黄金价格近期波动分析 - 美联储降息后金价出现下跌，COMEX黄金主力合约9月18日冲高至3744美元/盎司历史新高后回撤，当日下跌39.6美元/盎司，报收3678美元/盎司，9月19日暂报3677美元/盎司 [2] - 金价下跌主因市场已提前消化降息预期，以及鲍威尔鹰派表态称此次降息为风险管理式而非持续性降息周期开始，引发多头获利了结 [2][3] 美联储政策立场与市场预期 - 美联储9月会议降息25个基点，低于部分市场预期的50个基点，点阵图显示19位参与者中7位认为年内无需再降息，2位认为仅需再降一次，显示内部存在分歧 [3][4] - 鲍威尔强调无需50bp大幅降息，并上调通胀与GDP预测，淡化连续降息必要性，坚守政策独立性 [3][4] - 市场预期年内还有两次降息（每次25bp），下一次可能发生在10月28日政策会议，总计50bp降幅对金价仍构成利好 [5][6] 经济数据与降息逻辑 - 8月美国非农就业人数增加2.2万人，较7月修正值7.9万人大幅下降且低于预期，但失业率增长缓慢，薪资与工时数据保持良好增速 [5] - 8月CPI同比上涨2.9%，为今年1月以来最大涨幅，核心PCE通胀率仍高于2%目标，消费数据显韧性，经济未到需大幅降息刺激地步 [5] - 降息主要为回应就业数据走弱担忧，但鲍威尔指出就业疲软受移民、关税政策及调查回应率等复杂因素影响，不单纯归因经济走弱 [5] 黄金与美元关联性 - 黄金走势与美元呈现明显反向特征，过去9轮降息周期中有6次上涨，2001年和2007年降息周期中分别上涨28.4%和16.6% [6] - 美元指数在9月美联储会议后反弹，过去三轮预防式降息后1个月内美元均走强，金价回落与美元走强相关 [6] 机构观点与中长期展望 - 摩根大通和摩根士丹利提示降息后股市可能面临获利回吐压力，但黄金作为避险资产仍受关注 [7] - 短期金价受降息预期与地缘政治风险双重扰动，可能维持高位宽幅震荡，地缘风险（俄乌冲突、中东局势、关税政策）对金价有支撑但作用有限 [8] - 中长期美元信用疑虑和美债规模扩张加剧财政压力，货币流动性宽松为金价提供上行动力，白银基于金银比及黄金看涨情绪仍有上涨预期 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内贵金属市场或维持承压回调态势，后续走势取决于8月PCE个人消费支出数据表现及联储官员发言基调，当前缺乏利多催化因素，或进入震荡区间运行；中长期若9月经济数据持续偏软，市场或抬高年内降息预期，金银价格有望突破前高，美国政府债务信用问题持久化对黄金货币属性形成支撑；策略上逢高轻仓试空，区间波段交易为主，沪金主力2512合约关注区间800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注区间9800 - 10100元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初贵金属市场在降息预期升温带动下上行，FOMC议息会议前金银期价创历史新高，降息利多兑现后市场抛压加剧，多头资金流出，陷入震荡回调；美联储降息25个基点，政策声明风险平衡措辞转变，承认经济、就业、失业率、通胀问题，SEP显示政策路径下移，暗示今年还有50 - 75基点宽松空间，通胀和劳动力市场预测调整，鲍威尔称此次降息为“风险管理式降息”；美国上周初请失业金人数降幅大，但持续申领人数在190万上方，劳动力市场有短期韧性但难改放缓预期，薪资增速支撑美国本土消费需求，8月零售销售额环比增长0.6%，实际零售销售同比增长2.1%，若数据持续反弹或使FOMC重新审视降息节奏 [8] - 行情展望：短期内维持承压回调，走势取决于8月PCE数据和联储官员发言，当前缺乏利多因素，或进入震荡区间；中长期若9月经济数据偏软，金银价有望突破前高，美国政府债务信用问题支撑黄金货币属性；策略为逢高轻仓试空，区间波段交易，沪金主力2512合约关注800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注9800 - 10100元/千克 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 09 - 19，COMEX白银报42.29美元/盎司，较上周下跌1.10%，沪银主力2512合约报9971元/千克，环比上涨0.41%；COMEX黄金报3679.40美元/盎司，较上周基本维持不变，沪金主力2512合约报830.56元/克 [11] - ETF持仓：截至2025 - 09 - 18，SPDR黄金ETF持有量报975.66吨，环比减少0.23%，SLV白银ETF持仓量报15205吨，环比增加0.90% [16] - 投机净持仓：截至2025 - 09 - 09，COMEX黄金总持仓报509625张，环比上涨3.39%，净持仓报261740张，环比上涨4.89%；COMEX银总持仓报156703张，环比下跌1.05%，净持仓报53937张，环比下跌3.55% [21] - 基差情况：截至2025 - 09 - 19，黄金基差报0.43元/克，白银基差报 - 24元/千克 [25] - 库存情况：截至2025 - 09 - 18，COMEX黄金库存报39280533.85盎司，环比增加0.95%，上期所黄金库存报52950.00千克，环比增加22.19%；COMEX白银库存报524632441金衡盎司，环比增加0.80%，上期所白银库存报1246569千克，环比减少1.50% [31] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年7月，中国白银进口数量当月值报252977.88千克，环比减少7.