吃喝板块今日（9月11日）震荡上行，反映吃喝板块整体走势的食品ETF（515710）全天多数时间低位 震荡，尾盘拉升翻红，截至收盘，场内价格涨0.62%。 展望后市，东兴证券指出，各地刺激消费的政策有望对中秋和国庆国内消费形成提振，给下半年居民消 费整体注入活力，看好今年下半年消费板块整体需求恢复，特别是餐饮产业链的整体复苏，会随着旅游 经济、体育经济等领域的增长一同增长，看好调味品、预制菜等餐饮产业链相关行业。 就白酒方面而言，光大证券表示，二季度政策端冲击加速行业调整，板块需求侧承压较为明显，酒厂主 动调整节奏、释放压力，另外渠道端回款意愿低迷，加速报表风险出清，2025年2季度板块收入同比下 滑，有助于清理历史包袱。虽然需求恢复的时间仍有不确定性，但考虑下半年低基数、政策管控放松下 需求环比修复，报表端有望逐季改善，行业拐点或逐步确立。 一键配置吃喝板块核心资产，重点关注食品ETF（515710）。根据中证指数公司统计，食品ETF （515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位 兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊 ...

核心观点 - 2025上半年中国内地消费市场呈现温和复苏态势 细分赛道结构性分化 体验型消费领跑 全球化布局贡献收入增量 运营效率成为盈利分化关键因素 [1] 体验型消费趋势 - 情绪价值驱动的体验型消费保持强劲增长 新世代消费者重构消费逻辑 个性化体验化消费热度持续 [2] - 泡泡玛特上半年营收同比增长204% Top Toy营收同比增长73% 情绪消费持续成为重要动力 [2] 全球化策略表现 - 消费品公司海外收入占比持续提升 美的集团海外收入增长18% 海尔智家海外收入增长12% 名创优品海外收入增长29% [2] - 泡泡玛特海外收入增长440% 安踏体育海外流水增长超150% 海外供应链布局完善为持续增长奠定基础 [2] 运营效率与盈利分化 - 体育用品行业毛利率承压 三大本土头部企业毛利率同比下降0.4-1.1个百分点 乳制品啤酒行业均价表现不理想 [3] - 华润啤酒毛利率同比提升2.0个百分点 蒙牛乳业毛利率提升1.5个百分点 伊利股份毛利率提升1.1个百分点 [3] - 头部公司通过降本增效保持经营利润率稳定 运营效率提升成为维持盈利能力的关键举措 [3]

物价运行态势 - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续第4个月扩大[1] - PPI环比由7月下降0.2%转为持平 同比下降2.9% 降幅较7月收窄0.7个百分点[1] - CPI同比转降受基数效应与食品价格季节性走弱双重影响 翘尾因素影响约-0.9个百分点[1] 消费领域表现 - 扩内需促消费政策持续显效 核心CPI涨幅扩大传递消费复苏积极信号[1] - 以旧换新政策推动家用器具价格环比上涨1.1% 同比涨幅由2.8%扩大至4.6%[1] - 预计9月CPI环比恢复正增长 同比转正至0.1%附近 四季度呈小幅上行趋势[2] 工业领域价格变化 - 煤炭加工价格由下降4.7%转为上涨9.7% 煤炭开采价格由降1.5%转涨2.8%[2] - 黑色金属冶炼价格由降0.3%转涨1.9% 玻璃制造价格由降1.5%转涨0.1%[2] - 电力热力生产价格由降0.9%转涨0.1% 直接推动PPI环比企稳[2] 外部因素影响 - 国际有色金属价格高位震荡 国内有色金属冶炼价格涨幅回落0.6个百分点至0.2%[3] - 国际油价下行带动国内石油开采价格下降1.4% 精炼石油产品价格下降0.6%[3] 政策与行业优化效应 - 统一大市场建设与产能治理使煤炭加工等行业同比降幅收窄10.3个百分点[4] - 黑色金属冶炼同比降幅收窄6.0个百分点 对PPI同比下拉影响减少约0.50个百分点[4] - 新动能成长带动新兴产业价格回升 绿色发展提质增效推动行业价格改善[4]

指数表现 - 中证主要消费指数上涨1.04% [1] - 成分股贝泰妮上涨6.41% 华熙生物上涨4.67% 新希望上涨3.69% 温氏股份上涨3.12% 牧原股份上涨2.92% [1][6] ETF表现 - 消费ETF嘉实(512600)上涨0.82% [1] - 近6月净值上涨9.74% 排名可比基金前2 [3] - 自成立以来最高单月回报24.50% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅66.83% 上涨月份平均收益率6.05% [3] - 近3个月超越基准年化收益8.96% 排名可比基金第一 [3] 资金流向 - 