A 股最近的成交额接近 3 万亿，是近 10 年里的新高，也算是写下了一段新的经历。只是，在这样的情形下，不少股民心里多了些焦虑。很多人还没从牛市 可能带来的喜悦里得到什么，就已经在想着行情是不是涨得太快了，更让人在意的是，自己手里的股票并没有跟着这一轮行情上涨。 但其实，这可能只是一种感觉。除了上证指数，市场上大多数主要指数和 2021 年的时候相比，还差着至少 30% 呢。所以，牛市带来的那种像幻觉一样的感 觉挺明显的，明显到让人看不清楚。 就比如说，最近A股市场有个现象特别有意思：两融余额突破2.1万亿元，创下十年新高。 一、2.1万亿背后的数字密码 最新数据显示，A股两融余额中融资余额单日暴增395亿元，创下年内最大增幅。电子、非银金融等行业融资规模均超千亿，机械设备、计算机等行业单月 净买入超百亿。表面看，这是市场信心爆棚的表现。 很明显，这种情况一方面你可以认为这是市场活跃了，人气起来了，交易踊跃了。但融资从来都是双刃剑，做空的时候也一点都不含糊，并且这种新闻人人 都能看到，自然谁都知道它的风险，反应就会更加快。所以要看得懂机构动作，才能做好现在的行情。 更值得玩味的是行业分布。电子板块融资规模高 ...

投资评级与目标价 - 报告维持英特尔(INTC US)的"买入"评级，目标价为25美元[2] - 当前股价24.56美元(截至8月15日)，市值1075亿美元[2] - 目标价对应2026年2倍市销率(PS)估值[10] 核心观点 - 政府与软银双重支持：美国政府拟将109亿美元补贴转为10%股权，软银投资20亿美元，形成"资本+政策"双支撑[6][7] - 战略定位提升：英特尔被塑造为半导体领域"准主权企业"，成为美国供应链本土化核心支点[7] - 技术执行关键：18A/14A制程节点进展决定转型成败，需锁定基石客户支撑先进工艺研发[9] - 潜在业务分拆：若剥离晶圆代工业务，估值可能参照AMD模式提升，代工业务估值或达580亿美元(2026年3.2倍PS)[22][23] 财务预测 - 营收预测：2025-2027年分别为517.6/529.5/552.2亿美元，年增速-2.5%/+2.3%/+4.3%[5][10] - 净利润预测：调整后归母净利润2025-2027年12.4/39.4/55.0亿美元，年增速319%/217%/40%[5] - 盈利能力：毛利率预计从2024年36%提升至2027年43%，EBITDA利润率从3.2%升至37.7%[5][29] - 资本开支：2025-2027年预计229.6/234.2/240.0亿美元，持续高投入[28] 行业与估值比较 - 估值水平：当前1.02倍PB，低于台积电(5.81倍)和格芯(1.59倍)[24] - 代工业务对比：英特尔18A制程较格芯(专注10nm以上)更先进，但落后台积电(7.2倍PS)[23] - Fabless可比公司：英伟达/A 2026年平均PS为14.5倍，显著高于英特尔1.9倍[24] 战略进展 - 政治风险化解：管理层已获得美国政府全力支持，特朗普态度从指责转为背书[8] - Arm生态协同：软银作为Arm股东可能为英特尔代工业务打开新通道[7] - 业务重组：25Q1将NEX业务并入CCG和DCAI部门，优化业务结构[15][17]

行业发展趋势 - 健康产业面临AI革命、生命科学崛起、支付结构剧变、银发经济爆发与国际化新航道五大方向驱动[1] - 健康消费呈现从被动治疗向主动管理转变的趋势[2] - 中国创新药靶点同质化率达79% 出海产品中位销售额仅0.8亿美元[3] - 消费医疗领域健康与美丽边界逐渐消融 药与非药界限被打破[3] 企业战略转型 - 产业需从被动适应者转变为主动定义者 通过伦理底线转化、打破价值孤岛和培育懂科技的仁心者构建三角支柱模型[2] - 华润三九采取双轮驱动市场渗透、激活CHC新生态、数智化重构服务等行动实现慢变量对抗快周期[2] - 信达生物聚焦三重进化：科学深水区进化（3个原创新药获FDA孤儿药资格）、价值医疗进化（PD-1年费用降至3万元）、全球规则制定者进化[3] - 百雀羚结合石墨烯等新材料与合成生物技术 运用智能AI和微流控芯片筛选活性成分 联合医械企业打造智能护肤系统[3] 零售终端升级 - 药店升级为社区健康生活站 通过增设AI健康监测、配备慢病专员等方式提升顾客月均到店频次与停留时长[2] - 推动场景革命使药店成为防-诊-疗-护闭环节点 承接医院分流、联动保险支付、扎根社区健康干预[2] - 推进能力革命让药店从药品货架进化为医疗资源的调度者 激活植根社区的专业信任资产[2] - 在药店构建三级火箭模型（便利购+AI定制+轻医美）实现场景深度融合 年轻客群增长达300%[3] 产业协同创新 - 与医院共建真实疗效证据链、与科技企业共创智能解决方案、与终端重构健康服务价值链[2] - 通过阶梯定价+商保联动向价值医疗进化 体现可及性决定创新生命力的理念[3] - 携手保险推出美丽健康险 将可选消费转化为健康刚需[3] - 西普会汇聚产业智慧将认知觉醒转化为行动进化 促进产业前沿认知与行动方案的交流碰撞[4]

