行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 11月游戏版号发放数量再创新高，行业供给持续释放，同时头部自研游戏出海表现亮眼，上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期将至，建议关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] 版号发放情况 - 11月国家新闻出版署共发放184个版号，包括178款国产网络游戏和6款进口网络游戏 [10] - 单月国产版号发放数量（178款）再度刷新2022年版号恢复发放以来的纪录 [10] - 截至目前年内已下发的国产游戏版号共计1532个，已超过2024年全年的1306个 [10] - 本次过审产品包括完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、恺英网络《冰雪王者》、B站《闪耀吧 噜咪》、雷霆《再世仙途》、冰川网络《小小护卫队》、四三九九《造梦西游之黎尤浩劫篇》、星辉《神荒太墟》、西山居投资的《星砂岛》等，此外腾讯《和平精英》新增客户端版本 [10] 出海市场表现 - 根据Sensor Tower，点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽11月出海手游收入榜冠亚军 [2][10] - 《Whiteout Survival》全球累计收入超38亿美元 [10] - 新游《Kingshot》累计收入超6.4亿美元 [10] - 休闲合成手游《Tasty Travels: Merge Game》在11月实现10%的收入增长，跃居全球合成手游赛道收入榜第4名 [10] - 冰川网络SLG游戏《X-Clash》11月收入环比大幅增长200%，截至12月6日该游戏累计收入超1000万美元，带动冰川网络11月收入环比增长45% [10] - 灵犀互娱SLG游戏《信长之野望 真战》于11月中下旬正式登陆中国台港澳市场，上线后冲至澳门/香港游戏畅销榜第1 [10] 上市公司新游动态 - 巨人网络《超自然行动组》11月27日上线港澳台，首日位列澳门/香港 iOS 游戏免费榜第2/第5，新游《名将杀》将于12月19日开启不删档计费测试 [6] - 吉比特《九牧之野》定档12月18日公测上线，全平台预约超100万，进入Tap预约榜Top3 [6] - 三七互娱小游戏新品《生存33天》已升至微信小游戏畅销榜第6，《代号MLK》《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - 华通《奔奔王国》更新后带动iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - 恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测，《三国：天下归心》全渠道预约超80万，12月23日开启限量付费测，《盗墓笔记：启程》亦待上线 [6] - 完美世界《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - 腾讯《逆战：未来》定档2026年1月13日上线，公开预约数已超2500万，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - 心动公司《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版（Heartopia）iOS预计2026年1月8日上线 [6] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

市场表现与资金流向 - 游戏板块早盘持续震荡 游戏ETF下跌超1.5% 持仓股中完美世界 恺英网络 迅游科技 游族网络 冰川网络等跌幅居前 [1] - 截至11月4日 游戏ETF近20个交易日累计获得资金净流入达18.42亿元 产品规模达112.91亿元 [1] - 游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2] 行业整体财务表现 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1279亿元 同比增长7% [1] - 2025年第三季度传媒行业实现归母净利润101亿元 同比增长40% [1] - 游戏板块在2025年第三季度收入表现出色 主要源于爆款产品催化 [1] 游戏板块具体业绩 - 2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入880.3亿元 同比下滑4.1% 环比增长7.0% [2] - 2025年第三季度A股游戏公司归母净利润55.9亿元 同比增长76% 环比增长20% [2] - 2025年第三季度游戏板块归母净利润同比增长76% 表现亮眼 [1] 增长驱动因素与前景 - 世纪华通爆款手游《无尽冬日》《Kingshot》表现亮眼提振板块增速 [2] - 截至2025年第三季度末 A股游戏公司合同负债合计76.5亿元 同比增长7.8亿元 环比增长2.9亿元 反映A股游戏公司流水稳健增长态势 [2] - 看好2025年买量市场竞争趋缓 新游周期延续驱动业绩增长 同时期待AI催化提振板块估值 [2] - 游戏板块具备AI 内容 商业化模式变革多点催化 [2]

市场表现与资金流向 - 游戏板块早盘持续震荡，游戏ETF（159869）现跌超1.5% [1] - 游戏ETF（159869）近20个交易日累计获得资金净流入达18.42亿元，产品规模达112.91亿元 [1] - 持仓股中，完美世界、恺英网络、迅游科技、游族网络、冰川网络等跌幅居前 [1] 行业整体财务表现 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1279亿元，同比增长7% [1] - 2025年第三季度传媒行业实现归母净利润101亿元，同比增长40% [1] - 游戏板块在2025年第三季度收入表现出色，主要源于爆款产品催化 [1] - 游戏板块2025年第三季度归母净利润同比增长76% [1] 游戏市场具体数据 - 2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入为880.3亿元，同比下滑4.1%，但环比增长7.0% [2] - 世纪华通爆款手游《无尽冬日》《Kingshot》表现亮眼，提振板块增速 [2] - 截至2025年第三季度末，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，环比增长2.9亿元，反映流水稳健增长 [2] - 2025年第三季度A股游戏公司归母净利润为55.9亿元，同比增长76%，环比增长20% [2] 行业前景与催化剂 - 看好新游周期开启，游戏业绩超预期 [2] - 看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期延续驱动业绩增长 [2] - 期待AI催化提振板块估值，游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

投资评级 - 报告对完美世界的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩符合市场预期，2025Q3营收同比增长31.4%至17.3亿元，归母净利润同比扭亏为盈至1.6亿元 [8] - 核心观点是看好公司新游周期驱动业绩重启增长，重点关注自研游戏《异环》的上线进展，预计其将为公司带来显著业绩弹性 [8] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.74元和0.90元 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.3亿元，同比增长31.4%，环比增长3.5% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.6亿元，同比实现扭亏为盈，但环比下降19.2% [8] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.7亿元，同比扭亏为盈，环比增长6.6% [8] 游戏业务分析 - 2025年前三季度游戏业务收入同比增长15.5%至44.8亿元，归母净利润为7.2亿元 [8] - 游戏业务毛利率同比提升3.6个百分点至69.3%，主要受益于《诛仙世界》、《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》等新游贡献收入增量，以及电竞业务增长 [8] - 重点自研游戏《异环》于2025年6月底至7月初进行了国内二测及海外首测，测试表现顺利且较首测有明显优化，预计将于2025年第四季度开启三测 [8] 影视业务分析 - 2025年前三季度影视业务营业收入同比大幅增长432.9%至9.2亿元，归母净利润为0.3亿元 [8] - 增长主要系《千朵桃花一世开》等剧集的播出和收入确认节奏影响 [8] - 公司影视业务正深化“提质减量”策略，并布局短剧赛道，有多部储备作品在后期制作及排播中 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业总收入为68.91亿元，同比增长23.7%，2026年预测收入为91.24亿元，同比增长32.4% [1] - 预测2025年归母净利润为7.75亿元（同比扭亏，增长160.2%），2026年为14.27亿元（同比增长84.05%），2027年为17.48亿元（同比增长22.5%） [1] - 基于当前股价17.13元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为42.87倍、23.29倍和19.01倍 [1][8] 市场与基础数据 - 公司当前收盘价为17.13元，一年内股价最低为9.19元，最高为20.35元 [5] - 公司总市值为332.32亿元，流通A股市值为313.09亿元 [5] - 最新财报期每股净资产为3.65元，资产负债率为36.04% [6]