美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确释放降息信号 预示货币政策立场调整 [1] - 美联储去年降息100基点以应对衰退风险 后因经济强于预期暂停降息 关税战导致利率政策进入观察期 [1] - 7月非农就业数据显示劳工市场失速 打破通胀风险优先格局 鲍威尔承认就业下行风险出现 [2] - 市场预期9月降息25基点 明年1月前再次降息25基点 政策利率可能降至2% [3] 政治压力对美联储独立性影响 - 白宫通过侮辱性攻击和理事会人事调整施压美联储 特朗普任命米兰进入理事会并对库克展开调查以改变降息投票格局 [2] - 特朗普政府威胁利诱影响利率决策 冲击美联储政策独立性 可能导致货币政策民粹化 [3] - 沃尔玛警示关税上调将导致加价 消费者调查显示对物价上涨担忧 但鲍威尔称冲击为暂时性 [2] 日本货币政策与国债市场 - 日本十年期国债收益率达1.6% 为2007年以来最高 一年前仅0.89% 反映市场对通胀和财政赤字担忧 [4] - 日本核心CPI达3.3%高于美国的3.1% 但十年期国债收益率1.6%远低于美国的4.3% 形成利差和价格错位 [4] - 日本央行通过收益率曲线管理(YCC)干预国债市场 控制发债成本 若无干预长期收益率可能更高 [4] 日本加息谨慎的原因 - 经济复苏基础不牢 旅游业出口业旺盛但工资增长滞后生活成本 消费者预期悲观企业担忧贸易战 [5] - 弱势日元是经济复苏关键因素 利率正常化可能导致海外储蓄回流和日元大幅升值 冲击经济增长 [5] - 历史零利率政策积累巨额套利盘(借日元买美债) 但新任行长植田和男已减少套利盘数量和杠杆 [5] 全球市场影响 - 鲍威尔讲话后美股美债大涨 美元指数跌至两年半新低 全球股市债市走强 信用债增杠杆 [1] - 能源大宗商品贵金属农产品价格全面上扬 风险资产价格普涨 [1] - 美日利差变化影响套利交易 日元/美元汇率波动性增加 全球资金流向面临变数 [5] 其他央行政策动向 - 欧洲央行预计12月降息 7月会议纪要可能释放相关信号 [6] - 美国财长贝森特罕见评论日本货币政策 称日央行需通过加息控制物价 [3] - 日本央行可能重新将加息列入议程 甚至取消收益率曲线管理 推进货币环境正常化 [5]

全球市场反弹驱动因素 - 全球股市在4月关税冲突后出现明显上涨 日韩和越南股指相比A股涨幅更大 [2] - 上涨动力来自两大宏观叙事：关税扰动减弱带动制造业景气回升 以及5月开始年内降息预期升温并在8月加速 [2] - A股强势表现源于中国企业下游需求对全球制造业景气敏感 出口结构中最高景气的海外算力链领涨 [2] - 美联储降息预期走弱及特朗普对半导体产业施压导致美股科技股和关联度较高的日股韩股回调 但A股因外需不依赖单一市场及内需产业政策支撑呈现独立行情 [2] 当前市场状态特征 - 4月关税冲突以来TMT+军工板块涨幅靠前 行业整体估值达历史较高水平 [3] - 个股估值中位数达历史高位 个股间估值分位数差异不断缩小 [3] - 成长赛道内部仅医药行业和创业板指仍保持较大个股估值分位数差异 [3] - 行业轮动速度加快 成长内部呈现从国证2000小盘成长向创业板指大盘成长切换的特征 [3] 盈利改善与制造业投资切换 - 大部分权重资产受低景气度制约仍处估值低位 盈利改善预期兑现将成为下阶段市场主要驱动 [4] - 企业净利率下限已确认（2025年2月） PPI-PPIRM代表的企业利润空间持续修复 [4] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月） 量利修复已持续整个二季度 [4] - 欧美制造业PMI在8月降息预期升温背景下均超预期 金融条件宽松将加强制造业强于服务业的特征 [4] - 单位GDP实物消耗明显上升 实物资产需求迎来顺风 [4] - 欧美供应链安全诉求下的制造业投资可能替代持续2年高增的AI投资 全球定价分水岭出现：从经营现金流驱动的AI投资转向利率下行驱动的广义制造业投资 [4] 投资机会与行业配置 - 海外制造业修复下实物资产迎顺风：工业金属（铜铝钢铁基础化工）及资本品（工程机械专用机械机械零部件重卡） [5] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [5] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商 [5] - 内需相关领域机会显现：沪深300开始跑赢国证2000 行情扩散刚启动 [5] - 重点关注食品饮料和电力设备行业 [5] - 9月降息成定局后 A-H市场将重回统一起跑线 企业盈利变化成为两地市场表现差异驱动 [6]

