报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 国内外主要厂商在AIDC有大规模资本开支，基础设施行业空间显著增长 [4] - AIDC基础设施分为机房内与机房外，相同环节的同种产品海外价值量相较国内更高 [5] - 机房内高功率AI服务器带来电源、液冷、超级电容、BBU等投资机会 [5] - 机房外AIDC对UPS&HVDC、柴油发电机电源、变压器、开关柜等增量需求大 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、AIDC由机房内&机房外基础设施构成 - AIDC是专门为支持和加速人工智能应用而设计的基础设施，配备高性能计算资源 [11] - AIDC相较于传统IDC算力指数级提升及功耗大幅上升，单机柜功率密度通常在20 - 100kW之间 [6][15] - 当前海内外主要CSP厂商进行AIDC军备竞赛，国内腾讯、阿里巴巴、字节跳动等和美国微软、Meta、谷歌、亚马逊等均有大规模资本开支，行业空间显著增长 [6][19][22] 二、机房内：高功率AI服务器，带来电源、液冷、超级电容、BBU等投资机会 2.1 AI服务器电源 - AI服务器电源架构分UPS、AC/DC、DC/DC三层，功率密度不断提升，具有N + 1或N + N冗余，与服务器配比不断提升 [29][34][38] - 2026年AC - DC市场空间有望达53亿美元，中国台湾地区厂商占据主导，大陆厂商有望跟进 [40][44] - 重点推荐进入国际头部AI公司GB系列服务器供应链的【麦格米特】，建议关注受益于国产算力链发展的【欧陆通】 [6][49] 2.2 BBU&超级电容 - 超级电容在AIDC中发挥“调峰 + 备电”功能，英伟达GB300将其纳入标配，HSC技术企业有望受益，建议关注【江海股份】 [55][56] - BBU安装在IT机柜内部，通过锂离子电池提供短期供电保障，英伟达GB200配置打开市场空间，重点推荐【蔚蓝锂芯】 [6][60] 2.3 液冷 - 机柜功率密度持续增长，机架密度达20KW以上时液冷技术重要性凸显，目前有风冷和液冷两大类技术 [63][64] - 风冷成本低但能源利用效率和冷却效率低，液冷包括冷板式和浸没式等，具有降低能耗、最大化空间利用率等优点 [65][77] - IDC预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场规模CAGR + 47.6%，重点推荐【同飞股份】，建议关注【英维克】 [80][83] 三、机房外：AIDC对UPS&HVDC、柴油发电机电源、变压器、开关柜等增量需求大 UPS&HVDC - UPS主要应用于对电源稳定性要求高的领域，2025年市场规模预计达191亿元，重点推荐【科华数据】【科士达】 [9][91] - HVDC将交流电转换为直流电输送，具有输电效率高、距离远等优点，预计到2028年复合年增长率为8.59%，建议关注【中恒电气】 [94] 柴油发电机电源 - 柴油发电机能在市电断供时提供长时可靠备用电力保障，应用于AIDC领域市场规模2026年有望达2380亿元 [99] - 海外企业占据国内头部市场，国产化替代空间大，建议关注【科泰电源】【潍柴重机】 [100] 配电系统 - AIDC对业务连续性要求高，预计2N、3N等架构的配电系统需求将提高，带动相关变压器、开关等电力设备需求增长 [105] - 重点推荐相关配电电力设备企业【金盘科技】【明阳电气】 [9] 四、投资建议 - UPS&HVDC推荐【科华数据】【科士达】【英威腾】【中恒电气】 [109] - 柴油发电机电源建议关注【科泰电源】【潍柴重机】 [109] - 超级电容建议关注【江海股份】 [56] - BBU重点推荐【蔚蓝锂芯】 [6] - 液冷重点推荐【同飞股份】，建议关注【英维克】 [83] - AI服务器电源重点推荐【麦格米特】，建议关注【欧陆通】 [49] - 配电系统重点推荐【金盘科技】【明阳电气】 [9]

