税改政策内容 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税[3][5] - 2025年8月8日前已发行债券利息收入继续免征增值税直至到期[3][5] - 政策旨在梳理财税体系，剔除"不合时宜"税收优惠，提高财政收入能力[3][18] 增值税收入测算 - 2025年8-12月预计发行债券15万亿，平均票面利率1.75%，应纳税利息2625亿[6] - 年内增值税收入规模估算144亿（银行税率6%，资管产品税率3%）[6] - 静态假设下133万亿存量债完全滚动续作可带来1280亿增值税收入[7] 债券市场影响 - 新发债券利率可能上行6-10个BP，实际幅度受买盘力量抑制或低于6BP[13] - 10年期国债税后收益率从1.7%降至1.59%（金融机构）或1.64%（公募）[14][17] - 政府债与信用债税后收益率差从51BP收敛至40BP[14] 财政背景与目的 - 政府部门杠杆率从2019年37.9%升至2025年65.3%[18][24] - 土地出让收入从2021年8.7万亿降至2024年4.8万亿[18] - "三保"支出占基层可用财力约50%，刚性支出占比达80%[18]

美国非农就业数据与市场反应 - 7月非农就业数据远低于预期，新增7.3万人（预期10万人），失业率升至4.2% [4] - 5月和6月就业数据被大幅下调：6月从14.7万修正至1.4万，5月从14.4万修正至1.9万 [4] - 数据公布后，2年期美债收益率暴跌25BPs至3.698%，创2024年8月以来最大单日跌幅；10年期跌14BPs至4.236%，30年期跌8BPs至4.837% [1] 美联储政策预期变动 - 美联储理事阿德里亚娜·库格勒宣布辞职（2025年8月生效），市场猜测特朗普政府可能借此提名新主席人选 [3][4] - 联邦公开市场委员会两名成员主张降息，市场预期9月可能降息50BPs [4] - Pivotus Partners策略师指出股市估值与经济数据脱节，FWDBONDS经济学家称劳动力市场恶化或引发经济逆转 [3][4] 美国财政与债券市场动态 - 美国财政部将三季度借款预期从5540亿美元上调至1.01万亿美元，因债务上限提高后加速发债重建现金储备 [6] - 下周计划发行4150亿美元债券，包括820亿13周短债、580亿3年期国债及250亿30年期长债 [7] - 长期美债收益率受赤字担忧影响，高盛研报指出赤字问题已开始反映在长期债券定价中 [7] 全球债券市场联动 - 欧债波动较小：10年期德债收益率跌1.1BP至2.665%，法债跌0.7BP至3.339%，意债微涨0.9BP至3.544% [8] - 英债普遍下行，30年期收益率跌1.2BP至5.345% [8] - 日债分化：2年期跌0.7BP至0.816%，30年期涨1.8BP至3.111% [10] 贸易与政治事件 - 特朗普签署行政命令将部分关税从10%提高至41%，8月7日生效，但称对进一步谈判持开放态度 [5] - 特朗普解雇劳工统计局局长，质疑就业数据准确性，但劳工局称修订属常规操作 [5]

欧元区债券收益率变动 - 欧元区债券收益率全线走低 德国10年期国债收益率下跌1 5个基点至2 68% 德国2年期收益率下挫4个基点至1 91% [1] - 长期国债一度面临抛压 因市场重新聚焦财政支出上升的担忧 [1] 市场对央行降息预期变化 - 货币市场预计欧洲央行年底前降息概率升至60% 数据公布前为50% 2026年3月前降息概率达80% 此前为65% [1] - 美国非农就业数据不及预期 就业增长放缓且前值遭大幅下修 预示劳动力市场显著降温 增强了市场对美联储下月降息的预期 [1]

欧元区债券市场动态 - 美国数据公布后欧元区长期债券收益率回吐涨幅 [1] - 德国10年期国债收益率上涨1.5个基点至2.71% [1]

英国债券延续涨势，10年期收益率下跌5个基点至4.58%。 ...

