监管动态 - 十部门联合发文提出深化物流数据在金融行业的应用，以优化融资和保险等产品服务，助力解决中小企业融资难题[5] - 金融监管总局数据显示三季度末保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿，较年初增长12.5%，其中人身险公司资产35.4万亿，较年初增长12.3%[6] - 金融监管总局近期将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，以支持企业兼并重组和转型升级[8] - 保险行业协会领导近期密集调研走访，重点围绕新能源车险高质量发展、行业协同及地方协会职能发挥等议题进行交流[11][12][13] - 江苏金融监管局推动搭建低空经济保险保障网络，创新推出按天投保的无人机保险产品并制定标准化理赔流程[14] - 青海金融监管局披露前九月全省财险业累计开展风险减量服务8360次，安全事故预防费用提取76.67万，同比增长57.11%[15] 公司投资与资本运作 - 中国平安及其资管公司合计增持中国中车H股超1.12亿港元，持股比例分别升至5.09%和5.18%[17][18] - 长城人寿增持新天绿色能源773.7万股，涉资约3654.11万港元，持股比例升至12.34%[19] - 中国人寿累计买入雄安债超325亿、雄安集团债近1亿，并联合七匹狼等设立出资额16亿的私募股权投资基金[20][21] - 中国人寿联合菜鸟网络等设立规模10亿的股权投资基金，国寿相关实体合计出资比例23.2%[22] - 中再产险成功发行40亿资本补充债券，期限十年，首五年票面年利率2.20%[23] - 富泽人寿获批保险许可证，注册资本170亿，将承接君康人寿资产负债[24] - 三峡人寿拟进行股权变更，渝富资本无偿划转18.54%股份至重庆发展投资[25] - 中银三星24%股权再度挂牌转让，转让底价自18亿降至17亿[26] - 中华人寿完成12亿增资，但三季度末仍未扭亏，累计亏损达1.41亿[27] 公司经营业绩 - 新华保险1至10月累计原保险保费收入1819.73亿，同比增长17%[29] - 中国太保1-10月太平洋人寿保费收入2413.22亿，同比增长9.9%[30] - 众安在线前10月原保险保费收入约298.22亿，同比增长5.18%[31] - 70家人身险公司前三季度实现净利润4605.28亿，已超过去年全年，保险业务收入合计3.11万亿[42] 公司治理与人事变动 - 华泰人寿与中再保险均不再设立监事会，改由董事会审计委员会行使相关职权[32][33] - 太保产险原董事长顾越出任华泰人寿董事[34][35] - 原招商局仁和人副总经理陈宇接任博时基金总经理[36] - 任庆和获批担任长城人寿副总经理、财务负责人[37] - 平安人寿完成高管年轻化调整，80后黄玉强接替60后邓明辉出任副总经理[38][39] - 瑞泰人寿总经理职位已空缺近两年，前三季度净亏损0.79亿[40] 行业趋势与渠道动态 - 银保渠道重夺人身险第一大渠道地位，太保寿险该渠道规模保费583.10亿同比增长63.3%，平安寿险及健康险该渠道新业务价值同比大增170.9%[43] - 险资三季度加仓上市公司股票120.25亿股，总重仓股数达1011.3亿股，银行股受青睐[44] - 保险机构股票资产余额达3.07万亿，同比增长47.6%，股债配置再平衡行为增强"跷跷板"效应[46] - 前三季度67家财险公司车均保费中位数为1836.89元，车险原保险保费收入6836亿占财险总保费近一半[47] - 多家头部寿险公司抢跑2026年"开门红"，分红险占据新产品近半数份额[48] - 险企代理人招募转向专业化、精英化，告别"简单培训即上岗"模式[51] 产品与服务创新 - 平安人寿推出御享金越26系列分红险产品，服务超3800万客户，致力于满足客户财富稳定增值及"财、医、养、乐"多元需求[56] - 人保财险北京分公司签发北京市首单农业文化遗产保护保险，提供306万风险保障，开创"保险+保护"新模式[57][58] - 比亚迪App上线"事故服务"功能，支持在线保险理赔报案并实时更新维修进度[54] 行业前瞻与战略观点 - 中国太保副总裁苏罡表示财富管理是"马拉松"也是"接力赛"，强调需根据经济周期动态配置资产，并认为保险是居民增加财产性收入的重要选择[49][50] - 预计未来3至5年将涌现更多由大型保险机构主导的养老REITs项目，ABS/REITs将成为养老产业金融工具箱常规配置[52][53]

