消息面上，国债期货创近6个月新低，机构再度平衡股债配置。 跟踪精度方面，截至2025年9月10日，国债ETF5至10年近1月跟踪误差为0.035%。 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，中证5-10年期国债活跃券指数从沪深交 易所或银行间市场上市的记账式附息国债中,选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券,采 用非市值加权计算,以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现。 机构认为价值回归终有时。8月美元计价的出口总值增速4.4%，明显回落，抢出口开始消退，二级关税 等不确定性上升；消费补贴减弱，社零增速或进一步走弱；8月社融增速预计开始回落，投资增速或进 一步走低。今年除了股市大涨，其他的并未见改善，近期房价下跌加速，北京上海公积金上限调整已难 产两个月了。昨日理财有点预防式赎回债基，加剧了债市调整。实际理财规模仍在稳步增长，如今33万 亿之历史新高。理财主要做存款及买短信用，8月纯固收理财平均年化收益率2%，没有净值回撤，不存 在理财负反馈风险。30Y收益率基本来到了年内最高点，考虑到5月政策利率下调了10BP，相当于10Y 国债也创了年内新高。债市已过度调整，配置 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过8月持续下跌，当前十年期国债收益率一度接近1.85%，高出逆回购政策利率近45BP，长期资金面和经济基本面均利好债市，债市的配置力量逐步增加，债市调整基本到位；但反内卷预期推动权益市场持续走强，对长端债券形成利空，资金面无忧预期下短端债券相对稳定，收益率曲线预计进一步陡峭化 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市表现：风险偏好回升，国债大幅回调 - 8月资金面延续宽松，经济基本面无明显边际变化，但风险偏好回升使权益资产上涨，债市情绪受压制，长端债券收益率大幅上行，国债收益率曲线陡峭化；截至8月29日收盘，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.40%、1.63%、1.84%、2.14%，较7月31日分别变动-1.53BP、6.12BP、13.35BP、19.25BP；TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.418元、105.515元、107.81元、116.55元，较7月31日变动分别为0.06%、-0.20%、-0.62%、-2.16% [5][8] - 国债期货成交量和持仓量有变化，2025年8月29日，2债、5债、10债、30债成交量分别为35583、61424、81725、153398手，较7月31日变化值分别为-219、-2479、-37、473手；持仓量分别为76824、136875、199086、140380手，较7月31日变化值分别为-33460、-55118、-32215、-17436手 [13] - 净基差窄幅震荡，TS、TF、T、TL主力合约有相应表现 [14][15] - TS跨期价差低位回升，2TF - T、2TS - TF、4TS - T数值较7月31日有变化 [16][18] - 长端跨期价差低位回升，十年期和三十年期国债期货跨期价差有相应表现 [19][20] 政策动态：央行灵活投放，资金利率先上后下 - 8月央行逆回购投放63146亿元、到期63680亿元，净回笼534亿元，截至8月29日，逆回购余额22731亿元；截止8月29日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较7月31日分别变动-14.50BP、-6.35BP、-6.62BP、-3.84BP [23] - 8月央行买断式逆回购净投放3000亿元，开展5000亿元6个月期和7000亿元3个月期买断式逆回购操作，分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 [24] - 8月央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放3000亿元，为连续6个月“加量续作”；叠加3000亿元买断式逆回购，8月中期流动性净投放总规模达6000亿元，为今年2月以来单月新高 [27] - 