大类资产配置观点 - 2024年应从大类资产配置角度逐步转向权益市场，预计股市未来两年回报率提升，指数涨幅5%-10%较为合理 [5][14] - 股市已进入震荡慢牛阶段，建议淡化指数判断，重点把握结构性机会，结构性机会是最大胜负手 [6][12][40] - 债券市场处于低回报、高波动环境，绝对回报较低且操作难度大，属于事倍功半的市场 [7][8][44][46] 国内经济与政策主线 - 反内卷是当前最核心的经济主线，涉及中央、地方政府、金融等五个部门的协同调整 [21][24] - 国内经济呈现生产强、内需弱特征，上半年实际GDP达5.3%，全年5%目标实现概率高 [26] - 货币政策处于舒适区，5月降准降息后流动性充裕，股市和债市流动性均保持良好 [28][30] 全球市场与外部环境 - 全球秩序重塑涉及地缘、金融和经贸三个层面，北约经费将提升至5%，带动军工军贸链关注度 [19] - 美股估值处于历史高位，在轻度滞胀环境下建议保守看待，关注AI和防御性品种 [33][34] - 黄金战略配置建议保留一半仓位，方向性机会不明显，与过去三年行情不同 [10][36] A股与港股市场动态 - A股经历四个底部：2023年9月政策底、2024年4月情绪底、5月资金底、近期业绩底 [11][37] - 港股高股息品种成为债基替代选择，但整体活跃度有所弱化，板块表现分化 [41][43] - 保险资金30%新增保费将配置股市，叠加个人投资者加仓，股市流动性支撑较强 [9][30] 债券与可转债市场 - 债券市场进入震荡周期，利率波动区间收窄（1.6%-2.0%），票息收益有限且易被波动侵蚀 [44][45] - 可转债面临品种少、价格贵的双重制约，实操难度大，建议通过ETF或基金参与 [48][49][50] 投资策略与市场特征 - 2024年市场呈现事件驱动、多元投资、左侧交易特征，灵活资金更具优势 [12][32] - 建议关注具有全球竞争力的龙头企业，6月起从高股息策略转向该方向 [40] - 泛科技、高股息和主题投资是阶段性重点，10月后需警惕经济增速放缓带来的切换 [40]

市场行情特征 - 沪指从2024年10月8日3674.40点升至2025年8月15日3696.77点 呈现宽基指数低波动与细分行业高波动分化格局 [1][2] - 公募基金策略由宽基布局转向窄基主题投资 通过细分行业和港股仓位获取超额收益 [1][3] - 全市场业绩前20名基金均采用行业主题持仓策略 超80%产品名称明确标注行业属性 [3] 基金业绩表现 - 9只A股主题基金实现年内收益翻倍 包括长城医药产业精选、永赢医药创新、诺安精选价值等产品 [1] - 广发成长领航基金净值从2024年10月8日0.9607元涨至2025年8月15日1.9339元 涨幅达102.35% [2] - 诺安精选价值、中欧数字经济混合、永赢先进制造智选基金同期涨幅分别为84.58%、89.04%、96.25% [2][3] 行业主题投资策略 - 永赢先进制造智选基金96.25%收益源于对标中证智能制造主题指数 该指数权重占比60% [3] - 中欧数字经济混合基金89.04%收益关联中证数字经济指数 该指数同期涨幅超28% [3] - 诺安精选价值基金66%仓位集中创新药行业 43%仓位配置港股医药股 实质运作接近港股创新药行业基金 [4] 细分赛道布局重点 - 消费行业基金重点布局宠物食品、潮玩、化妆品等新消费领域 规避白酒家电等传统权重板块 [4] - 机构看好AI算力需求上修、创新药出海、机器人、核聚变、军工及金融科技等主题机会 [5] - 市场交投活跃 单日成交量突破2万亿元 资金正反馈效应持续 [5][6] 后市策略方向 - 投资策略强调重个股轻大盘 企业自由现金流因子成为核心选股标准 [2] - 结构性行情持续 板块选择优于大盘择时 关注基本面与流动性改善因素 [2] - 重点配置算力、AI应用、创新药、新消费、机器人及反内卷受益板块 [5][6]