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报154158134.00千克，环比增加22.32% [35] - 下游需求：截至2025年8月，当月集成电路产量报4250000块，同比增速报3.20%，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [41] 白银供需情况 - 供需平衡：截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [47] - 供需缺口：截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [51] 黄金产业情况 - 价格波动：截至2025 - 09 - 19，中国黄金回收价报823.5元/克，环比下跌0.27%，老凤祥黄金报1071元/克，环比下跌0.19%，周大福黄金报1078元/克，环比上涨0.47%，周六福黄金报1038元/克，维持不变 [55] 黄金供需情况 - 需求变化：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [57] 宏观及期权 - 美元美债：美元本周震荡偏弱运行，10年美债收益率小幅抬升，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率下降，SP500/COMEX金价比持续回落 [61][65] - 央行购金：2025年9月，中国央行增持黄金储备约1.87吨 [74]

瑞达期货研究院 「2025.09.19」 沪铜市场周报 供给略减需求渐暖，沪铜或将有所支撑 研究员:陈思嘉 期货从业资格号 F03118799 期货投资咨询 从业证书号 Z0022803 业务咨询 添加客服 「 周度要点小结」 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为-1.42%，振幅2.5%。截止本周主力合约收盘报价79910元/吨。 后市展望：国际方面，美联储9月议息会议宣布降息25个基点。鲍威尔称劳动力市场风险偏向下行，此次降息可理解为风 险管理式降息，重申关税对通胀的暂时性影响。点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），明年将降息1次。国内 方面，国新办举行新闻发布会，介绍扩大服务消费有关政策措施。基本面矿端，铜矿TC现货指数负值运行，铜矿供给仍偏 紧报价偏强，对铜价成本支撑逻辑仍在。供给方面，原料上的供给紧张，加之铜价近期因美联储降息落地而出现回落，进 一步限制冶炼厂利润水平，生产情绪或将受到一定影响，国内精铜供给量预计将有所收敛。需求方面，铜价的小幅回落在 一定程度上提振下游采买积极性，叠加双节前的备库需求，令国内需求有所提升，社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基 本面或处于供给小幅收 ...

黄金市场表现 - 现货黄金本周五亚市时段小幅回升约0.30% 打破连续两个交易日走低趋势 [1] - 金价本周三创历史新高3707.35美元/盎司 后因乐观劳动力市场数据引发获利了结而承压 [1] - 当前金价持续在3600美元/盎司上方高位盘整 缺乏新上涨动力 [3] - 隔夜金价从3671美元回落至3630美元后震荡整理 市场认同短线回调趋势 [3] 美联储政策影响 - 美联储实施25个基点降息 但鲍威尔主席为激进降息预期降温 称决策属"风险管理式"降息 [3] - 疲软劳动力市场与顽固通胀促使政策制定者采取渐进式行动 非政策转向 [3] - 市场对美联储年内仍有2次降息预期 限制了黄金的回调空间 [4] 技术面分析 - 黄金日内关键压力位位于3675-80美元区间 若无法突破则将以区间交易为主 [3] - 下方支撑位在3630美元附近 上方压力位关注3670美元 [4] - 美元指数出现经典反转信号 目前试探短期下行趋势阻力位97.50附近 [7] 外汇市场动态 - 欧元/美元下方首要支撑1.1735 第二支撑1.1685 上方阻力1.1795和1.1840 [7] - 英镑/美元面临日线布林中轨支撑 下方支撑1.3485和1.3430 上方阻力1.3560-70和1.3615 [8] - 美元/日元突破147.60支撑后有望测试148.50阻力 收盘位置触及前阻力区 [8] 原油市场走势 - 原油现测试关键支撑位62.90美元 若跌破可能下探62.40-62.30美元支撑区 [6] - 上行方面 突破63.25美元即时阻力后可能受制于63.75美元水平阻力 [6] - 若突破64.00美元整数关口 或推动油价上探64.40美元附近的两周高点 [6]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%目标区间[1] - 点阵图显示年末利率预期中位数为3.5%-3.75%[2] - 年内预计还有50个基点降息空间[2] 政策立场与分歧 - 委员分歧明显：9位支持再降息2次，6位反对进一步降息，2位支持再降1次[2] - 特朗普提名理事Stephen Miran反对降息幅度，主张降息50个基点[1] - Waller和Bowman未投反对票，缓解政治化分歧担忧[2] 经济预测调整 - 上调2026年实际GDP增速预期至1.8%[2] - 小幅下调失业率预期并上调核心通胀预期[2] - 鲍威尔强调就业下行风险大于通胀风险[2] 投资建议与风险 - 建议维持权益资产配置直至经济指标明显恶化[3] - 风险提示：就业强劲复苏或通胀超预期可能推迟降息[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周普遍上涨，中小盘股表现较好，市场成交活跃度小幅上升，因8月经济数据不佳、美联储降息及鲍威尔鹰派发言等因素影响股市[8] - 国债期货涨跌不一，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡，8月经济“供强需弱”、国债买卖重启预期支撑债市[8] - 大宗商品指数预计宽幅震荡，黄金长期有上涨潜力，原油受地缘冲突走势反复且长期有供应压力[9] - 美元短线有反弹空间，中期承压，欧元区降息周期接近尾声支撑欧元走势，美元反弹压制日元[9][13] 各部分总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300跌0.37%，沪深300股指期货跌0.77%，四期指涨跌不一，IM>IC>IF>IH，配置建议逢低做多[8] - 债券：10年国债到期收益率降0.18%，本周变动 -0.27BP，主力10年期国债期货涨0.14%，TS、TL主力合约分别跌0.02%、0.41%，TF、T主力合约分别涨0.08、0.13%，配置建议谨慎观望[8] - 大宗商品：Wind商品指数跌0.19%，中证商品期货价格指数涨0.12%，配置建议观望为主[9] - 外汇：欧元兑美元涨0.26%，欧元兑美元2509合约涨0.22%，配置建议谨慎观望[9] 重要新闻及事件 - 国内：国新办介绍扩大服务消费政策，将选50个左右试点城市，出台系列政策文件，本周央行公开市场净投放5623亿元[15][17] - 国际：美联储降息25个基点，摩根士丹利预测或连降四次共100基点；欧央行连续两次按兵不动，降息周期接近尾声；加拿大央行降息25个基点至2.5%[13][19] 本周国内外经济数据 - 中国：8月规模以上工业增加值同比增5.2%，固定资产投资同比增0.5%，社会消费品零售总额同比增3.4%，全国调查失业率5.3%[14][20] - 美国：8月零售销售月率0.6%，工业产出月率0.1%，至9月17日美联储利率上限降至4.25%，至9月13日当周初请失业金人数23.1万人[20] - 欧盟：欧元区7月季调后贸易帐53亿欧元，7月工业产出月率0.3%，8月CPI年率终值2%，7月季调后经常帐277亿欧元[20] - 英国：8月失业率4.39%，至9月18日央行利率4%[20] 下周重要经济指标及经济大事 - 9月22日：中国一年期贷款市场报价利率，欧元区9月消费者信心指数初值[81] - 9月23日：法国、德国、欧元区、英国、美国9月制造业PMI初值[81] - 9月25日：德国10月Gfk消费者信心指数，美国第二季度实际GDP年化季率终值等[81] - 9月26日：美国8月核心PCE物价指数年率[81]

美联储重启降息，对中国有何影响？ 中新网9月19日电(记者 石睿)2025年，美联储于9月首次降息，联邦基金利率目标区间下调至4.00%至 4.25%，降息25个基点，这是自2024年12月以来，时隔9个月，美联储再度降息。 "美联储本轮降息不仅意味着美元利率中枢开始下移，也重塑了全球资本的风险定价。"中国银河证券首 席经济学家、研究院院长章俊接受记者专访时表示。 为中国资产走强提供更有利的窗口期 他进一步分析，中国宏观政策的重点仍在于稳增长与防风险，货币政策将保持灵活适度，通过结构性工 具与信贷引导支持实体经济，在财政端，扩大有效投资和优化支出结构依旧是核心抓手。 "美联储的降息为中国营造了一个相对宽松的外部环境，但真正决定政策取向的仍是国内经济发展的节 奏与高质量发展的目标。" 年内预计美联储或将继续降息 美联储今后的降息节奏颇受全球市场关注。美联储主席鲍威尔在记者会上明确指出，政策利率依然高于 中性水平，仍具限制性。 本轮美联储25个基点的降息符合市场预期，其性质更接近预防式的风险管理。 章俊认为，美联储"风险管理式"降息并不会直接改变中国市场运行节奏，但客观上降低了外部约束，为 中国资产稳步走强提供了 ...