8月LPR保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%；7月抵押补充贷款（PSL）净回笼2300亿元，余额12639亿元 [28] - 资金利率先上后下，1年期股份行同业存单小幅下行，票据利率延续弱势 [30][33][36] 债券供需：政府债发行提速 - 8月政府债发行23294亿元，到期10003亿元，净发行13291亿元，其中国债净发行8490亿元，地方债净发行4801亿元；截止8月，国债累计净发行46711亿元，发行进度70.14%；地方债累计净发行57058亿元，发行进度79.25%；2025年8月新增专项债发行4865亿元，1 - 8月累计发行32641亿元，发行进度74% [5][42] - 7月地方债全场倍数环比增加 [45] - 国债收益率小幅下行，美债收益率横盘震荡，信用债利差小幅压缩 [46][49][50] 策略观点：长端偏空短端稳定 长端债券受权益市场走强影响偏空，短端债券在资金面无忧预期下相对稳定，收益率曲线预计进一步陡峭化 [6]

人民财讯9月1日电，国盛证券研报认为，债市继续调整空间有限，观察配置机会。随着股市估值的提 升，股债相对性价比也将逐步发生变化。同时，对债市来说，不仅与股市有关，更多与的贷款、非标等 广义固收类市场相关。随着实体回报率的下降，贷款利率等广谱利率下行趋势并未发生改变。而年初利 率的超涨随着时间推移也逐步被消化，这在曲线形态以及利率同比下行速度上均有体现。因此，国盛证 券认为当前利率继续调整空间有限，10年和30年国债上限依然在1.75-1.8%和2.05-2.1%左右。而从节奏 来看，股市走势以及非银仓位是判断短期调整压力的参考指标。如果股市不再单边上行，或者基金仓位 降至低位，国盛证券认为这可能是空头力量出尽，而增配时机来临的信号。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月经济数据普遍低于预期，呈现“生产平稳运行、消费不及预期、投资分化加剧”的弱复苏格局，确认“弱需求+低通胀”基本面主线，后续需关注经济“预期差”演绎，债市趋势性回调风险可控；短期关注权益和商品等风偏资产变化以及财政贴息等政策对私人部门融资需求的撬动效果，建议把握三季度调整窗口，债市逢调整后可逐步配置 [1] 各目录总结 需求 - 新房成交环比回落且同比下降，20城商品房成交面积环比降4%、同比降20%，二线城市降幅大，重点城市二手房成交表现分化 [2][12] - 汽车消费回落，乘用车当周日均零售销量环周降44.9%、同比降11.3%，电影票房环周降23.9%，全国迁徙规模指数环周升8.7%，一线城市地铁客运量环周上升 [2][38] 生产 - 中上游开工率有降有升，唐山高炉、螺纹钢、PTA、涤纶长丝开工率下降，石油沥青装置开工率上升 [3][47] - 下游汽车开工率分化，全钢胎开工率上升，半钢胎开工率下降但处于季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费下降9.9%至190万吨，价格环周上升0.4%至3406.8元/吨，沥青价格环周下降1.4%至3486元/吨 [4][64] - 水泥价格环周下降0.3%至103.5点，发运率和库容比上升 [4][64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周上升19.6%，CCFI综合指数环周下降0.6%，欧洲、美西、美东航线运价下降，BDI指数环周上升2.2% [5][75] - 进口CICFI综合指数环周下降1.2% [5][75] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格200指数环周上升0.7%，蔬菜价格上升，猪肉、鸡蛋、水果价格下降 [6][86] - 国际原油和黄金价格下降，南华工业品价格指数环周上升0.2%，布伦特原油、WTI原油、IPE英国天然气、COMEX黄金期货价格下降，LME铜现货价格上升 [6][91] - 商品期货市场平稳，焦煤、碳酸锂、烧碱等涨幅靠前，沥青、铁矿石、螺纹钢跌幅靠前 [6][105] 利率债跟踪 - 下周（8月18日至22日）利率债待发行7652亿元，净融资4952亿元，其中国债、地方债、政金债发行规模分别为3620亿元、3692亿元、340亿元 [7][110] - 截至8月15日，置换债累计发行进度95.2%，新增一般债累计发行进度72.0%，新增专项债累计发行进度64.5% [7][112][117] 政策周观察 - 财政政策涉及个人消费贷款、服务业经营主体贷款贴息，明确快递服务等增值税政策 [123] - 货币政策开展5000亿元买断式逆回购操作，强调落实落细适度宽松货币政策 [123] - 贸易政策调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 [123] - 产业政策推动脑机接口产业创新发展 [123] - 地产政策多地出台住房支持措施，如福建倾斜多子女家庭、苏州降首付比例等 [124]

