监管政策与行业要闻解读 - 银行理财多元资产配置转型持续深化 徽银理财推出"星徽+"多资产多策略产品体系 整合七大系列构建投资策略闭环[7] 兴银理财完成福建省首笔认股权登记业务实现零突破[7] 建信理财作为战略投资者参与首批数据中心公募REITs项目[7] - 转型背景受低利率与资产荒驱动 利率下行压低信用债票息及非标资产收益 纯固收策略面临显著约束[8] 净值化转型深化倒逼风险收益方案重构 监管部门要求2025年底前完成估值整改[8] - 多元资产配置本质是固收向固收+转化 以固定收益资产构建基础收益 通过配置风险资产获取收益溢价[10] 具体划分为全球+ 资产+ 策略+ 场景+四种表现形式[3] 存续产品表现 - 全市场理财产品存续规模达31.28万亿元 环比增长1.75% 同比增长5.90%[4] 现金管理类产品规模持续收缩 最小持有期型和日开型固收类产品规模稳步扩张[4] - 产品收益率普遍下降 现金管理类产品近7日年化收益率1.35% 环比下降9.81BP[4] 货币型基金收益率1.21% 环比下降10.77BP[4] 纯固收产品年化收益率1.87% 固收+产品年化收益率1.76% 分别环比下降0.79和0.82个百分点[4] - 全市场理财破净率回升至3.04% 环比上升1.3个百分点[4] 新产品发行特征 - 7月理财公司新发产品规模环比回落 与6月季末冲量窗口期形成反差[4] - 产品谱系呈现三大特征：固收+产品 封闭式产品 1-3年期产品占据主导地位[4] - 新发理财产品业绩基准多数延续下调趋势 反映理财公司对利率中枢长期低位运行的定价共识[4] 产品到期表现 - 封闭式理财产品达标率85.89% 较6月环比上升0.23个百分点[5] - 定开型理财产品达标率70.13% 较6月环比回升1.08个百分点[5] 行业转型挑战与应对 - 投研团队在权益 量化 衍生品等领域深度与广度不足 数字化投研基础设施较薄弱[3] - 客群偏好与固定收益类产品匹配 对含权类产品接受度低[3] 产品销售渠道受限 投资者购买R4 R5产品需临柜面签抑制投资积极性[3] - 应对策略包括投研与风控体系重塑 设立专职资产配置委员会 加强跨境投研团队建设 运用金融科技赋能投研[3] 策略工具升级如指数化投资 衍生品对冲 主观与量化融合[3] 产品创新与投资者教育强化 开发多元化产品形态 构建常态化投教内容矩阵[3]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 银行理财行业正经历多元资产配置转型，从"固收"向"固收+"转化，具体表现为全球+、资产+、策略+和场景+四大方向 [3][13] - 低利率环境与资产荒驱动收益探索，净值化转型倒逼风险收益方案重构 [12] - 7月全市场理财产品存续规模环比增长1.75%至31.28万亿元，同比增长5.90%，现金管理类产品收益率持续下行 [5][23] - 新发产品规模环比回落，固收+产品占据主导地位，封闭式产品发行体量领跑市场 [6][46] - 封闭式产品达标率85.89%，定开型产品达标率70.13%，短期产品达标率相对较高 [6][55] 监管政策与行业要闻解读 - 徽银理财推出"星徽+"多资产多策略产品体系，涵盖七大系列 [11] - 兴银理财完成福建省首笔认股权登记业务 [11] - 建信理财参与首批数据中心公募REITs项目 [11] 多元资产配置转型 背景与动机 - 低利率与资产荒驱动收益探索，利率下行压低信用债票息及非标资产收益 [12] - 净值化转型深化倒逼风险收益方案重构，原有净值平滑机制受限 [12] 主要表现形式 - 全球+：通过QDII额度拓展境外配置，分散国别风险 [14] - 资产+：增配权益、转债、REITs、商品等资产，权益+策略侧重红利+、科技+等方向 [15][16] - 策略+：包括指数+、量化+、衍生品+等策略，提升Alpha能力 [17][18] - 场景+：养老理财产品快速发展，注重长期保值增值 [19] 风险与挑战 - 投研团队在权益、量化、衍生品等领域深度不足，数字化投研基础设施薄弱 [20] - 负债端客户风险偏好低，对含权类产品接受度低 [20] - 产品销售渠道受限，R4、R5产品需临柜面签 [20] 应对策略 - 投研与风控体系重塑，设立专职资产配置委员会，加强跨境投研团队建设 [21] - 策略工具升级，采用指数化投资、衍生品对冲、主观与量化融合 [21] - 产品创新与投资者教育强化，开发多元化产品形态，构建常态投教内容矩阵 [22] 存续市场表现 - 7月全市场理财产品存续规模31.28万亿元，环比增长1.75%，现金管理类产品规模6.85万亿元 [5][23] - 现金管理类产品近7日年化收益率1.35%，环比下降9.81BP，货币基金收益率1.21% [5][28] - 纯固收产品年化收益率1.87%，环比下降0.79个百分点；固收+产品年化收益率1.76%，环比下降0.82个百分点 [5][31] - 全市场理财破净率3.04%，环比上升1.3个百分点 [5][40] 新发市场表现 - 7月新发产品规模环比回落，固收+产品新发规模3,300.84亿元，纯固收产品875.68亿元 [6][46] - 1-3年期产品募集规模2,065.39亿元，封闭式产品发行体量4,041.28亿元 [46][50] - 新发产品业绩基准多数下调，1-3年期纯固收产品基准均值2.53%，环比下降8BP [53] 到期产品表现 - 7月封闭式产品达标率85.89%，环比上升0.23个百分点；定开型产品达标率70.13%，环比回升1.08个百分点 [6][55] - 短期产品达标率较高，长期限产品受利率波动影响达标难度较大 [57]