公募基金发行市场整体回暖 - 11月公募基金发行市场持续升温，第二周全市场有39只新基金集中开启认购，较前一周的37只环比增长5.41%，实现连续两周环比增长 [2][3] - 截至11月13日，年内全市场新发公募基金数量已达1386只，较2023年全年的1266只增长9.48%，较2024年全年的1143只增长21.26%，创下近三年同期最高纪录 [2][4] - 新基金平均募集周期缩短至16.92天，较前一周的19天缩短超2天，显示投资者参与热情回升和认可度提升 [2][3] 权益类基金成为发行主力 - 11月第二周新发的39只基金中，权益类产品（包括22只股票型基金和6只偏股混合基金）共计28只，占比高达71.79% [3] - 被动指数型投资热度高，当周新发被动指数型基金15只，增强指数型基金7只，两类产品合计占全周新发总量的56.41% [3] - 截至11月13日，年内新成立股票型基金发行份额占总发行份额的36.95%，该占比创下2012年以来近14年的最高纪录 [2][6] 发行规模与单只产品效率变化 - 与数量高增长形成对比，年内新发基金总发行份额为9751.39亿份，较2023年的11334.34亿份下降13.97%，较2024年的11908.25亿份下降18.11% [4] - 今年单只基金平均发行份额为7.79亿份，低于2023年的9.08亿份和2024年的10.59亿份 [4] - 新发产品同质化竞争加剧以及发起式基金占比提升（今年以来发起式新发基金占新发基金总量的14%）是平均发行份额降低的原因 [5] 债券型基金与FOF基金表现 - 债券型基金发行份额占比为41.37%，较2024年的69.66%下降28个百分点，为2022年以来近四年最低水平，体现“股债跷跷板”效应 [7] - FOF基金迎来突破，年内新成立FOF基金发行份额占总发行份额的5.8%，较2024年的1.04%提升4.76个百分点，创下有公开数据记载以来的最高纪录 [8]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 顺周期全面回暖带动A股整体上扬，国内股指韧性较强，整体处于再定价调整中，短期常见窄幅回调及反弹，下方风险有限 [3] - 股债跷跷板效应下期债全线收跌，后续债市定价可能向基本面倾斜 [3] - 美国政府结束“关门”，美联储官员对12月降息仍谨慎，贵金属冲高回落 [3] - 各品种走势分化，黑色系、有色系、新能源、能源化工、农产品等板块不同品种呈现不同的震荡、涨跌态势，需根据各品种具体情况进行操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指：顺周期回暖使A股上扬，三季报后处于再定价调整，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [3] - 国债：股债跷跷板下期债收跌，10年期国债活跃券波动区间1.75%-1.82%，后续债市定价向基本面倾斜，单边策略逢回调适当做多 [3] - 贵金属：金价短期阻力4200美元（960元）附近，支撑位4090美元（935元），回调到位再买入；白银跟随黄金波动，在51美元（11800元）上方震荡买入看涨期权可逢高止盈 [3] - 集运指数（欧线）：短期震荡，运行区间1500 - 1700 [3] 黑色板块 - 钢材：铁元素和碳元素库存分化，单边观望，多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运、到港大幅下降，港存上升，铁水下降，震荡运行，单边观望，区间750 - 800，套利多焦煤空铁矿 [3] - 焦煤：产地煤价偏强，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，震荡看待，区间1170 - 1290，套利焦煤1 - 5正套 [3] - 焦炭：焦炭第四轮提涨部分落地，仍有提涨预期，震荡看待，区间1650 - 1780，套利焦炭1 - 5正套 [3] 有色板块 - 铜：流动性风险缓释，铜价震荡偏强，主力参考86500 - 88000 [3] - 氢化铝：周度累库速率放缓，盘面低位震荡，主力运行区间2750 - 2900 [3] - 铝：资金做多动能强劲，警惕高位回调风险，短期在22000关键点位附近震荡，上升空间有限，建议逢高短空 [3] - 