鲍威尔杰克逊霍尔会议演讲解读 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表货币政策框架更新演讲 陈述货币政策立场并更新长期货币政策框架[1] - 演讲时间处于美联储议息会议空档期 历来是美联储主席对未来货币政策方向表态的重要时点[1] 货币政策立场转向鸽派 - 鲍威尔转向鸽派超出市场预期 货币政策更多转向关注就业下行风险[2] - 认为劳动力市场供需双弱背景下就业下行风险上升 可能以失业率上升形式迅速实现[2] - 关税对通胀的传导更可能是价格水平一次性变化 不太可能演变为持久通胀动态[2] - 明确表示政策处于限制性区域 基线前景和风险平衡转变可能需要调整政策立场[2] - 联邦基金利率期货显示年内降息次数已重新回升到2次以上[2] 降息预期与政策影响 - 若8月通胀数据不大幅提升 美联储9月重启降息几成定局[2] - 特朗普政治权力扩大 对美联储控制力增强 美国降息方向大致确定[3] - 短端政策利率下降不必然导致长端美债利率中枢下移[3] 美债利率走势分析 - 美债收益率曲线呈现牛陡态势 10年美债与2年美债利差上升10BP[3] - 居民部门资产负债状况良好 企业部门受益减税法案和降息开启 经济预期软着陆[3] - 财政赤字扩张和政府权力扩大趋势 要求长端利率提供更高信用风险溢价补偿[3] - 历史软着陆背景下1995和1998年曾出现开启降息但10年美债反而走高现象[3]

美联储降息预期对柴油市场的影响 - 美联储本月降息概率达92% 若降息将提振以柴油为动力的工业活动[1][4] - 降息对基础工业和资本密集型行业形成更强支撑 这些行业是柴油消耗大户[4] - 柴油作为押注经济走向的首选标的 其重要性正不断上升[1] 柴油价格走势及市场情绪 - 自5月初以来柴油价格已上涨约20% 涨幅超过原油和汽油[1] - 基金经理对柴油的看涨情绪达到四周以来最高水平[1] - 商品交易顾问(CTA)加大看涨力度 柴油多头仓位占比从8月20日的18%升至55%[4] 柴油价格上涨的驱动因素 - 全球供应短缺和炼油厂停产影响[1] - 收获季节和冬季等季节性利好因素叠加[4] - 当前库存偏低的环境下柴油需求可能进一步增加[4] 柴油市场的结构性变化 - 相比过去两三年 柴油价格对货币政策的敏感度明显提升[1] - 利率预期与原油及其他燃料价格之间的关联正逐渐减弱[4] - 新投资者大量涌入柴油市场[1] 价格前景及潜在阻力 - 美国柴油全国平均价格略低于每加仑4美元[5] - 柴油价格达到每加仑10美元时可能抑制工业活动[5] - 暖冬天气或库存积累速度快于预期可能减缓涨势[4] 柴油与汽油的市场差异 - 柴油价格上涨影响面更大 涉及整个行业可能收缩[6] - 与汽油不同 柴油涨价不仅是消费者减少非必要驾车出行的问题[6] - 目前尚未达到抑制工业活动的价格水平[6]

利率层面，纽约联储威廉姆斯、旧金山联储戴利都释放了宽松信号，认为利率处在"适度限制性"区间， 关税引致的通胀压力可能是暂时的。市场通过期货计价给出了答案，9月降息25个基点的概率高企。这 和特朗普的诉求有交集，但动机不同。财政端背着37万亿美元的债务，利息负担越来越重，房市在高利 率下透不过气，白宫希望更快。但问题在于，央行看的是通胀与就业的双重目标，不是短期政治收益 表。把降息变成忠诚度考核，代价往往是通胀预期失锚。 目前有没有退路？有。按制度走人事替换，提名新的理事与主席继任者，慢慢改变多数，这是正道。通 过"因故"解职去加速重排，短期也许有效，长期极可能自毁信用。《华尔街日报》的那句话挺扎心：他 或许会成功，但美国终将后悔。为什么会后悔？因为货币政策的可信度不是一天建起来的，通胀与资产 价格的锚靠的是预期，而预期是对规则的信仰。这个信仰一旦裂开，再想缝合，靠的不只是几次加息或 降息，往往要付出一个经济周期的成本。完整内容查看视频 ...

