021-60635736 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 报告类型 焦炭焦煤日评 日期 2025 年 5 月 16 日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com 研究员：聂嘉怡 研究员：冯泽仁 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | 一、行情回顾与后市展望 | | --- | | | | | | | 表1：5月15日焦炭焦煤期货主力合约价格、成交及持仓情况（单位：元/吨、手、亿元） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 代码 | 前收 盘价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量 变化 | 资 ...

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 节后铅蓄电池终端消费持续疲软部分生产企业延续库存消耗模式原料采购维持低位，叠加目前为消费淡季，铅价或维持相对偏弱格局，但因市场风险情绪因中美贸易谈判有明显进展，市场情绪好转，不排除铅价会在整体有色板块的带动下维持相对抗跌格局，操作上暂时以高抛低吸对待 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025年5月15日，LME铅现货升水为 -6.64美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化 50元/吨至16800元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至 -25元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化25元/吨至16825元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化50元/吨至16800元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至16850元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -50元/吨，废电动车电池、废白壳、废黑壳较前一交易日均变化0元/吨，分别为10300元/吨、10200元/吨、10550元/吨 [1] 期货方面 - 2025年5月15日，沪铅主力合约开于16990元/吨，收于16975元/吨，较前一交易日变化40元/吨，全天交易日成交24392手，较前一交易日变化 -8198手，全天交易日持仓29283手，较前一交易日变化 -1442手，日内价格震荡，最高点达到17050元/吨，最低点达到16950元/吨，夜盘开于16990元/吨，收于16990元/吨，较昨日午后收盘下降0.06% [1] 市场供需情况 - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日上涨50元/吨，河南、湖南、安徽、江西、广东等地冶炼厂与贸易商报价情况不同，铅价上涨，冶炼企业与贸易商出货积极性上升，报价增多，但下游企业仅以刚需采购，观望情绪较浓，部分地区有刚需成交 [2] 库存情况 - 2025年5月15日，SMM铅锭库存总量为5.6万吨，较上周同期变化0.90万吨，截止5月15日，LME铅库存为250675吨，较上一交易日变化400吨 [2]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有大众消费品、服务业、消费银行、农产品、化工品、信创、汽车零部件、消费电子、数字经济、人工智能、大宗商品等 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税措施目的**：美国发动关税措施不仅出于经济考量，还涉及政治博弈和社会因素，短期目标是解决贸易差额和扩大税源，长期目标是部分脱钩并维护全球中心地位，所以关税不可能完全取消[1][5] - **美国加征关税预期效果**：假设美国2025年进口额为3万亿美元，加征10%的关税预计带来至少2000亿美元额外收入，且不包括未来上调某些贸易伙伴税率情况，美国一定程度达到预期成果[1][6] - **中美贸易谈判情况**：中美贸易谈判处于第二阶段，第一阶段中国迅速全面反制，加征关税幅度10% - 30%，节奏和时间超市场预期；第二阶段预计继续加征10%关税，芬太尼关税可能维持20%，暂缓90天窗口期助双方调整库存和生产节奏[1][7][8] - **贸易战对宏观经济影响**：加征关税对消费国初期总产出下降、物价抬升、实际工资下降，后期利率上升助推通胀；对生产国初期总产出下降、物价下降、就业需求减少、实际工资上升，政策对冲后利率市场下行，理论推演在现实市场得到验证[2] - **贸易战对不同板块影响**：防守角度，与贸易相关性低的大众消费品、服务业和消费银行板块相对稳健，非美出口板块部分产品有风险；进攻角度，进口替代板块如农产品、部分化工品、国产替代信创等有潜力，汽车零部件和消费电子获部分豁免，国内政策支持的数字经济、人工智能等属进攻板块，风险板块适合逢低中长期布局[3][9] - **大类资产价格走势**：大宗商品价格整体下行，国内政策对冲力度减弱或致价格波动；利率年内有下行压力但幅度有限；汇率双向波动，突破7.2后可能继续贬值或升值[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国应对贸易战约束**：美国短期内难以调整全球供应链，1 - 2年推动全球产业链重构困难，经历2018年和2020年重大宏观事件后仍缓慢，短期价格上涨难通过供给调整，或通过与其他贸易伙伴协议或国内补贴对冲，但解决难度大[1][3][4] - **中国关税政策策略**：中国采取暂停或取消部分关税策略，根据谈判结果决定是否继续实施，如芬太尼关税以及232和301调查导致的综合关税[1][5] - **投资配置建议**：二季度建议配置内需板块，稳健为主，有高弹性仓位可增加进攻性配置；全年重点关注防御性配置，保持小仓位进攻性板块应对市场波动[11]

5月15日盘中，沪银期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至7944.00元。截止发稿，沪银主力合约 报7963.00元，跌幅2.89%。 受全球贸易格局缓和预期提振，白银的工业和商品属性的提振支撑银价，但受金价的联动效应影响白银 近期走势或仍呈现偏弱态势。操作上建议，暂时观望为主，沪银2508合约关注区间：8000-8400元/千 克。 中财期货：贵金属长期仍有上行空间 中美联合声明的发布短线利空黄金，后续更多贸易协定或达成，全球贸易局势缓和，避险情绪当前显著 降温，受关税缓和影响，美国衰退概率减小，市场对美联储今年的降息预期下调，以上因素利空金价。 但另一方面，当前仍有高达60%左右的税率以及我国对稀土出口管依然未松口看，后续中美贸易谈判仍 有较大博弈空间，结合2018年中美贸易谈判阶段看，此轮贸易谈判很可能不是一帆风顺的，因此中美联 合声明的发布对盘面的影响偏短期。长线看，逆全球化背景下贸易环境的不确定性和通胀环境的不确定 性依然存在，全球央行购金的局面和白银长期供需缺口的形势难改，因此贵金属长期仍有上行空间。 瑞达期货：沪银2508合约关注区间：8000-8400元/千克 沪银期货主力跌近3%，对于后 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判结果超预期提振市场信心，螺纹从低位反弹，但市场由强现实向弱现实转变，弱预期或未实质改变，短线受关税影响提振，技术上进入低位震荡 [2] - 钢厂盈利率尚可，铁水复产，但钢材表观需求回落，预计铁水产量大概率见顶，若限产将打压铁矿石需求，供应端发运上升，港口库存降速趋缓，期价短线反弹或进入震荡或反弹阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 基本面：中美贸易谈判结果超预期提振市场信心，4月信贷数据差印证降准降息必要性，政策面利多基本兑现，核心城市房地产有所企稳，低线城市仍在筑底，上周产量回落、厂库大增、社库回落、总库存回升、表观需求大降，限产传闻提振作用有限但生产端认为今年大概率出台限产政策 [2] - 操作建议：观望，等待利空因素计价完毕、充分调整后可尝试逢低做多，谨慎追涨 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3127元/吨，较上日涨1.56%、较上周涨0.94%；热轧卷板主力合约收盘价3267元/吨，较上日涨1.62%、较上周涨1.55%等 [2] 铁矿石 - 基本面：钢厂盈利率尚可，钢坯利润好、出口高增速，铁水复产，但钢材表观需求回落，预计铁水产量大概率见顶，若限产将打压需求，供应端全球发运处高位且季节性回升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高 [4] - 操作建议：以技术面走势判断为主，空单轻仓持有，逢低及时离场 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）745元/湿吨，较上日跌0.40%、较上周涨0.95%；DCE铁矿石主力合约结算价737元/干吨，较上日涨3.15%、较上周涨4.10%等 [4] 产业资讯 - 2025年5月上旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产220.5万吨、环比增长0.2%，生铁平均日产199.0万吨、环比增长1.6%，估算本旬全国日产粗钢280万吨、环比增长0.2% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行短评，分析价格走势、影响因素并给出操作建议 [2][3][5][6][7][8][9][10][11][13][14] 各品种短评总结 铁矿石 - 5月14日山东港口进口铁矿价格偏强运行，主力期价上行，量仓扩大 [2] - 市场情绪回暖，贴水修复逻辑支撑矿价，但需求趋于触顶、供应高位，基本面易转弱，上行驱动不强，高位谨慎看涨 [2] 原油 - 4月OPEC原油总产量和“欧佩克+”国家总产量下降，OPEC预计2025 - 2026年石油需求增加 [3] - 欧佩克同意增供的国家增产量远低于计划，维持全球石油日均需求预估不变，支撑油价，短期库存压力不大，关注谈判进展，长期加速增产会承压油价，短线参与反弹行情 [3] 螺纹钢 - 5月14日国内钢材市场上涨，唐山迁安普方坯出厂含税价和部分钢厂建筑钢材出厂价上调 [5] - 