债券市场利率变动 - 十年期国债收益率从1.66%快速攀升至1.75%，随后回落到1.69%附近 [1][3] - 30年期国债收益率升破1.99%后回落至1.95%左右 [1][3] 债券基金表现 - 7月21日至8月1日纯债类基金算术平均收益率为-0.12%，近八成纯债基金收益率为负 [3] - 9只基金区间跌幅超过1%，德邦锐裕利率债A、汇添富丰和纯债A、华泰保兴尊益利率债6个月持有A收益率分别为-1.37%、-1.30%、-1.30% [3] - 鹏扬中债30年期国债ETF和博时上证30年期国债ETF收益率分别为-1.14%和-1.08% [3] - 汇添富丰和纯债A、国泰惠丰纯债A、江信洪福纯债、国泰添瑞一年定开债年内收益率转负，分别为-0.93%、-0.73%、-0.95%、-0.58% [4] 市场调整因素 - 债市调整受"反内卷"政策密集出台及商品价格上涨情绪升温影响 [3] - 年中重要会议稳定市场预期，A股冲高回落促使债市修复 [3] 机构观点 - 多家机构认为债市乐观逻辑仍在，调整或带来配置机会 [4] - 高层会议定调货币政策适度宽松，财政政策聚焦效率优先，8月有望演绎稳健上升行情 [4]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘下跌0.25%，最新规模突破232亿元 [1] - 30年期国债期货合约(TL2509)最新价119.12元，成交量26103手，总持仓量114229手 [1] - 10年期国债期货(T2509)下跌0.01%，5年期和2年期国债期货价格持平 [1] 资金面动态 - 央行开展1260亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行：10年期国债活跃券250011收益率下行1.5bp至1.705%，30年期国债活跃券2500002收益率下行0.9bp至1.913% [1] 政策导向与市场影响 - 中共中央政治局会议提出持续发力宏观政策，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [2] - 会议强调加快政府债券发行使用，保持流动性充裕，促进融资成本下行 [2] - 政策落地后30年期国债期货连续两日收涨，机构认为债市情绪回暖 [2] 产品特性与市场定位 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF，具备T+0交易属性 [2] - 产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具，兼具交易与配置属性 [2]

十年国债ETF（511260）表现与优势 - 全市场唯一十年国债ETF（511260）午后翻红，规模超150亿元[1] - 跟踪上证10年期国债指数，样本为剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债，组合平均久期为7.6年[2] - 成立以来净值屡创新高，近1年回报率6.02%，近3年15.04%，近5年19.26%，成立至今累计回报率34.63%[2] - 2018~2024年连续7个完整自然年度保持正收益[2] 货币政策与债市展望 - 下半年货币政策可能降息10~20个BP，年末或有降准[1] - 十年期国债利率当前1.65%，年内可能下行10~20个BP[1] - 宏观环境货币宽松确定性高，处于财政观察窗口期[1] 配置优势 - T+0交易便捷，适合高波动行情中的波段交易[3] - 交易费率低，提高资金使用效率[4] - 持仓透明，每日公布PCF清单[5] - 可质押回购，灵活参与其他资产投资[5]

