文章核心观点 - 储能需求强劲增长将推动锂市场从预期过剩转向短缺 导致锂的短期和长期价格预测均被大幅上调 [1][3][5][6] 锂离子电池供需评估 - 储能电池材料升级推动2025年和2026年产量预计分别增长50%和43% 这导致中期供需预测出现缺口 [1] - 全球电动汽车需求预测被上调 预计增长3%至5% [1][3] - 锂辉石现货价格从每吨约800美元回升至950美元 凸显短期供应紧张 2026/27年价格预测从每吨800美元上调至1100-1200美元 [1][5] 储能需求对市场格局的影响 - 储能技术发展扭转了锂市场长期供应过剩的预期 今年储能电池出货量预计增长50% 明年增长43% [3] - 到2026年储能技术将占锂市场需求的30% 2030年将升至36% [3] - 到2030年全球锂总需求预计达到280万吨（碳酸锂当量） [3] 供应端调整情况 - 供应调整滞后于需求增长 宁德时代旗下9家矿山重启时间表不明确 停产成为价格上涨催化剂 [4] - 西方矿商表示锂矿价格需达到每吨1200至1500美元才会重启生产 [2][4] - 预计2027年起供应量将因更高价格刺激而增加约2%至3% [4] 价格预测调整及原因 - 长期价格预测从每吨1100美元上调至1300美元 因原有预测过于保守 无法反映储能需求激增和矿业公司商业价值 [2][6] - 价格上调核心原因包括：需更高价格推动新矿投产及应对成本上升 市场估值已升高 矿商复产价格门槛在每吨1200美元以上 [6][7][8][9]

储能需求爆发 - 储能正取代动力电池成为碳酸锂第一大需求来源，预计2026年储能电芯需求量将达1200GWh，超越动力电池[1][4][6] - 中国市场储能电芯排产占比从2025年6月的23.8%快速攀升至10月的40.3%，而三元电芯占比从19.8%降至15%[3][4][57] - 储能需求爆发的根本原因是新能源电力不稳定性，当风光电源在电网中占比超过阈值后，储能需求呈指数级增长，比例可从1:1升至1:6[18][21][24] 光储价格下跌触发二次平价 - 光伏组件价格从2022年11月峰值2.1元/瓦跌至2025年3月0.62元/瓦，跌幅达70.5%[6][9] - 储能系统价格从2022年11月1.85元/Wh跌至2025年4月0.46元/Wh，跌幅达75.13%[9] - 价格暴跌使“新能源+储能=脱硫煤标杆电价”的二次平价时代到来，当前光伏EPC总包价≤1.75元/瓦，配储后总成本＜3元/瓦，收益率优于2022年[14][15] 新能源装机狂飙与电网压力 - 中国光伏累计装机从2022年底392.6GW增至2025年上半年1120GW，两年半新增725.88GW，是2022年前总量的1.85倍[10] - 截至2025年8月，中国风光电源总装机达16.9亿kW，占全国总装机36.9亿kW的45.9%，特定时段电网负荷占比高达70%[13][19] - 电网不堪重负导致24省实施午间谷电政策，136号文推动电力市场化交易，储能成为对抗电价波动的唯一手段[10][13] 储能需求长期天花板 - 预测2045年全球用电量达59.3万亿kWh，日均用电量1626亿kWh[29][30] - 为支撑≥80%新能源接入的电网，电化学储能总需求规模约为日用电量的80%-120%，即约16万GWh（1600亿kWh）[33] - 假设储能系统寿命16年，则年需求天花板高达1万GWh，2025年全球装机预期700GWh仅为天花板的7%[34][35] 碳酸锂供需缺口分析 - 预测2026年碳酸锂需求量达205万吨LCE，较2025年155万吨增长至少35%，而供给端增速仅约10%[44][45][65] - 供需缺口自2025年9月打开，10月中国市场需求超12万吨，但供给仅10.5万吨，当月缺口1.5万吨，库存连续9周下降[37][53][64] - 非洲锂辉石进口（如津巴布韦8月进口11.8万吨同比增83.9%）暂缓2025年矛盾，但2026年增速将显著放缓[46][47][48] 碳酸锂价格与市场情绪 - 碳酸锂价格从6万元反弹至7.3万元，但市场情绪仍谨慎，主因14万吨库存压制及供应预期（如宁德时代枧下窝矿复产）[51][61][62] - 10月中国锂电池排产186GWh，环比增22.4%，同比增45.3%，行业开工率近90%，需求增速远高于产量增速[57][64] - 近期价格上涨是基本面转强（高需求+产量受限致去库）与资金从贵金属转向反内卷商品（如焦煤、碳酸锂）共振结果[66][67][69]