关税战“降温”，国际大宗商品和国内黑色期货市场走强，短期钢价或震荡偏强，涨势放缓 [5] 焦煤 - 全国110家洗煤厂样本开工率、日均产量下降，原煤和精煤库存增加 [5] - 炼焦煤市场震荡下行，供应宽松，煤矿库存累库，下游提降，采购观望，动力煤价格下跌支撑减弱，预计短期延续偏弱趋势 [5] 大豆 - 截止5月14日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价下跌 [6] - 中美贸易谈判缓解，国产大豆供需较稳，余粮少、需求不旺，短期持稳，建议豆一回调做多 [6] 棕榈油 - 印度4月棕榈油进口减少，印尼将提高毛棕榈油CPO出口专项税 [6] - 美国生柴政策和印尼上调税率利好油脂，国内现货基差稳中有降，成交不佳，短期价格震荡，建议观望或回调做多，关注相关政策和数据 [6] 生猪 - 5月14日全国农产品批发市场猪肉价格上升，鸡蛋价格下降 [7] - 短期下游走货无明显改善，大场出猪增量使高价承压，供需僵持，猪价变化有限，建议观望或短多，养殖户择机卖出套期保值 [7] 橡胶 - 泰国原料价格上涨，海南天气改善，割胶恢复，胶水产出增加，收购价上涨 [7] - 科特迪瓦橡胶出口量增加，马来西亚天胶出口量下降 [8] - 泰国产区开割推迟，原料价格坚挺限制下方空间，开割上量和轮胎厂成品库存高限制上行，我国汽车终端数据偏好，震荡偏多对待 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价上升，开工率上升，下游总产能利用率下降，港口库存下降，生产企业库存和订单待发增加 [9] - 成本端煤炭价格预期偏弱，甲醇开工预期高位运行，下游需求下降，港口去库，内地市场走强，港口基差稳中偏弱，预计09合约短期震荡偏强，上方压力2380一线，建议观望或反弹短线做空 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价较稳，开工率上升，厂家总库存上升，浮法玻璃开工率下降、均价下降、库存上升 [10] - 浮法玻璃开工较稳、库存上升，中下游补货，市场交投好转但华东需求乏力，纯碱市场走势淡稳，供应增加，需求不温不火，预计09合约短期震荡运行，上方压力1345一线，建议观望或反弹短线做空 [10] PTA - PX价格和PTA价格情况，聚酯市场整体库存集中在11 - 21天 [11] - 聚酯库存偏高，原料端拉动市场重心走强，产销不佳，库存累积，PTA反弹由PX和PTA集中检修、估值修复和原油上涨驱动，长期供需矛盾难缓解，短线参与反弹行情 [11] 黄金 - 美国众议院筹款委员会批准特朗普新减税措施，议员继续谈判 [11] - 减税政策和美元指数反弹利空黄金，下方和上方空间均有限，中期高位震荡略偏空思路为宜 [11] 国债 - 4月末社会融资规模存量、广义货币余额、人民币贷款余额同比增速加快 [13] - 金融数据稳健增长，提振市场信心，债市逻辑主线不明朗，股债跷跷板是主要逻辑，中期震荡略偏空思路为宜 [13] 烧碱 - 山东32%液碱价格暂稳，氯碱利润情况，烧碱周度产能利用率下降，液碱样本企业库存下降，下游氧化铝和粘胶短纤开工情况 [13] - 烧碱装置开工高位，企业库存下降，下游氧化铝利润低有减产计划，部分检修装置未恢复，非铝行业拿货谨慎，出口成交未大幅提升，需求偏弱，预计09合约短期震荡运行，上方压力2550一线，建议观望或反弹短线做空 [13] 白银 - 美联储副主席杰斐逊表示关税及不确定性可能影响经济和通胀，货币政策会按需反应 [14] - 美国通胀数据低于预期，中美贸易谈判改善风险偏好，全球经济下行，基本面利空白银，中期宽幅震荡略偏空思路为宜，关注黄金走势和美国经济数据 [14]

策略 中性 新能源及有色金属日报 | 2025-05-15 市场成交略有好转 铅价震荡走强 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-05-14，LME铅现货升水为-3.71美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16750元/ 吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-35.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化25元/吨 至16800元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至16750元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变 化-25元/吨至16800元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/ 吨至10300元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10200元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10550元/吨。 期货方面：2025-05-14，沪铅主力合约开于16930元/吨，收于16935元/吨，较前一交易日变化-35元/吨，全天交易日 成交32590手，较前一交易日变化5664手，全天交易日持仓30725手，手较前一交易日变化230手，日内价格震荡， 最高点达到16980元/吨，最低点达到16835元/ ...