本材料并不考虑任何阅读者的特定投资需求、投资目标或风险承受能力。阅读者在投资之前，应当仔细阅 读产品法律文件和风险揭示书，充分认识产品的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能 力，理性判断并谨慎做出投资决策。 本材料版权属于重阳投资，未经重阳投资授权，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复 制、刊登、发表、修改、仿制或引用本材料内容。 Q： 请问重阳投资，如何解读美联储9月议息会议再度开启降息？ A： 北京时间9月18日凌晨，美联储召开9月议息会议，决定降息25BP，将政策利率下调至4.0- 4.25%。在暂停降息近三个季度后，新一轮降息周期重启。 美联储主席鲍威尔在发布会上定义此次降息为"风险管理式降息"。 在会后的新闻发布会上，鲍威 尔明确表示，就业的供给和需求明显下降，失业率略有抬升，劳动力市场明显存在下行风险，而更 持久的通胀风险有所减小。在这种情况下，美联储基于风险平衡的考量，选择重启降息周期，是一 个走在曲线前的操作。这在发布的季度经济预测中也有所体现。美联储预期开始降息后，今年的 GDP增速将比6月份预期的高出0.2%，而失业率维持不变，说明联储依然预期美国经济软着陆，开 ...

来源：新民晚报 当地时间9月17日，美联储将美国联邦基金利率目标区间由4.25%至4.50%之间降至4.00%至4.25%之间， 降幅25个基点。 业内人士指出，这次降息的主要驱动力就是，前几个月美国的非农就业数据远低于预期，显示出美国经 济增速放缓，甚至有陷入衰退的风险，而美国通胀回到了3%以下，接近美联储长期的通胀目标2%。 可能引发全球央行降息潮 此前市场普遍预期"降息"，但各方对降息的幅度有不同见解。尽管预测降息25个基点是主流，但仍有不 少政府高官和金融机构认为，在严峻的就业形势下，美联储应该参考去年9月的会议，一次降息50个基 点。另外，各大机构对于美联储全年的降息幅度和路径分歧也比较大。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上讲到，此次降息是一次"风险管理式降息"，也就是说并不是连续降息 的开始。 "美联储降息对于全球资产会形成一定的影响。在宣布降息之后，美股三大股指一度出现冲高，随后则 出现快速回落。美元指数一度出现大跌，但尾盘出现反弹，最终收涨。中概股则纷纷出现大涨，特别是 知名中概股涨幅较大。"前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，美联储降息可能会引发全球央行降息 潮。我国央行也有较大的货币政策宽松 ...

北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%， 开启了市场期待已久的新一轮降息周期。 降息引发了全球市场的连锁反应，也为中国资产的中长期表现带来了新的机遇。 综合各家基金公司观点，较为一致的结论是，资本市场"东升西跌"，坚定看好A股与港股市场，短期波 折不改中长期趋势。 正如创金合信基金所指出，美联储政策重心已明显转变。会议声明删除了"劳动力市场仍然稳健"的表 述，转而强调"就业增长放缓"且"下行风险有所上升"。诺安基金认为，鉴于劳动力市场降温迹象明显， 美联储在"稳定物价"与"充分就业"的双重使命中，正从此前长期的侧重抑制通胀，逐步转向更关注"充 分就业"目标。 "风险管理式降息" 点阵图显示，2025年中位数预期为降息3次（共75bp），比6月预期多一次，略显鸽派，即年内还有两次 25bp 的降息空间；但对2026年及以后的降息路径预期则比市场期待的更为保守。这种"近鸽远鹰"的格 局，加上鲍威尔强调"未进入宽松周期"的言论，使得本次降息被市场解读为"鹰派降息"，引发了资产的 剧烈波动。 市场演绎"靴子落地"行情 本次降息的最大特点在于其"预防性" ...