纪要涉及的公司 盾安环境 纪要提到的核心观点和论据 1. **各板块经营情况** - 截至 2025 年 5 月底公司整体平稳增长，汽车热管理板块保持高速增长，制冷配件板块四五月份两位数增长，智能设备板块下滑但下半年储能项目批量生产将贡献收入，制冷设备预计下半年发力[2][3] - 二季度收入预计两位数增长，利润端也将增长，但具体增速暂无法确定[14] - 冷配板块全年预期 10%增速，设备板块预期持平，汽车板块预计保持 50%以上高速增长[4][20] 2. **业务发展情况** - 制冷配件业务预计 6 月开始环比提升，因三大阀件预测数据改善，四五月份是阶段性淡季，六七月份有望回暖[6] - 中央空调与分体式空调在制冷阀件应用上差异不大，以旧换新政策推动存量市场需求，可能增加电子膨胀阀用量[7] - 大统新创上半年部分检测项目延期，预计 7 月小批量生产，全年目标盈亏平衡，对下半年水阀批量项目有信心[2][8] - Robot TAXI 项目进展顺利，已有 10 台车辆在美国投放，与特斯拉合作进行中，明年计划批量生产[9] 3. **商用业务情况** - 去年引入的新商用业务领导对业绩产生积极影响，商用部品单元收入自 2025 年以来保持 30%以上增速，今年预计全年增速超 30%[10] - 商用部品单元盈利能力高于家用部品，毛利率和净利率更高，但具体数值需根据实际运营确认[11] - 商用业务未来规划是提升份额，目前占比 20%，家用占比 80%，商用品类毛利率比家用品类高七八个百分点，商用收入占比提升对利润改善有积极影响，但具体改善程度需结合内部降本增效情况[12] 4. **财务相关情况** - 公司未分配利润今年应能转正，领导有强烈分红意愿，今年会推出新激励计划，覆盖 25、26 及 27 年考核目标[2][10] - 一季度毛利率下降因高毛利产品订单减少，后续走势取决于制冷设备恢复情况[17] - 价格战主要影响集中在一季度，二季度影响不大[18] - 今年管理费用预计减少，通过压缩人员费用实现，股权激励目标设定每年 15%利润增长，净利率稳步提升是明确目标[19] - 从 2025 年开始财报相对平稳，不会受减值处理大幅波动影响[21] 5. **市场情况** - 截至 2025 年 5 月，海外增速超 20%，国内增速为小幅两位数，海外增速显著高于国内[4][16] - 美国市场占公司总收入不足 5%，现行关税约 20%，未来公司重心放在印度和泰国等新兴市场，海外整体收入占比 20%[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 商用品类规格较大，部分小部件可通用，但整体需单独产线生产[13] - 格力考核公司非关联方发货收入，新任董事长方总可能更关注产品质量，目前考核指标变化不大[22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业，细分包括白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件等子行业 - **公司**：TCL 电子、海信视像、美的、海尔、格力、海信家电、石头科技、科沃斯、追觅、小熊、北鼎、九阳、苏泊尔、老板、华帝 [1][5][19] 纪要提到的核心观点和论据 行业整体表现 - 2025 年上半年家电板块整体表现偏弱，位于申万一级板块后半段，截至 6 月 5 日位列第 17 名左右，主要受出口不确定性、以旧换新政策续上问题及去年四季度零售高基数影响 [1][3] - 2025 年下半年投资策略以稳健为主，基本面保持稳定 [2] 各子板块表现 - **白电**：表现偏弱，截至 6 月 5 日收益约为 -3%；1 - 4 月空调出货增长约 5%、冰箱出货下降 1%、洗衣机出货增长 7%；出口 1 - 4 月双位数增长但 4 月开始走弱；头部公司线上均价回落份额提升明显；预计内销将逐渐走强，空调行业在以旧换新政策推动下将反弹 [1][5][7] - **零部件**：受益于转型机会，收益较好 [1][5] - **黑电**：表现强劲，关注盈利改善，内外销量未明显增长但行业渗透均价提升显著，如 mini LED 渗透率提升；海信视像和 TCL 电子经营态势向好，预计二季度业绩显著改善 [1][4][5] - **小家电**：表现强劲，内销收入和盈利改善显著；美的小家电 