全球资本市场环境 - 全球资本市场正经历宽松周期与结构性变革的双重洗礼 包括美联储降息通道开启 地缘政治格局重塑和碳中和技术商业化突破 [1] - 股票 债券和黄金等资产类别呈现出差异化的投资机遇 [1] 权益资产投资机会 - 港股市场作为离岸人民币资产枢纽 在自主可控技术迭代推动下 硬科技赛道持续涌现超额收益机会 [1] - 半导体设备领域公司研发投入同比增长47% [1] - 生物医药板块公司创新药管线进入III期临床 [1] - 价值型投资者可关注低估值高股息标的 动态PE已回落至8倍以下 [1] 固收产品市场表现 - 美债收益率曲线结束倒挂 投资级信用债利差收窄至120BP [1] - 可转换债券凭借股债双性特征 在震荡市中展现独特优势 [1] - 高收益债受地产行业重组影响 信用风险溢价有所抬升 [1] 贵金属市场动态 - 实物黄金在央行购金潮中突破2500美元/盎司 [1] - 实物黄金与数字货币呈现显著负相关 [1] - 白银因光伏产业需求激增 工业属性与金融属性形成共振 [1] - 矿产ETF为投资者提供间接参与贵金属行情的便捷工具 [1] 资产配置建议 - 全天候策略配置建议为40%股票 30%债券 20%黄金和10%现金 [1] - 需警惕跨境资产的政策波动风险 [1] - 关注隐含波动率抬升带来的期权对冲机会 [1]

FOF工具价值演进 - FOF核心价值从单纯选基进阶为提供一站式资产配置解决方案 [1] 多元资产配置框架 - 投资收益可拆解为市场收益β、超额收益α和投资者行为收益γ [1] - 优质β是投资回报基础 需通过科学大类资产配比分散至权益、固收、黄金、海外市场等低相关性资产 [3] - 多元资产配置可有效降低整体波动并获得合理资产回报 [3] 超额收益α特性 - α指基金净值涨幅超出合同业绩比较基准的部分 [4] - α稳定性比锐度更重要 超高α往往源于对特定风格或风险因子的极致押注 [4][5] - 基金α波动会损耗收益 示例显示两年期α稳定5%的基金收益高于波动型基金（基金A终收益高于平均α7.5%的基金C） [5][7] - 公募基金行业改革推动α成为基金经理投资目标和基民选基参考指标 [4] 风险适配与行为收益 - 实际投资收益受投资者交易行为影响 剧烈波动会导致额外损失γ [8] - 减少γ损耗需匹配风险承受能力 低风险投资者可选固收资产为主组合 高风险投资者需确保资金长期可用 [10] - 多元资产配置组合风险收益特征更优 能以更小波动获取长期回报 [10] - α波动与β波动形成共振会加剧投资者焦虑 稳定α有助保持理性长期投资 [10] - 适配β保障投资稳定性 稳定α提升投资持久性 二者结合形成对γ的最佳保护 [11]