文章核心观点 - 快插接头UQD是液冷系统重要部件，技术难度高，预计2027年全球UQD市场空间为82亿元，2025 - 2027年CAGR为38% [1] UQD在液冷系统中的应用部位 - UQD是连接管路与冷板、manifold/机架等的快速链接器，断开可防液体泄漏，连接后导通液体，在服务器内部连接管路，外部连接机架/MANIFOLD与服务器，在服务器端侧、MANIFOLD均有部署 [2] UQD市场空间 - 假设GB200的NVL72机架用198对快插接头、单价500元，一个RACK价值量9.9万元；GB300的NVL72机架用342对快插接头、单价350元，一个RACK价值量约12万元 [3] - 预计2025/2026/2027年UQD市场空间分别为43.5/64.4/82.4亿元，2025 - 2027年CAGR为38% [3] UQD玩家 - 全球范围内包括派克、丹佛斯、中航光电、英维克、川环科技等，国内企业竞争力逐步凸显 [4] - 派克2024年推出NSAC、NSEC和NSIC系列盲插式快换接头以及NSSC螺纹连接快换接头 [4] - 丹佛斯Hansen UQD用于热管理应用，有4个规格和2种颜色，符合OCP且超规定性能特征要求 [4] - 中航光电有TSN系列三曲槽锁紧式流体连接器、TSA系列卡口式流体连接器等UQD产品 [4] - 英维克有UQDB盲插液冷接头系列、UQD液冷接头系列，性能优异 [4] - 川环科技开发软管+接头总成方案，正在研发“复合结构接头” [4] UQD产品壁垒 - UQD是保证服务器在线插拔维护性能的关键部件，技术难度主要在防泄漏，设计和制造难度高 [1][5] - 快速接头公/母配置配对使用，断开时自封阀芯断开流体连接保护周围设备 [5] - 需具备结构安全、耐腐蚀设计、抗高压等，产品精密度要求高，设计和制造难度大 [5]

市场扩张和并购 - 公司拟与东阳光冷共同设立深凛智冷，出资5100万元持股51%[2] - 丰禾盈晖拟受让150693800股东阳光流通股，占总股本5%[3] 公司架构 - 深凛智冷注册资本10000万元[7] - 东阳光冷注册资本10000万元，东阳光科技控股持股100%[10] - 深圳市东阳光实业发展及其一致行动人持有东阳光科技52.69%股权[13] 合资公司治理 - 合资公司董事会由5名董事组成，甲方推荐2名，乙方推荐3名[17] - 合资公司设2名监事，甲乙双方各提名1人[18] 业务相关 - 合资公司业务为液冷散热方案及核心组件研发、制造与全球推广[20] 决策流程 - 2025年2月27日，独立董事专门会议审议通过投资议案[27] - 2025年2月28日，董事会会议审议通过投资议案，关联董事回避表决[29] 风险与影响 - 本次投资可拓展业务布局，提升核心竞争力[23] - 投资存在市场风险和经营风险[24][25]

发行信息 - 本次公开发行股票3410万股，占发行后总股本的25.00%，发行后总股本为13640万股[8][46] - 每股面值为人民币1.00元，发行价格为25.82元/股，发行市盈率为63.45倍，发行市净率为6.10倍和2.99倍[8][46] - 发行日期为2023年6月26日，拟上市深交所创业板，招股说明书签署日期为2023年6月30日[8] - 募集资金总额为88046.20万元，净额为74339.28万元[46] 业绩数据 - 2020 - 2022年度，公司营业收入分别为71,631.68万元、102,499.52万元和89,435.95万元[26] - 2020 - 2022年度，扣非后归母净利润分别为5,280.74万元、5,716.01万元和5,550.42万元[26][49] - 2023年1 - 3月营收15590.07万元，较2022年同期降27.10%[59] - 2023年1 - 3月归属于母公司股东净利润757.80万元，较2022年同期降6.43%[59] - 预计2023年1 - 6月营收39000 - 46000万元，同比变动 - 14.14%至1.27%[62] - 预计2023年1 - 6月归属于母公司股东净利润2300 - 2700万元，同比增6.73%至25.29%[62] 业务结构 - 报告期内，数据中心机柜及综合布线产品销售收入在主营业务收入中占比保持在90%以上[27][95] - 2020 - 2022年公司数据中心机柜业务占比为59.47%、53.12%和39.13%，综合布线业务占比为40.26%、45.19%和54.68%[33][96] 成本与风险 - 报告期内，公司生产耗用原材料占当期主营业务成本比例分别为74.22%、78.84%和74.82%[24] - 2021年主要材料价格上涨致毛利率下降13.47%[24] - 报告期内主营业务毛利率分别为19.51%、15.30%和16.00%，呈下降趋势[28][79] - 公司面临原材料价格波动、市场竞争、业务成长性、技术与产品迭代等风险[24][25][26][27] 研发与资质 - 2020 - 2022年累计研发投入7446.96万元，2022年研发投入占比3.06%[56][58] - 截至2022年12月31日，公司及子公司拥有126项专利，含境内7项发明专利等[51] - 公司产品通过中国CCC认证、欧盟CPR认证等国内外权威机构认证[51] 资金用途 - 