618 前表现强劲，618 期间增速放缓；扫地机行业内销竞争态势变化，外销竞争激烈，需求总体良好，估值回落至 20 倍左右；厨房小家电从去年四季度开始改善，二三季度以旧换新政策带动需求 [1][5][16] - **厨电和照明**：保持平稳状态 [1][5] 公募基金持仓 - 2025 年一季度末持仓回落至 4.89%，白电减仓明显从 4.5%调整到约 4.03%，小家电加仓幅度高但总体持仓仍偏重，预计二季度持仓进一步回落 [1][6] 补贴政策影响 - 2025 年下半年补贴金额 1380 亿元与上半年相当，补贴接续确定，但市场担心补贴退坡影响；历史数据显示上轮政策周期家电出货量大幅提升，政策回落后有跌幅，本轮补贴基数低，退坡后跌幅可能为个位数 [11][12] 家电出口 - 4 - 5 月疲软，5 月出口额下降约 8%，美国市场占比从 19%降至 8%；中国企业加速布局新兴市场，中长期预计保持个位数涨幅 [4][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 5 - 8 月空调行业去库存，6 - 7 月出货量下滑幅度达十几和二十个百分点 [9] - 2025 年二季度空调行业不压库，出货与零售更匹配，5 月内销双位数增长预计延续至 8 月 [10] - 美的空冰洗产品均价回落受大宗材料价格下降支撑，且回应行业新进者竞争压力 [7] - 海尔空调线上均价双位数跌幅，安装卡增长 40%以上，美的达 30%以上 [8] - 618 期间石头科技扫地机销售额增速最快为 40%以上，行业整体增长约 20%，追觅下滑 [16] - 厨房大家电高频数据尚可但上市公司层面数据偏弱，二季度预计比一季度稍好但整体仍偏弱 [18]

消费增长与政策效果 - 5月社消零总额41326亿元同比增长6.4%商品消费增速加快家电手机等产品热销以旧换新政策拉动作用显著[1] - 1-5月社消零同比增长5%以旧换新类商品消费拉动社消零增长1.3个百分点限额以上以旧换新类商品消费同比增长8.5%[4][5] - 以旧换新资金杠杆率1.5-2倍100亿元资金可拉动额外150亿元消费前两批1620亿元资金已基本用完剩余1380亿元将于7月和10月下达[5] 宏观经济与GDP预测 - 二季度GDP同比增速预计5.3%-5.4%上半年GDP同比增速或达5.3%-5.4%二季度社零增速预计5.4%[4][6] - 居民消费内生增长动力改善受益于出口高增和房地产止跌回稳1-5月除以旧换新外的消费增速4.5%高于去年补贴前水平[4] - 下半年消费动能或面临压力三季度出口增速回落及房地产价格波动或影响消费超1200万应届生进入劳动力市场需稳定就业[6] 出口贸易与多元化布局 - 前5月进出口总值17.94万亿元同比增长2.5%对东盟欧盟美国贸易总值分别增长9.1%2.9%-8.1%[8] - 东盟超越美国成为中国第一大出口目的地占比16.4%美国欧盟占比分别为14.7%14.4%前三大出口目的地份额从47.7%降至45.5%[8] - 5月出口同比增长4.8%维持韧性尽管对美出口下滑34.5%但对非美地区出口增长有效对冲地缘风险[8] 房地产市场与政策调整 - 5月商品住宅销售面积同比下降4.6%一线城市新房销售同比增速超20%二手房价格环比下降0.5%一线城市降幅0.7%[11] - 房地产市场分化加剧优质住宅供给不足增加优质供给是政策抓手城市更新机制推动"好房子"建设[12] - 北上深限购政策有望松绑购房补贴税费减免公积金贷款优化等政策仍有空间中央预算内投资城市更新专项资金800亿元已下达[13] 新质生产力与工业增长 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%装备制造业高技术制造业增加值分别增长9.0%8.6%3D打印设备工业机器人新能源汽车产量分别增长40.0%35.5%31.7%[7] - 新质生产力推动传统产业高端化智能化绿色化转型科技创新为核心驱动力科技金融新政密集出台增量政策将向科技领域倾斜[7]