投资评级与市场数据 - 报告对亿纬锂能的投资评级为"买入"，并予以维持 [1] - 报告发布日收盘价为78.49元，一年内最低价为37.31元，最高价为94.44元 [5] - 公司总市值为160,569.56百万元，流通A股市值为146,104.88百万元 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收450亿元，同比增长32%，归母净利润28亿元，同比下降12% [7] - 2025年第三季度营收168亿元，同比增长36%，环比增长10%，归母净利润12.1亿元，同比增长15%，环比大幅增长140% [7] - 第三季度毛利率为13.7%，同比下降5.3个百分点，环比下降3.8个百分点，主要因对部分客户历史订单一次性计提5.3亿元返利冲减收入所致 [7] - 扣除一次性返利、一次性投资收益及股权激励费用影响后，公司经营性利润为14.6亿元，同比增长51%，环比增长30% [7] 电池出货量与产能规划 - 2025年第三季度电池总出货量34.6GWh，同比增长58%，环比增长27%，其中动力电池出货14.2GWh，同比增长98%，储能电池出货20.4GWh，同比增长38% [7] - 2025年前三季度累计动力电池出货36GWh，储能电池出货48.4GWh，预计全年动力电池出货超50GWh，储能电池出货75-80GWh，全年总销量预期125-130GWh，同比增长近60% [7] - 预计2026年储能电芯出货量有望达120GWh，同比增长50%以上，动力电池出货量有望超80GWh，全年总出货量合计200GWh，增长60% [7] 盈利能力分析 - 不考虑返利，2025年第三季度动力与储能电池收入预计145亿元，环比增长16%，对应电池均价0.47元/wh [7] - 第三季度动力电池毛利率维持在17-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12%，对应单wh利润0.023元/wh [7] - 展望2025年第四季度，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至15%，对应单wh利润提升至0.026元/wh以上 [7] - 预计2026年动力电池产能利用率提升、大圆柱放量及商用车翻番将推动毛利率提升至20% [7] 其他业务与投资收益 - 2025年第三季度消费电池收入超30亿元，同比增长10%，贡献利润超4亿元，其中小圆柱电池2025年出货12亿颗，2026年预计增长20% [7] - 来自思摩尔国际的投资收益为0.9亿元，全年预计贡献4.5亿元，同比增长10% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为45.09亿元（下修后），同比增长10.64%，预测2026年归母净利润为83.47亿元，同比增长85.11%，预测2027年归母净利润为110.55亿元，同比增长32.44% [1][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.20元，2026年为4.08元，2027年为5.40元 [1][7] - 基于盈利预测，对应市盈率（P/E）2025年为35.61倍，2026年为19.24倍，2027年为14.52倍 [1][7] - 考虑到出货高速增长，给予2026年30倍估值，对应目标价122元/股 [7] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025年为660.19亿元，同比增长35.80%，2026年为988.76亿元，同比增长49.77%，2027年为1240.51亿元，同比增长25.46% [1][8] - 预测毛利率2025年为17.14%，2026年为17.82%，2027年为17.94% [8] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为10.95%，2026年提升至17.52%，2027年为19.69% [8]

沪铅期货价格表现 - 10月23日沪铅期货主力合约开盘17160元/吨 午间收盘最高触及17760元 涨幅达3.12% [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 供应端分析 - 铅精矿加工费企稳 铅矿港口库存抬升 原生铅冶炼开工率维持高位 [1] - 部分炼厂生产节奏变化较大 有检修安排 原生铅开工小幅波动 短期内原生铅产量增量相对有限 [2] - 再生铅原料库存小幅抬升 再生铅冶炼利润转好 再生冶炼厂周度开工率抬升 [1] - 废电瓶货源偏紧 回收商手中货源不多 门店看涨惜售情绪浓厚 [2] - 安徽停产检修企业在十月份陆续复产 预期十月再生铅产量将提升 [2] - 随着进口铅到港预期增加 