全球市场格局 - 中国艺术品市场2024年以12.14万件成交量和68.92亿美元成交额重夺全球第一 占据全球39.6%市场份额 [1] - 中国艺术收藏品资产规模预计突破500万亿 年均增长率达13.7% 显著高于股票（4.3%）和房地产（3.5%）增长率 [1] - 亚洲、非洲等新兴市场地位日益凸显 中国和印度等经济体艺术品消费与收藏需求呈现爆发式增长 [9][10] 政策与资本支持 - 2025年3月新《文物法》实施明确民间藏品交易合法性 推动市场规范化和透明化 [1] - 政府通过税收优惠和专项基金鼓励金融资本进入艺术市场 [1] - 北京试点艺术品抵押融资 为市场资金流通提供便利 [1] 藏家群体与偏好变化 - 70后和80后藏家成为市场主导力量 更青睐当代艺术和数字艺术 [3] - 年轻藏家促进新兴艺术形式繁荣 使市场更加多元化 [3] - 数字艺术（NFT）从鲜为人知发展为市场热门领域 [3] 技术革新与交易模式 - 2025年超过60%古董交易通过线上平台完成 线上交易打破时空限制 [3] - 区块链技术应用于艺术品真伪鉴定和溯源 增强交易安全性与透明度 [3] - 未来交易模式呈现线上线下融合趋势 虚拟展览与实体展览互补 [6] 投资理念与资产配置 - 投资者从短期炒作转向关注艺术品内在价值及长期增值潜力 [6] - 投资选择更理性 注重艺术家创作风格、市场认可度及作品稀缺性 [6] - 艺术品因与传统资产相关性低 成为分散投资风险和优化资产组合的重要工具 [7] 细分领域发展 - 艺术品市场细分领域增多 专业化程度提升 [10] - 数字艺术长期被视为核心增长点 技术推进使其形式与内容持续丰富 [10] 市场参与建议 - 艺术爱好者需提升鉴赏能力 通过观展和阅读深入了解艺术家风格与作品价值 [12] - 投资者需进行全面市场调研 关注专业机构动态 合理规划资产配置 [12]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：人工智能全球大类资产配置模型 - **模型构建思路**：基于机器学习模型和因子投资思路，对全球大类资产进行打分排序，构建月频量化等权配置策略[34] - **模型具体构建过程**： 1. 使用历史数据训练机器学习模型，提取资产特征因子 2. 模型输出各资产的综合打分 3. 根据打分结果分配权重，构建等权组合 4. 每月定期调整组合权重[34] - **模型评价**：该模型在长期表现上优于基准，具有较好的风险调整收益[34] 2. **模型名称**：动态宏观事件因子的股债轮动策略 - **模型构建思路**：基于宏观择时模块和风险预算模型框架，构建不同风险偏好的股债配置策略[40] - **模型具体构建过程**： 1. 选取经济增长和货币流动性维度的宏观指标作为输入因子 2. 通过动态事件因子体系计算信号强度 3. 根据信号强度调整股票和债券的配置比例 4. 输出保守型、稳健型和进取型三种配置方案[40] - **模型评价**：该策略在长期历史回测中表现优异，各风险等级策略均优于基准[40] 3. **模型名称**：红利风格择时配置策略 - **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性指标构建中证红利的择时策略[48] - **模型具体构建过程**： 1. 选取10个宏观经济指标作为输入因子 2. 通过动态事件因子体系计算合成信号 3. 根据信号强度调整中证红利的配置仓位[48] - **模型评价**：该策略相较于中证红利指数有显著的稳定性提升[48] 模型的回测效果 1. **人工智能全球大类资产配置模型** - 年化收益率：6.77% - 年化波动率：6.64% - 最大回撤：-6.66% - 夏普比率：1.02 - 年初至今收益率：3.87%[34] 2. **动态宏观事件因子的股债轮动策略** - 进取型年化收益率：20.00% - 稳健型年化收益率：10.97% - 保守型年化收益率：6.01% - 进取型最大回撤：-13.72% - 稳健型最大回撤：-6.77% - 保守型最大回撤：-3.55%[40] 3. **红利风格择时配置策略** - 年化收益率：16.62% - 年化波动率：17.47% - 最大回撤：-21.22% - 夏普比率：0.94[48] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：经济增长维度因子 - **因子构建思路**：反映宏观经济景气度的指标[40] - **因子具体构建过程**： 1. 选取工业增加值同比、PPI同比等指标 2. 对指标进行标准化处理 3. 计算各指标的信号强度[40] 2. **因子名称**：货币流动性维度因子 - **因子构建思路**：反映市场流动性状况的指标[40] - **因子具体构建过程**： 1. 选取M1-M2剪刀差、国债利差等指标 2. 对指标进行标准化处理 3. 计算各指标的信号强度[40] 因子的回测效果 1. **经济增长维度因子** - 8月份信号强度：100%[40] 2. **货币流动性维度因子** - 8月份信号强度：0%[40]

