报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 月度行情表现：港口板块表现最佳，跑赢沪深300与交运指数 - 2025年5月1 - 19日，交通运输行业累计上涨4.86%，跑赢沪深300指数2.03pct，年初至今累计下跌1.37%，跑赢沪深300指数0.1pct [8] - 2025年5月1 - 19日，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为+2.08%、+3.02%、+11.35%，港口板块表现最佳，年初至今累计涨跌幅分别为-2.24%、-2.76%、+2.87% [9][10] - 5月1 - 19日，仅龙江交通、ST锦港累计下跌，港口板块南京港、连云港表现强势，各细分板块均有涨幅前三的个股 [14] - 2025年5月国债收益率相对平稳且处于低位，截至5月19日，10年中债国债到期收益率为1.69%，30年为1.86% [16] - 2025年5月1 - 19日，高速公路日均成交额19.63亿元，同比上升15.8%，铁路日均成交额14.95亿元，同比下降23.9%，港口日均成交额45.23亿元，同比上升233.6% [17] - 从PE历史分位数看，铁路最高，公用事业最低；PB历史分位数，高速公路最高，电力设备最低；行业整体股息率，铁路、港口在3%-4%区间内，煤炭和银行领先 [21] - 5月14日，国务院办公厅发布2025年立法工作计划，公路法修订草案/收费公路管理条例纳入预备审议/预备修订 [24] 公路板块跟踪 - 2025年3月，公路客运量9.66亿人次，同比+0.3%，1 - 3月累计28.29亿人次，同比-0.1%；旅客周转量422亿人公里，同比+3.5%，1 - 3月累计1218亿人公里，同比+2.4%；货运量37.28亿吨，同比+4.9%，1 - 3月累计94.92亿吨，同比+5.4%；货物周转量6859亿吨公里，同比+4.6%，1 - 3月累计17409亿吨公里，同比+5.6% [25] - 2025年4月，赣粤高速通行费收入2.77亿元，同比-1.52%，1 - 4月累计13亿元，同比+2.62%；中原高速通行费收入3.48亿元，同比-3.57%，1 - 4月累计14.63亿元，同比+3.45% [32][35] 铁路板块跟踪 - 2025年4月，铁路旅客发送量3.82亿人次，同比+6%，环比+13.3%，1 - 4月累计14.56亿人次，同比+5.9%；旅客周转量1307亿人公里，同比+1.8%，环比+16.5%，1 - 4月累计5326亿人公里，同比+1.7%；货运总发送量4.28亿吨，同比+4.9%，环比-3.9%，1 - 4月累计16.81亿吨，同比+2%；货运总周转量3019亿吨公里，同比+8.4%，环比-3.4%，1 - 4月累计11651亿吨公里，同比+1.2% [41] - 2025年4月，大秦铁路大秦线完成货物运输量3062万吨，同比增长0.99%，1 - 4月累计12334万吨，同比减少4.05% [48] 港口板块跟踪 - 过去四周（2025/4/21 - 2025/5/18），监测港口货物吞吐量10.73亿吨，同比增长3.9%，年初至今累计46.95亿吨，同比下降1.7%；集装箱2554.4万标箱，同比增长5.7%，年初至今累计11486.4万标准箱，同比增长3.1% [51] - 2025年3月，港口货物累计吞吐量154737万吨，同比+4.9%，1 - 3月累计422158万吨，同比+3.2%；集装箱累计吞吐量2924万标箱，同比+8.3%，1 - 3月累计8303万标箱，同比+8.2% [52][53] - 2025年3月，重点港口货种吞吐量增速为集装箱（+9.5%）>煤炭（-0.1%）>铁矿石（-2.8%）>原油（-6.7%），1 - 3月为集装箱（+9%）>铁矿石（+0.3%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.1%） [54] - 2025年4月，招商港口完成集装箱吞吐量1705.9万TEU，同比+5.1%，散杂货吞吐量10764.9万吨，同比+0.7%，1 - 4月累计完成集装箱吞吐量6580.7万TEU，同比+5.94%，散杂货吞吐量41381.7万吨，同比-1.71% [68] 投资建议 - 公路方面，重视收费公路政策优化和地方国资行为，首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [71][73] - 港口方面，长久期价值或推升估值弹性，推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港 [74][79] - 铁路方面，长久期+改革红利，推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [79][80]