行业核心观点 - 健康产业正经历从"被动增长"向"主动进化"的历史转折点 五大元动力变量包括人工智能革命 生命科学突破 医改深化 银发经济崛起和国际化加速将驱动未来十年发展 [1] - 2025年药品终端市场预计下降2.9% 产业需通过技术革命重塑供给和生态协同穿透周期 [1][3] - 西普会通过五维图谱为产业锚定以"元动力重构"为核心的确定性增长逻辑 开启中国健康产业未来定义权之争 [5] AI革命影响 - AI将药物研发周期从15年压缩至1.5-3年 成本降至传统1/100 临床试验效率翻倍 [2] - 精准诊疗突破诊断精度极限 推动优质医疗资源普惠 健康管理实现分钟级实时响应 [2] - AI从技术概念落地为企业核心竞争力 重塑未来商业模式 设立"AI FOR HEALTH"专属峰会聚焦超级个体与前沿组织 [4] 生命科学突破 - 中国原研药覆盖754靶点 TOP20靶点管线全球占比超50% [2] - 预计2035年中国创新药市场规模达3.5万亿元 占全球15% 海外收入占比超40% [2] - 中国完成从"制药大国"向"创新强国"跃迁 跻身全球创新药"两极" [2] 支付结构变化 - 新医改推动"商业健康险—创新药/优质健康商品—民营高端医疗/院外服务"形成新增长闭环 [2] - 创新药将成为药店重要品类 医保外药械和健康商品大量涌入药店 重构终端市场格局 [2] - 院内外生态融合加速 举办十场院外解决方案论坛打通"医—药—险—健"融合链路 挖掘千亿级新增量 [4] 银发经济崛起 - 2025年中国银发市场规模突破10万亿元 健康医疗占比35% [3] - 3亿新退休人群推动需求从"生存型"向"品质型"跃迁 [3] - 药店须转型为健康数据管理者 医疗资源整合者和银发消费引领者 以专业服务构建信任壁垒 [3] 国际化发展 - 出口结构向创新药与复杂制剂升级 东南亚 中东和拉美等新兴市场成为关键目标 [3] - 中国药企凭借制造 成本及研发优势 有望成为全球新兴市场供应中心 [3] - 国际化加速是驱动产业未来的五大关键变量之一 [1] 西普会平台价值 - 大会设置"科技—社会—产业经济"高阶对话 滚动研判十年趋势 提供顶级智力支持 [4] - 参会人数超6万人 含超十场平行论坛和80余场卫星会 8000名行业精英作为正式代表参会 [5] - 主办方中康科技拥有强大数据资源 AI技术实力 专业研究能力和产业资源链接能力 [4]

民营企业代际传承现状 - 截至2025年5月全国实有民营经济组织达1.85亿户 占经营主体总量96.76% [3] - 5800万户民营企业承载就业创新与增长希望 但平均寿命仅3.7年远低于世界平均水平 [3] - 浙江百强民企创始人平均年龄达64岁 近八成创二代进入企业核心层 [3] 传承成功关键要素 - 情感认同与系统筹划系传承成败核心 需老一辈进退有序和新一代梯度培养 [3] - 老板电器任富佳因工厂成长经历坚定接棒 方太集团通过九年三阶段计划实现阶梯成长 [3] - 政治引领与家国情怀是传承灵魂 万事利红色基因与永新光学报国使命为实证 [3] 政策与法律支持 - 2025年施行《民营经济促进法》首次将"两个毫不动摇"和企业家精神写入法律 [6] - 明确促进民营经济高质量发展是国家长期坚持的重大方针政策 [6] 新时代转型要求 - AI革命与全球化变局下需形成不随人事代谢衰减的核心竞争力与国际竞争力 [6] - 民营企业需在市场变革、创新发展和现代治理中突围升级 [6] - 传承本质是发展事业与企业家精神的代际延续 需将个人理想融入中国式现代化浪潮 [6]