下周再生铅及整体铅供应可能会有所增加 [2] 需求端分析 - 下游蓄企开工率回暖 铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天 经销商库存下滑至39.7天 成品库存压力减轻 [1] - 下游企业观望情绪浓厚 采购谨慎 市场交易活跃度维持清淡氛围 [2] - 铅酸蓄电池虽有涨价 但经销商去库存速度缓慢 抑制电池厂开工积极性 季节性旺季效果暂未充分显现 [2] - 新兴领域储能需求表现向好 弥补传统领域需求不足 整体需求处于缓慢恢复阶段 [2] 库存情况 - 铅锭社会库存及工厂库存持续去库 [1] - 国外铅库存上行 国内库存呈现上行趋势 仓单数量下降 整体库存上升表明需求有所放缓 [2] 机构后市观点 - 五矿期货预计沪铅短期偏强运行 [1] - 中辉期货认为铅价短期反弹走势 [3]

国内储能市场 - 今年以来国内储能需求超预期 [1] - 核心驱动因素为新能源全面入市推动峰谷电价差拉大以及容量电价政策出台 [1] - 政策推动储能项目内部收益率提升 [1] - 储能需求驱动力正从新能源强制配储快速转向经济性驱动 [1] 海外储能市场 - 美国以外市场需求维持高速增长 [1] - 美国《通胀削减法案》的核心限制针对2026年后开工的项目 [1] - 预计对装机端需求影响有限 [1] 锂电产业链 - 储能需求超预期带动锂电产业链呈现量利齐升态势 [1] - 该逻辑正在持续兑现 [1] 行业观点与展望 - 继续看好储能、锂电板块景气度抬升 [1] - 当前核心矛盾在于储能需求持续性是否能推动2026年需求预期在20%增速基础上继续上修 [1] - 需关注四季度储能招标情况、11月底电池企业要货预期 [1] - 需关注2026年电动车以旧换新政策及锂电排产情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，碳酸锂社会库存持续去库，支撑期价；供给端产量整体增加，压制期价；需注意在需求端改善及江西矿山情况下，市场是否会借机炒作供给端问题 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价73850元/吨，涨3000元/吨；SMM工业级碳酸锂平均价71600元/吨，无涨跌 [1] 碳酸锂期货 - 碳酸锂2510收盘价72680元/吨，涨跌幅 -0.66%；碳酸锂2511收盘价72880元/吨，涨跌幅 -0.79%；碳酸锂2512收盘价72900元/吨，涨跌幅 -0.87%；碳酸锂2601收盘价72860元/吨，涨跌幅 -0.79%；碳酸锂2602收盘价72600元/吨，涨跌幅 -1.04% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价856元/吨，跌4元/吨；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）平均价1140元/吨，跌25元/吨；锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）平均价1875元/吨，跌25元/吨；磷锂铝石（Li2O:6%-7%）平均价6080元/吨；磷锂铝石（Li2O:7%-8%）平均价7210元/吨，跌55元/吨 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价33710元/吨；三元材料811（多晶/动力型）平均价147550元/吨，涨100元/吨；三元材料523（单晶/动力型）平均价120450元/吨，涨100元/吨；三元材料613（单晶/动力型）平均价125100元/吨，涨100元/吨 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元/吨；电碳 - 主力合约价差970元/吨，变化值780元/吨；近月 - 连一价差 -200元/吨，变化值40元/吨；近月 - 连二价差 -220元/吨，变化值40元/吨 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）137531吨，减少981吨；冶炼厂库存（周，吨）34456吨，减少1757吨；下游库存（周，吨）59495吨，增加1216吨；其他库存（周，吨）43580吨，减少440吨；注册仓单（日，吨）39749吨，增加300吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本75297元/吨，利润 -2519元/吨；外购锂云母精矿现金成本78729元/吨，利润 -7944元/吨 [3] 行业动态 - 