融资与估值 - 公司完成K轮融资，估值突破1000亿美元，成为全球第四家估值超千亿美元的未上市企业 [1] - 估值在不到一年内实现61%的跃升，吸引顶级机构超额认购 [1] - 年化收入达37亿美元，同比增长50%，显著超越竞争对手25%的增长率 [2] 业务与市场地位 - 公司服务超15000家客户，覆盖60%以上的财富500强企业 [2] - Lakehouse架构成功整合数据湖与数据仓库，切入企业数字化转型核心痛点 [2] - 通过并购快速补全AI能力，包括以超34亿美元收购MosaicML、Arcion、Tabular及Neon [3] 战略决策 - 新一轮融资将用于推迟IPO，规避公开市场短期压力并专注于长期技术投入 [3] - 公司需时间消化整合并购资产，包括AI模型开发、数据同步、数据治理及AI Agent能力 [3] - 竞争格局未定，云厂商持续加码AI原生数据服务，私有化部署与多云战略博弈持续 [3] 行业趋势 - AI投资逻辑从模型层面向基础设施层迁移，资本追逐全栈平台能力 [6] - 千亿级独角兽在AI基础设施领域密集涌现，如Anthropic拟融资冲1700亿美元估值、xAI估值超1100亿美元 [6] - 美股科技股IPO回暖，一级市场投资者急于锁定头部AI标的以规避公开市场高溢价与波动风险 [2] 未来挑战 - 公司需在保持50%收入增速的同时提升净留存率与毛利率，避免依赖资本驱动增长 [4] - 需平衡开源社区生态与商业产品之间的良性互动，作为Apache Spark创始团队 [5] - 全球数据主权法规分化可能限制全球化扩张效率，如欧盟AI法案和中国数据出境规则 [5]

全球市场反弹驱动因素 - 4月关税冲突后全球股市普遍上涨，日韩和越南股指涨幅超过A股[3] - 全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱和制造业景气回升，以及5月起年内降息预期升温[3] - 8月降息预期加速，美联储9月降息概率显著上升[15][18] A股独立行情表现 - 8月以来A股跑赢其他主要国家股指（越南除外），出口高景气的海外算力链领涨[3][13] - A股外需不依赖单一市场，内需产业政策支撑独立行情[3][13] - 上证指数突破3800点，创10年新高[12] 市场估值与轮动特征 - TMT+军工板块估值达历史较高水平，个股估值分位数差异缩小[4][17] - 行业轮动加速，呈现小盘成长（国证2000）向大盘成长（创业板指）切换[4][17] - 医药行业和创业板指估值分位数差异较大，可能成为下一个低估修复方向[4][17] 企业盈利改善迹象 - 制造业净利率TTM下限于2025年2月确认，PPI-PPIRM利润空间修复[7][27] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月），量利修复持续整个二季度[4][27] - 全A非金融公司ROE在2024Q4-2025Q2连续改善[27][33][35] 出口结构拉动因素 - 1-7月出口保持高增速，6月出口价格指数转正[37] - AI投资相关产品（集成电路、光缆等）出口增速达20%-80%[39] - 传统制造业投资产品（机械零部件、工程机械等）出口增速达10%-30%[39] 美联储降息预期与影响 - 鲍威尔杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，9月降息概率大幅上升[40][41] - 美国劳动力市场恶化：续领失业金人数升至2021年11月以来高位[40][45] - 降息将促进全球制造业投资，欧美制造业PMI超预期（美国53.3，欧元区50.5）[47] 投资主线切换趋势 - AI投资与科技巨头经营性现金流增速背离，或透支降息预期[48][56] - 传统制造业投资对利率敏感，可能成为新主线[48][61] - 金融条件宽松强化制造业强于服务业特征，单位GDP实物消耗上升[47][48] 行业配置建议 - 实物资产顺风：工业金属（铜、铝、钢铁）、资本品（工程机械、重卡）[5][61] - 保险和券商受益于资本回报见底[5][61] - 内需领域机会：食品饮料、电力设备，沪深300开始跑赢国证2000[5][61] 港股市场压制因素 - 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股流动性，美元兑港元汇率多次触发弱方兑换保证[5][62][63] - 9月降息后压制缓解，港股将回归基本面定价[5][62] 风险提示 - 国内经济修复不及预期影响企业资本回报[66] - 海外经济大幅下行可能中断全球制造业修复和实物资产需求[66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国联量化团队采用传统量化与AI投资并行的策略，力争实现可持续的超额收益，旗下产品业绩表现良好，不同产品有各自的投资风格和收益来源 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 国联量化团队——传统量化与AI投资并行，力争实现可持续的超额收益 - 团队情况：国联量化团队是公司量化投资业务核心团队，覆盖多个条线，成员十余人，管理多种不同类型的多只公募产品 [6] - 投资框架：核心目标是在市场环境变化下实现可持续超额收益，打造“高频指增+深度学习”的非线性框架，采用传统量化与AI投资双主线并行策略，在策略落地上遵循闭环思路，提高策略适应力与持续性 [7][9][12] 2. 国联量化团队旗下主动产品业绩分析 - 指增产品：2025年以来，国联沪深300指数增强和中证500指数增强在同类产品中业绩领先，收益风险性价比突出，月度胜率表现良好 [20][25][31] - 主动量化产品：国联高股息精选自王喆参与管理以来业绩大幅领先基准，超额收益较为稳定 [32] 3. 国联量化团队代表产品投资风格分析 - 国联中证500指数增强：行业与市值无显著偏离度，持仓个股分散且有明显调整，交易是超额收益主要来源 [51] - 国联高股息精选：持股偏重高股息资产，忠于高股息策略，选股和交易都能获取超额收益，收益来源集中在金融地产和周期板块 [71]