银行存款利率下调 - 工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、邮储银行、交通银行等国有六大行下调人民币存款利率，一年期定期存款利率下破1% [1] - 招商银行活期利率下调5个基点至0.05%，定期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下调15个基点，分别为0.65%、0.85%、0.95%、1.05%，三年期和五年期均下调25个基点至1.25%和1.3% [1] 宏观环境与红利资产 - 国内降息降准落地，无风险收益率下行背景下，红利资产高股息率受市场青睐，存在较高的配置价值 [1] - 美联储5月FOMC会议维持基准利率4.25%-4.5%不变，美国4月CPI同比降至2.3%，低于前值及预期的2.4%，提升降息预期，对红利风格构成利好 [1] 红利板块防御属性 - 全球金融风波、增长预期下调，投资人承担风险的意愿降低，红利板块防御价值凸显 [2] - 红利策略在震荡市和下跌行情中表现占优，适合作为组合压舱石，长期持有 [2] 现金流ETF（159399） - 聚焦自由现金流率最高的50只股票，剔除金融和地产行业，优选A股"现金牛"企业 [3] - 富时中国A股自由现金流聚焦指数2014-2024年年化收益约20%，远超沪深300和中证红利指数，2019年起连续6年正收益 [3] - 截至2025年5月19日，富时现金流指数股息率超4.5%，高于同类其他指数，现金流ETF已宣布分红3次 [3] 红利国企ETF（510720） - 跟踪上证国企红利指数，成分股以煤炭、银行、交通运输等高股息行业为主 [4] - 截至2025年5月19日，上证国企红利指数股息率达6.78%，超过中证红利、中证红利低波等主流红利指数 [4] - 自2024年5月上市以来，连续13个月官宣分红，是市场上少有的每月践行分红的ETF基金 [4]

产品表现 - 截至2025年5月20日09:37 红利低波ETF泰康(560150)上涨0.53%且成交额迅速走阔 其跟踪指数中证红利低波动指数(H30269)上涨0.55% [1] - 成分股宁沪高速上涨1.47% 沪农商行上涨1.40% 招商银行上涨1.30% 渝农商行上涨1.22% 山东高速上涨1.20% [1] - 截至5月19日 该ETF近2周规模增长1712.52万元 近半年份额增长1.71亿份 均实现显著增长 [1] 利率环境 - 多家银行降息 1年定期利率下破1% 招商银行和中国建设银行于5月20日宣布下调人民币存款利率 [1] - 活期利率下调5个基点至0.05% 定期整存整取三个月期/半年期/一年期/二年期均下调15个基点至0.65%/0.85%/0.95%/1.05% [1] - 三年期和五年期定期整存整取均下调25个基点至1.25%和1.3% 定期零存整取/整存零取/存本取息均下跌15个基点 7天通知存款利率下调15个基点至0.3% [1] 政策背景 - 2024年4月"新国九条"要求加大对分红优质公司的激励力度 [2] - 2024年12月国资委要求央企上市公司增强现金分红稳定性、持续性和可预期性 [2] - 随着政策落实 A股及港股上市公司的分红积极性和持续性有望提高 [2] 产品特性 - 红利低波ETF泰康紧密跟踪中证红利低波动指数 该指数选取50只流动性好/连续分红/红利支付率适中/每股股息正增长/股息率高且波动率低的证券 [2] - 采用股息率加权方式 反映分红水平高且波动率低的证券整体表现 [2] - 产品提供场外联接份额 A类代码021415 C类代码021418 [3]

中证红利指数分红与配置价值 - 中证红利指数100只成份股2024年累计分红金额超9200亿元，刷新指数发布以来历史新高，股息支付率达36.25% [1][20][21] - 本周恒源煤电、山东出版、建发股份、同力股份陆续进行股权登记，合计分红21.72亿元 [1][22][23] - 中证红利ETF（515080）上市以来连续12次分红，过去五年年度分红比例分别为4.53%、4.14%、4.19%、4.78%、4.66% [2][24][26] 指数表现与估值特征 - 中证红利全收益指数近十年累计收益68.61%，近一年收益27.81%，近三年收益3.12% [4] - 