青海柴达木兴华锂盐有限公司被举报非法掩埋大量工业危险废物，突击易地填埋造成二次伤害；全国开展非法倾倒处置固体废物专项整治行动，计划用三年时间严打严查 [3]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 报告对多个行业板块品种进行趋势研判并给出策略参考，各品种走势受宏观经济、政策、供需等多因素影响，投资者需综合考虑控制仓位、关注市场变化 [1] 各品种总结 宏观金融 - 股指长线看多，但国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 美元走弱提振金价，短期或偏强运行 [1] - 市场情绪带动白银价格反弹，短期或偏强运行 [1] - 美联储降息使铜价承压，但海外宽松、国内需求向好及中美通话利好，有望企稳 [1] - 美联储降息使铝价承压，但消费旺季来临，下行空间有限 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，但价格逼近成本线，下行空间有限 [1] - 锌社库累增施压锌价，市场情绪反复，关注政策变化 [1] - 印尼矿端扰动降温，四季度关注镍矿配额审批，镍价短期震荡，中长期过剩压制仍存 [1] - 关注印尼镍矿配额审批进展，原料价格坚挺，不锈钢社会库存去化，钢厂减产，期货短期震荡 [1] - 锡基本面需求旺季有改善预期，可关注低多机会 [1] 工业硅与碳酸锂 - 西南、西北供给复产，多晶硅有限产预期，市场情绪偏多 [1] - 产能中长期去化，硅片排产提高，反内卷政策预期未落地 [1] - 新能源车旺季将至，储能需求旺盛，社会库存持续去化 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷估值中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，震荡运行 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 反内卷逻辑交易，短期基本面不乐观，供给恢复、需求或走弱，库存高 [1] - 供给过剩，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 焦煤05创新高后回调，底部支撑坚挺，上方空间未打开，节前盘面或震荡，建议多头离场 [1] 农产品 - 棕榈油短期震荡调整，考虑低位做多，等待产地供给驱动 [1] - 豆油四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判，可做多波动 [1] - 菜油近月缺口难补、供给少，四季度旺季有去库趋势，建议做多、月间正套 [1] - 国内棉价短期区间宽幅震荡，远期新棉上市或有压力 [1] - 原糖价格触底反弹，但供应过剩，上方空间有限，国内反弹空间有限，逢高做空 [1] - 新粮上市，短期盘面偏空 [1] - 巴西贴水有上行空间，成本支撑盘面，国内豆粕累库，库存压力大，现货基差承压，短期MO1震荡 [1] 能源化工 - 原油价格重心上移，检修多 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺 [1] - 沪胶受台风影响资金情绪扰动，库存下降，RU仓单减少 [1] - BR橡胶原料宽松，合成胶供给宽松，下游成交淡，关注资金动向 [1] - PTA装置回归，产量回升，基差下滑，原油下跌，PX检修延期，下游利润修复，开工负荷回升 [1] - 乙二醇基差走强，但装置投产施压盘面，海外到港减少，套保盘增加 [1] - 短纤工厂装置回归，价格下跌，仓单交货意愿走弱 [1] - 纯苯苯乙烯累库，供给增加，裕龙石化装置投产，韩美价差未打开，进口压力增加，下游需求提升，价格震荡偏强 [1] - 苯乙烯出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PE检修支撑有限，下游改善不及预期，盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC检修减少，供应压力大，近月仓单多，盘面震荡偏弱 [1] - 纯碱旺季兑现不及预期，现货库存累积，盘面提前交易氧化铝投产预期 [1] - LPG受OPEC增产、国内库存和化工需求影响，价格有低位反弹可能 [1] 其他 - 集运欧线价格跌至低位，进入换月节奏，运价接近成本线，预期止跌企稳 [1] - 纸浆期货底部区间显现，但利多驱动未现，关注九月交割后仓单注销量 [1] - 原木基本面无变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪出栏增加，体重未降，下游承接力有限，盘面升水现货，维持偏弱看待 