核心观点 - 低利率环境下理财公司需提升投研能力并通过多元资产与策略寻求突破以提供稳健收益 [1] - ETF是理财公司参与权益市场投资的最佳工具之一因其持仓透明可交易容量大且便捷 [1] - 投资者需求从刚性兑付转向固定收益再转为绝对收益需关注市场波动下实现相对稳健收益 [1] 资金端管理 - 需了解投资人或资金方的风险偏好如回撤容忍度和资金久期要求并做好客户甄别 [2] - 理财公司与客户需双向沟通反复磨合以实现风险预算和股债及境内外资产平衡 [2] 资产端策略 - 理财公司需提升核心投研能力并通过多元资产配置和多元策略寻求收益突破 [2] - 未来将继续利用ETF和公募基金工具以捕捉权益市场的Beta或Smart Beta收益 [1]

被动投资新趋势 - 浦银安盛基金推进"指数家"战略，将指数投资划分为ETF与量化两大板块，未来重点发力量化方向 [2] - 量化领域呈现"被动主动化"（指数增强与量化投资结合）和"主动被动化"（主动筛选+被动一揽子投资）两大趋势，后者尤其适用于新兴产业或跨行业赛道 [2] - 公司认为差异化解决方案能突破ETF领域同质化竞争，例如机器人产业投资中采用主动筛选与被动工具结合的模式 [2] 公募基金高质量发展实践 - 公司明确产品基准并考核超额收益，要求基金经理构建组合时严格参照基准，强化中长期维度评估，包容短期业绩波动 [3] - 引入量化归因工具（如巴维尔主流归因工具）分析组合，确保投资行为与策略一致性 [3] - 自主开发权益工作台嵌入OA系统，实时监控组合状况、交易数据及优劣分析，提升响应市场变化能力 [4] 权益投资破局方向 - 行业需转向以客户需求为导向，依据收益目标与风险偏好设计产品，取代明星基金经理驱动的传统模式 [5] - 主动基金经理需强化组合方法论研究，监管推动的基准意识有助于提升投资能力并改善投资者体验 [5] - 量化归因工具辅助验证超额收益过程，及时调整异常波动组合，形成管理闭环 [5] 多元资产配置发展 - 纳入商品、黄金、海外资产等低相关性品种可有效改善组合绩效，市场对多元配置型FOF接受度快速提升 [6] - 2023年发行规模较大的FOF产品多聚焦多元资产配置，反映客户迫切需求 [6] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF（515170）：近五日涨0.34%，市盈率20.06倍，份额增6450万份，主力净流出2157万元 [8] - 游戏ETF（159869）：近五日涨2.13%，市盈率45.65倍，份额增900万份，主力净流出1751万元 [8] - 科创半导体ETF（588170）：近五日涨6.41%，份额增1000万份，主力净流出417万元 [8] - 云计算50ETF（516630）：近五日涨10.19%，市盈率120.33倍，份额减1500万份，主力净流出639万元 [9]

行业现状与机遇 - 理财行业在过去一年迎来"大年"，存款利率下行、房地产行业变化推动居民风险偏好下移、债券市场表现良好三因素叠加创造了有利发展环境 [3] - 农银理财抓住市场机会实现规模增长、产品结构优化和客户数量显著上升，零售客户已达4000万左右 [3] - 理财行业与基金等其他资管业态相比仍存在较大差距，需要保持清醒苦练内功 [4] 公司战略与实践 - 农银理财在投资端拓展资产配置边界，从固收类资产向权益类等多元资产延伸 [4] - 摒弃传统经验主义打法，转向量化分析和定量支撑的投资决策方式，在债券市场和新拓展资产类别上取得良好效果 [4] - 保持逆向思维和布局，未放弃"固收+"赛道坚守，加强相关团队和投研能力建设投入 [4] - "固收+"总量和权益市场配置比例保持较好态势，为未来发展奠定基础 [4] 行业未来发展趋势 - 理财行业是"新旧交融"的行业，真正市场化运作仅4年左右，当前格局更多是旧格局延续 [5] - 未来行业格局变化取决于三大因素：市场化机制建设能力、多元资产获取和组合能力、客户服务能力构建 [6] - 多元资产配置需要对单一资产深度钻研，不能仅依赖历史经验，需投入更多精力深入研究 [6] - 当前理财产品销售重前端轻后续服务，客户风险偏好与产品匹配度不足 [6] - 银行理财公司应充分发挥投资顾问与咨询牌照价值，从卖方模式向买方模式转变 [7] - 呼吁通过行业协会或自律组织建立统一规则，促进行业公平竞争和健康发展 [7] 行业标杆案例借鉴 - 引用胖东来从卖方模式向买方模式转变的成功案例，认为理财行业亟需类似变革 [7] - 公募基金行业前十名公司发生翻天覆地变化，产品前瞻性布局能力对资管机构至关重要 [5]