指数最新股息率6.35%，显著高于十年期国债收益率1.68%，股债性价比凸显 [7][8][9] - 指数最新PE为7.62倍，处于近5年分位数89.02%、近10年分位数49.61% [17][18][19] 市场策略与资金配置 - 华泰证券建议维持红利+科技+内需哑铃型配置，红利内部以国有行、水电等运营性资产为底仓 [1][28] - 中泰证券认为低利率环境持续提升红利资产配置价值，中长期资金入市有望带来增量资金 [2][29] - 政策优化推动上市公司市值管理，回购增持步伐加快进一步强化红利资产吸引力 [2][29] 交易与流动性指标 - 中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为+4.74%，反映短期超额收益显著 [10][11][13] - 中证红利成交额占中证全指成交额比例最新为3.51%，近期交易热度明显升温 [13][14][15]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数上涨0.22% 成分股宁沪高速上涨3.28% 华能水电上涨2.06% 上港集团上涨1.38% 上海银行上涨1.18% 长江电力上涨1.00% [1] - 300红利低波ETF(515300)逆市红盘 [1] 流动性与规模 - 300红利低波ETF盘中换手1.02% 成交5713.17万元 [3] - 近1周日均成交1.05亿元 [3] - 最新规模达55.66亿元 [3] - 最新资金净流入207.93万元 近9个交易日内有6日资金净流入 合计4783.21万元 [3] 指数构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股为中国神华 格力电器 大秦铁路 中国石化 宝钢股份 双汇发展 宁沪高速 海螺水泥 华域汽车 中国电信 [3] - 前十大权重股合计占比37.43% [3] 行业观点 - 红利资产具有稳定的现金流回报 较低波动特性 长期复利效应 [3] - 长期持有红利资产相对于沪深300等宽基指数有较高胜率 [3] - 政策层面鼓励上市公司分红 新"国九条"明确提升股息率导向 [3] - 红利资产符合资产配置的底仓思维 具有长期配置逻辑 [3] - 公募新规提出强对标基准的业绩考核机制 红利资产长期持盈胜率较高 契合中长期业绩考核导向 [3] 投资策略 - 当前板块关注顺序：新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费 [4] - 新消费高景气方向：消费升级驱动新消费细分赛道机会 [4] - 红利防御：优先关注高股息红利防御性标的如白电标的 [4] - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金（007606）把握投资机会 [4]

政策环境与监管变化 - 资本市场新政策密集出台 包括"国九条""科创板八条""并购六条"等 [1] - 交易所修改ST和退市规则 提升分红及财务要求 新规将于2025年1月1日执行 [1] 厦门上市公司分红概况 - 厦门板块分红比例显著高于市场 74 6%厦企进行分红 vs 全A股67 48% [5] - 分红总额达108 81亿元 头部8家企业贡献50%金额（54 45亿元） [7] - 分红超3亿元企业包括：亿联网络 建发股份 厦门象屿 厦门钨业 法拉电子 厦门银行 厦门国贸 ST盛屯 [7][12] 重点企业分红表现 - 亿联网络全年分红23 987亿元 分红率90 59%创纪录 且呈现逐年提升趋势（2022年53%→2023年87%→2024年90%） [7] - 建发股份近五年累计分红98 06亿元 上市后累计169 76亿元 2024年股息率6 65%居首 [11][10] - 厦门国贸近五年分红52 6亿元 厦门象屿重组后累计分红超51亿元 [11] - 法拉电子累计分红达募资额8倍（34 8亿元） 2023年拟10股派20元 [12] 股息率与分红持续性 - 34家厦企股息率超一年期存款利率（1 5%） 建发股份6 65% 合兴包装 建霖家居 厦门银行超5% [10] - 部分亏损企业仍坚持分红 如清源股份 麦克奥迪 [8] - 安井食品上市后每年分红超30% 近三年分红达净利润90% [12] - 吉比特 盈趣科技等近五年分红规模在行业中表现突出 [12] 行业特征与市场影响 - 头部企业分红集中度显著 8家企业贡献半壁江山 [7] - 分红政策呈现差异化 16家企业分红规模1-3亿元构成基本盘 [7] - 高分红企业普遍具备持续盈利能力 如建发股份年均分红近20亿元 [11] - 电子（亿联网络 法拉电子） 贸易（建发股份 厦门国贸） 金融（厦门银行）等行业分红表现亮眼 [7][11][12]