通胀数据表现 - 七月核心个人消费支出价格指数同比上升2.9% 较六月提高0.1个百分点 创二月以来最高水平 [1] - 核心PCE环比上升0.3% 整体PCE环比上升0.2% 同比达2.6% 各项数据均符合市场预期 [3] - 服务类价格同比上升3.6% 成为推动通胀主要因素 商品价格仅微升0.5% 能源价格同比下降2.7% [5] 美联储政策动向 - 核心通胀指标持续高于2%政策目标 显示价格压力未回落至理想区间 [3] - 美联储理事沃勒表态称若就业数据疲软将支持更积极降息举措 市场解读为货币政策放宽铺路 [3] - 九月降息可能性较高 美联储正权衡通胀持续与就业市场走弱风险 当前更关注后者 [5] 消费市场表现 - 七月个人消费支出环比增长0.5% 个人收入上升0.4% 显示民众购买力未受物价上升明显影响 [5] - 消费者展现较强韧性 在物价上升环境下维持支出能力 [5] 市场预期与关注点 - 市场对美联储降息预期未减弱 重点关注劳动力市场表现 [3] - 美联储下一次会议前 市场将聚焦就业与通胀数据 这些信息将决定是否开启降息周期 [7]

特朗普对美联储的政策意图 - 核心观点为特朗普认为高利率拖累美国经济并影响其连任 希望通过人事任命推动降息 [1] - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔并不配合 并威胁将整个理事会赶下台 [1] - 解雇理事库克被视为重塑美联储的关键步骤 目标是安插自己人马以控制多数席位 [1] 市场对事件的即时反应 - 库克被解职当天美债市场出现剧烈波动 期限利差扩大至三年新高 [1] - 亚洲和欧洲股市出现集体下跌 [1] - 黄金价格在事件发生后出现跳涨 [1]

核心观点 - 交银国际维持置富产业信托买入评级 目标价上调至5.92港元 [1] - 香港零售市场仍需时间整固 但中长期财富效应有望稳定市场 [1] - 沪深港通潜在纳入及降息影响将成为未来12个月关键催化剂 [1] 财务预测调整 - 轻微下调2025年及2026年收入及分派预测 [1] - 预测2026年及2027年分派按年增长约2%至3% [1] 市场表现与催化剂 - 近期HIBOR波动导致股价下跌 [1] - 美联储9月或年末降息有望推动股价回升 [1] - 沪深港通潜在纳入构成未来12个月关键催化剂 [1] 资产组合表现 - 以必需消费为主的香港零售组合保持韧性 [1] - 物业出租率预计将保持高位 [1] 利率环境影响 - 降息影响大于租金调整预期变化影响 [1] - 利率和折现率下调推动目标价上调 [1]

美联储9月降息预期 - 金融市场对美联储9月降息预期升温，芝商所美联储观察工具显示9月降息概率达到89.7% [1] - 市场预期美联储在9月维持利率在325-350基点区间的概率为89.7%，加息至350-375基点区间的概率为10.3% [2] - 尽管降息概率高，但近10%的不降息概率值得重视，因核心PCE物价指数仍高于2%目标水平 [2] 通胀现状与分析 - 核心PCE物价指数仍高于美联储2%的目标水平 [2] - 2025年的七次通胀读数均在2.6%-2.9%区间波动，通胀表面稳定但高于目标 [3] - 若关税完全转嫁给消费者，价格可能最近上涨了0.6%，但短期完全传导可能性极低 [3] - 主张降息的美联储官员可能认为，若考虑关税和美元贬值，核心通胀正在下降 [3] 就业市场状况 - 美国过去12个月失业率基本持平，最新数据为4.2% [4] - 美国国会预算办公室估计的自然失业率为4.3%，实际GDP比潜在水平低不到1% [4] - 申请失业保险人数异常低，主动辞职和裁员数量持平，招聘人数略有下降 [4] - 所有劳动力市场数据表明经济状况良好，远不足以证明需要放松货币政策 [4] 经济预测与降息理由 - 专业预测人士调查预计到2026年年中失业率将升至4.5% [5] - 小幅降息可能是合适的，一次25个基点的降息作用有限，但一连串降息可能产生更大影响 [5] - 低而稳定的通胀率能带来低而稳定的失业率，从长期看通胀与失业之间不存在权衡 [6]