冉学东 中美贸易谈判一路披荆斩棘，轻舟已过万重山。 美国政府5月12日发布行政命令称，自5月14日起，通过邮政服务从中国寄送价值不超过800美元的商品，税率将从 120%降至54%。 5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。经过双方的共同努力，此次会谈坦诚、深入、具有建设 性，达成重要共识，取得实质性进展。这个利好对于国际金融市场而言是超预期的，市场报以积极回应，就汇率 市场而言，美元大幅升值，同时人民币也大幅升值。 5月12日当天美元指数上涨1.73%，人民币汇率上涨0.56%，5月13日截至12点人民币升值0.20%，连破几个整数关 口到了7.18525，而美元指数小幅下行0.21%。5月12日，人民币和美元联袂上涨的局面是比较少见的。 从目前权威媒体透露的信息来看，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了 共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施 24%的反制关税。 未来还将对一些重要议题进行磋商，主要是针对暂缓的24%关税部分；二是芬太尼问题谈判问题，当然还可能针 对具体的非税壁垒、汇率水平等进 ...

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国宏观经济、中美贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **四月美国 CPI 数据显示通胀存在温和迹象**：能源分项环比增速上升，受天然气和电力价格上涨驱动，抵消部分油价下跌影响；零售油价相对稳定，但加工分销环节面临较大价格压力[1][2] - **核心商品四月份整体环比增速接近零，未显示显著关税压力，但部分商品受影响**：四月份核心商品整体环比增速为 0.06%，基本零增长；与中国出口关系密切的娱乐品、体育用品、玩具等商品价格反弹明显，家具及家用品环比增速扩大，表明对华关税已开始推升供给端压力[1][2] - **核心服务通胀受房租和其他分项不同表现影响**：房租保持韧性，是核心服务通胀上升主要原因；医疗保健外其他分项通胀走弱甚至负增长，如娱乐、机票、酒店价格延续下跌趋势，表明美国服务部门和就业市场继续降温[1][3] - **关税对通胀传导尚不明显，但商家预期受扰动**：商家预期已受扰动并逐步调整价格，中美贸易谈判走向是影响传导进程重要变量，目前综合税率水平接近大萧条后贸易战峰值，美国滞胀风险仍存[1][3] - **中美贸易谈判影响重大**：中美贸易约一半涉及消费品，对中国商品普遍加征更高关税将更直接传导至消费者端价格；美国对中国征收关税水平高于其他区域经济体，谈判结果直接影响后续经济压力传导；特朗普关税策略可能缓解通胀压力，但谈判推进仍是决定未来经济走势重要因素[2][4] - **美联储降息路径存在不确定性**：在硬数据未出现显著问题情况下，美联储仍处在观察期；若六月非农数据维持韧性，2025 年上半年降息可能性较低；市场认为九月份可能首次开启降息[2][3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 零售油价较稳健，其成本构成中约 50%来自原油，其余受精炼过程、分销营销、税收等影响，所以加工分销环节价格压力较大[2] - 二手车批发价格加速上升，但零售端通胀压力滞后体现[2] - 若关税逐渐抑制居民购买力，将进一步影响服务需求和就业增长[3]

纪要涉及的行业 外贸行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税协议影响**：中美达成暂时削减关税协议，缓解中国出口、失业及企业倒闭压力，但仍保留至少30%关税，未来三个月谈判结果至关重要，若失败美国或继续加征关税[1][3][4] 2. **企业应对关税**：中国外贸企业通过成本分摊等方式应对30%关税，实际承担约15%损失，多数企业可维持贸易，但利润较低的劳动密集型商品仍面临困难，需积极开拓新市场[1][6] 3. **未来谈判前景**：三个月后的谈判艰巨，若未达成新协议，美国可能加征24%惩罚性关税，总计达54%甚至更高，给中国外贸带来巨大压力[7] 