如何构建海外资产分析框架 - 财富管理和投资顾问业务应以最大化满足客户投资目标为导向 构建资产、策略和基金三位一体的研究框架 包含自上而下的宏观与资产研究 以及自下而上的基金筛选体系 [10] - 宏观层面需建立基于内在特征的定价机制 形成中长期合理收益预测(CMA)框架 结合数据、政策、盈利及周期等因素进行中短期战术配置(SA/TA) [10] - 产品层面需建立科学的基金分类与评估体系 将基金细化至数十个类别后进行分析 海外产品需考虑汇率、市场有效性等因素 [10] - 本土资产管理人进行海外配置时 须区分在岸与离岸两种情况 在岸投资主要依赖QDII产品和互联互通机制 选择范围相对有限 [11] - 方法论上需对固收、权益、另类等大类资产做出判断 在国别维度上从流动性与规模考量 美股市场表现对全局有重要影响 [11] - 公募基金通过FOF和投顾形式实现多资产配置 应抓住股票、债券和商品等核心类别 区分国内与国外市场进行配置 [11] 如何平衡资产配置的深度与广度 - 从全球可投资产的实际构成来看 权益类与固收类的占比与经典的"60/40"组合相近 说明分散化程度适中 [13] - 资产配置理论更多围绕风险维度展开 仅基于数学模型的收益预期和分散化在危机时不够 需从更多维度进行审视 [13] - 分散化需回归资产本身 从法律性质、供应链位置、生产要素来源等多维度进行思考 [13] - 业务实践需深刻理解客户需求 匹配风险等级合适的组合策略与风险资产比例 这是资产配置的起点 [14] - 配置优化是核心步骤 需基于长期资本市场假设(CMA)研究进行中长期定价 并通过高频跟踪数据进行动态调整 [14] - 组合管理中不同资产之间的相关性至关重要 基金经理存在"本土偏好"等认知偏差 可能导致分散化不足 [14] - 公募可投资范围内资产类别已非常充分 需回归资产本身特点 着重长期研究 结合当前估值水平做判断 [15]

近十年房价走势 - 2011-2015年全国70大城市房价整体平稳波动，呈现两个"先涨后跌"的小周期后基本持平 [1] - 北京、上海、广州、深圳等热门城市涨幅有限，市场处于冷静状态 [2] - 2015-2017年房价快速上涨，深圳均价从2014年22198元/m²涨至2016年51935元/m²，涨幅134% [3] - 2017-2019年政策调控下涨幅收窄，市场回归理性 [4] - 2020-2021年受YQ刺激上涨，2021年全国商品房销售面积达18亿平方米创历史新高 [5] - 2022年起进入下行通道，受经济周期和人口拐点影响销售回落 [6] 近十年黄金价格走势 - 2011年黄金价格达327元/克高位后回落，2015年降至235元/克 [7] - 2016-2020年震荡上涨，2020年达386元/克 [8] - 2021-2025年持续创新高，2025年突破768元/克 [9][10] 房产与黄金保值性对比 - 十年涨幅：房产均值68%，黄金89.5% [13] - 流动性：房产交易周期长，黄金可即时变现 [13] - 持有成本：房产需支付高额税费和维护费，黄金仅需保管费 [13] - 入门门槛：房产首付需几十万，黄金1克起购 [13] - 2013年300万投资案例：北京房产现值600-800万（净收益200-400万），黄金现值570万（净收益270万） [13] 资产配置建议 - 适合买房情况：能承受首付压力、选择一线/强二线核心地段、有自住或长期出租需求 [13] - 适合选黄金情况：资金量小需灵活配置、担心经济动荡、无精力管理房产 [13] - 组合建议：自住优先买房，投资增值采用核心城市房产+黄金7:3组合，保守型以黄金为主 [13]