2/10年期德债收益率利差跌0.432个基点，报+76.355个基点。 周二（7月29日）欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨1.9个基点，报2.708%，全天呈现出W形走势，美 股开盘后刷新日高，整体交投于2.683%-2.713%区间，临近结束交易出现一波短线拉升行情。 两年期德债收益率涨2.4个基点，报1.942%，日内交投于1.915%-1.942%区间，欧股开盘前后微幅转跌之 外，全天绝大部分时间处于上涨状态；30年期德债收益率涨0.9个基点，报3.204%。 ...

截至2025年7月28日午间收盘，30年国债ETF(511090)上涨0.43%，最新价报123.05元。流动性方面，30 年国债ETF换手22.28%，半日成交48.09亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至7月25日，30年国债 ETF近1周日均成交96.62亿元。 兴业研究则表示，虽然各期限信用债的收益率尚未触达基金、理财的平均持仓成本，但中长期信用债的 收益率距离基金、理财的平均持仓成本较近，若债市利率进一步上行，可能触发较大规模的赎回，需关 注赎回风险的演绎情况。 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，中债-30年期国债指数隶属于中债总指数 族系，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30 年）的记账式国债组成（不包含特别国债），可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数。 风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理 责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也 不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为信用债发行额和净融资有所回暖，成交热度提升；科创债行情进入下半场仍有利差压缩空间；信用债市场呈现“供给放量、利差走扩、交易活跃”特征，策略上需平衡票息与风险，优先布局中短端高评级品种，超长端关注流动性溢价机会，同时注意政策与信用事件扰动 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 政策动态和市场热点 - 深交所于2025年7月18日发布通知，通过续发行和扩募机制增强市场深度、促进价格发现，允许发行人灵活调整融资规模、优化融资效率 [4] - 科创债行情进入下半场，在标的扩容和政策导向带动下，收益率中枢下移，仍有利差压缩空间 [4] 一级发行 - 7月21 - 25日普信债发行额3510亿元，较上周环比增长709亿元；净融入1280亿元，环比增长830亿元 [4] - 其中城投债发行额1077亿元，环比增长109亿元；净融入298亿元，环比增长275亿元；产业债发行额2432亿元，环比增长601亿元，净融入982亿元，环比增长558亿元 [4] - 本周普信债加权发行期限为4.21年，环比增加0.88年；加权发行利率为1.75%，环比下降0.09pct [4] 二级成交 - 本周普信债1年以下、1 - 3年普信债换手率上升，其他期限换手率下降 [5] - 本周银行二永债换手率整体较上周有所提升，AAA - 级别增幅明显，AA + 和AA级别换手率下降 [5] 利差跟踪 - 截至7月25日，AAA评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.87%、1.87%、1.89%、1.94%，整体处于历史低位水平 [5] - 城投债利差除部分品种小幅走阔外，其余品种利差均收窄，1年期收窄幅度最大，为12 - 14bp；银行二永债利差3Y和5Y级别均走阔，5Y走阔幅度最大，为4 - 7BP；1Y收窄幅度为14 - 15bp [5] - 各省份城投债利差多走阔，黑龙江走阔幅度最大，为11BP；宁夏利差收窄1BP；甘肃在2 - 3年期和3 - 5年期分别有小幅收窄情况 [5] - 产业债除AA级化工、AA级建筑材料行业利差分别走阔5BP和1BP外，其余各行业利差均收窄或持平，AAA级产业债平均收窄幅度大于AA级 [6] 信用策略 - 平衡票息和风险，优先布局中短端高评级品种，超长端关注流动性溢价机会，注意政策与信用事件扰动 [6] - 增配中短端高票息城投债及产业债，久期控制在3年以内；超长信用债在利率调整后介入，关注保险次级债及科创债ETF成分券的流动性溢价 [6] - 银行二永债方面，关注3年期AAA - 级二级资本债，关注资金面变化及信用债配置端整体情绪来考虑板块博弈 [6]

德国两年期债券收益率 - 德国两年期债券收益率一度上涨5 3个基点至1 964% [1] - 该收益率水平创自4月3日以来最高 [1]

德国10年期债券收益率变动 - 德国10年期债券收益率升至2 74% 为3月28日以来最高水平 [1] - 日内涨幅近5个基点 [1]