黄金价格表现 - 现货黄金突破3500美元历史高位 最高达3508美元 单日涨幅约0.93% [1] - 过去五天累计飙升超3% 周线和8月月线均收大阳线 [1] - 白银价格突破40美元大关 创2011年以来14年新高 [1] 市场动态与资金流向 - 部分投资者选择获利了结 导致金价快速回调20美元至3492美元附近 [1] - 各国央行正用黄金替代美债作为核心储备资产 巩固黄金避险地位 [1] - 市场买盘依然强劲 央行增持趋势及低利率环境支撑上涨行情 [1] 技术面分析 - 黄金日线处于收敛三角末端 月线高位震荡格局持续四个月后突破 [1] - 3420-30区域阻力位被突破后 金价接连攻克3450并剑指3500美元 [2] - 3440区域成为关键支撑位 若下破可能预示短期见顶 [2] 影响因素与操作策略 - 多重利好推动突破：美联储主席释放降息信号、特朗普挑战美联储独立性、国际地缘局势紧张 [1] - 突破3500后需关注3520和3550关键位置 可能成为多头目标或潜在反转点 [2] - 操作策略：激进者可考虑3520区域逢高短空 回调至3485/3475支撑位布局多单 [2]

美国经济数据与滞胀风险 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比涨幅扩大至3.1%[4] - 7月PPI环比大涨0.9%（三年新高），同比上涨3.3%[4] - 7月非农新增就业仅7.3万人，远低于预期，过去三个月平均新增非农就业仅3.5万人[4] - 失业率小幅上升至4.2%，就业市场降温趋势明显[4] 鲍威尔政策立场与市场反应 - 鲍威尔承认劳动力市场显著放缓，强调就业下行风险上升[5] - 鲍威尔指出关税推升通胀，过去12个月核心PCE物价指数累计同比上涨2.9%[6] - 债券市场反应克制，因美财政部用关税收入干预国债价格压制长端利率[11] - 股票市场乐观上涨，科技股和成长股表现强劲[12] 政策影响与中国启示 - 美国政策干预扭曲市场信号，压缩企业利润并减缓岗位创造[11] - 中国需保持充足外汇储备和宏观政策空间应对外部冲击[19] - 应扩大内需并推动科技创新投资减少外部依赖[20] - 利用香港金融市场助力科技企业融资，激活港股估值[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市涨幅放缓，上证指数回调，对债市压制减轻，债市延续偏弱震荡，“股债跷跷板”效应不对称，债市对利空敏感、对利好反应弱 [1][23] - 上周处于政策真空期，股市涨跌主导债市情绪，消息面包括 8 月中国制造业 PMI 连续 5 个月收缩、美国 7 月通胀数据回升但未扭转市场降息预期 [2][24] - 短期内市场大概率维持当前股债表现，债市逆风期未结束，但 8 月 PMI 数据和美联储降息预期或推动国内四季度总量政策宽松，九月底和四季度债市或迎顺风期 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：8 月 25 日当周，DR001 基本保持在 1.32%，8 月 29 日收于 1.33%；R001 先降后升，8 月 29 日收于 1.42%；DR007 在 1.51%徘徊，8 月 29 日收于 1.52%；FR007 由 1.58%下行 4BP 至 1.54%，8 月 29 日回到 1.52% [8] - 公开市场操作：当周央行逆回购投放放量至 2.29 万亿元，总到期量 21220 亿元，最终实现资金净投放 1661 亿元 [8] - 中美市场利率对比：中美债利差倒挂幅度收拢，美国 6 月期 SOFR 利率微升，中国 6 月期 SHIBOR 利率稳定，中美 6 个月期、两年期/十年期利差倒挂幅度略有减小 [18] - 期限利差：中债期限利差略有扩大，美债期限利差逐步缩小，中债 10 - 2 年期利差 43BP，美债 10 - 2 年期限利差扩大至 64BP [18] - 利率期限结构：中债收益率曲线上移，美债收益率曲线微微下移，中债除 10 年期上行 7BP 外整体变动不大，美债收益率整体下调超 5BP [19] 房地产高频数据跟踪 - 一线城市：8 月 25 日当周，一线城市商品房成交整体低位震荡，日均成交面积 6.14 万平方米，日均成交套数 544 套，8 月 29 日达周内高点，8 月 25 日为周内低点 [26][27] - 十大城市：商品房成交数据较上周回升，成交面积在 11.39 万平方米/日左右，比上周平均增加 1.9 万平方米/日 [27] - 30 大中城市：商品房成交仍在历史低位徘徊，成交面积在 24 万平方米/日左右，成交套数在 2225 套/日左右，8 月 28 日达到周内峰值 [27]