核心观点 - 公司通过研发突破、渠道拓展和效率提升实现多维突破，开启新一轮增长周期 [1] 产品研发 - 研发投入达4700.95万元，多个项目进入关键节点 [1] - 盐酸美氟尼酮片项目二期临床试验完成受试者入组，进入数据收集分析及疗效评估阶段 [1] - 帕拉米韦吸入溶液项目开展三期临床试验，完成靶部位药物浓度临床试验 [1] - 盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液项目通过现场核查并完成上市申报受理 [1] - 对乙酰氨基酚甘露醇注射液等项目有序推进 [1] 营销渠道 - 组建线上电商营销团队，实现电商平台销售零的突破 [2] - 在广东省试点流通、商控等创新业务模式，完善第二、第三终端覆盖 [2] - 构建覆盖全国、结构多元化的营销网络，提升终端客户响应速度 [2] 内部管理 - 优化物料采购全链路，实现磷酸奥司他韦干混悬剂用山梨醇、复方布洛芬片包衣料等关键辅料国产化 [2] - 推进集采品种头孢克洛胶囊所需预胶化淀粉的替代工作 [2] - 通过智能路径算法、区域配送整合及动态比价机制压缩物流、仓储等附加成本 [2] - 完成低效率、高能耗设备设施的迭代升级，落地技术改造项目，优化生产流程与工艺 [2] 未来规划 - 持续加码创新药研发投入，多条管线并行推进 [2] - 通过并购药品批件、拓展外延合作 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入7.33亿元 同比下降7.07% [1] - 归属净利润835.18万元 同比扭亏为盈 [1] - 产品综合毛利率上升 [1] - 计提减值准备金额同比减少 [1] - 合并报表范围内子公司亏损减少 [1] 经营策略 - 持续聚焦主业并推广高毛利产品 [1] - 加强减盐等中高端系列产品销售 [1] - 推动精细化管理并实施降本增效措施 [1] - 优化产品结构并提升整体运营能力 [1] 营销与品牌建设 - 提升品牌形象并投身公益活动 [1] - 探索新营销模式包括建联达人赋能场景化营销 [1] - 线下广告宣传费用较上年同期下降 [1] 业务调整 - 全资子公司加加食品（宁夏）生物科技有限公司相关业务已于2024年停止 [1] - 报告期内停止控股子公司湖南加加一佰鲜食品有限公司相关业务 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.93亿元 同比增长8.69% [1] - 归属净利润3.52亿元 同比下降58.14% 主因2024年第一季度出售参股公司股权产生投资收益9.95亿元 [1] - 归属扣非净利润2.4亿元 同比大幅扭亏为盈 驱动因素为销售成本和期间费用下降 [1] 生猪养殖业务 - 销售商品猪295.82万头 同比小幅下降1.99% [1] - 商品猪销售均价16.19元/公斤 较去年同期16.38元/公斤下降1.16% [1] - 经营利润4.23亿元 受益于人效、健康度、产能利用率改善及降本降费措施 [1] 食品业务 - 屠宰生猪83.85万头 实现销售收入15.60亿元 同比增长17.93% [1] - 毛利率提升主因规模增长及产品结构优化 但该分部尚未实现盈利 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收55.26亿元，同比增长3.01% [1] - 归母净利润3.97亿元，同比增长33.76% [1] - 管理费用同比下降25.88%至1.78亿元，财务费用同比下降25.37%至3987.99万元，两项合计减少超7500万元费用 [5] 产品结构 - 低温品类销售额同比增长超10%，超出整体营收增速 [3][4] - 高端鲜奶及"今日鲜奶铺"产品均实现双位数增长 [4] - "活润"系列因质价比和0蔗糖策略实现超40%增长 [4] - 新品收入占比达双位数 [4] 营销策略 - 广告宣传费增加25.17%，用于"今日鲜奶铺"主题营销等品宣投入 [4] - 通过非遗项目合作打造主题TVC商业广告 [4] - DTC渠道收入保持良好增长，远场电商实现双位数增长 [5] - 形象店线上业务占比显著提升 [5] 区域市场 - 西南市场营收增长约5.09%，华东市场增长约6.79% [6] - 华北市场营收下滑约15.81%，西北市场下滑约1.86% [6] - 经销商总数减少472家（同比减少13.64%），其中西南减少88家，华东减少193家 [6] 行业背景 - 低温鲜奶市场整体保持高增长态势，高端产品表现良好 [5] - 液态奶整体销量略有下降，低温品类表现相对稳健 [7] - 行业消费需求呈现分化趋势 [7] - 华北、华东部分区域存在伊利、蒙牛、君乐宝的激烈价格竞争 [6] 战略转型 - 通过数字化营销和供应链体系建设享受红利 [1] - 减少对传统经销商体系的依赖，发展私域和社区店模式 [6] - 加强第三方零售和配送渠道建设以实现直达用户 [6] - 以区域深耕、供应链降本和全链路数字化为抓手推动高质量增长 [5]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入369,099.26万元，同比上升33.