市场行情与投资需求 - A股市场迎来强劲行情 沪指成功站稳3700点关口 单日成交额连续突破2万亿元大关[1] - 市场情绪显著升温 投资者参与热情高涨[1] - 市场活跃度大幅提升 个人投资需求呈现爆发式增长[4][5] 智能投顾行业趋势 - 传统人工分析方式难以应对高速变化的市场环境[5] - 人工智能和大数据技术为投资决策提供新工具与方法[5] - 智能投顾以高效理性数据驱动特点成为新一代投资者优先选择[5] 公司产品与技术创新 - 九方智投自主研发AI投资工具 推出818·AI投资理财节主题活动[1] - 九方AI股票机融合大数据分析机器学习模型和自然语言处理技术[10] - 功能涵盖智能选股趋势研判风险预警和资产配置建议等多个环节[10] 产品促销与用户权益 - 领航版原价5880元 活动期间享受品牌补贴600元加国家政策补贴500元 直播专场到手价4780元[6] - 启航版原价3380元 享受品牌补贴400元 直播专场到手价2980元[6] - 提供首重运费险和一年质保服务 购买产品可获赠多重豪礼[6] 服务升级与行业意义 - 活动展示AI技术在投顾领域应用成果 体现推动投顾服务智能化升级决心[11] - 通过理财节形式普及理性投资价值投资和智能投资理念[11] - 金融科技公司正推动投资服务向更智能更普惠方向迈进[11]

【解剖大盘】 港股连续调整了多日，今天在A股的带动下终于出现反弹，收盘恒指涨0.17%。 美商务部周二正式宣布，将风力涡轮机等407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单。特朗普钢铝关税范围 陡然扩大，美国进口商措手不及。这很显然对美国经济形成反噬，美股又陷入被动，惯用的伎俩就是打 中国牌。据报道，美国财政部长贝森特当地时间19日在接受采访时称："我们与中方进行了非常良好的 对话，我预计在11月前我们会再次会面。我认为当前工作开展得很顺利。" 再看老铺黄金(06181)业绩也超预期，股东应占利润22.68亿元，同比增加285%。今年上半年，老铺黄金 在单个商场平均销售业绩4.59亿元，已领先国际奢侈品一线巨头。据弗若斯特沙利文调研数据，老铺黄 金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率接近八成，这 意味着国际奢侈品牌消费者越来越多转向老铺黄金，而中国品牌也首次成为高端消费的主流力量。如果 能达到国际奢侈品牌的认知度，那么海外这块增量就会较大，只是品牌的建立还需要时间和底蕴，今天 涨近9%。另外蜜雪集团(02097)、名创优品(09896)均涨幅超4%。 昨日板块聚焦提到的果链类持续 ...

核心观点 - 数字金融作为技术底座和创新引擎重塑保险业核心竞争力 公司AI驱动的智能投资产品以近一年73.82%的收益率在全市场领跑 成为数字金融赋能实体的范本 [1] 战略布局 - 2023年率先启动"AI+投资"战略 前瞻布局AI赋能投资机遇 [3] - 制定三年规划 明确"不做成本中心"定位 追求投入产出动态平衡 [7] - 产品管理费收入已覆盖前期投入 形成良性循环 为技术创新提供可持续动能 [7] 技术优势 - AI通过"数据输入-模型训练-结果输出"流程高效整合多源异构数据 精准识别市场模式并挖掘指标关联 [3] - 将人类分析师需要1周的工作时长缩短至1晚完成 [3] - 借助大语言模型实现研报、舆情等语料的快速解析 帮助主观投资团队高频捕捉市场情绪和行业热点 [8] 业务成果 - 2023年底实现产品实盘落地 进入"技术验证-迭代优化"关键阶段 [5] - 截至2025年8月11日 "智能优选"近一年收益率73.82% 在全市场1267只保险资管产品中排名第二 [5] - 通过重构模型架构和优化迭代逻辑 快速修复产品初期净值波动 [5] 应用拓展 - 尝试将投资流程拆解为多节点 各节点植入AI智能体 提升投资科学性和准确性 [8] - 拓展研究广度并提升研究效率 实现研究资源的高效分配 [8] - AI投资虽为"星星之火" 但已展现数字金融创新力量的燎原之势 [10] 行业影响 - 为资管行业数字化转型提供可复制的"新华方案" [10] - 增强金融服务实体经济能力 为做强做优数字经济贡献力量 [10] - AI让投资回归本质 在数据与逻辑交织中发现更确定的未来 [10]