消费ETF嘉实盘中换手率2.29% 成交1627.72万元 [3] - 近1月日均成交1827.31万元 [3] - 最新规模7.02亿元 创近1年新高 [3] - 最新份额9.55亿份 创近1年新高 [3] - 近9天连续资金净流入 合计净流入9918.10万元 最高单日净流入3574.15万元 [3] 估值水平 - 跟踪指数最新市盈率19.85倍 处于近3年11.11%分位 即估值低于近3年88.89%以上的时间 [3] 指数构成 - 中证主要消费指数涵盖白酒、猪肉、乳业、调味品、食品加工等行业 [4] - 白酒为第一大行业 权重占比45% [4] - 前十大成分股包括伊利股份(权重10.02%)、贵州茅台(9.85%)、五粮液(9.85%)、牧原股份(7.82%)、温氏股份(6.20%)等 [6] 行业分析 - 2025H1大众品终端需求仍未改善 板块整体出厂吨价同比继续下行 [6] - 乳制品需求不振 但原奶供需边际改善带来行业减值明显减少 [6] - 禁酒令下餐饮供应链需求疲劳 但龙头业务保持增长和份额提升 [6] - 饮料板块呈现结构性需求景气 部分公司保持良好增长 [6] - 白酒板块优质资产逐渐显现底部逻辑 存在估值修复机会 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 绍兴市推出超1亿元消费提振政策，聚焦餐饮宴席、夜间经济和超市等场景，通过分档补贴和一次性奖励刺激消费，其中宴席消费满1万元最高可获5000元补助，延时营业店铺达一定规模的运营主体可获得20万元奖励，新开设24小时便利店或社区超市单店补贴2万元 [3] - 国务院部署体育产业发展，目标到2030年体育产业总规模超过7万亿元，2025年上半年7地举办511场重点赛事带动消费超160亿元，场均带动消费超3000万元 [3] - 大消费板块表现分化，纺织服饰周涨跌幅+1.37%，社会服务+0.02%，家用电器-0.55%，商贸零售-0.59%，美容护理-0.80%，食品饮料-0.98% [3] - 个股表现显著分化，安正时尚周涨幅+48.00%，鸿智科技+38.13%，欧亚集团+28.97%，岭南控股+22.89%，拉芳家化+21.25%，而华升股份周跌幅-15.36%，友阿股份-16.67%，安邦护卫-12.57%，豪悦护理-14.71% [3][12][13] 市场周度回顾 - 申万一级行业中，电力设备周涨幅居前，国防军工、计算机、非银金融、电子等表现较弱 [9] - 消费二级子行业中，旅游及景区、饰品、服装家纺表现相对较好，黑色家电、专业连锁、互联网电商等表现较弱 [11] - 细分行业领涨个股包括安正时尚（纺织服饰，+48.00%）、鸿智科技（家电，+38.13%）、美邦服饰（纺织服饰，+36.50%）、欧亚集团（商贸零售，+28.97%）、曼卡龙（纺织服饰，+27.14%） [12] - 细分行业领跌个股包括华升股份（纺织服饰，-15.36%）、友阿股份（商贸零售，-16.67%）、万里马（纺织服饰，-14.38%）、豪悦护理（美容护理，-14.71%）、天银机电（家电，-12.90%） [13] 行业要闻及重点公司公告 - 国务院办公厅印发体育产业发展意见，提出6项20条举措，包括扩大体育产品供给、激发体育消费需求、壮大体育经营主体等 [14][15] - 国内足金首饰价格突破1060元/克，周大福、周大生价格为1060元/克，周生生为1062元/克 [15] - 世界黄金协会寻求推出数字黄金，以改变伦敦9000亿美元的黄金实物市场 [15] - 奥克斯电气在港交所上市，发行价17.42港元，募集资金约41.5亿港元，2022-2024年营业收入从195.28亿元增长至297.59亿元，复合增速23.4%，净利润从14.42亿元增长至29.10亿元，复合增长率42% [15] - 2025年暑运期间，成都边检查验出入境人员120万余人次、航班8300余架次，成都铁路发送旅客9380.2万人次，成都国际航空枢纽起降航班11.2万架次，旅客吞吐量1676.5万人次，货邮19.5万吨 [15] - 一批重要国家标准于9月1日起实施，涉及人工智能生成内容标识、网络攻击事件判定、智能家电语音交互等 [15] - 追觅科技计划推出扫地机Matrix10 Ultra、洗地机T60 Ultra与H60 Ultra等新品 [15] - 朗姿股份子公司需补缴所得税1653.14万元、增值税及附加税573.95万元，合计2227.09万元，预计减少2025年归母净利润约3082.14万元 [17] - 罗曼股份拟以1.96亿元收购武桐高新39.23%股权，拓展AIDC算力基础设施集成服务业务 [17] - 