业绩表现与预期 - 2025年第三季度公司收入954.9亿元，同比增长2.0%，低于市场预期的974.7亿元 [2] - 2025年第三季度non-IFRS净亏损160.1亿元，亏损幅度大于市场预期的139.6亿元 [2] - 核心商业收入同比下滑2.8%，经营亏损141亿元，经营亏损率达20.9% [2] - 新业务收入同比增长15.9%，经营亏损13亿元，经营亏损率为4.6%，同比收窄2.5个百分点 [2] 核心商业业务分析 - 配送服务收入同比下滑17.1%，主要原因是外卖行业竞争激烈导致抵扣收入及补贴增加 [2] - 到店业务利润率修复缓慢，受宏观环境影响及订单结构持续调整 [1][2] - 外卖业务当前策略以巩固市场份额为先，到家与到店业务进行流量协同 [2] 新业务发展 - 新业务亏损情况好于预期，中国香港及中东市场运营效率显著提升 [2] - 海外新业务Keeta于2025年10月下旬在巴西启动试点运营，上线初期预计将持续投入 [1][2] 财务预测调整 - 下调公司2025-2027年non-IFRS净利润预测至-199亿元、322亿元、542亿元 [1] - 预测2027年净利润同比增速将达68.4% [1] - 当前股价对应2026年及2027年的市盈率分别为18.0倍和10.7倍 [1] 行业竞争与公司策略 - 短期即时配售行业竞争加剧，公司加大在用户、骑手、商家补贴及生态建设方面的投入 [1] - 预计2025年行业竞争激烈，公司通过加大补贴巩固份额，2026年竞争格局有望企稳并重回盈利 [1] - 中期看，会员体系有望提升核心用户交易频次，竞争格局边际改善及宏观环境复苏可能驱动利润增速上修 [1]

核心观点 - 即时配送行业竞争加剧 公司加大补贴投入导致短期盈利承压 但中期竞争格局有望边际改善并驱动利润修复 长期新业务具备增长弹性 [1][2][3] 财务表现 - 2025Q2收入918亿元 同比增长11.7% 低于市场预期937亿元 [2] - 2025Q2 non-IFRS净利润14.9亿元 同比大幅下降89% 远低于市场预期98.5亿元 [2] - 核心商业经营利润率5.7% 同比下降19.4个百分点 [2] - 新业务经营亏损18.8亿元 经营亏损率7.1% 同比扩大1个百分点 [2] 业务细分表现 - 核心商业收入同比增长7.7% 其中配送服务收入增长2.8% 低于订单量增速 [2] - 配送收入增速放缓主要因补贴增加导致抵扣收入上升 [2] - 到店业务持续拓展品类和低线市场渗透 [2] - 新业务收入同比增长22.8% 表现略超预期 [2] 短期展望 - 外卖单位经济受竞争及宏观环境影响可能转亏 [2] - 到店业务因品类结构变化和低线城市占比提升 预计变现率和利润率修复缓慢 [2] - 海外业务Keeta已拓展至20个城市 上线初期持续投入 [2] - 2025年行业竞争激烈 公司加大补贴巩固份额 [1] 中长期展望 - 2026年竞争格局有望改善 盈利将恢复 [1] - 2027年净利润预计588亿元 对应同比增长64.2% [1] - 会员体系有望提升核心用户交易频次 [1] - 宏观环境复苏有望驱动利润增速上修 [1] - 闪购及生鲜零售业务具弹性 海外业务贡献增量 [1] 估值预测 - 下调2025-2027年non-IFRS净利润预测至-26/358/588亿元（原预测506/638/779亿元） [1] - 2025-2027年摊薄后EPS预测-0.4/5.8/9.4元 [1] - 当前股价对应2026/2027年16.1/9.8倍PE [1]