市场走势分析 - 纳斯达克指数急跌1.4%，为自4月贸易关税风波以来的第二大跌幅，一天跌去近7个交易日的涨幅 [1][2] - 英伟达暴跌3.5%，直接拖累大盘，标普500中虽有350多家公司上涨，但"七巨头"下跌主导市场 [2] - 日线图显示收于当日最低点附近，下跌趋势未完全释放，未来可能面临更多波动触发点 [2] 市场关联性与避险情绪 - 美国国债和美元走强，市场争抢买入"保险"，风险资产普遍承压 [2] - 比特币和加密货币跟随下跌，显示市场避险心态，投资者削减风险仓位 [2] - 类似2008年"去杠杆"模式，资金撤离高风险资产（如加密货币），收紧风险敞口 [2] 科技股与历史对比 - 纳斯达克指数下跌引发华尔街担忧，与1990年代互联网泡沫时期相似，彭博社提及"泡沫" [3] - 期权市场出现"灾难性看跌期权"对冲科技股风险，当前估值膨胀速度远超盈利兑现速度 [3] - 纳指个股实际波动率比指数高出19个点，为15年来最极端情况，显示市场"安静得不真实" [3] 美联储政策预期 - 市场已充分定价"鸽派预期"（9月降息+年内再降一次），鲍威尔表态若不及鸽派可能引发波动 [3] - 若鲍威尔态度中性，市场可能"先跌再修复"，等待后续就业或通胀数据指引 [3] 市场阶段判断 - 当前处于"暴风雨前风停云压"阶段，非实质性下跌但潜在风险积聚 [4]

**良信股份 20250818 电话会议纪要关键要点** **1 公司业务与市场定位** - 主营配电电器（占比超50%），拓展终端电器（20%）、控制电器（11%）和智能电工（3%）[3] - 定位高端市场，从通信行业扩展至房地产、新能源等下游行业[3] - 布局新能源和数据中心市场，开启新增长周期，尤其看好AI驱动的数据中心潜力[2][4] **2 数据中心业务发展** - 数据中心（AIDC）是未来重点方向，受益于AI投资加速及国内外需求爆发[4] - 国内直流断路器市占率第一，全球市场由国际品牌主导（如ABB、西门子）[4][11] - 北美交流断路器价值量（0.8元/瓦）是国内（0.3元/瓦）的2倍多，利润空间更高[13] - 预计2027年数字能源业务占比从20%提升至30%，需上修盈利预测[4][22] **3 海外市场布局** - 海外收入占比仅2%，重点开发北美（通过UL认证）和东南亚市场[2][6] - 成为北美维迪的断路器供应商，潜在市场规模100亿元，目标份额10%（10亿元收入，30%净利率）[5] - 国际业务部升为一级部门，董事长直接领导[2][6] **4 研发与技术优势** - 管理层以技术背景为主，研发投入行业领先，快速响应市场需求[7][21] - 研发高压直流（HVDC）断路器，交流/直流产品潜在市场规模分别达100-200亿元和百亿级[5][15] - 拥有直流接触器、隔离开关等多项专利，与华为、中兴等头部企业合作[21] **5 财务与股权结构** - 2024年受地产拖累业绩承压，2025年策略调整后反转（新能源占比提升）[9] - 实控人持股24%无减持诉求，2025年将冲回员工持股计划费用7000万元增厚业绩[8][22] - 2025年预计利润超5亿元，2026年6亿元，2027年8亿元[22] **6 行业与竞争格局** - 低压电器市场疫情后复苏，需求集中在新能源和智能配电领域[10][12] - 全球市场由施耐德、ABB等主导，国内排名第五，ToB业务具竞争优势[11][20] - 新能源（光伏、风电、储能）带动低压电器需求，智能断路器成标配[16] **7 风险与挑战** - 地产下行周期影响楼宇业务（2025年降幅收窄）[9][17] - 新能源业务占比提高导致毛利率压力（尤其光伏领域）[2][9] **8 未来展望与市值目标** - 2027年全球低压电器市场空间120-130亿美元，直流增长最快[22] - 目标市值180-200亿元（海外利润贡献3亿元+主业6亿元利润）[23] - 海外市场成长空间大，技术能力支撑长期竞争力[23]