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 可再生能源补贴加速发放显著改善新能源运营商及生物质/垃圾焚烧发电企业现金流 推动估值修复 [5][6][11] - 储能电芯价格环比上涨 国内外需求维持高景气 电池企业产能利用率提升 业绩弹性显现 [7][8][18] 电力行业分析 - 可再生能源补贴发放金额超预期 2025年1-8月累计补贴金额远超2024年全年 例如金开新能累计回收补贴12.14亿元（2024年全年6.39亿元） 太阳能累计回收23.19亿元（2024年13.66亿元）[11][12] - 补贴发放集中于8月 多数企业8月回收金额占2025年1-8月累计回收资金的70%左右 例如金开新能8月回收9.39亿元（占比77.3%） 太阳能回收16.92亿元（占比73%）[11][12] - 补贴覆盖范围包括新能源发电企业和生物质发电企业 符合可再生能源基金覆盖范围 资金主要投向第一批合规目录清单项目[5][11] - 应收账款回笼大幅改善企业现金流和资产负债表 对港股估值提升有决定性作用 推荐大唐新能源、中国电力、龙源电力 建议关注北京能源国际、山高新能源[6][14][16] - 生物质/垃圾焚烧发电企业同样受益 光大绿色环保已回收应收账款超20亿元 回笼资金后企业分红能力和意愿增强 推荐光大环境、韶能股份、瀚蓝环境 建议关注光大绿色环保、长青集团[6][15][16] 电新行业分析 - 储能电芯价格环比小幅上涨 截至2025年9月5日 方形磷酸铁锂储能电芯100Ah均价0.370元/Wh 280Ah均价0.298元/Wh 314Ah均价0.298元/Wh[7][18] - 国内储能需求强劲 2025年1-7月新型储能项目采招落地规模56.1GW/213.8GWh 实际系统需求53.1GW/208.6GWh 同比增长181% 7月单月新增装机3.95GW/12.55GWh 容量同比增长22.12%[7][19] - 海外订单增长显著 2025年1-6月中国企业新签海外储能订单超160GWh 同比增长220.28% 其中中东地区37.55GWh 澳大利亚32.31GWh 欧洲22.81GWh 日本15.06GWh 美国3.84GWh[7][23] - 产能利用率维持高位 宁德时代2025H1电池系统产能利用率达89.86% 较2024H1的65.33%和2024全年的76.33%明显提升 头部及二三线储能电池企业均处于高负荷状态[7][8][23] - 储能需求驱动因素包括新能源渗透率提升、峰谷价差扩大、容量补贴政策出台及调频辅助服务收益渠道扩充[8][19] - 推荐关注电池企业宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源[8][23] 定期数据更新 - 煤炭价格数据更新 包括秦皇岛5500大卡煤炭价格和环渤海港煤炭库存[33] - 水电流量数据更新 包括三峡入库和出库流量[34] - 光伏产业链数据更新 包括多晶硅致密料价格和双面双玻组件价格[36][38] - 电力市场数据更新 包括现货市场周度数据和液化天然气价格指数[42][46][48]

行业与公司 * 锂电行业和储能行业[1][3] * 涉及公司包括阳光电源、亿纬锂能、德业股份、海博思创、天赐材料、天际股份、多氟多等[1][5][12] 核心观点与论据 行业增长与需求 * 锂电行业预计2025年底至2026年初进入新增长周期 2026年旺季可能出现供应紧张和价格回升[1][3] * 储能市场国内外需求高涨超出预期 全球储能市场增速预计超过20%[1][3][8] * 2026年锂电需求依然强劲 汽车市场新车型贡献80万台增量 老车型贡献110万辆增量 加上乘用车出口和商用车需求 预计汽车市场增长率15.5%-16%[6] * 全球汽车市场2026年预计增速约16% 锂电池市场托底增速16%-18% 若储能和电动车需求超预期可能达20%-21%[8] * 储能行业需求2026年增速预计30%以上[24] 供需与价格走势 * 2025年第一季度锂电池行业供需最弱 全行业产能利用率约70% 三四季度旺季产能利用率预计达80% 可能酝酿涨价潮[9] * 2026年第一季度可能有回调 第二季度需求和供给关系再次匹配[9] * 自2025年6月起散单价格已开始上行 每度涨价1到2分钱 其中一分钱来自碳酸锂涨价1万到1.5万元对应的成本增加 其余部分为电池盈利修复[11] * 六氟磷酸锂是当前供应链最紧张环节 2025年四季度供需紧平衡 2026年四季度必然进入紧缺状态 后续涨价是必然趋势[9][12] 市场区域分析 * 欧洲市场受补贴和碳排放政策推动 