多元资产配置趋势 - 市场波动加剧推动投资者从单一股票转向结合债券、大宗商品等多元资产配置[2] - 跨境投资成为新趋势，旨在降低单一市场依赖并丰富收益来源[2] - 海外市场与国内市场在机制、资产种类、法律体系上差异显著，风险特征更复杂（如汇率波动、美联储加息冲击、境外债违约等）[3] 招银理财跨境投资部核心优势 - 团队在美债交易择时、信用债违约调仓及新策略布局上表现精准，净值未受重大冲击[3] - 2003年发行首支外币理财奠定基础，2019年作为一级部门独立运营，管理规模超900亿元[4][5] - 代表性产品：全球鑫选14月持有期1号（年化5.01%，美股仓位2.34%，最大回撤0.07%）、和瑞尊享370天持有期1号（年化3.85%）[5] - 投研能力覆盖宏观、利率、信用周期，预判美元利率上行并拓展非中资主体资产[6] 产品线与策略设计 - 四维产品线架构：币种（6类）、底层策略（6类）、风险等级（R1-R4）、开放期（日开至封闭式）[20][21] - 采用"1+N"团队协同模式，投资经理主导，辅以研究员、交易员等支持[21][22] - 动态调整策略：美债久期灵活调整（1-3年区间）、300笔利率债交易增厚收益[23][31] - 极端风险管理：主动研判（如提前应对特朗普关税政策）+机制化对冲（衍生品保护）[33] 投研框架与市场应对 - 宏观层面：建立"全球经济周期矩阵"，跟踪增长、通胀、政策等因子[25][26] - 中观层面：构建"资产性价比模型"，专人覆盖美债、汇率等资产[29][32] - 微观层面：聚焦汇率监测（日/周/月度）与锁汇策略优化（如切换欧元债）[30][32] - 与30家海外顶级机构合作，独立判断市场分歧（如美联储降息节奏）[27][28] 行业认知与团队理念 - 跨境投资需克服认知不对称，理解跨市场、跨币种的成本与风险[35][36] - 团队定位为"桥梁建造者"，强调本土化适配与全球视野结合[40][41] - 成员平均从业10年以上，优先考察"跨境思维"而非单纯海外经历[11][12] - 投研融合机制：研究员围绕投资需求展开，实战培养优于理论培训[13][14] 市场展望与产品表现 - 2025年新产品招睿增利系列（如QD封闭1号年化3.25%，0回撤）展现抗波动能力[34] - 关注美国大选"脉冲式"政策、地缘冲突及黄金/虚拟货币的理性配置[38][39] - 平台优势：融入全公司系统，跨境交易效率与境内业务持平[16]

公司发展情况 - 浦银理财成立三年多 始终融入服务实体经济和金融五篇大文章以及上海"五个中心"建设大局 跟随母行五大赛道发展 [1] - 截至8月中旬 公司资产管理规模达1.45万亿 累计服务客户1300万 [1] - 今年以来兑付产品全部实现正收益 践行为投资者实现绝对收益的理财使命 [1] 行业观点 - 当前市场波动成为常态 单一资产的线性思维恐难以为继 多元配置能力成为资管机构的核心竞争力之一 [1] - 各类资产的风险特征值得重构 资管机构需练就在不确定性中寻找确定性的本领 [1] 银行理财定位 - 银行理财的定位是相对低波动 稳健 追求绝对收益的 与公募基金 信托等其他资管产品形成差异化分工 [2] - 以浦银理财为例 通过多元配置投资布局 推出"日鑫悦益2.0"资管产品体系 主要目标是为老百姓提供低波稳健的正收益产品 [2] 资管行业使命 - 资管行业的初心是服务实体经济与人民财富的保值增值 [2] - 在绿色转型加速 产业升级深化的当下 多元资产配置肩负引导资本流向新质生产力 支持高质量发展的使命 [2]

全球经济与金融市场 - 全球经济复苏步伐分化 金融市场在通胀 利率政策调整及地缘政治等因素影响下持续波动 [1] - "稳中求进"成为资产管理机构和客户追求的共同目标 [1] - 控制风险的同时通过多元化资产配置捕捉增长机会成为投资者与财富管理机构共同关注的焦点 [1] 中国资本市场与资管行业 - 中国资本市场深化改革与开放为资管行业带来新机遇 [1] - 权益类资产 债券 另类投资如REITs 私募股权 大宗商品及跨境资产的配置需求日益增长 [1] 财富管理机构转型 - 私人银行与财富管理机构正加速转型 [1] - 通过数字化工具 定制化服务等途径满足高净值客户的多元化需求 [1]