铝合金：期现同涨盘面再创新高，下游采购意愿明显转弱，主力参考20800 - 21400 [3] - 锌：锌价高位震荡，现货成交一般，主力参考22300 - 23000 [3] - 锡：供给侧延续紧张，锡价偏强震荡，多单继续持有 [3] - 镍：盘面震荡调整为主，基本面变动不大宏观偏弱，主力参考118000 - 124000 [3] - 不锈钢：盘面持续弱势，宏观驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12400 - 12800 [3] - 工业硅：有机硅有望联合减产，工业硅需求下滑，震荡下行，价格震荡区间8500 - 9500 [3] 新能源板块 - 多晶硅：硅片价格回升，多晶硅期货震荡上行，价格震荡区间50000 - 58000 [3] - 碳酸锂：盘面偏强运行未能突破，关注大厂复产进度和需求边际变化，震荡调整，暂观望 [3] 能源化工板块 - PX：11月供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，空单暂回避 [3] - PTA：中期供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，短期关注4800附近压力，空单暂回避，TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：成本端支撑有限，反弹承压，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [3] - 瓶片：11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [3] - 乙醇：短期刚需支撑尚可，但供应持续高位，MEG上方承压，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套 [3] - 纯苯：成本支撑偏弱，反弹空间有限，BZ2603短期关注5640附近压力，谨慎追高 [3] - 苯乙烯：供需预期紧平衡，关注装置减产动态和成本变动，短期EB12价格或随成本波动 [3] - LLDPE：套保商库存偏低，成交中性，关注去库拐点 [3] - PP：成交好转，基差略走弱，观望 [3] - 甲醇：现货走强，成交清淡，关注05合约MTO缩小机会 [3] - 烧碱：下游氧化铝厂询价增多，支撑低度碱价格，短线观望 [3] - PVC：供大于求的矛盾未有改善，盘面趋弱震荡运行，继续偏空思路 [3] - 纯碱：现货跌价后减厂待发天数增加，盘面反弹，等待反弹空的机会 [3] - 玻璃：现货走货明显转弱，盘面承压回调，短线偏弱对待 [3] - 天然橡胶：短期驱动有限，胶价震荡为主，观望 [3] - 合成橡胶：供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压，BR2601中期维持逢高空思路，关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 粕类：关注榨利修复，豆粕维持宽幅震荡，M1 - 5反套离场 [3] - 生猪：前低存支撑，猪价震荡为主，3 - 7反套持有 [3] - 玉米：阶段性供应偏紧，盘面反弹震荡，关注2200附近压力位 [3] - 油脂：印尼重提B50，棕榈油应声走强，P主力短期或冲击8900 [3] - 原糖：增产前景施压，原糖再度回落，在5400 - 5550区间震荡 [3] - 棉花：新棉成本逐步固化，在13400 - 13600区间震荡 [3] - 鸡蛋：去产能较为缓慢，供应仍偏宽松，2512合约空单持有 [3] - 苹果：地面交易转向冷库交易，现货价格偏稳强，或向上冲击9600高位 [3] - 红枣：现货价格松动，盘面偏弱震荡 [3]