市场表现与资金流向 - 沪指突破3700点创四年新高 [1] - 7月外资基金净流入从6月12亿美元增至27亿美元 [1] - 被动型基金流入39亿美元 主动型基金流出从50亿美元收窄至12亿美元 [1] - 融资余额时隔10年再次冲破2万亿大关 [3] 估值水平与市场信心 - 沪深300动态市盈率略高于过去10年平均水平 [3] - MSCI中国指数以26.9%涨幅超过全球主要股指 [3] - 企业盈利能力改善 货币政策维持适度宽松 [3] - 境内投资者风险偏好仍有修复空间 [3] 产业结构性机遇 - AI革命深化拓展 海外算力需求预期持续上修 [4] - 国产算力技术稳步推进 AI应用开始创造收入 [4] - 中国创新药企研发实力获海外认可 出海需求暴增 [4] - 机器人、核聚变、军工、金融科技等主题层出不穷 [4] 政策环境与外资配置 - 资本市场转向投融资并重 对减持融资监管更严格 [4] - 央行维持适度宽松货币政策 引导融资成本下行 [4] - 今年以来外资被动型基金累计流入110亿美元 超2024全年70亿美元水平 [4] - 美国被动型基金对中国股票市场配置明显加速 [4]

市场表现 - A股止步"八连阳"退守3700点以下 但成交额连续两日突破2万亿（8月13日2 15万亿 8月14日2 3万亿） 两融余额同样突破2万亿元 [1] - MSCI中国指数年初至今上涨26 9% 表现超过全球主要股指 [1] - 市场站稳3600点关口 历史数据显示该点位曾成就2007年和2015年大牛市 [1] 上涨驱动因素 - 政策层面：资本市场转向投融资并重 对减持和融资监管趋严 奠定健康慢牛基础 [2] - 经济层面：7月出口数据超预期 中国供应链优势短期难被取代 [2] - 流动性：全球资金交易宽松预期 美债利率和美元回落 美联储降息或打开国内降息空间 [2] - 产业层面：AI革命深化带动算力需求 创新药出海获认可 机器人/核聚变/军工等主题活跃 [2] 资金动向 - 增量资金加速流入：融资余额突破2万亿元 机构仓位从低位回升 [3] - 政策引导长期资金入市：保险/养老金提高权益配置 南向资金持续净流入港股 [4] - 流动性环境改善：万得全A总市值从2015年65 67万亿增至110 6万亿 M2总量从130 7万亿增至330 3万亿 [6] 机构观点 - 短期关注方向：算力/AI应用/创新药/机器人/核聚变/有色等新兴产业 [7] - 中期配置建议：科技成长领域+高股息红利品种 后续关注PPI回升带来的顺周期机会 [8] - 风险提示：连续上涨后需警惕资金获利了结波动 但中长期资金面已现积极变化 [7]

产品创新 - 科蓝软件推出鸿蒙智能高柜数币机器人"小蓝"，内置金融级"超脑系统"，彻底改写银行运营服务模式与成本结构 [1] - "小蓝"机器人实现0.5秒快速身份认证，并通过语音指令完成数字人民币兑换等操作，提升服务效率 [1] - 首次实现鸿蒙系统、盘古、DeepSeek等大模型深度耦合，打造业内首个银行机器人"多模态智能中枢" [2] - 系统同步启动声纹验证、账户检索、风控核查等十几项流程，交易处理时间压缩至几十秒以内 [2] 技术优势 - 鸿蒙金融OS通过央行金融级安全认证，"热替换"技术实现7×24小时无间断升级 [4] - 多模态融合引擎全球首个实现语音、图像、触控、生物特征四维同步处理，响应延迟毫秒级 [4] - 三大核心技术矩阵形成金融机器人领域的技术壁垒 [4] 市场影响 - "小蓝"机器人实现1：1人力替代，每部署1台相当于缩减1个高柜人力编制 [3] - 全国银行22万个网点若实现50%渗透率，每年节省人力成本加创收增效收益超300亿元 [3] - 某国有银行开始网点机器人化改造，央行要求2027年银行业务自动化率超80% [4] - 科蓝软件凭借1：10的降本增效优势，引领银行网点向智慧网点转变 [4] 行业趋势 - 银行智能机器人、金融智能机器人领域迎来重大变革 [1] - AI时代下金融业的效率革命已全面拉开帷幕 [4] - 资本市场开始重新审视金融机器人领域的巨大潜力和价值 [4]