4. **二季度经济表现**：二季度中国出口增长，销售保持在5%以上，预计五六月份出口将维持或略低于四月份水平，实现3% - 5%的增长，二季度经济增速有望不低于5%[1][9] 5. **贸易不平衡问题**：中美贸易存在巨额顺差，中国对美出口约5200亿美元，进口不到1600亿美元，中方顺差约3800亿美元，占美国逆差的三分之一，美国要求中国调整贸易结构，关注国内产能过剩问题[10] 6. **企业应对策略**：中国企业应积极开拓新市场，减少对美国市场的依赖，与国外客户协商价格，维持生产，并考虑长期结构调整[1][12] 7. **扩大进口问题**：扩大进口是未来重要措施，但国内消费疲弱限制了效果，需振兴国内消费、解决居民收入问题、提高收入水平，并落实促销费活动[2][15] 8. **贸易谈判关键因素**：未来中美贸易谈判关键因素包括谈判技巧和灵活性，如美国可能要求人民币升值，美债购买可作为筹码，中方需在商品购买上做出努力[13] 9. **外向型经济结构调整**：中国外向型经济结构调整复杂艰难，实现中美贸易平衡涉及国内制度性改革和开放问题，中长期应考虑多方面发展[14] 10. **企业多元化发展**：外贸企业应避免百分百依赖出口，保持一定内销比例，多元化市场，有条件企业可海外转移产能，加快自贸协定谈判，利用RCEP机会[16][18][19] 11. **政府与企业合作**：政府可组织促进参展、推动企业参展开拓新兴市场，企业应推动多元化发展，未来谈判需进行制度性改革[20] 12. **美国关注问题**：美国在贸易谈判中关注中国产业政策补贴、产能过剩、不公平竞争、知识产权、贸易平衡、贸易结构、产能、人民币汇率操纵等问题，还要求中国增加购买美债[21] 13. **扩大进口任务**：扩大进口是艰巨任务，未来谈判涉及制度性安排和深层次矛盾处理，需长期努力和多方面协调[22] 14. **振兴国内消费措施**：中国政府采取提高居民收入、家电补贴等措施振兴国内消费，但需更多措施增加居民可支配收入[24] 15. **美国订单情况**：目前美国订单增长显著，企业抢出口现象严重，若美国不降低关税，成本将转移到美国消费者身上[25] 16. **今年出口前景**：预计二季度中国出口规模不会下降，有可能上升，即使下半年对美市场下降15% - 20%，全球市场多元化可部分抵消影响，今年整体出口前景乐观[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 日内瓦会议前145%的关税使中国约3000亿美元出口受影响，许多企业发基本工资放长假，此次削减关税有助于保证2025年经济增长，美国终止对华高关税是止损措施[3] 2. 3000亿美元出口损失占整体出口约10%，带动相关就业约1800万，可能造成国内不稳定因素上升，政治局会议提出稳就业、稳企业[6] 3. 遗留10%几的非统征商品也存在一定损失，中国需承受50 - 70%的高额关税水平[7] 4. 若中国配合美国严控芬太尼原料出口，取消10% - 20%的关税有可能，最终关税保持在25% - 30%对中国经济可接受，高于30%将造成较大压力[8] 5. 中国企业开拓东南亚、拉美、中东和欧洲市场，这些地区出口增长超过一季度[9] 6. 美国曾要求中国三年内扩大进口2000亿美元以抹平贸易赤字，但未完全实现，新一轮谈判可能变换要价方式[13] 7. 中国零售总额48万亿元人民币，3000亿美元约占4% - 5%，2024年增长率3.5%，2025年一季度5.1%，要增加4% - 9%增长困难[15] 8. 一些企业原有出口商品70%外销、30%内销，外部市场受阻时可扩大内销比例，美国市场占比20% - 30%较为合理[16][17] 9. 对越南加工后转口美国模式征税46%，企业海外转移产能需立足当地生产销售[18] 10. RCEP每年启动一批零关税商品，今年启动情况值得关注，企业可通过多元化措施缓解对美出口压力[19] 11. 国内销售价格低于国外，收款保障性差[20] 12. 上一轮谈判仅签署扩大进口第一阶段协议，因疫情和特朗普下台，第二阶段协议未推进[21] 13. 欧洲对华贸易差额超过两千亿欧元[22] 14. 今年3 - 4月份发货量猛增，5 - 6月份订单用于补充库存，有些提前准备圣诞用品[25]