市场表现 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌幅最大为0.26%，10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.10%、0.08%和0.01% [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.4个基点至1.8765%，10年期国债收益率上行0.40个基点至1.8050%，30年期国债收益率上行0.45个基点至2.1495% [1] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作净投放资金972亿元，操作利率为1.40% [2] - 银行间市场资金面趋松，存款类机构隔夜回购利率下滑约10个基点至1.32%附近，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.40%-1.45% [2] - 尽管下周税期将至，但11月为缴税小月，预计对资金面冲击有限 [2] 基本面 - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [3] - 10月末社融存量同比增长8.5%，M2同比增长8.2%，两项数据环比均下降0.2个百分点 [3] - 社融和信贷数据同比少增对债市构成利好，但市场对金融总量增速下降已有预期，反应平淡 [3] 操作建议 - 债市当前多空因素拉锯缺乏明确主线，后续关注债基赎回费用新规落地情况及宽货币预期是否发酵 [4] - 短期10年期国债活跃券250016.IB的波动区间可能在1.75%-1.82%，央行国债买卖重启及偏宽的货币政策夯实了利率顶部和期债底部 [4] - 单边策略上建议投资者逢回调适当做多，因250016收益率已处于1.8%附近，后续债市定价可能向基本面倾斜 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析 给出市场表现、基本面情况和操作建议 涵盖金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个领域 投资者可根据各品种特点和市场情况进行投资决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：A股市场日内全系上行 主要指数飘红 顺周期行业活跃 新能源概念火热 少部分高股息板块回调 四大期指主力合约全部随指数上涨 建议整体降波等待企稳 短期观望为主 深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [2][3][4] - 国债期货：国债期货收盘全线下跌 银行间主要利率债收益率多数上行 社融数据和信贷数据同比少增 但市场已有预期 债市反应不大 建议短期 10 年期国债活跃券 250016.IB 的波动区间在 1.75%-1.82% 单边策略上逢回调适当做多 [5][6] 贵金属 - 黄金：美国政府结束“关门” 美联储官员对 12 月降息谨慎 贵金属冲高回落 中长期有望驱动贵金属重现牛市行情 建议回调到位再买入 [7][8] - 白银：美联储宽松预期和“反内卷”等因素共振使白银在内工业品价格走强 建议在 51 美元（11800 元）上方震荡买入看涨期权可逢高止盈 [9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）：期货盘面震荡 主力 12 合约收 1782.3 点 上涨 2% 预计盘面将在 1650-1850 点区间震荡 建议波段操作 [11][12] 商品期货 有色金属 - 铜：流动性风险缓释 铜价震荡偏强 建议主力参考 86500-88000 短期震荡 [12][13][15] - 氧化铝：周度累库速率放缓 盘面低位震荡 建议主力运行区间 2750-2900 观点震荡偏弱 [15][16][17] - 铝：资金做多动能强劲 警惕高位回调风险 建议短期在 22000 关键点位附近震荡 上升空间有限 逢高短空 观点宽幅震荡 [18][20][21] - 铝合金：期现同涨盘面再创新高 下游采购意愿明显转弱 建议主力参考 20800-21400 运行 可考虑在 600 以上的价差参与多 AD01 空 AL01 套利 观点宽幅震荡 [21][23][24] - 锌：锌价高位震荡 现货成交一般 建议主力参考 22300-23000 短期震荡 [24][25][27] - 锡：供给侧延续紧张 锡价偏强震荡 建议多单继续持有 近期观点宽幅震荡 [27][28][31] - 镍：盘面震荡调整为主 基本面变动不大宏观偏弱 建议主力参考 118000-124000 短期偏弱区间震荡 [31][32][33] - 不锈钢：盘面持续弱势 宏观驱动减弱基本面仍有压力 建议主力参考 12400-12800 短期偏弱震荡 [34][35][36] - 碳酸锂：盘面偏强运行未能突破 关注大厂复产进度和需求边际变化 建议暂观望 短期震荡调整 [37][38][40] - 多晶硅：硅片价格回升 多晶硅期货震荡上行 建议期货端注意上方压力 期权端 sell put 持有 权益端若仍持有光伏 ETF/新能源 ETF/相关股票短线可先行平仓 [41][42][43] - 工业硅：有机硅有望联合减产 工业硅需求下滑 震荡下行 建议价格震荡区间 8500-9500 元/吨 [43][45][46] 黑色金属 - 钢材：表需回落 热卷供应尚未出清 卷螺差收敛 建议不建议做多 多焦煤空卷套利可继续持有 单边逢高试空 [47][48][49] - 铁矿石：发运下滑 到港下降 港存上升 铁水下降 铁矿震荡运行 建议单边观望 部分止盈多焦煤空铁矿套利 待焦煤企稳再关注 [50][51] - 焦煤：产地煤价偏强运行 蒙煤价格回落 钢厂减产利空补库需求 建议单边震荡看待 区间参考 1170-1290 套利建议焦煤 1-5 正套 [52][55] - 焦炭：焦炭第四轮提涨部分落地 仍有提涨预期 建议单边震荡看待 区间参考 1650-1780 套利建议焦炭 1-5 正套 [56][58] 农产品 - 粕类：关注榨利修复 豆粕维持宽幅震荡 建议关注周五 USDA 报告表现 [59][60][61] - 生猪：前低存支撑 猪价震荡偏弱为主 建议 3-7 反套可继续持有 [62][63] - 玉米：阶段性供应偏紧 盘面反弹震荡 建议关注后续卖粮节奏、采购进度及收储情况 [64][65] - 白糖：原糖价格维持偏空格局 国内底部震荡 建议价格震荡运行 [67] - 棉花：美棉底部震荡 国内新花成本逐渐固定 建议短期棉价维持区间震荡 [69][70] - 鸡蛋：蛋价大稳小降 整体压力仍大 建议 2512 空单 3000 以下可逢低逐步止盈 [72] - 油脂：关注产地生柴政策提振及 USDA 月报指引 建议棕榈油有望震荡上扬 尝试突破 8900 豆油关注 USDA 月报对工业用量的调整 [73][75] - 红枣：现货价格松动 盘面偏弱震荡 建议关注后续旺季消费能否带来提振 [76][77] - 苹果：地面交易转向冷库交易 现货价格偏稳强 [78] 能源化工 - PX：11 月供需预期偏弱且成本端支撑有限 PX 反弹空间受限 建议空单暂回避 [79][80] - PTA：中期供需预期偏弱且成本端支撑有限 PTA 反弹空间受限 建议 TA 短期关注 4800 运附近压力 空单暂回避 TA1-5 滚动反套对待 [81][82] - 短纤：供需预期转弱 短纤加工费存压缩预期 建议单边同 PTA 盘面加工费在 800-1100 区间震荡 逢高做缩为主 [83][84] - 瓶片：11 月瓶片供需宽松格局不变 PR 及加工费跟随成本端变化 建议 PR 单边同 PTA PR 主力盘面加工费预计在 300-450 元/吨区间波动 [85][86] - 乙二醇：短期刚需支撑尚可 但供应持续高位 MEG 上方承压 建议 EG2601 行权价不低于 4100 的虚值看涨期权持有 EG1-5 逢高反套 [87] - 纯苯：成本支撑偏弱 反弹空间有限 建议短期 BZ2603 关注 5640 压力位 谨慎追高 [89][90] - 苯乙烯：供需预期紧平衡 关注装置动态和成本变动 建议短期 EB12 价格随成本波动 [91][92] - LLDPE：套保商库存偏低 成交中性 建议观望 [93][94] - PP：成交好转 基差略走弱 建议观望 [94] - 甲醇：现货走强 成交一般 建议 05MTO 缩 [95][96] - 烧碱：下游氧化铝厂询价增多 支撑低度碱价格 建议跟踪下游补库节奏及持续性 [96][98] - PVC：供大于求的矛盾观点未有改善 盘面趋弱震荡运行 建议延续底部趋弱震荡格局 [99] - 纯碱：现货跌价后碱厂待发天数增加 盘面反弹 建议暂观望 等待反弹空的机会 [100][101][102] - 玻璃：现货走货明显转弱 盘面承压回调 建议短线偏弱对待 [100][102] - 天然橡胶：短期驱动有限 胶价震荡为主 建议观望 [103][105] - 合成橡胶：供需提振有限 且成本端偏弱 预计 BR 上方承压 建议 BR2601 中期逢高空 关注 10800 附近压力 [105][107]