2030年需达到29%的复合增长率 预计2026年托底增速20%左右[7] * 美国市场受IRA法案补贴退坡影响可能销量下滑 但新增车型如Robot TAXI和SEMI等带来10万左右增量 总体预计下滑10个百分点左右[7] * 美国市场因《大美丽法案》对中国锂电池企业提出更高成本占比要求 2025年开工项目不受约束出现抢装现象 2026年1月1日起301关税增加17.5%导致客户要求提前发货至2025年下半年[17] * 美国东北部、中西部等地需求旺盛 不会透支未来需求[17] 公司业绩与前景 * 亿纬锂能业绩弹性较大 动力电池业务2026年保守估计贡献10-20GWh 业绩20亿至26亿元 储能业务2025年预计70GWh以上 2026年可达90GWh-100GWh 贡献40亿元左右 消费业务及股权激励减少提升整体业绩弹性 2026年业绩弹性保守估计79亿元 中枢值90亿元 相比2025年48亿元有显著增长[10] * 海博思创2025年出货量预计25-30GWh 同比翻倍 上半年已出货10GWh接近2024年全年水平 2026年目标出货量70GWh 保守估计有望实现16-18亿元盈利 一季度平均单瓦时盈利约0.03元 二季度提升至0.034元 其中国内盈利稳定在0.026元左右 海外维持在0.2元以上 毛利率预计保持在16%左右[18][19] * 阳光电源逆变器业务符合预期 2025年中报显示整体出货环比增长 单瓦盈利保持在0.03至0.04元之间 盈利能力预计保持稳定并随行业需求增长缓慢提升[20] * 阳光电源储能业务2025年第二季度发货量7.5GWh 第一季度的12GWh有所减少 确收口径预估第二季度发货规模约9GWh 第一季度美国市场占比3-4GWh 单瓦时盈利约0.25元 总体逆变器加储能业务第二季度实现37-38亿元利润[21] * 阳光电源全年发货量预期保持在40-50GWh 上半年实际发货量19.5GWh 预计下半年进一步增长[22] * 德业股份2025年第二季度工商储出货量增速较快 单季工商储逆变器出货2.7万台 同比增长显著 月均发货1万台左右 2025年全年工商储出货量预计超过10万台 同比翻倍以上 毛利率维持在55%-60% 配套高压电池包收入增速一致 2025年整体工商储利润规模预计接近11亿元 同比增加3.5亿 户储业务保持平稳 欧洲因库存调整导致二季度发货少于2024年 但三季度欧洲占比回升带来环比增长 2025年全年逆变器加电池包净利润合计26亿 其它业务贡献七八亿 总体业绩预期接近34亿[26] * 德业股份2025年第三季度同比压力较大 但第四季度同比提升明显 依赖多元化产品线包括新推出的离网新品及未来SST产品成为新增长曲线 2025年和2026年利润均有确定性增长空间 估值分别为17-18倍（2025）和14-15倍（2026）[27] 储能行业发展 * 储能行业呈现强现实、弱预期特点 国内招标量不减反增 EPC项目兑现度高且数量持续增加 截至2025年8月新增招标量已超过200GWh 同比增速超过100%[2][13] * 大量地方企业和民营企业积极投资独立储能项目 以河北为例地方投资平台和民营企业主导项目 传统五大六小国企占比相对较少[14] * 2025年以来尽管136号文取消强制配储 但许多地区如河北、内蒙、甘肃和辽宁等地推出容量电价或容量补偿政策 例如内蒙古2024年提出每度电0.35元的容量补偿 2025年已有50GWh实质项目进展 远景能源一家公司获得20GWh指标并已发出EPC投标[14] * 尽管取消容量租赁 业主仍愿意投资二期储能电站因为收益较为确定且增长潜力 以山东省为例一座100兆瓦/200兆瓦时的储能电站通过峰谷价差套利每年收入可达2000万元 类似规模电站在2023年收入仅1000万元左右 两年间收入翻倍使得十年内回本成为可能[15] * 蒙西地区限电影响严重 即使风光储一体化配置27%的两小时大规模储能每年仍需限20%至30%的点 上网电价平均仅为0.23元 增加更多储能可以将更多电力转移到高电价时段发电提升收益 自发配储模式和独立储能模式被认为是未来发展方向[16] 其他重要内容 供给情况 * 电芯行业整体供给水平较之前明显下降 光伏储能和风电环节增速较慢 大储电力设备出海及锂电环节也处于较低位置 过去五年这些领域供给释放速度相对较慢 扩展壁垒较低的电力设备领域如国内网外和网内业务供给释放速度相对较快[4] 材料供应 * 部分材料如铁锂扩产较快 而负极材料、六氟磷酸锂等扩产较慢[9] * 头部液体与固体六氟磷酸锂企业间成本差异显著 每吨盈利差异约8000元至9000元[12] 公司布局与估值 * 阳光电源在AIDC领域有布局计划 远期利润空间可能达25-30亿元 