宏观经济与消费提振 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，创2024年以来新高，消费品以旧换新政策是重要推动因素[5] - 以旧换新政策对零售提振显著，5月家用电器类销售同比上涨超50%，但需更多方式创造长期稳定消费动力[5] - "苏超"联赛作为消费场景创新案例，拉动地方客流量和基建投资（如南通海门球场座位从1万增至2万），体现供给拉动需求的新思路[4][6] 政策与外部环境 - 下半年经济短期向好，主要依赖出口存量订单释放和以旧换新政策延续，但需应对汇率稳定和财政加码以抵御外部扰动[7] - 稳楼市、稳股市为政策重点，地产行业债务出清及保交房问题解决是稳定居民财富的关键[5] 产业转型与制造业升级 - 中国经济正经历从地产驱动向先进制造的结构性转型，创新药、人工智能（如DeepSeek突破）、工业机器人（国产率超60%）等领域表现突出[7] - 中国工业机器人2024年安装总量超全球其他国家总和，制造业升级受益于全球化红利、人才积累、基建投资及庞大内需市场[7] 收入与消费长效机制 - 完善社会保障体系（医疗、生育津贴等）和收入分配机制是支撑消费增长的长期动能[5] - 居民收入提升与消费场景创新（如"苏超"）结合，有望使消费成为国民经济稳定支柱[4][5][6]

政策加码促消费 - 六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，促消费政策进一步加码 [1] - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，较一季度加快，5月社零同比增长6.4%，创2024年以来月度最高水平 [1] - 以旧换新政策带动家具、通讯、家电零售额增速均超20%，但政策效果未来可能减弱因耐用品短期重复消费概率低 [1] 消费增长驱动因素 - 居民消费与GDP、初次分配、二次分配、消费倾向密切相关，GDP增速是最大影响因素，消费倾向、初次分配、二次分配影响依次递减 [1] - 短期政策建议：用足逆周期政策以提高居民收入和预期，扩大消费见效最明显 [1] - 近期可试点鼓励生育、都市圈建设、农民工安家政策，提高部分居民消费倾向 [2] 中长期消费提振方向 - 二次分配政策：提高社会福利和社会保障水平是中长期提高消费倾向的关键 [2] - 产业政策：释放服务业发展潜力，提高全社会收入增长，改善初次分配，支撑中长期消费增长 [2]

新能源汽车产销 - 5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比增长35%和36.9%，占汽车新车总销量的48.7% [2] - 1-5月新能源汽车产销累计569.9万辆和560.8万辆，同比增长45.2%和44%，占汽车新车总销量的44% [2] - 5月新能源乘用车国内销量103万辆，环比增长7.8%，同比增长26.3%；商用车销量6.5万辆，环比下降6.7%，同比增长58.8% [2] - 1-5月新能源乘用车国内累计销量447万辆，同比增长40%；商用车累计销量28.3万辆，同比增长55.2% [2] 新能源汽车出口 - 5月新能源汽车出口21.2万辆，环比增长6.1%，同比增长1.2倍；其中乘用车出口20.4万辆，环比增长7.4%，同比增长1.1倍 [3] - 1-5月新能源汽车累计出口85.5万辆，同比增长64.6%；其中乘用车出口81.4万辆，同比增长60.6%，商用车出口4.1万辆，同比增长2.3倍 [3] 动力电池装车量 - 5月国内动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1%；其中三元电池装车量10.5GWh（占比18.4%），磷酸铁锂电池装车量46.5GWh（占比81.6%） [5] - 1-5月动力电池累计装车量241.4GWh，同比增长50.4%；其中三元电池累计装车量44.8GWh（占比18.6%），磷酸铁锂电池累计装车量196.5GWh（占比81.4%） [5] 储能电池出货量 - 5月国内储能电池出货量47.18GWh，同比增长82%，环比下降0.7% [7] 3C数码市场 - 5月国内市场手机出货量2080.5万部，同比下降9.4%；其中5G手机出货量1773.9万部（占比85.3%），同比增长6% [9] - 1-5月手机累计出货量1.08亿部，同比下降27.1%；其中5G手机出货量8620.7万部（占比79.7%），同比下降20.2% [9] 电动工具产量 - 5月国内电动手提式工具产量1585.8万台，同比下降8.92%；1-5月累计产量8329.9万台，同比增长1.6% [11] 后市展望 - 2025年中国新能源汽车市场预计在政策刺激下保持增长，包括以旧换新、购置税减半等 [12] - 美国市场因关税和补贴政策变化增速可能放缓，欧洲市场受碳排放考核趋严影响电动化率要求提升 [12]