爱仕达子公司钱江机器人与鸿路钢构签署协议，将采购焊接机器人本体特定机型1888台 [17] - 学大教育已回购股份217.13万股，支付金额111.16万元 [17] - 海底捞控股股东进行股份实物分派，不再持有公司股份 [17] - 天润乳业子公司收到政府补助968.08万元，占2024年归母净利润22.17%，预计增加2025年归母净利润896.54万元 [17]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 各综合性运动品牌库销比整体维持在4-5的健康水平 持续看好运动鞋服赛道长期增长性[3] - 黄金珠宝板块中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升 面对金价高企态势 消费者加强产品设计及品牌力关注 2025年具有明确产品差异性及强品牌力公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块东南亚关税政策大方向基本落地 短期产业链利润分配变化影响制造公司2025-2026年盈利预期 中长期竞争格局持续优化 具备一体化和国际化产业链龙头公司预计享受份额提升[8] 分板块投资观点 运动鞋服板块 - 重点推荐业绩确定性较强龙头公司安踏体育 集团化运营能力卓越 迪桑特/KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异 当前股价对应2025年PE为18倍[6] - 推荐长期业绩弹性较大李宁 当前股价对应2025年PE为19倍[6] - 推荐跑步赛道运营领先特步国际 主品牌表现稳健 新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间 当前股价对应2025年PE为12倍[6] - 关注高分红标的滔搏[6] 品牌服饰板块 - 推荐新业务拓展顺利海澜之家 对应2025年PE为14倍[6] - 关注波司登 对应FY2026PE为13倍[6] 家纺板块 - 关注业绩弹性较大罗莱生活 预计2025年国内家纺业务运营稳健 当前股价对应2025年PE为14倍[6] 黄金珠宝板块 - 推荐产品力及渠道效率不断提升周大福 当前股价对应FY2026PE为21倍[7] - 推荐潮宏基 股价对应2025年PE为28倍[7] 服饰制造板块 - 推荐对美业务占比较小/盈利表现稳健/估值性价比高申洲国际 对应2025年PE为12倍[8] - 关注新客户合作推进顺利/产能加速国际化布局华利集团 对应2025年PE为18倍[8] - 关注收入增长稳健/中长期竞争力不断提升伟星股份 对应2025年PE为19倍[8] Lululemon FY2025Q2业绩表现 - FY2025Q2营收同比增长7%至25亿美元（货币中性基础增长6%） 美洲业务营收同比增长1% 国际业务营收同比增长22%[1] - 毛利同比增长5%至15亿美元 毛利率同比下降1.1pcts至58.5%[1] - 经营利润同比下降3%至5.2亿美元 经营利润率同比下降2.1pcts至20.7%[1] - 调整全年指引 预计FY2025营收增长2%-4%（相同52周口径增长4%-6%）[1] 分地区表现 - 美洲地区：货币中性基础上美洲业务营收同比增长1% 加拿大营收同比增长1% 美国营收同比持平 预计FY2025美国营收同比下降2%-下降1% 加拿大业务营收持平[6] - 中国市场：货币中性基础上中国业务营收同比增长24% 期内新开5家店铺 预计FY2025中国大陆营收增长20%-25%[6] 行业数据表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收同比增长9.1%至659亿元 扣除一次性收益亏损后归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1%/归母净利润同比-17.5% 其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9% 归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8% 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24% 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 品牌服饰板块本周上涨1.1% 跑赢沪深300指数（-0.81%）和纺织制造板块（-0.62%）[30] - A股周涨幅前三：安正时尚(+48%)/美邦服饰(+36.5%)/莱绅通灵(+13.64%)[30] - H股周涨幅前三：维珍妮(+15.46%)/江南布衣(+5.36%)/天虹国际集团(+3.4%)[30]