“固收+”基金市场发展 - 2025年三季度“固收+”基金规模环比增加5948.94亿元，总规模突破2万亿元 [1] - 权益市场回暖背景下，“固收+”基金因“债券打底、权益增强”策略成为投资者稳健资产配置的重要选择 [1] - 长城基金发行全新“固收+”产品长城丰泽债券基金，致力于为投资者提供更多优质稳健投资选择 [1] “固收+”基金受青睐的原因 - 无风险利率中枢持续下移，纯债资产收益空间压缩，无法完全满足稳健型投资者收益需求 [2] - 权益市场情绪显著回暖，科技创新、高端制造、绿色低碳等主题轮动活跃，提升了“固收+”产品的收益增强空间 [2] - “固收+”产品有望成为优化资产配置、应对低利率环境的优选，契合当前市场环境下收益与风险平衡需求 [2] 债券市场配置价值 - 长期看，国内经济处于向高质量发展转型阶段，市场利率中枢下行趋势或仍将延续 [3] - 短期看，经历三季度调整后，公募基金整体久期回落，债市交易拥挤度下降，配置性价比提升 [3] - 短期债市或以震荡为主，受股债“跷跷板效应”及银行自营等机构资金观望态度制约 [3] 权益及可转债市场观点 - A股长期在政策支持、产业升级及AI技术赋能等因素驱动下具备向好基础 [4] - 短期四季度A股市场或面临阶段性止盈压力，波动加剧，行情由普涨转为理性分化 [4] - 可转债市场呈现供需紧平衡格局，供给端偏紧与需求端具备吸引力对估值形成支撑，在股市震荡上行背景下具备结构性配置价值 [4] “固收+”产品投资策略 - 债券底仓构建重点关注中短久期利率债和高等级商金债以获取稳定票息，并辅以长久期利率债波段交易增厚收益 [5] - 转债增强配置重点关注到期收益率较高、转股溢价率较低的低价转债，利用其不对称特性增强收益，同时高度分散以控制回撤 [6] - 股票配置主要寻找高分红、低波动、财务健康的优质红利低波个股，并自下而上精选标的以提升权益部分稳健性 [6]

文章核心观点 - 基金经理认为尽管短期市场存在波动压力，但长期来看股债市场均存在结构性机会，“固收+”基金凭借灵活的多资产配置策略成为应对复杂市场环境的重要工具 [1][2] 纯债市场观点 - 长期中枢下行趋势不改，国内经济处于向高质量发展转型阶段，高频数据显示地产投资及消费仍有承压，利率中枢下行趋势未改 [1] - 央行通过公开市场操作维持流动性合理充裕，稳健宽松的货币政策为债市提供支撑 [1] - 短期经历三季度调整后，公募基金整体久期回落，债市交易拥挤度下降，配置性价比提升 [1] - 债券到期收益率进一步下行面临制约，包括权益市场强势下的股债“跷跷板效应”以及银行自营等机构资金因基金销售费用新规尚未明确而保持观望，短期市场或以震荡为主 [1] 权益市场观点 - 长期在政策支持、产业升级及AI技术赋能等因素驱动下，A股具备中长期向好基础 [2] - 短期四季度市场或面临阶段性止盈压力，波动或加剧，行情由普涨转为理性分化，需注重个股挖掘与节奏把握 [2] 可转债市场观点 - 今年可转债表现亮眼，估值较年初有所提升，但供给端偏紧与需求端持续具备吸引力的供需紧平衡格局对估值形成支撑 [2] - 在股市震荡上行的背景下，可转债仍具备结构性配置价值 [2] “固收+”基金表现与配置价值 - “固收+”基金配置价值凸显，有助把握纯债、权益、可转债市场的结构性机会 [2] - 截至今年三季度末，全市场共有2209只“固收+”基金，合计规模达2.7万亿元，环比回升26%，和2024年低谷期相比增加超8000亿元，并且已超过此前2021年末的高点 [2] - 在市场震荡加剧、利率持续下行的环境中，“固收+”产品凭借其股债科学配置的特性回归大众视野，成为投资者资产配置中的重要工具 [2]

推广春秋假以刺激消费 - 推广春秋假可作为刺激大消费产业链的长效机制，比数千亿消费补贴更有效 [2][3] - 实施春秋假能疏解中小学生心理压力，但需解决低年级儿童看护问题 [3] - 春秋假可缓解请假羞耻现象，促使员工休满年假，改善当前产能利用率处于历史低位的状况 [3] - 建议各省按纬度错开放假时间，如东北西北9月、华北华中10月、长三角11月、华南12月上旬，以均衡旅游客流并提升体验 [3] - 为确保消费内循环，可要求员工春秋假期间上交护照 [4] - 目前四川、浙江全省及广东佛山等地已实施春秋假，需总结配套措施以利推广 [4] 全球及地区股市表现 - 隔夜美股走势影响亚太市场，道指上涨而纳指下跌，英伟达大幅下跌 [6][7] - A股市场红利上涨，创业板和科创板下跌 [7] - 日本股市大盘上涨，但软银因清仓英伟达大跌，其为日经225第二大权重股 [7] - 港股红利大涨，互联网板块下跌 [7] - 韩国大盘上涨，但三星电子和SK海力士两大科技股均下跌 [7] 美股AI板块与A股科技前景 - 