618购物节消费数据 - 京东家电家居品类成交额同比增长200%，24家京东MALL销售额同比增幅超100%，厨卫电器、小家电品类增速分别达150%、140% [1] - 苏宁易购全国门店客流同比增长105%，以旧换新订单量激增63%，笔记本电脑、智能手表等消费升级类产品销售增速均超100% [1] 以旧换新政策效果 - 政策覆盖品类从传统家电、汽车等拓展至手机、平板、洗碗机等新品类，超长期特别国债资金规模从1500亿元增加至3000亿元 [2] - 5月份限额以上单位家电、通讯器材、家具零售额同比分别增长53.0%、33.0%、25.6%，乘用车零售量同比增长13.3% [2] - 社会消费品零售总额达4.13万亿元，同比增长6.4%，增速创2024年以来月度新高 [2] 消费结构优化趋势 - 一季度手机市场中2000—6000元中高端机型在购新补贴中占比达76% [3] - 618期间新风空调、嵌入式家电、百寸大屏电视等高端智能产品热销，扫地机器人、微蒸烤一体机等品质家电增速显著 [3] - 汽车市场中超半数置换用户倾向选购20万—50万元中高档车型，B级车市场单月占比从不足40%提升至42%以上 [3] 政策配套服务优化 - 各地各部门迭代升级汽车、家电、数码产品信息系统，完善跨部门数据赋能机制 [4] - 商务部启动全国"家居焕新消费季"等专项活动，形成"政策+活动"双轮驱动局面 [4]

消费市场趋势 - 前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元同比增长5% 5月单月4.13万亿元同比增长6.4%较上月加快1.3个百分点 [1] - 实物商品消费呈现区域群体分化特点 升级类商品消费向好 服务消费持续扩张且体验式场景多样化 [4] - 文旅、出行、通信等服务性消费增长较快 数字娱乐、健康养生、低空经济等新型消费加速涌现 [4] 政策引导措施 - 实施消费品以旧换新政策带动相关消费超1万亿元 范围覆盖汽车、家电及平板电脑、手机等电子产品 [6] - 安排超长期国债3000亿元支持以旧换新 通过失业保险稳岗返还和职业技能培训提升居民收入 [7] - 分类实施标准与品牌引领 完善县域商业设施与商贸流通渠道 改善消费环境与维权制度 [5][7] 消费驱动逻辑 - 消费可持续性依赖"收入-消费"闭环 需拓展居民收入来源渠道并促进工资性收入合理增长 [7] - 政府作为环境维护者解决消费"最后一公里" 企业作为供给创新者开发精准匹配需求的商品 [7] - 消费者运用以旧换新补贴及消费券等政策工具 践行理性与可持续消费行为 [7]

海外经济：动能趋弱 - 美国经济内生动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.4pct至3.4%，个人消费（PCE）增速回落0.6pct至1.9%，私人投资（不含库存）增速回落0.8pct至0.4%，地产（-4.4%）及建筑（-3.4%）分项加速收缩 [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落0.3万至24.5万，中东局势恶化增加通胀压力，Truflation日频通胀指数上行8bp至2.14% [2] - 财政政策保持扩张立场，周频财政盈余达到$185亿，弱于季节性水平，货币政策保持观望立场，美联储6月议息会议按兵不动，点阵图显示多数委员预测年内降息1-2次 [3] 海外市场表现 - 美股基本持平上涨0.1%，关税冲击最大阶段已过，美股可能重新进入震荡上行趋势，但估值偏高且通胀压力限制上行空间 [4] - 美债利率高位震荡，建议维持中短久期美债配置，长久期债券暂时回避 [4] - 美元短期可能因避险属性反弹，中期若滞胀可能走弱，人民币走势偏中性，央行稳汇率信号强烈但中美利差倒挂带来压力 [4] - 黄金价格或延续上涨趋势，地缘冲突和央行购金是主要驱动因素，若伊朗关闭霍尔木兹海峡可能强化涨幅 [5] 中国经济：冷热不均 - 内需方面，汽车消费热度延续，6月前两周乘用车日均零售销量4.8万台同比增长17%，房地产销售进入淡季，6月1-21日30大中城市新房日均成交面积同比下降8.6%，二手房成交均价较年初下降10% [7] - 