市场表现 - A股市场震荡调整，上证指数报3380.82点跌0.68%，深证成指报10186.45点跌1.62%，创业板指报2043.25点跌1.91%，沪深两市成交11524亿元，较前一个交易日缩量超1600亿元 [1] - 美容护理指数大涨3.68%涨幅居首，青松股份、华业香料、洁雅股份涨停，休闲食品指数上涨0.56%，西麦食品涨超6%，有友食品、好想你涨超4% [2] - 稀土永磁板块走强，京运通涨停，九菱科技涨超7%，盛和资源涨超6%，中国稀土涨超3% [2] 行业动态 - 美容护理行业向科技化、专业化方向发展，消费者对安全高效护肤产品需求增长，建议关注具备完善品牌矩阵与全面品类布局的公司及受益于国潮美妆崛起的企业 [2] - 大众消费品表现韧性较强，饮料公司业绩突出，零食公司表现较好，预计2025年食品饮料细分行业需求曲线缓慢上行，建议聚焦龙头公司 [2] - 稀土价格上行，锑等海外价格大涨，内盘价格触底回升，多部门联合打击走私或加速内外盘同涨逻辑兑现，《稀土管理条例》落地有望规范进口矿利用和实施行业集中 [3] 公司动向 - 盛和资源全资子公司晨光稀土拟以1.58亿澳元收购澳大利亚匹克公司100%股权，匹克公司主要业务为稀土勘探、开发与生产，核心项目为坦桑尼亚Ngualla项目 [3] - 中国稀土表示正配合中国稀土集团解决同业竞争问题，择机开展并购重组，后续如有资产注入、并购等安排将及时披露 [3] 政策与策略 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布实施将强化业绩比较基准约束作用，机构低配方向有望受益于资金调仓 [4] - 稳定红利资产如银行、公用事业、交通运输持续跑赢，未来有望具备韧性，景气方向需结合赔率精选，国产算力芯片产业链业绩值得期待 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：中国神华、兖矿、电投、星展、华阳集团、晋能控股、华阳股份、新巨 纪要提到的核心观点和论据 煤炭价格走势 - **现状**：今年以来煤炭价格大幅下滑，截至目前秦港 5500 大卡煤炭价格回落至 617 元左右，五月以来下滑速度加快，北方三港库存达历史最高，市场对煤炭需求预期偏弱[2] - **影响因素**：用电增速回落（工业用电偏弱、暖冬使居民用电减少）、风光替代效应、关税政策变化、印尼煤炭供应增加、国内安全检查后复产、经济需求疲软导致电价下调、市场风格偏好变化[1][2][13] - **未来走势**：五月下旬之前继续阴跌，到六月企稳并有所反弹但高度有限，七月视需求情况震荡，“金九银十”期间再反弹；中长期动力煤供需或保持紧平衡，价格可能在中枢附近波动[18][19][27] 煤炭行业基本面和投资逻辑 - **基本面**：虽受库存高企等因素压力，但存在边际改善信号，如电厂库存非全年高位，五月下旬至六月底补库需求增加、进口缩量及日耗改善有望推动煤价企稳反弹[1][4] - **投资逻辑演变**：过去二十年分为三个阶段，2003 - 2011 年煤炭被视为成长股，经历业绩驱动到估值拔升再到戴维斯双击；2011 - 2015 年产能过剩、价格走低，板块表现低迷；2015 年至今双碳政策下供给有限，资产荒使红利资产关注度增加推动估值提升[5] - **当前投资逻辑**：从传统周期性行业转向估值驱动，公募新规提升红利资产关注度，资金流入强化；今年一季度煤炭板块配置比例 0.5%，低于沪深 300 指数 1.26%的配置比例，在国债收益率下滑及资产荒背景下，中长线估值提升概率大[1][4] 煤炭行业发展趋势和影响因素 - **供给侧改革**：2016 年 2 月供给侧改革政策出台，通过限产、关闭小型煤矿、集中产能到国营企业等措施减少供给，稳定煤价，限制产量和产能提升增强了煤价稳定性[8] - **投资方式转变**：从涨业绩转向涨估值，原因包括供给增速回落（新增产能资本开支比例下降，安全环保要求和碳达峰目标限制新增供给弹性）、长协定价机制保障盈利稳定性（基准价 675 元/吨）、市场投资逻辑变化（国债收益率下行背景下高股息资产易获估值溢价）[1][9][10] 不同类型煤炭市场情况 - **动力煤**：PB 估值已回落至低位，持仓配置较低；预计 2027 