30年国债ETF市场表现 - 30年国债ETF最新报价124.5元，盘中换手率24.52%，成交41.31亿元，市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交69.27亿元，显示较高流动性 [1] - 最新规模达168.46亿元，资金净流入8.49亿元，反映资金持续流入 [1] 债券市场分析 - 10年和30年国债收益率分别回升至1.65%和1.85%，处于相对高位，市场对利多敏感度提升 [1] - 6月需求数据和二季度GDP公布后，市场定价可能主要取决于资金面情况 [1] - 7月中旬市场资金缺口较大，央行态度成为关键观察点，若资金面呵护政策明确，债市或快速修复 [1] 机构观点 - 华西证券认为债市调整后存在布局机会，央行政策态度将影响修复速度 [1] - 国盛证券指出当前股市上涨依赖低利率环境，资金冲击有限，债市调整空间有限，调整后配置价值凸显 [1] 指数跟踪与构成 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为境内公开发行、待偿期25-30年的记账式国债（不含特别国债） [2] - 该指数可作为30年期国债投资的业绩比较基准和标的指数 [2]

债市行情 - 国债期货主力多数收跌，30年期主力合约跌0.04%报121.290，10年期主力合约跌0.01%报109.155，2年期主力合约跌0.01%报102.530，5年期主力合约持平于106.275 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.7045%，10年期国债收益率下行0.1BP报1.6370%，30年期国债收益率下行0.5BP报1.832% [2] - 中证转债指数上涨0.43%报434.97点，成交金额543.51亿元，天阳转债、天路转债分别涨7.53%、5.20%，联得转债跌19.41% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌3.60BPs报3.899%，10年期跌1.59BP报4.373%，30年期跌0.41BP报4.887% [3] - 日债收益率全线走高，10年期上行1.5BP至1.413%，3年期和5年期分别上行1.4BP、1.9BP [3] - 欧元区10年期法债收益率跌2.8BPs报3.242%，德债收益率跌0.4BP报2.515%，意债收益率跌2.6BPs报3.493% [3] 一级市场 - 10年期"内蒙2517"中标利率1.77%，全场倍数26.15，边际倍数4.19 [4] - 贵州省5期地方债投标倍数均超28倍，30年期"贵州2516"中标利率2.04%，全场倍数30.73，边际倍数47.25 [4] 资金面 - 央行开展2205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼215亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.1BP报1.367%，7天期下行3.2BPs报1.497% [5] 机构观点 - 招商期货指出现券供强需弱，六月政府债到期规模增加或缓解供给压力，七月保险长端负债成本可能调低 [7] - 中信证券认为央行货币政策宽松延续，未来可能恢复国债买卖，债市长期环境向好 [7] - 华泰固收建议把握科创债阶段性表现和利率活跃券换券机会，指出降息空间有限但有必要性 [7]

重要事件回顾 - 2025年5月中国工业增加值同比增长5.8%，略高于预期的5.7%，但低于前值6.1% [2] - 1-5月中国固定资产投资累计同比增长3.7%，低于预期的4.0%和前值4.0% [2] - 5月中国社会消费品零售总额同比增长6.4%，大幅高于预期的4.9%和前值5.1% [2] - 5月美国零售销售环比下降0.9%，低于预期的-0.7%，核心零售销售（不含汽车和汽油）环比下降0.3%，低于预期的+0.1% [2] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，点阵图显示2025年预计降息两次 [2] - 人民银行宣布设立数字人民币国际运营中心等8项金融开放举措，证监会推出深化科创板改革"1+6"政策措施 [2] - 以色列与伊朗冲突持续升级，双方互相袭击核目标和医院，白宫表示将在两周内决定是否出兵 [3] 周度行情回顾 债市 - 国内经济数据显示工业生产和投资增速回落，房地产市场承压，强化债市配置需求 [4] - 中国人民银行开展4000亿元买断式逆回购操作，资金面维持宽松 [4] - 美联储维持利率不变但下调美国GDP增速预期，叠加地缘冲突不确定性，间接支撑国内债市 [4] A股 - 陆家嘴论坛政策利好未引发市场共鸣，中东局势等外围扰动被放大 [5] - 美国计划"本周末袭击伊朗"的消息导致全球风险资产遭抛售 [5] 美股 - 以色列与伊朗冲突升级，特朗普威胁军事打击伊朗核设施，加剧市场恐慌 [6] - 美国5月零售销售环比下降0.9%，连续两个月下滑，反映消费动能边际走弱 [6]