0.5%；螺纹产量下降7.6至209.1，降幅3.5%，其中电炉产量下降0.5至26.4，降幅2.0%，转炉产量下降7.1至182.7，降幅3.7%；热卷产量下降2.0至321.1，降幅0.6% [1] 库存 - 五大品种钢材库存下降1.9至1337.7，降幅0.1%；螺纹库存上涨2.9至543.3，涨幅0.5%；热卷库存下降2.6至342.9，降幅0.8% [1] 成交和需求 - 建材成交上涨0.7，涨幅8.6%；五大品种表需下降3.0至870.1，降幅0.3%；螺纹钢表需下降15.3至206.2，降幅6.9%；热卷表需上涨1.3至323.8，涨幅0.4% [1] 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本各品种均上涨，09合约基差各品种大多上涨，5 - 9价差下降0.5，9 - 1价差下降1.0，1 - 5价差上涨1.5；现货价格各品种均上涨，新交所62%Fe掉期和普氏62%Fe也上涨 [4] 铁矿石供需 - 45港到港量周度增加178.2至2662.1，涨幅7.2%，全球发运量周度下降7.8至2987.1，降幅0.3%；247家钢厂日均铁水周度增加2.6至242.4，涨幅1.1%，45港日均疏港量周度增加3.2至322.7，涨幅1.0%，全国生铁月度产量下降220.9至7190.5，降幅3.0%，全国粗钢月度产量下降336.1至8318.4，降幅3.9%；45港库存周度增加62.1至13785.21，涨幅0.5%，247家钢厂进口矿库存周度下降157.5至8822.2，降幅1.8%，64家钢厂库存可用天数周度持平 [4] 焦炭相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦和日照港准一级湿熄焦价格持平，焦炭09合约下降0.14%，01合约上涨0.3%，09基差和01基差均下降，J09 - J01下降；钢联焦化利润周度增加20 [6] 焦煤相关价格及价差 - 焦煤（山西仓单）价格持平，焦煤（蒙煤仓单）价格持平，09合约上涨0.8%，01合约上涨0.84%，09基差和01基差均下降，JM09 - JM01持平；样本煤矿利润周度增加36，涨幅12.4% [6] 焦炭供需 - 全样本焦化厂日均产量增加0.1至64.2，涨幅0.2%，247家钢厂日均产量下降0.1至47.1，降幅0.2%；247家钢厂铁水产量增加2.6至242.4，涨幅1.1%；焦炭总库存下降5.3至925.7，降幅0.64%，全样本焦化厂焦炭库存下降5.5至87.6，降幅5.94%，247家钢厂焦炭库存增加1.2至639.0，涨幅0.2%，钢厂可用天数下降0.2至11.5，降幅1.54%，港口库存下降1.0至199.1，降幅0.5%；焦炭供需缺口测算下降1.2至 - 6.1，降幅20.4% [6] 焦煤供需 - 原煤产量下降1.6至866.6，降幅0.2%，精煤产量下降1.1至442.4，降幅0.2%；全样本焦化厂日均产品增加0.1至64.2，涨幅0.24%，247家钢厂日均产量下降0.1至47.1，降幅0.24%；汾渭煤矿精煤库存下降18.3至158.1，降幅10.3%，全样本焦化厂焦煤库存增加36.8至929.1，涨幅4.1%，可用天数增加0.4至10.9，涨幅3.94%，247家钢厂焦煤库存增加8.2至791.1，涨幅1.04%，可用天数增加0.2至12.6，涨幅1.24%，港口库存下降0.1至321.5，降幅0.0% [6]

报告行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 宏观预期向好叠加“反内卷”交易，金属价格普涨 [4] - 风偏提升使贵金属暂时承压，但长期看美国相关政策有望提振黄金价格，目前白银或持续领跑黄金 [4] - 铜关税落地基本面影响或已充分定价，未来更多是情绪面冲击，铜价或围绕贸易和宏观定价震荡，可择机做多 [5] - 继续看好铝价上行，虽淡季库存或累积，但抢出口逻辑仍在，不过氧化铝价格走高或影响相关公司 [5] - 北方稀土竞价销售良好，轻稀土价格预计维持上行，中重稀土价格偏稳 [6] - 三重因素使钨价持续创新高，未来或稳步上行，但下游加工端成本传导压力大 [6] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 1.7%，排名第 11（长江一级行业划分） [12] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是海星股份、华光新材、万邦德、柳钢股份、金田铜业；跌幅排名前 5 的是金岭矿业、精艺股份、广大特材、屹通新材、安宁股份 [15] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜上涨 1.42%、铝上涨 2.13%、锌上涨 4.53%、铅上涨 0.52%、锡上涨 0.29% [19] - 贵金属：本周 COMEX 黄金上涨 0.75%、白银上涨 1.16%、NYMEX 钯金上涨 3.67%、铂金下跌 8.91% [19] - 新能源金属：本周 LME 镍下跌 0.99%，钴下跌 0.41%，碳酸锂上涨 2.70% [19] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜累库 4379 吨、铝累库 10445 吨、锌累库 677 吨、铅去库 1359 吨、锡去库 75 吨、镍累库 1001 吨 [27]