政策核心内容 - 个人消费贷款贴息政策于9月1日正式实施 旨在扩大内需和促进消费回暖 [1] - 政策通过财政与金融协同方式精准破解消费者消费痛点 释放消费潜力 [1] - 贴息范围聚焦家电 家具 汽车 文旅等民生相关领域 满足消费升级需求并助力行业复苏 [1] 政策实施机制 - 银行机构通过简化贴息申请手续 优化贷款审批流程及免服务费吸引贷款申请 [1] - 贴息直接减少消费者利息支出 降低融资成本和大额消费门槛 [1] - 采用政府引导与市场运作模式 提升政策可及性和消费者获得感 [1] 长期经济影响 - 政策通过消费 投资 生产环节的良性传导为经济系统注入活力 [2] - 需夯实消费增长基础包括居民收入增长 社会保障完善及消费场景创新 [2] - 政策红利释放将推动消费市场新一轮增长 为高质量发展提供持久动力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 乐观宏观预期带动及低库存叠加消费复苏，铜价上扬；随着美联储9月18日大概率降息日益临近，且中国“金九银十”消费旺季仍有预期，铜价开始上行；在低现货库存和消费旺季预期背景下，随着美联储重启降息临近，铜价近期或已形成上行趋势 [1][2][9] 各目录总结 期货及现货市场 周二LME铜价大幅走高，周三沪铜冲高回落，主力2510合约收盘80700元/吨，较上一交易日上涨450元/吨，涨幅0.56%；上海金属网1电解铜平均价80500元/吨，较上一交易日上涨360元/吨，对沪铜2509合约报升水90 - 300元/吨；现货市场进口及国产货源有所补充，下游按需采购，现货升水整体有韧性 [1] 宏观和基本面 LME周三亚洲交易开始时间推迟90分钟，电子盘上午9：30开始交易，原因不明；铜价此前不涨因下游消费让市场信心不足，如今因美联储降息预期和中国消费旺季预期开始上行；中国8月制造业PMI为49.4，较上月上升0.1，虽在荣枯线下方但经济景气水平总体继续恢复，为铜市需求提供支撑；近期黄金价格突破震荡区间，外盘创新高，市场人气改善推升铜价 [2] 行情展望 沪铜主力合约虽冲破8万元/吨大关，但走势稍显迟滞，多头冲高后减仓意愿强，K线有较长上影线；在低库存和消费旺季预期下，随着美联储9月18日重启降息临近，铜价近期或已形成上行趋势 [9]

核心观点 - 债券市场收益率下行趋势或发生改变 未来收益率可能趋势性上行 [3][4][7][8] - 食品饮料行业呈现传统消费边际改善与新消费高增长并存的格局 [11][12][13] - 农林牧渔行业受益于养殖链盈利修复 板块净利润同比大幅增长193.46% [17][18] - 煤炭开采行业中的部分公司业绩出现分化 新奥股份Q2业绩环比提升 淮北矿业受量价齐跌影响业绩承压 [23][24][27][28] 固定收益研究 - 2014-2025年中国债券收益率趋势下行 根本原因在于潜在经济增速的趋势下行 [3] - 长期限国债收益率趋势下行仅是阶段性特征 大部分时间均高于当时的通胀中枢水平 [5][6] - 未来中国债券市场收益率或难延续趋势下行 2%或构成未来10年国债收益率的下限 [7] - 经济预期修正下 债券收益率有望趋势性上行 股债配置继续切换 [8][9] 食品饮料行业 - 2025年1-8月食品饮料板块上涨3.9% 跑输沪深300约17.2pct 零食板块涨幅达55.2% [11] - 2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4% 增速环比2025Q1回升0.8pct [12] - 2025Q2食品饮料板块营收同比增5.6% 增速较2025Q1的4.6%略有回暖 利润同比下滑2.1% [13] - 白酒二季度收入增速-5.0% 较2025Q1的+1.7%有较大回调 主因在于禁酒令影响 [13] - 大众品中零食增速达43.0% 饮料类业绩表现突出 [13][14] - 建议关注三条主线：全国化次高端回补、区域龙头、高端酒估值修复 [14] - 新消费标的关注新渠道、新品类、新市场主线 如盐津铺子、西麦食品等 [15] 农林牧渔行业 - 2025H1农业板块实现营业收入5699.09亿元 同比增长9.28% 归母净利润257.94亿元 同比上升193.46% [17] - 板块销售毛利率12.49% 同比上升5.52pct 销售净利率4.00% 同比上升5.24pct [17] - 子板块中动物保健、宠物食品、畜养殖、饲料收入增速居前 分别同比+24.85%、+24.25%、+14.92%、+11.60% [18] - 