外需方面，6月中国出口增速或继续放缓，港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别为0.29%和3.81%，对美出口有所修复但非美地区出口增速高位回落 [8] - 货币方面，央行加快落地结构性政策工具，6月18日宣布在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，流动性方面上周净投放资金1,021亿 [8] 中国财政收支 - 5月财政收支增速放缓，全国一般公共预算收入同比增速0.1%，税收收入增速下降至0.6%，非税收入增速转负至-2.2%，国有土地出让收入同比增速再次转负至-14.6% [9] - 支出端全国一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较前值下降3.2pct，债务付息（4.4%）和社保就业（11.1%）等民生刚性支出增速较高，基建类支出增长放缓 [9] 中国策略 - 债券市场偏强震荡，短端利率债表现较强，长端信用债较优，建议标配国内债券，中短久期信用债打底，关注固收+产品配置机遇 [11] - A股短期缺乏政策和基本面催化，上证指数震荡下行0.5%，流动性偏宽松但房地产复苏仍需巩固，港股震荡回调风险犹存，恒生指数自高位下跌1.52% [12] - A股结构方面价值风格相对占优，小盘风格强势但面临高拥挤风险，港股配置维持中高配红利资产、标配恒生科技的观点 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - “以旧换新”政策进入实质性落地阶段，对重卡市场构成支撑，2025下半年国四淘汰加速，政策带动效应放大，预计全年40 - 50万辆国四重卡具备替换条件，下半年重卡市场批发和终端销量双增长，天然气重卡销量有望回温，新能源重卡月度销量有望再攀新高，看好新能源重卡CR5核心企业：一汽解放（A股）、中国重汽（H股）、福田汽车（A股）[3][36] 根据相关目录分别进行总结 重卡行业总量数据跟踪 重卡大盘 - 5月重卡大盘总销量8.50万辆，同/环比8.97% / -3.08%，连续同比增长、环比小降；终端销量同/环比 +20% / -5%；出口批发销量同比下滑超10%，“以旧换新”政策发力促使销量同比增长、环比小降[1][9] - 5月房地产开发投资完成额当月同比 -12.37%，制造业采购经理人指数49.50%，公路货物周转累计同比增速4.8%，规模以上工业增加值累计同比6.3%，宏观经济低位运行，“以旧换新”政策红利推动市场阶段性改善[10] - 重卡市场竞争格局高度集中，5月中国重汽销量约2.3万辆居首，较去年同期上升13%，中国重汽/一汽集团/陕西重汽/东风汽车/北汽集团市占率分别为27%/16%/16%/18%/14%，CR5占比91%[18] 天然气重卡 - 5月天然气重卡实销1.5万辆，为近4年新低，同/环比 -28.59% / -12.28%，月度渗透率降至23%；补贴落地滞后、运价低迷与新能源替代致市场不及预期，油气价格比回落，6月销量降幅或收窄，下半年有望回温[2][20] - 市场高度集中，5月销量前五为一汽解放/东风公司/中国重汽/陕汽集团/福田汽车，市占率分别为30.10%/20.90%/18.40%/16.22%/11.00%，CR5为96.62%，头部企业普遍同比下滑超30%[23] 新能源重卡 - 5月新能源重卡销售1.51万辆，环比降4.85%，同比涨190%，渗透率23.92%，为史上销量和渗透率最高的5月，连续28个月同比增长、24个月跑赢大盘，2025年1 - 5月渗透率达21.44%，销售集中于上海、深圳等前十城市，占总销量39.80%[28] - 市场集中度低于整体重卡和天然气重卡，5月市占率前五为徐工汽车/三一集团/一汽解放/中国重汽/福田汽车，市占率分别为19.17%/15.87%/13.81%/10.44%/10.31%，CR5为69.61%；福田、联合重卡和创维汽车同比分别增长450%、498%和1492%，徐工、一汽解放与中国重汽等头部企业同比增速高于行业整体[33] 投资建议 - 看好新能源重卡CR5核心企业：一汽解放（A股）、中国重汽（H股）、福田汽车（A股）[3][36]