氧化铝价格反弹原因 - 氧化铝期价连续多日收阳，飙升至一个半月高位，主要受"反内卷交易"和仓单库存较低提振 [2] - 几内亚宣布创建铝土矿国家指数GBX消息提振，叠加雨季对铝土矿发运影响预期，矿端支撑增强 [3] - 氧化铝仓单持续去化至不足2万吨的低位，虚实比高位，挤仓风险升温 [3] - 前期低价减产和持续的仓单注销，叠加超预期的接货，导致交割前后略有不匹配 [3] - 远月氧化铝强势上涨因行业库存偏低，交仓不足风险，"反内卷"情绪影响，期现倒挂及现货成交价格上涨 [3] 几内亚雨季影响及成本支撑 - 几内亚主要港口周度出港量连续两周小幅下滑，雨季及前期矿权时间影响或逐步体现 [4] - 当前铝土矿港口库存和到港量仍维持高位，几内亚海漂库存亦高位，短期供应相对宽松 [4] - 雨季对几内亚铝土矿发运影响自6月底开始逐步显现，出货基本降至同期持平附近 [4] - 下半年几内亚出货增量有限，矿端供需由过剩转缺口预期，成本端对氧化铝价格形成支撑 [5] - SD等矿山生产不正常，下半年国内矿供应增量有限，远不及氧化铝运行产能同比增量带来的需求增量 [5] - 四季度矿价大概率上涨，矿库存基本在85-95USD附近积累，成本端支持较强 [5] 国内氧化铝企业运营及产量预期 - 全国氧化铝建成产能在1.1万亿吨以上，运行产能较前一周小幅回落34万吨至8863万吨，开工率环比下降0.31%至79.97% [6] - 后续新投和复产仍有继续，7月份或有进口氧化铝到港，供应整体仍有增加预期 [6] - 氧化铝现货3200附近基本不再亏损，企业生产正常 [6] - 未来产量增量来自前期投产的文丰二期的达产，四季度广西、重庆的增量或按计划投产 [6] - 产能快速放量的阶段基本过去 [6] 氧化铝期价短期走势 - 短期矿端预期向好给予下方支撑，反内卷题材和低仓单下资金情绪推动价格上行 [7] - 目前仍延续累库状态，进口利润窗口接近打开，价格上方有一定压力 [7] - 仓单未有转增之前或延续震荡偏强，上方关注前高附近表现 [7] - 氧化铝向上空间有限，全球氧化铝过剩状态制约向上弹性，矿短期尚未见到涨价迹象 [7] - 多头继续持有的安全边际减弱，但氧化铝或很难深跌，远端产业链利润依旧偏低 [7] - 近端现货流动性不足叠加卖交窗口开启会导致现货价格跟涨，往下做空空间有限，阶段性压力关注3400附近 [7]

报告核心观点 - 关键节点将近，A股或震荡消化涨幅，配置上可采用哑铃策略，推荐纯红利股和TMT成长方向 [4][5][32] 市场表现回顾 - 本周A股除科创50外主要股指均上涨，沪深300涨1.54%表现最佳，中小市值的中证500和中证1000分别涨0.81%和0.56% [3][12] - 风格指数均上涨，金融风格涨1.86%最佳，成长风格涨幅回落，大中小盘市值风格均涨，大盘和中盘指数优于小盘指数 [3][12] - 茅指数和宁组合上涨，宁组合涨2.23%，茅指数涨1.15% [3][12] - 行业层面，银行收复失地，“反内卷”交易突起，申万一级行业中钢铁、建筑材料、银行和医药生物领先 [15] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - 个人投资者情绪本周稳定，截至7月5日情绪指数7日移动平均数报9.49%，较6月28日的9.57%下降，已摆脱持续性悲观进入常规游走阶段 [4][17] - 融资盘资金净买入和占全A成交比重下降，本周延续上周净流入趋势，成交热情下降 [20] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 采用轮动速度和轮动强度指标衡量行业轮动，当前处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，平均持续2个月 [23] - 本次行业轮动始于4月底，7月轮动速度或下降，市场有望找到交易主线 [24] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间 [25] - 红利股收益率可拆解为股债两部分，银行股相对万得全A走强是股债差异补偿部分抬升，当前银行股股债差异补偿仍处高位，降准降息利于红利股性价比提升 [28] 后市展望及投资观点 - 美国关税谈判7月9日前取得皆大欢喜成果可能性低，A股内外环境7月无重大变化，将聚焦内部基本面，或震荡消化涨幅 [4][30][32] - 配置上采用哑铃策略，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股，以及TMT成长方向的估值修复机会，“反内卷”交易不会是“供给侧改革”行情简单重演 [5][32]