来源：市场资讯 来源：银华基金投顾 核心观点 1、美国降息预期成为国际资金当前交易的逻辑，在降息预期下，美股、欧股、新兴市场股市、美债黄 金开始反弹，但往后看，美债特别是中长期美债、黄金、A股美股受益美联储降息的确定性更强，而美 股可能走向分化，龙头科技核心资产由于强劲的营收和利润增长或仍有关注价值，但其他传统行业财报 走弱以及后续关税冲击和衰退预期下，其他非核心科技龙头美股可能走弱。原油在衰退预期加上增产 下，供需两侧承压。 2、美国降息对国内政策空间构成利好，且美国降息美元走弱或带动人民币汇率对一揽子货币走弱，从 而对我国出口构成一定支撑。 3、多资产投资者在可投资的范围内，后续可以继续重视A股港股、美债、黄金的价值，同时关注一定 比例的美股核心科技，构建多资产组合实现组合反脆弱。 上周五美国劳工就业数据显示，7月经济仅创造了7.3万个就业岗位。同时，5月和6月的就业增长总数被 下调了25.8万个，数据的大幅下修带动通胀预期大幅回落，美联储降息概率大增，同时在周一，美国公 布的其他数据包括6月耐用品新增订单季调后环比下跌9.37%，德国方面，公布的8月Sentix投资信心指 数从前值的-0.4下降到-12 ...

GTC泽汇观察认为，尽管美股连续下跌令全球市场承压，但亚太股市在本周中段仍呈现温和反弹，反映出投资者在不确定环境中对区域性基本面的相对信 心。日本、澳大利亚及香港等主要市场均小幅上扬，显示出市场情绪趋于谨慎乐观。 当前市场关注的焦点主要集中在两方面：一是美国企业财报季的整体表现，二是美国经济数据对未来货币政策的影响。尤其是近期服务业数据的疲软，引发 了市场对美国经济增长放缓的担忧。不过，GTC泽汇注意到，这一迹象也使得市场对美联储9月降息的预期迅速升温，成为部分资产价格获得支撑的重要因 素。 GTC泽汇：关注美联储政策走向 GTC泽汇分析认为，从数据层面看，美国S&P 500指数虽回落，但仍处于历史高位附近，仅比纪录高点低约1.4%。这说明尽管短期调整压力存在，但投资者 对美联储可能采取宽松措施保持高度关注。一旦利率下调落地，将有望重新激活资金风险偏好，推动美股再度走强，进而带动亚太市场同步受益。 在企业层面，日本多家核心企业即将公布财报，包括汽车及电子巨头，这些数据将进一步揭示全球制造与消费链条的运行现状。GTC泽汇认为，若相关企业 展现出较强的业绩韧性，将为市场注入新的信心，有助于抵消美股波动带来的外部压 ...

宏观经济与资产配置 - 经济恢复期可选消费、房地产、科技板块平均年化收益达40.8%、22.8%、34.8%，跑赢市场周期占比86%、57%、71%[15] - 经济扩张期科技、金融、房地产板块平均超额收益6.0%、4.8%、2.4%，跑赢市场周期占比82%、91%、55%[15] - 经济收缩期必选消费、公用事业板块平均超额收益18.0%、16.8%，跑赢市场周期占比86%、71%[17] 美国经济与股市 - 标普500今年EPS增速预测从14.1%下调至9.9%，工业、能源等贸易敏感板块下调幅度最大[35] - 美股估值与经济痛苦指数负相关，当前痛苦指数低位对应估值高位，3Q可能承压[39] - 美国储蓄投资缺口/GDP达5%，推动利率维持高位[47] 中国经济与股市 - 中国GDP增速从1Q25的5.4%可能降至4Q25的4.6%，受关税冲击影响[64] - 一线城市房价下跌周期完成3/4，累计跌幅超30%，库存消化需至2H25[76][80] - 沪深300动态PE13.7倍低于10年均值15.1倍，ROE10.1%低于历史均值12.2%[133] 港股与A股策略 - 恒生指数2025年动态PE10.8倍低于10年均值11.1倍，ROE10.9%高于A股[133] - 南下资金偏爱高股息板块，能源、金融股息收益率达7.9%、6.1%[139] - 预计恒生指数全年涨24%，沪深300涨7%，看好材料、金融等低估值板块[133]