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润50,320.53万元，扣非净利润31,808.28万元，较上年同期扭亏为盈 [2] - 非经常性损益18,512.25万元，主要来自出售乘风工作室处置收益及政府补助 [2] 游戏业务表现 - 游戏业务收入290,612.53万元，同比上升9.67%，净利润50,378.09万元 [3] - 端游《诛仙世界》2024年12月上线带来业绩增量 [3] - 电竞业务流水同比增长，持续贡献稳定业绩 [3][13] - 《诛仙2》于2025年8月7日公测，登顶iOS免费榜榜首 [8] - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测登顶日本、欧美iOS免费榜，进入日本畅销榜TOP3 [9] - 《异环》国内二测参与测试用户超百万，全网话题热度超10亿 [10] - 《异环》海外测试声量达18.6亿，亮相2025德国科隆游戏展 [11] 影视业务表现 - 影视业务收入76,733.12万元，同比大幅上升756.35%，净利润约4,172.19万元 [4] - 多部平台定制剧相继播出，包括《千朵桃花一世开》等作品 [4] - 短剧《夫妻的春节》播放量突破5亿，2025年全网首个观看人数破亿微短剧 [19] - 微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出 [19] 技术研发与合作 - 完成PC端游、移动游戏、主机游戏等全平台研发体系建设 [15] - 自研大模型智能体平台，集成私有化和商业大模型 [16] - 开发D+对话工具、剧情生成、大世界生成等AI游戏开发工具 [16] - 与微软、英伟达、Epic、Unity等科技厂商深度合作 [17] - 《诛仙2》联手华为使用AI超帧与AI超分方案 [17] - 《异环》基于虚幻引擎5.5开发，引入NVIDIA DLSS4新技术 [10][17] 电竞业务进展 - 运营《DOTA2》及《CS》中国大陆地区独家代理 [12] - 涵盖赛事运营、组织、转播制作、内容创作及主播经纪等领域 [12] - 打造全国城市挑战赛、高校联赛等立体化赛事体系 [12] - 2019年举办Ti9，2024年举办上海Major，2025年10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [12] - 与NVIDIA、英特尔、AGON爱攻、三星成立"完美电竞合作伙伴联盟" [13] 业务策略 - 游戏业务推行"经典品类与潮流品类双轨并进"模式 [5] - 聚焦长青产品持续迭代，重构在研项目资源分配，严谨新项目立项流程 [5][6] - 影视业务聚焦"提质减量"策略，严格控制投资风险，加大短剧赛道布局 [18] - 通过"长剧深耕、短剧精作、共生共长"三大策略发展影视业务 [18]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入24.81亿元 同比增长0.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.21亿元 同比增长5.42% [1] - 营业成本下降5.76% 财务费用微幅下降 [2] 成本控制与运营优化 - 内部持续开展降本增效活动 有效降低费销比和各项费用 [2] - 加强供应链管理 深化与核心供应商战略合作 [2] - 将三家全资子公司股权无偿划转至公司以提高经营效率和管理效能 [2] 品牌与营销投入 - 销售费用6.8亿元 同比增长3.14% [2] - 通过举办和赞助多元化活动提升品牌影响力 [2] - 入选首批"中国消费名品"名单 获"历史经典"荣誉称号 [2] 子品牌表现 - 湖南武陵酒实现营收5.26亿元 净利润1.83亿元 占总利润42.56% [3] - 安徽文王酒营收2.4亿元 净利润5825.53万元 [3] - 承德乾隆醉营收3.63亿元 净利润2951.9万元 [3] - 曲阜孔府家酒营收9319.51万元 净利润909.98万元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.2亿元 [1] - 城市运营板块营收同比增长17.61% [1] - 管理费用同比压降20.64% 连续八年呈下降趋势 [3] 城市运营业务进展 - 城市运营板块二季度新签订单额9306万元 同比增长445% [1] - 新增城市公园管理/绿化管理/公路管养等经营范围 形成全产业链协同 [2] - 深度参与广州"羊城八景"中六景项目 包括广州塔绿化养护/白云山云道工程等具体案例 [2] 行业与战略定位 - 城镇化进程从增量建设转向存量运营 城市服务行业发展空间扩容 [1] - 国家政策对城市更新领域支持密度提升 推动业务增长 [1] - 业务结构向城市运营与生态景观良性互动转型 精准对接新型城市发展需求 [1][2] 运营效率提升 - 通过组织架构优化与精细化管理实现降本增效 [3] - 系统性成本控制能力强化竞争优势与风险抵御能力 [3] - 未来战略聚焦城市绿色空间重塑与生态价值提升 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元，同比增长7.21% [1] - 2025年上半年归母净利润7.99亿元，同比增长13.80% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润7.71亿元，同比增长13.49% [1] - 