唱空、清空和做空美股AI板块的资金增加，23年开启的科技牛市单边上涨态势难再现 [9] - 从10月初以来，Wind全A指数基本持平，成交额中枢下行，今日跌破2万亿，科技板块普涨可能性较低，机会或存在于细分领域 [9] 南下资金与港股银行板块 - 10月以来南下资金（主要为内地险资）重新加仓港股银行板块，本月不足1/3时间净买入已超100亿 [11] - 港股通内地银行指数走势与南下资金买入力度高度相关，险资买入是银行股行情主要推动力 [13] - 农业银行A股表现突出，市值创新高，单日大涨接近3.5% [11][14] - 农业银行A股与港股走势出现分化，A股今年下半年陡峭化上涨，市净率达1.1倍，而工行等大行仅0.7倍，显示定价存在巨大偏离 [17] - 农业银行A股后续可能随银行板块整体上涨但跑输同类，或震荡阴跌以收窄估值差距 [18] 多元资产配置趋势 - 多元资产配置逐渐成为渠道主推方向，投资者日益成熟，认可地区分散和均衡配置策略 [20][28] - 中泰资管FOF基金经理唐军建议保持黄金和美债仓位，降低A债久期和仓位，超配A股和港股，8月从A股科技切换至港股科技以注重安全边际 [24] - 股债跷跷板效应减弱，例如国内近两年股债同涨同跌，低利率环境延续，10年国债收益率未因股市上行而突破2%或2.5% [26][28]

单一资产投资与择时困境 - 单一资产没有长牛，各大类资产表现有好有坏，例如A股仅在2019、2020年跑赢所有资产，美股在2022年表现较差 [7][9] - 资产表现呈现轮动特征，去年是债券大年且黄金表现不错，今年股票和黄金强势而去年大热的债券熄火，体现股债跷跷板效应 [10][11] - 任何单一资产投资若不进行择时操作，很难取得理想收益，因为资产间存在较强负相关关系，同一时期某类资产上涨则至少有一类资产下跌 [12][13] 大类资产核心收益逻辑 - 股票核心收益来源于企业盈利增长，在宏观环境宽松、经济增长稳健或温和通胀时期表现较好 [12] - 商品核心收益来源于供需失衡与通胀上行带来的价格波动，在通胀高企、经济过热或发生重大供给中断时期表现强劲 [12] - 债券核心收益来源于固定票息和利率下行带来的价格上涨，在经济增长放缓、衰退风险上升或通缩预期升温时表现突出 [12] 宏观策略的优势 - 宏观策略是严格意义上的多资产策略，遵循风险平价模型，按照资产波动率配平风险贡献，使组合内各资产对组合风险的贡献保持相同水平 [14] - 策略底层资产天然包含处于上涨状态的资产和仍然低估的资产，既能把握上涨红利又能以更低成本布局提供更高安全边际 [14] - 宏观策略无需择时，因其底层覆盖各类资产，永远存在涨跌互现的情况，预判多资产组合涨跌极为困难，且在任意时点买入都能获得不错收益且波动更小 [15][17]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期收盘价1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期收盘价1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期收盘价1.81，较前值变化 -0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价收盘价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数收盘价99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢使供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩使需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降使供需关系有所改善，当前价格处于低位使估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调使市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓使12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期美国服务业数据强劲使通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降使负反馈压力增加 [7]