以20倍估值计算市值可达500-600亿元 主业2026年利润160亿元以15倍估值计算市值可达2300-2400亿元 乐观情况下市值目标可达2800-3000亿元[25] * 亿纬锂能、中航等企业在电池价格上涨时具有较大业绩弹性[11]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为全球储能行业，重点讨论了中国储能企业（如德业股份、艾罗能源、派能科技、海博思创、宁德时代、亿纬锂能）在不同区域市场的表现和发展前景 [1][3][9][10][12][13][15][18][19][20][21][22][23][24] 市场表现与核心数据 * 2025年1-7月全球储能总出货量超过300GWh，是去年同期约140GWh的2.1倍，远超年初预测 [1][2] * 2025年上半年国内大型储能招标总容量同比增长68.6%，7月和8月单月招标规模分别为30.7GWh和30.9GWh，同比大幅增长45.1%和206.0% [3][15] * 预计2025年全球储能出货量将超过450GWh，未来几年全球多个地区储能需求年均复合增长率（CAGR）将保持在20%-30% [8][24] * 储能企业产能利用率显著提升，利润修复明显，电芯和EPC招标价格有上涨趋势，行业呈现高景气度 [2][13][21] 增长驱动因素与持续性 * 全球能源结构正从煤气为主转向风光为主，新定价机制降低了基础电费的边际成本，储能提供的功率调节服务使其经济性显著改善，这是一种长效机制而非短期刺激 [1][4] * 储能需求可拆分为存量调节性需求（2025年电网存量调峰缺口超过108吉瓦）、增量需求和前置性需求，其增长与光伏需求呈指数关系而非简单的线性后周期关系 [3][15][16] * 各国政策支持是重要推动力，例如欧洲多国推出30%到50%的初始投资补贴，澳大利亚推出30%的初始购置成本补贴使回本周期缩短至约5年，中国省级容量电价政策陆续出台 [7][8][16] 区域市场发展趋势 * **欧洲市场**：户用储能配套率较高，但工商业储能配套比例仅约5%，潜力巨大；预计2025年欧洲工商业储能装机量达5GWh（同比翻倍），2029年达20GWh，CAGR超50% [1][7] * **亚非拉及中东地区**：电网薄弱、供电保障性差、电价高，对光伏+储能需求旺盛；户用储能降本后已实现平价，巴基斯坦、伊拉克、叙利亚、尼日利亚等国需求强劲 [1][7][18] * **美国和澳大利亚**：通过持续政策支持维持需求，澳大利亚户用光伏渗透率已达30%，未来将保持稳定增长 [8][18] 企业竞争力与投资策略 * 企业竞争力体现在产品创新和市场布局，例如德业股份在亚非拉市场占据超50%份额，9月排产量达6.5万台，其新推出的工商业储能产品（125千瓦PCS）单月发货量超400台 [9] * 投资者中短期可关注三类方向：出海类（拓展欧洲、拉美、非洲、东南亚、西亚和中东）、技术类（高强度运营产品开发）、细分市场深耕类（如泰国、波兰、尼日利亚、乌克兰） [1][5] * 应关注技术发展方向，如大型储能与AI结合、中小型储能与混网用电器结合（光伏储柴场景、直流微电网系统）以及定制化场景产品研发 [6] * 海外储能市场利润水平高于国内，例如海博思创系统价格达每千瓦时0.9元以上，毛利率达36%以上，中国优质企业在海外发展潜力大 [20][22] 具体公司表现与前景 * **德业股份**：每月市场空间约50万台，当前出货量仅几千台，增长潜力巨大；预计2025年利润在35至38亿元之间，估值较低；正在拓展AIDC电源领域的固态变压器（SST）等新业务 [10][11] * **艾罗能源**：重点在欧洲户用侧市场，9月排产约4亿元；其工商储产品单月最高发货量超1亿元，全年工商储收入目标有望达9亿元；预计2025年利润约4亿元，明年有望超6亿元 [12] * **派能科技**：二季度出货量900MWh，同比提升近200%，实现扭亏为盈；8、9月排产上行至单月500-600MWh；工商储业务占比约30%，两轮车换电业务市占率有望从5%-10%提升至10%-20% [13][14] * **海博思创等头部企业**：在国内具备优质节点独立储能开发和运营能力，在海外订单饱满；预计2025年利润约10亿元，2026年出货17GWh（其中海外10GWh），利润可能达15至20亿元，估值有吸引力 [21][22][23] 风险与关键问题 * 取消强制配储政策后，储能项目的收益模式和真实需求成为关注重点，但分析认为储能需求依然坚实 [3][15] * 储能资产长期定价问题将随着电力市场化深入而解决，资产回报率将出现分化，运营能力及占据优质节点至关重要，不同运营能力带来的IRR差异可能达到3%到5% [17]