2025年第二季度营业收入30.03亿元，同比增长6.49% [1] - 2025年第二季度归母净利润4.08亿元，同比增长2.36% [1] - 2025年上半年毛利率73.38%，同比提升3.56个百分点 [2] - 2025年上半年归母净利率14.89%，同比提升0.86个百分点 [2] - 2025年上半年销售费用率49.59%，同比上升2.81个百分点 [2] - 2025年上半年管理费用率3.31%，同比下降0.23个百分点 [2] - 2025年上半年研发费用率1.77%，同比下降0.12个百分点 [2] 品牌运营 - 主品牌珀莱雅2025年上半年收入39.79亿元，同比微降0.08%，占总收入74.27% [3] - 彩棠品牌收入7.05亿元，同比增长21.11%，占总收入13.17% [3] - OR品牌收入2.79亿元，同比增长102.52%，深化头皮健康专家形象并布局海外市场 [3] - 悦芙媞收入1.66亿元，同比增长3.31%，定位年轻肌功效专研 [3] - 原色波塔收入0.97亿元，同比增长80.18%，多款产品登顶电商平台榜单 [3] - 其他品牌收入1.30亿元，同比增长65.97% [3] 战略发展 - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，加速国际化战略和海外业务发展 [4] - 出海业务主要聚焦日本和东南亚市场，以线上销售为主 [4] - 欧洲科创中心促进国际交流与合作，原料合作覆盖20多个国家和100多个品牌 [4]

业绩表现 - 1H25营业收入74.63亿元 同比增长2.8% [1] - 1H25除税前溢利14.22亿元 同比增长111.4% [1] - 归属于上市公司应占期内溢利7.79亿元 同比增长153.3% [1] - 制冷剂业务分部溢利10.30亿元 同比增长209.8% [1] - 二氯甲烷及烧碱业务分部溢利2.14亿元 同比增长61.0% [1] - 氟高分子材料业务分部溢利2.59亿元 同比下降14.6% [1] - 有机硅业务分部溢利875万元 同比下降83.7% [1] - 其他业务亏损8721.9万元 同比减亏8401万元 [1] 业务板块分析 - 制冷剂配额约12.93万吨 部分品种配额使用进度或不达50% [1] - 1H25制冷剂税后单吨盈利约1.5万元/吨 [1] - 分销及销售开支同比下降7.61% [1] - 行政开支同比下降5.17% [1] - 氟聚合物产品价格优势明显 盈利下滑幅度低于行业平均 [2] - 有机硅业务价格逐步趋近历史周期底部 [2] 战略布局 - 更改1.92亿元未动用配售所得款用途 [2] - 拟投入8956万元用于PTFE高纯品质提升 重点发展半导体产业用高端PTFE [2] - 拟投入6823万元用于四氟乙烯生产线绿色智能化改造 [2] - 拟投入3412万元用于R1234yf生产试点项目 [2] - 全氟聚醚 六氟丙烯低聚体等氟化液中试项目稳步推进 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归属于上市公司应占综合溢利10%至19.02亿元 [2] - 维持2026年净利润26.94亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为11.2x与7.8x [2] - 上调目标价15%至16.68港元/股 对应2025/2026年市盈率分别为13.9x与9.7x [2] - 目标价较当前股价有24.3%上行空间 [2] 行业展望 - 氟聚合物 有机硅业务下游分散 与宏观经济相关性更强 [2] - 反内卷政策发力及宏观需求预期回暖 氟聚合物与有机硅业务有望底部反转 [2] - 四代制冷剂市场逐步打开 [2] - 液冷氟化学品产业链精细化程度不断提升 后续放量可期 [2]

财务表现 - 上半年营业收入24.81亿元 同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% [2] - 第二季度营收13.14亿元 同比下滑1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16% [2] - 销售费用6.84亿元 同比增长3.14% 增速高于营收增速 [3][5] - 营业成本7.95亿元 同比下降5.76% 管理费用1.87亿元 同比下降0.83% [5][7] - 销售毛利率提升至近68% 主要受益于降本增效措施 [7] 区域市场表现 - 河北市场收入超16亿元 同比增长3.74% 湖南市场武陵酒收入5.26亿元 同比增长11.34% [2] - 山东孔府家酒保持小幅增长 安徽市场文王贡酒收入2.4亿元 同比下滑近20% [2][3] 现金流与负债状况 - 经营活动现金流量净额-4580万元 同比大幅下滑120% 为多年来首次转负 [4][5] - 合同负债余额12.75亿元 较过去三年同期明显下滑（2022年18.62亿/2023年18.72亿/2024年17.05亿） [4] - 投资活动现金流量净额2831万元 筹资活动现金流量净额-4.06亿元 [5] 经营目标与战略 - 2025年营收目标54.7亿元 2024年仅需同比增长2%即可达成 [3] - 多品牌多区域布局策略 河北与湖南市场成为核心增长支柱 [2] - 持续开展降本增效活动 营业成本与管理费用实现双降 [7]