税收政策调整核心内容 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 存量债券利息收入继续免征增值税直至到期 [1] 市场即时反应 - 政策公布后新债收益率因持有成本飙升而暴涨 随后因机构抢购免税存量券导致收益率断崖式跳水 [1] - 市场在消化信息后逐步回归平静 但交易员经历剧烈价格波动 [1] 机构对债市影响评估 - 税收调整对债市影响偏中短期 对中期走势影响有限 [1][2] - 新老券利差可能走阔 引发存量券抢购潮 [1][2] - 新发债券需通过票面利率提供税收补偿 推动各期限基准利率上行 [2] - 政策给予债券市场更多样化策略选择 债券走势仍取决于基本面和货币政策 [2] 信用债与利率债关系变化 - 利率债恢复征税后相对信用债的税收优势消失 信用利差中税收溢价将收敛 [3] - 信用债利差与其他券种利差可能收窄 [3] - 利率债配置性价比降低可能推动市场利率中枢整体上移 [3] 基金行业应对措施 - 基金公司调整债券基金大额申赎额度以应对短期波动 [4] - 持有较多老券的债券基金吸引力增加 [4] - 公募基金维持所得税和资本利得增值税优势 银行自营适用6%税率高于资管产品3%税率 [6] - 公募基金税收优势更加显著 可能引发银行自营等机构委外需求 [6] 资产配置分流趋势 - 新发行利率债失去免税优势后 部分资金转向信用债、REITs及股市 [1][7] - 追求收益的资金可能流向资质较好信用债品种及盈利稳定、股息率有竞争力的红利股 [7] - 银行保险机构因增值税率6% 预计对税前利润影响不超过1% 实际影响有限 [7] - 保险公司因负债刚性兑付和久期匹配需求 难以大幅减少国债配置 [7] - 利率下行可能降低对红利资产股息率要求 相对利好红利股 [7] 债券投资策略调整 - 债券基金票息收益和资本利得收益因收益率处于历史低位而明显减少 [5] - 固收+产品可能增加可转债、REITs及权益资产持仓占比 通过含权资产弥补纯债收益下降 [5] - 税收政策调整可能提升部分机构短期交易意愿 加剧市场博弈 [4] 长期配置结构展望 - 债券风险仍低于权益及其他风险资产 税收调整对资金配置结构无根本性影响 [8] - 资金转向风险资产及实体经济等其他领域的规模总体有限 [8]

税收政策调整核心影响 - 财政部和税务总局公告自2025年8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 对存量债券继续免征直至到期 [1] - 市场出现剧烈波动 新债收益率因持有成本上升而暴涨 老债因免税优势遭抢购导致收益率跳水 最终趋于平稳 [1] - 机构普遍认为政策影响偏中短期 中期走势仍取决于基本面和货币政策 [1][2] 新老债券市场分化 - "新老划断"导致新老券利差走阔 存量券因免税优势引发抢购潮 新券需通过票面利率补偿税收成本 [1][2] - 短期机构投资者可能抢购存量券推动其收益率下行 新发券吸引力下降 [2] - 基金公司调整债基申赎额度 持有老券的债券基金吸引力增加 [4] 信用债与利率债关系变化 - 利率债恢复征税后与信用债税收优势消失 信用利差有望收窄 [3] - 部分资金可能从利率债转向信用债 尤其是资质较好品种 [7] - 利率债配置性价比降低可能导致市场利率中枢整体上移 [3] 资金配置分流趋势 - 部分追求收益资金可能从债市流向权益市场 如红利板块 以及商品、REITs等领域 [7] - 公募基金因所得税和资本利得税优势更显著 可能吸引银行自营等机构委外需求 [6] - 银行保险机构对国债配置需求难大幅减少 因负债刚性兑付和资产负债匹配要求 [7] 债券投资策略调整 - 债券基金面临票息收益和资本利得收益双降困境 [5] - "固收+"产品可能增加可转债、REITs、权益等含权资产配置以弥补纯债收益下降 [5] - 短期市场博弈加剧可能带来波动 但中长期影响有限 [4][8]

公募FOF发行情况 - 摩根基金旗下摩根盈元稳健三个月持有期混合型FOF于8月4日募集并提前结束 成为2025年以来首只"一日售罄"的公募FOF产品 [2] - 2025年公募FOF发行36只产品 合计发行份额3304亿份 较2024年11598亿份和2023年23424亿份显著增长 平均发行份额1001亿份为近三年最高水平 [2] - 公募FOF发行份额占基金总发行份额比重达533% 创2017年该产品问世以来新高 [2] 公募FOF业绩表现 - 全市场公募FOF2025年平均回报621% 近一年平均单位净值增幅1358% [3] - 国泰优选领航等6只FOF产品年内净值增幅超20% 12只产品近一年回报超30% [3] - 近八成公募FOF净值已修复至1元以上 [3] 资产配置需求与行业趋势 - 利率下行和理财净值化趋势推动稳健投资需求增长 公募FOF作为资产配置工具进入较好发展阶段 [4] - 华夏基金强调跨资产类别和跨市场的多元化组合可分散风险并提升长期回报 [4] - 兴证全球基金将FOF投资部门更名为多元资产配置部 核心价值从"选基"进阶为提供"一站式资产配置解决方案" [4] 销售端创新与产品设计 - 招商银行2024年年报提出深化TREE资产配置服务体系 创设基于FOF的TREE长盈计划产品 [5] - 招商银行针对不同风险偏好客户定制公募FOF产品 提供一站式资产配置解决方案 [5] 后市展望 - FOF基金经理普遍看好权益类资产 但在具体配置方法上存在差异 [6]