畜养殖、饲料、禽养殖、动物保健归母净利润同比增速居前 分别+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69% [18] - 2025H1养猪企业实现营收2266.18亿元 同比+16.96% 板块净利润166.01亿元 同比+1234.37% [19] - 12家养猪企业合计出栏9021.60万头 同比+31.57% [19] - 宠物板块2025H1实现收入63.81亿元 同比+22.03% 归母净利润6.60亿元 同比+20.28% [20] 公司研究 新奥股份(600803.SH) - 2025H1实现营业收入660.1亿元 同比-1.5% 归母净利润24.1亿元 同比-4.8% [23] - 单Q2实现营业收入322.8亿元 环比-4.3% 归母净利润14.3亿元 环比+46.6% [23] - 2025H1平台交易气销售气量达26.9亿方 同比-0.6% 售价1.8元/方 同比-23.0% [24] - 零售气量129.5亿方 同比+1.9% 售价2.6元/方 同比+0.6% [24] - 批发气销售量46.9亿方 同比+26.8% 售价2.95元/方 同比-6.5% [24] - 舟山LNG接收站三期投运 处理能力累计超过1000万吨/年 [25] - 2024年公司分红比例达70.41% 同比+30.73pct 股息率达5.6% [25] 淮北矿业(600985.SH) - 2025H1实现营业收入206.8亿元 同比-44.6% 归母净利润10.3亿元 同比-64.9% [27] - 单Q2实现营业收入100.8亿元 环比-4.9% 归母净利润3.4亿元 环比-50.8% [27] - 2025H1商品煤产销量890.8/647.6万吨 同比-13.7%/-19.4% [28] - 吨煤售价834.9元/吨 同比-27% 吨煤毛利366元/吨 同比-36.8% [28][29] - 2025H1焦炭产销量170.9/168.4万吨 同比+0.6%/-1.2% 售价1418.5元/吨 同比-33.3% [30] - 年产800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成 [31] 东方雨虹(002271.SZ) - 2025H1实现营业收入135.7亿元 同比-10.8% 归母净利润5.6亿元 同比-40.2% [33] - 单Q2实现营业收入76.1亿元 环比+27.9% 归母净利润3.7亿元 环比+93.4% [33] - 2025H1防水卷材/涂料/砂浆粉料收入55.1/39.5/20.0亿元 同比-8.8%/-17.1%/-6.2% [34] - 零售/工程/直销渠道收入50.6/63.5/20.4亿元 同比-7.0%/-5.3%/-28.0% [34] - 境外收入5.8亿元 同比+42.1% [34] - 中期分红每股派发现金红利0.925元 股息率8% [35]

市场整体表现 - A股三大指数集体收跌 上证指数跌1.25%报3765.88点 深证成指跌2.83%报12118.70点 创业板指跌4.25%报2776.25点 科创50指数跌6.09% [1] - 市场成交额显著放大 沪深京三市全天成交额25819亿元 较上一交易日放量1862亿元 [1] - 全市场超过2990只个股下跌 仅有2297只上涨 跌停家数达47只 [5] 板块表现分化 - 大消费板块逆势走强 零售板块涨2.89% 主力净流入18.56亿元 免税店板块涨2.57% 主力净流入10.51亿元 食品加工制造板块涨2.41% 主力净流入1.59亿元 [2][3] - 旅游及酒店板块涨2.37% 主力净流入1.14亿元 美容护理板块涨2.52% 主力净流入7813万元 [2][3] - 新能源赛道表现亮眼 光伏 储能 固态电池概念股活跃 国内新型储能上半年装机规模突破100吉瓦 [3] - 算力硬件 半导体 CPO板块全线低迷 军工板块持续调整 [3] 寒武纪股价重挫 - 寒武纪股价大跌14.45% 报1202元/股 总市值降至5029亿元 单日市值蒸发近840亿元 [3] - 股价重挫与科创50指数样本调整相关 权重将从15%下调至10% 相关被动型基金需卖出约100亿元股票 [4] - 尽管上半年营收28.81亿元同比增长4347.82% 净利润10.38亿元同比扭亏 但市盈率仍高达5117倍 [4] - 本周累计跌幅超24% 较历史高点1587.91元回撤超20% [4] 资金流向特征 - 市场呈现高低切换特征 前期涨幅较大的AI算力 半导体等高位板块集体回调 [5] - 低位的大消费 新能源及部分金融股获资金流入 [5] - 资金避险情绪升温 [4]