募集资金用于新建生产智能化机柜等项目，总投资46252.41万元，拟募资37752.41万元[66] - 年产130套模块化数据中心新一代结构机架项目投资12755.43万元，全部使用募集资金[66] 股权结构 - 截至招股书签署日，实际控制人高利擎合计控制公司72.15%股份，发行后仍为实际控制人[91][133] - 发行前高利擎持股47.42%，发行后降至35.56%[140] 人员情况 - 2020 - 2022年公司在册正式员工总数分别为1361人、1390人、1341人[185] - 2022年末生产、研发、管理及行政、销售、财务人员占比分别为76.66%、10.51%、4.77%、6.26%、1.79%[186] 社保与用工 - 2022年末城镇社保、新农合和新农保、公积金缴纳比例分别为73.38%、23.56%、73.38%[190] - 2022年末未缴纳社保、公积金人数占比分别为3.06%、26.62%[191][192] - 2020 - 2022年应缴未缴纳社保、公积金金额占利润总额比例分别为1.86%、0.48%、0.31%[194] - 2020 - 2022年末劳务派遣及名义外包人数占用工总量的比例分别为5.81%、4.40%、2.90%[196]

发行信息 - 拟公开发行股票3410万股，占发行后总股本25%，发行后总股本13640万股[8][46][142] - 预计发行日期为2023年6月26日[8] - 保荐人、主承销商为安信证券股份有限公司[4][8][43] 业绩数据 - 2020 - 2022年度，营业收入分别为71631.68万元、102499.52万元和89435.95万元[26][50][74] - 2020 - 2022年度，扣非后归母净利润分别为5280.74万元、5716.01万元和5550.42万元[26][50][74] - 2023年1 - 3月，营业收入15590.07万元，同比下降27.10%[61] - 2023年1 - 3月，归母净利润和扣非后净利润分别为757.80万元和717.45万元，同比分别下降6.43%和8.26%[61] - 预计2023年1 - 6月，营业收入39000 - 46000万元，同比变动 - 14.14%至1.27%[63] - 预计2023年1 - 6月，归母净利润2300 - 2700万元，同比增长6.73%至25.29%[63] 产品与业务 - 主要产品为数据中心机柜及综合布线产品，报告期内该产品销售收入在主营业务收入中占比保持在90%以上[27] - 2020 - 2022年，数据中心机柜业务占比为59.47%、53.12%和39.13%，综合布线业务占比为40.26%、45.19%和54.68%[33][98] - 报告期内液冷机柜产品销售收入占数据中心机柜销售总额比例分别为5.65%、4.30%和3.79%[36][91] 财务指标 - 报告期内主营业务毛利率分别为19.51%、15.30%和16.00%，呈下降趋势[28][81] - 报告期各期末存货账面价值分别为9453.78万元、12640.98万元和11725.76万元，占总资产比例分别为11.25%、12.77%和13.52%[30][83] - 2022年末，资产总额86706.62万元，归母权益43279.44万元，资产负债率（母公司）33.77%[59] - 2022年，研发投入占比3.06%[59] 研发情况 - 2020 - 2022年，研发投入分别为2052.56万元、2658.54万元、2735.86万元，三年累计7446.96万元[57] - 截至2022年12月31日，公司及子公司拥有126项专利[53][54] 人员与薪酬 - 2020 - 2022年公司在册正式员工总数分别为1361人、1390人、1341人[186] - 2022年末用工总数1381人，正式员工1341人，劳务派遣40人，占比2.90%[197] - 2022年度，高利擎薪酬25.25万元，高建强薪酬25.62万元，高利冲薪酬16.89万元，沈美娟薪酬12.36万元[182] 股权结构 - 发行前高利擎持股4851万股，占比47.42%；发行后持股占比35.57%[142] - 宁波领英持股2530万股，持股比例为24.73%[137] - 高利冲持股1617万股，持股比例为15.81%[138] - 高建强持股1155万股，持股比例为11.29%[139] 风险提示 - 面临原材料价格波动、市场竞争、业务成长性、技术与产品迭代等风险[24][25][26][27] - 高新技术企业资格到期后需重新认定，否则执行25%企业所得税税率[85] - 投资部分境外子公司未履行发改委备案手续[132][133][134]