年供需盈余有望缩减，价格在中枢附近波动，需求韧性来自度电煤耗提升和化工行业耗煤增加，供给相对稳健[3][19] - **焦煤**：今年以来价格持续下跌，中长期炼焦煤进口增量和国内钢铁需求下降使资源稀缺性相对宽松，但五年以上全球焦炭需求提升将带来估值溢价，推荐关注旺季底部修复机会和超长期资源稀缺性的估值溢价[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - **原煤产量影响因素**：“产能核增”（将以前超产合法化，提高产能利用率，但可能增加安全事故概率）和 2023 年安全检查后山西复产叠加暖冬使电厂和港口库存偏高[11] - **用电增速与 GDP 增速背离**：今年一季度全社会用电量增速 2.5%，GDP 增速 5.4%，主要受二产用电（传统耗能行业需求偏弱，新兴制造业贡献有限）和居民用电（暖冬影响）拖累，后续气温正常化用电增速有望改善[14][15] - **风光替代火电趋势**：目前风光替代影响煤炭或火电需求，但今年一季度风机招标数和光伏组件增速下降，未来风光装机速度可能收窄，火电竞争力依旧存在[3][16] - **中美关税影响**：对煤炭需求有一定冲击，但不改变旺季改善趋势，内需相关性强的煤炭具有防御性[3][17] - **动力煤成本线**：2023 年新疆动力煤到港成本最高，其次是山西、陕西和内蒙古，今年新疆受运费下降影响仍有一定利润；国内需求若不在五年内下降 20%以上，国内动力煤价中枢不会系统性跌破 570 - 600 元；印尼 4200 大卡动力煤成本支撑线约为 45 - 50 美元，海外供给进入刚性状态，国内外价格倒挂加剧将支撑国内价格[20][21] - **公司业绩预期**：国家电投假设不考虑资产注入 2026 年业绩预计达 65 亿元，市值可达 520 亿元，年化收益率约 10%加 5%股息；考虑资产注入未来业绩有望达 85 亿元以上；新巨在电价下调背景下 2027 年业绩仍有望达 26 亿元，市值 260 亿元，三年年化收益率约 10%加 2%股息[25][26] - **股票选择建议**：基于弹性成长推荐兖矿；基于高股息龙头推荐神华；基于转型成长推荐电投和星展；还可关注华阳集团、晋能控股、华阳股份；高股息、稳盈利标的推荐神华股份、散煤和中煤；弹性成长公司推荐兖矿 H 股、华阳股份和晋能控股；转型成长标的推荐国家电投和星城[23][29][30][31]

市场表现 - A股市场在大金融股带动下震荡走高 创业板指领涨 沪指收盘站上3400点关口 [1] - 上证指数报收3403 95点 涨0 86% 深成指报收10354 22点 涨0 64% 创业板指报收2083 14点 涨1 01% [1] - A股全日市场成交额1 35万亿元 较上一交易日增加239亿元 [1] 行业表现 - 大金融是当日市场上涨主力 航运物流因经贸利好继续上涨 [1] - 公募基金新规引导资产配置向沪深300靠拢 华西证券指出公募在银行板块配置比例约3 49% 较沪深300指数权重低配9 99个百分点 较中证800指数权重低配6 99个百分点 [1] - 国金证券认为公募基金新规有望驱动资金流向券商板块 因当前公募持仓较低且新规要求业绩回报需与基准比较 [1] 后市展望 - 平安基金认为金融板块估值修复逻辑仍在演绎 指数或维持震荡格局 板块轮动和结构性机会是主线 [2] - 广发证券建议关注成长科技(机器人 半导体设备 游戏传媒) 底部反转行业(军工 海风 医药)及稳健型红利资产(保险 工程机械 水泥) [2] - 瑞银证券建议短期内增配成长风格股票以增加组合弹性 小盘股或因更高海外收入敞口在成交额反弹中跑赢大盘股 [2]

国泰海通发布研报表示，随着"新国九条"等政策的逐渐落实，A股乃至港股上市公司的分红积极性、持 续性有望提高。同时，低利率环境下，资金对红利资产有较高的配置需求。当前红利资产的股息率相较 于国债利率的配置性价比持续凸显，春节以来南下资金主要增配了银行、电信服务等行业的高股息资 产。另外，近年来险资保费收入持续增长，更追求绝对收益的险资对于高股息类资产的配置需求也有望 提升。 | 港股红利低波ETF(SH:520550) T+0交易 | | | | | --- | --- | --- | --- | | ¥1.093 +0.013 +1.20% | | | 5967 球员元 交易中 05-14 18:07:18 北京时间 | | 最高:1.093 | 今年:1.084 | 张停:1.188 | 成交量:18.83万手 | | 景低:1.080 | 昨收:1.080 | 跌停:0.972 | 成交额:2047.54万 | | 换手:一 | 市价:1.093 | 单位争值:1.080 | 草全份额: 3.50亿 | | 振幅: 1.20% 溢价率:0.10% | | 景计净值: 1.080 | 石产净值: 3.82亿 ...